Минулого другого півріччя відкрито позиції в Ядуо, збільшено частку на Гонконгській біржі. Три продукти під керівництвом Чжан Куна з фонду Ефан Да були зменшені співробітниками компанії.

У другій половині 2025 року Чжан Кун уперше сформував позиції одразу в кількох «акціях із потенціалом».

31 березня «топовий» керуючий фондом, Чжан Кун з E基金 Ейфанда (易方达), розкрив звіти керованих ним фондів за 2025 рік, і разом із тим стали видимими його приховані великі вкладення в акції.

Зокрема, в кількох фондах Чжан Куна вперше з’явилися нові позиції в New Indust (新产业), NetEase Cloud Music, Moore Threads - U, MuXi Shares, YDID 等 та в інших; а також значно збільшено частку в Hong Kong Exchanges and Clearing. Водночас частина закордонних напівпровідникових активів зазнала помітного скорочення, SK Hynix, ASML і Kexin Semiconductor також опинилися в списку тих, кому скорочували позиції.

Крім дій керуючого фондом щодо перерозподілу портфеля, репортер «The Paper» звернув увагу, що в річних звітах продуктів проявився ще один ключовий сигнал: порівняно з даними про власників паїв, оприлюдненими в середині 2025 року, співробітники всередині E基金 Ейфанда в другій половині минулого року щодо трьох продуктів, якими керує Чжан Кун — E基金 Ейфанда Asia Select, E基金 Ейфанда Blue Chips Select і E基金 Ейфанда Premium Companies, що тримаються три роки — застосували зменшення в різних пропорціях; причому в одному продукті максимальне скорочення становило понад 905万 паїв.

Сформування позицій у New Indust, NetEase Cloud Music

Наразі Чжан Кун керує 4 відкритими пайовими фондами: E基金 Ейфанда Blue Chips Select, E基金 Ейфанда Premium Select, E基金 Ейфанда Premium Companies, що тримаються три роки, і E基金 Ейфанда Asia Select. Найбільший за розміром продукт — E基金 Ейфанда Blue Chips Select, і це також його флагманський фонд. Станом на кінець грудня 2025 року загальний обсяг коштів під управлінням Чжана Куна знизився приблизно до 483.83 млрд юанів.

Зокрема, на кінець 2025 року E基金 Ейфанда Blue Chips Select загалом володів 54 акціями; порівняно з кінцем червня 2025 року кількість індивідуальних акцій зросла на 12.

Згідно з раніше оприлюдненим квартальним звітом за четвертий квартал 2025 року, топ-10 найбільших прихованих вкладень E基金 Ейфанда Blue Chips Select не зазнали змін і становили: Tencent Holdings (00700.HK), Kweichou Moutai (600519.SH), Wuliangye (000858.SZ), Alibaba Group (09988.HK), Shanxi Fenjiu (600809.SH), Luzhou Laojiao (000568.SZ), Yum China (09987.HK), China National Offshore Oil (00883.HK), JD Health (06618.HK), Focus Media (002027.SZ).

А от приховані великі вкладення розкрили кілька «акцій із потенціалом», які привернули увагу Чжана Куна: з 11-го по 20-те місце найбільших вкладень — New Indust (300832.SZ), Haitai Medical (惠泰医疗) (688617.SH), NetEase Cloud Music (网易云音乐) (09899.HK), Nongfu Spring (农夫山泉) (09633.HK), Moore Threads - U (688795.SH), MuXi股份 - U (688802.SH), Xi’an YiCai - U (西安奕材-U) (688783.SH), Shell - W (贝壳-W) (02423.HK), BIBET - U (必贝特-U) (688759.SH).

Зокрема, усі ці 7 компаній — New Indust, NetEase Cloud Music, Nongfu Spring, Moore Threads - U, MuXi股份 - U, Xi’an YiCai - U і BIBET - U — є тими, в які Чжан Кун уперше сформував позиції.

Водночас Чжан Кун суттєво наростив позиції в Hong Kong Exchanges and Clearing (00388.HK), і частка збільшення досягла 200%.

Не лише E基金 Ейфанда Blue Chips Select: E基金 Ейфанда Premium Companies, що тримаються три роки, у другій половині 2025 року також значно збільшив позиції в Hong Kong Exchanges and Clearing, і так само сформував позиції в New Indust та NetEase Cloud Music, а також уперше зайшов у United Power, China Axis Industry, Nanjing Digital, Marco Polo, Haian Group, Guangdong JianKe.

