Перший після злиття звіт за рік компанії Guotai Haitong опубліковано! Більше 8 мільярдів негативної гудвіли підтримують прибуток, закордонний бізнес зазнає багатократного тиску

28 березня 2026 року, котирування на ринку привернули увагу до China International Trust & Investment Group (601211), яка опублікувала перший консолідований річний звіт. Дані показують, що ця «нова мегагігантська» компанія в китайській індустрії цінних паперів у 2025 році продемонструвала вражаючі результати зі зростанням і масштабу, і прибутку: виручка від операційної діяльності 63,107 млрд юанів, зростання на 87,4%; чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, 27,809 млрд юанів, зростання на 113,52%.

Однак за результатами, що встановили історичний максимум, приховані структурні ризики, які не можна ігнорувати. Зростання прибутковості Guotai Haitong значною мірою залежить від колосального «негативного гудвілу» (negative goodwill), що виник унаслідок поглинання Haitong Securities і належить до разових статей. Якщо вилучити цей фактор, темп зростання чистого прибутку за показником «після вирахування разових статей» (non-recurring items) значно поступається зовні ефектній картині. Водночас збитки від знецінення кредитів у річному обчисленні зросли більш ніж у 14 разів, головним чином через ризики, що проявилися внаслідок того, що після об’єднання компанія взяла на себе бізнес з фінансового лізингу Haitong Securities. Ще більше ринок хвилює те, що Haitong International, яка раніше слугувала «зарубіжним плацдармом» для Haitong Securities, досі повністю не «очистила» свої залишкові ризики, а подія нещодавнього розслідування Департаментом антикорупції Гонконгу (ICAC) щодо Guotai Junan International (01788) ще більше накрила міжнародний курс компанії тінню.

«Негативний гудвіл» «створює багатство», але якість зростання недостатня

На перший погляд, приріст чистого прибутку, що належить акціонерам материнської компанії, у 2025 році Guotai Haitong сягає 113,52%, і цей показник займає одне з лідерських місць серед біржових брокерів. Проте за цими яскравими цифрами головний рушій — не надзвичайно сильна робота основного бізнесу, а «разова» вигода, яку дають бухгалтерські стандарти. Згідно з прогнозом результатів компанії на 2025 рік та примітками до річного звіту, під час поглинання Haitong Securities вартість придбання була нижчою за справедливу вартість чистих активів, які можна ідентифікувати у компанії, що купується; тому компанія визнала негативний гудвіл на суму 8,827 млрд юанів і включила його до позареалізаційних доходів. Цей разовий ефект також фактично підкріпив чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії.

Після вилучення цього впливу чистий прибуток, скоригований на разові статті, що належить акціонерам материнської компанії, у 2025 році становить 21,388 млрд юанів, зростання на 71,93% у річному вимірі. Хоча цей темп зростання все ще є вагомим в межах галузі, порівняно з 113,5% приросту чистого прибутку, що належить акціонерам материнської компанії, формується «ножицевий розрив» майже на 42 процентні пункти. Ці дані свідчать, що без «викривлення» через негативний гудвіл приріст прибутку у річному звіті компанії суттєво «зменшився» б.

Варто зазначити, що після вилучення разових статей зважена середня рентабельність власного капіталу (ROE) компанії за 2025 рік становить 7,49%, що на 0,26 процентного пункту менше, ніж рік тому. Це означає: хоча після об’єднання масштаб активів і чистий прибуток компанії суттєво роздулися, здатність основного бізнесу створювати віддачу для акціонерів на практиці злегка погіршилася; проявився тиск «збільшення доходів без підвищення ефективності» на етапі інтеграції.

Кредитні збитки різко зросли на 1445%, ризики, пов’язані з фінансовим лізингом, перейняті при поглинанні

Згідно з річним звітом, у 2025 році кредитні збитки від знецінення у Guotai Haitong показали приголомшливе зростання: лише в четвертому кварталі (10–12 місяці) компанія сформувала резерви під кредитні збитки від знецінення на 1,604 млрд юанів; за весь рік загальна сума резервів становить 3,863 млрд юанів, що на 1445% більше, ніж за аналогічний період минулого року. Такий обсяг списань безпосередньо «з’їдає» прибуток компанії за період. Ключова причина цієї нетипової волатильності — це доданий після поглинання Haitong Securities бізнес із фінансового лізингу. У повідомленні компанії прямо пояснюється, що кредитні збитки від знецінення за довгостроковою дебіторською заборгованістю та дебіторською заборгованістю за фінансовим лізингом, які були додатково нараховані, в основному зумовлені тим, що це стало результатом поглинання Haitong Securities.

Більш конкретно: Haitong Hengxin (01905), яка є дочірньою компанією Haitong Securities, є провідним у країні бізнесом фінансового лізингу. До об’єднання Haitong Securities потрапила в скрутне становище через надмірну концентрацію в доларових облігаціях, забезпечених нерухомістю КНР, та інших високоризикових проєктах, і її лізинговий підрозділ також стикався з високим тиском на якість активів. Після того як у 2025 році цей блок активів було включено до звітності Guotai Haitong, частина історично «зашитих» ризикових активів почала розкриватися, що призвело до стрімкого зростання кредитних збитків від знецінення.

