За межами позначки «4» по бензину: ФРС навпаки боїться підвищувати ставки — можливо, доведеться знижувати?

На початку цього тижня середня роздрібна ціна бензину в усіх США офіційно перевищила $4 за галон, що відображає тривалі шоки з боку пропозиції на ринках енергоносіїв. І цікаво те, що, хоча це виглядає як мало б стати сигналом для підвищення ставки з боку ФРС, щоб приборкати інфляцію. Але принаймні на даний момент відповідь, схоже, може бути рівно протилежною……

У вівторок інвестори, навпаки, очікували, що ФРС збереже базову процентну ставку без змін, а також не виключали можливого переходу до зниження ставок пізніше цього року, адже ухвалювачам рішень, імовірно, доведеться зважувати ризики, що виникають через зростання цін на енергоносії — це підвищення, ймовірно, більше стримуватиме зростання економіки, а не спричинятиме стійку інфляцію.

У виступі в понеділок, який міг вплинути на траєкторію ринку, голова ФРС Джером Пауелл також натякнув на те, що для економіки, яка вже стикається з ослабленням на ринку праці, а занепокоєння Уолл-стріту щодо рецесії посилилося, підвищення ставок може бути не ліками — коли його запитали, чи вважає він, що політикам слід розглянути підвищення ставок саме зараз, Пауелл відповів: «Коли ефект від посилення монетарної політики стане видимим, шок від цін на нафту, імовірно, вже мине, а ви тим часом у невідповідний момент тиснете на економіку. Тому наш нахил — ігнорувати будь-які форми шоків із боку пропозиції».

Ці заяви прозвучали в ключовий момент на ринку. Раніше через низку суперечливих і постійно мінливих економічних сигналів ринку було важко збагнути справжні наміри ФРС. Ще минулого тижня трейдери серйозно обмірковували ризик того, що наступним кроком ФРС може бути підвищення ставок.

Втім, коментарі Пауелла — попри притаманний ФРС завжди згладжений стиль, коли і підвищення, і зниження ставок можливі — допомогли ринку відступити від яструбиної позиції. Трейдери на ринку облігацій дедалі частіше відмовлялися від ставок на зростання інфляції та натомість переключалися на те, як висока ціна на нафту може вплинути на економічне зростання.

Як показано на наведеному нижче графіку, на початку минулого тижня ф’ючерсний ринок загалом передбачав, що до кінця року підвищення ставок уже майже неминуче. А тепер ринок процентних свопів відображає, що зниження ставок до 2026 року наприкінці року становитиме близько 6 базисних пунктів, що відповідає приблизно 25% імовірності. Керівник відділу стратегії процентних ставок у BMO Capital Markets Ian Lyngen зазначив, що інвестори «тепер вважають, що ризики для глобального економічного зростання через енергетичні шоки є щонайменше такими ж важливими, як і занепокоєння щодо інфляції, а то й більшими».

Такий кардинальний розворот чітко видно на ринку опціонів, прив’язаних до забезпеченої ставки за ніч (SOFR), яка тісно пов’язана з очікуваннями щодо політики центробанку. У понеділок дані щодо відкритих позицій (тобто ризикових експозицій, які тримають трейдери) показали, що значні обсяги «хеджованих» яструбиних позицій проти очікуваного найближчого підвищення ставок ФРС, ймовірно, вже закрилися та зазнали збитків.

Від інфляції — до стабілізації економіки?

Керівник глобальних макродосліджень у Nomura Роб Суббараман у своєму останньому звіті написав, що в боротьбі з високими цінами посадовці центробанку врешті-решт можуть виявитися «гострими на словах, але повільними в діях».

Він додав: «Нині, коли загальна інфляція різко зростає, стратегія центробанку “зберігати статус-кво, але залишатися яструбиною” допомагає стабілізувати інфляційні очікування — це логічно. Однак… ефект зростання цін на нафту на зростання зарплат і базову інфляцію може бути обмеженим; натомість війна на Близькому Сході може швидко перерости в шок для глобального економічного зростання».

У дійсності, нещодавні занепокоєння представників галузі щодо того, який вплив стрибок цін на нафту матиме на економічне зростання, вже вийшли за межі занепокоєння щодо самої інфляції — і це повністю збігається з поглядами Пауелла: тобто підвищення ставок зараз не здатне вирішити проблему енергетичних витрат, а натомість може спричинити більше проблем у майбутньому. Політики більше турбує не прямий шок інфляції, зумовленої енергоносіями, а ризики того, що зростання цін послабить попит споживачів та ризиків для зайнятості.

Головний економіст RSM Джозеф Брусельяс зазначив, що ухвалювачам рішень у центробанку слід остерігатися «руйнування попиту», спричиненого енергетичними шоками.

«Час для економіки США не надто сприятливий, — написав він у статті. — Більший ризик полягає в тому, що буде далі: руйнування попиту. Це термін у економіці, яким позначають явище, коли високі ціни змушують людей і компанії скорочувати витрати. Звучить абстрактно, але насправді це дуже конкретно — це означає менші продажі автомобілів, менше покупок житла, менше походів у ресторани, менше інвестицій компаній, а в підсумку — скорочення робочих місць».

Брусельяс додав, що ФРС опинилася в політичній дилемі: підвищення ставок може ще більше стримувати економічне зростання, тоді як збереження статус-кво несе ризик погіршення ситуації з цінами на нафту.

«Це типова дилема стагфляції, ідеального рішення немає», — сказав він, — «Якщо ситуація погіршиться, ФРС вживе заходів. Але ми вважаємо, що ФРС найімовірніше зберігатиме терплячість, і коли вона врешті-решт діятиме, часто виявляється, що вона запізнюється відносно ситуації, а перед великим зниженням ставок відчутний додатковий тиск на попит буде триматися».

Керівник глобальних досліджень і інвестиційної стратегії в Кейр Ей Джейсон Томас також висловив схожі побоювання, зазначивши, що ФРС не лише може бути змушена знизити ставки, а й зниження може виявитися більшим, ніж його звичні кожного разу 25 базисних пунктів.

Ця динаміка підкреслює зміну підходу ФРС до реагування на шоки — вона вже не так зосереджується на тимчасових сплесках цін, а більше звертає увагу на ширший вплив на економіку. Томас написав: «Зіштовхнувшись із тимчасовим шоком пропозиції, який б’є по ринку праці, ФРС ніколи не залишиться осторонь. За таких умов зниження ставок найраніше може стартувати у вересні, і величина зниження, ймовірно, перевищить 25 базисних пунктів».

(Источник: 财联社)