Наприкінці 2025 року ще один флагманський продукт Чжана Куна — E基金 Ейфанда Premium Select — мав у портфелі 54 акції; приховані великі вкладення (з 11-го по 20-те місце) у порядку черги становили: Yum China (09987.HK), New Indust, Haitai Medical, Prada (01913.HK), Hong Kong Exchanges and Clearing, China National Offshore Oil, Moore Threads, MuXi股份, Xi’an YiCai і BIBET.

Зокрема, New Indust, Moore Threads, MuXi股份, Xi’an YiCai і BIBET — це всі акції, в які в цьому фонді вперше сформували позиції.

E基金 Ейфанда Asia Select — це найменший за розміром фонд серед тих, що перебувають в управлінні Чжана Куна; водночас це фонд QDII, і на кінець 2025 року він мав 18 акцій.

За даними щодо останніх розкритих прихованих великих вкладень, E基金 Ейфанда Asia Select додатково збільшив позиції в Interactive Brokers (IBKR.US), скоротив позиції в SK Hynix (000660.KS), ASML (ASML.US), Kexin Semiconductor (KLAC.O), і вперше сформував позицію в середньо- та висококласній готельній мережі Atour (ATAT.US).

«Очікування прибутків і оцінки якісних компаній зіткнуться зі значним потенціалом перегляду вгору»

У річному звіті Чжан Кун зазначив, що у 2025 році однією з помітних характеристик ринку є «лінійна екстраполяція»: коли безперервно спостерігають падіння цін на житло, брак упевненості споживачів і тривалий тиск дефляції, турботи інвесторів щодо «внутрішнього попиту» та «споживання» зі стадії тактичного тимчасового ухилення поступово перетворюються на стратегічні сумніви, і багато інвесторів схильні вважати, що це є постійним станом.

Однак він також вказав на явище розбіжності: з одного боку, підприємства, чиї ціни акцій «вбудовано» як очікування того, що вони стануть пасткою вартості; з іншого — здатність компаній безперервно створювати вільні грошові потоки, щоразу накопичувати готівку на балансі та щораз підвищувати рівень віддачі для акціонерів. «Такий розрив у історії інвестування, як правило, є напередодні явної можливості».

Чжан Кун вважає, що поточний стан його портфеля можна описати як: «основа з високою визначеністю дохідності + безкоштовний “опціон на зростання”». Базова дохідність походить від дивідендів і прибутків від викупу за низьких мультиплікаторів; ця частина дохідності вже забезпечує рівень, вищий за дохідність облігацій. Опціон на зростання: щойно внутрішня економіка стабілізується й почне відновлюватися (наприклад, CPI стане позитивним, а темпи зростання роздрібних продажів підуть вгору), очікування щодо прибутків і оцінки цих якісних компаній зіткнуться зі значним потенціалом перегляду вгору.

«А зараз ринок, мов пан “Містер Ринок”, щедро безкоштовно подарував нам цей опціон», — сказав Чжан Кун.

Чжан Кун зазначив, що ми радше будемо прагнути до «розмитої правильності», ніж до «точної помилки». Ми вважаємо, що розмита правильність така: у довгостроковій перспективі існує й надалі мотивація для зростання китайської економіки; ми купуємо одні з найкращих компаній Китаю; їхня оцінка є дуже низькою, і вони активно повертають капітал акціонерам через викупи та дивіденди.

«Інвестування — це нескінченна гра. У короткостроковому періоді ринок — це бюлетень для голосування, наповнений шумом емоцій; але в довгостроковій перспективі ринок — це ваги, які зважують здатність компаній генерувати вільні грошові потоки. Повернення до вартості може запізнитися, але не настане збій. Кожен викуп компанією, кожні дивіденди, кожен захід з підвищення ефективності — усе це цеглина за цеглиною додає до зростання цінності для акціонерів. Ціни якісних активів навряд чи довго залишатимуться нижчими за їхню вартість відновлення, і тим більше навряд чи довго утримуватимуться на рівні, за якого приватизація видається дуже вигідною», — сказав Чжан Кун.

(Джерело походження: The Paper)