Хоча в повідомленні компанія наголошує, що «розвиток лізингового бізнесу є стабільним, а якість активів — надійна, керована», проте з фінансових даних видно: лише за двома позиціями — довгостроковою дебіторською заборгованістю та дебіторською заборгованістю за фінансовим лізингом — у четвертому кварталі сумарно було сформовано резерви на знецінення приблизно на 0,889 млрд юанів. Це свідчить про те, що Guotai Haitong хоч і завершила бухгалтерське консолідування звітності Haitong Securities, але «перетравлення» ризиків за її «небіржовими» (non-standard) активами, що лишилися, лише починається.

Старі проблеми Haitong International ще не вилікувані, Guotai Junan International знову потрапляє під перевірку

У процесі інтеграції внутрішнього бізнесу Guotai Haitong не лише успадкувала масштаб активів Haitong Securities, а й повністю прийняла на себе величезні ризикові експозиції її зарубіжного бізнесу, тож після об’єднання закордонний бізнес компанії стикається з серйозними викликами щодо комплаєнсу та ведення операцій.

Haitong International свого часу був важливою платформою виходу Haitong Securities на зарубіжні ринки. Проте у 2022 і 2023 роках через те, що компанія мала надмірні вкладення в доларові облігації з китайських секторів нерухомості, Haitong International за два роки зазнала колосальних збитків понад 10 млрд юанів; зрештою її приватизували та виключили з біржового обігу. Хоча у річному звіті за 2025 рік голова ради директорів Guotai Haitong Чжу Цзянь заявив «про відчутні результати», а саме про те, що ризикові експозиції були скорочені, а боргове навантаження зменшене, щоб розв’язати проблеми, волатильність зарубіжних ринків і залишкові активи низької якості в майбутньому все ще можуть стати «ризиками для результатів».

Більший удар іде з боку комплаєнсу: напередодні публікації річного звіту, 10 березня, Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів Гонконгу (SFC) та Департамент антикорупції (ICAC) розпочали спільну операцію під кодовою назвою «導火線». Згідно з повідомленням, представники пошукових дій торкнулися кількох фінансових установ, включно з Guotai Junan International. З повідомлення випливає, що керівника ECM (capital markets) у Guotai Junan International Пан Цзюпенга було затримано ICAC; його підозрюють в інсайдерській торгівлі та хабарництві. За версією справи, керівники залучених брокерів нібито отримували понад 4 млн юанів (понад 4 млн HKD?) хабарів; у той час як перед оголошенням конфіденційної інформації про розміщення акцій вони здійснювали витік, допомагаючи хедж-фондам отримати прибуток приблизно 315 млн гонконгських доларів через короткі продажі (沽空).

Ця подія матиме дуже глибокий вплив на Guotai Haitong. Guotai Junan International була найбільш зрілою платформою для інтернаціоналізації Guotai Haitong, займаючи важливе місце на ринку IPO в Гонконзі. Сам Пан Цзюпенга також був залучений до IPO таких «гігантів», як CATL. Те, що ключового керівника відповідного підрозділу було взято в сферу контролю, не лише розкриває прогалини у внутрішньому контролі та комплаєнсі в офісах компанії за кордоном, але й може спричинити повторний перегляд регулятором ліцензій цієї групи на міжнародну діяльність.

Після об’єднання середня зарплата працівників значно зросла

Згідно з річним звітом за 2025 рік, загальний обсяг виплат керівникам у Guotai Haitong становить 13,212 млн юанів. Це більше, ніж у 2024 році в період існування Guotai Junan — 10,8724 млн юанів. При цьому винагорода голови Чжу Цзяня становить 9,095 млн юанів, що трохи вище, ніж торік 8,676 млн юанів; винагорода генерального директора Лі Цзюньцзе становить 7,5 млн юанів — майже без змін порівняно з торішніми 7,546 млн юанів. Крім того, якщо порівняти з 2024 роком, коли головному аудитору Чжан Чихуну було встановлено винагороду 15,22 млн юанів, то в 2025 році винагорода головного аудитора Чжао Хуна становить лише 12,058 млн юанів, а також є частина винагород керівників, що не досягає 7 млн юанів.

Щодо середньої винагороди на працівника: завдяки ефекту масштабування після об’єднання вона зросла порівняно з 2024 роком. У річному звіті вказано, що Guotai Haitong у 2025 році виплатила працівникам грошові кошти на суму 16,077 млрд юанів, а кредиторська заборгованість за винагородою працівникам на кінець періоду становить 11,23 млрд юанів. Чисельність працівників — 26 228 осіб. Після обчислення середня винагорода становить близько 9,44 млн юанів, що порівняно із середньою винагородою працівників Guotai Junan за 2024 рік у розмірі 7,097 млн юанів є зростанням на 33,01%.

У цілому, 2025 рік для Guotai Haitong став «великим роком», у якому розмір активів дав початковий ефект «1+1>2». Проте, якщо подивитися крізь яскраві цифри фінансової звітності, неважко помітити, що цей щойно висунутий лідер галузі стикається з жорстким «стрес-тестом». Для керівництва Guotai Haitong 2026 рік, ймовірно, буде ще складнішим. Після зникнення «разової вигоди» у вигляді негативного гудвілу компанії потрібно довести, що вона здатна зберігати зростання без фінансового «фільтра». А також питання того, як повністю «перетравити» ризикові активи Haitong Securities, що залишилися в спадок, і як відновити систему комплаєнсу для дочірньої компанії в Гонконзі — стануть ключем до того, чи зможе цей авіаносець-брокер справді рухатися вперед стабільно та далеко.

Надвелика кількість новин, точна інтерпретація — усе в мобільному застосунку Sina Finance APP