Країна, яка ризикує 9% ВВП у ставку на біткоїн

Оригінальний заголовок: Держава, яка провела грандіозну ставку на біткоїн із 9% ВВП

Оригінальний автор: Cookie

Оригінальне джерело:

Перепост: Mars Finance

Минуло вже майже пів року відтоді, як біткоїн встановив історичний максимум. За це півріччя падіння відомі сутності — уряди держав, які тримають монети, — майже не демонстрували дій із розпродажем. Проте ми виявили дуже цікаву пару опонентів:

Сальвадор VS Бутан

За майже пів року кількість біткоїн-холдингів Сальвадору зросла з 6376 до 7600 монет, тоді як Бутан, навпаки, скоротив утримання з 6234 до 4000 монет.

Цей тиск продажів із гірської системи Гімалаїв не надто великий, але дуже загадковий. Бутан — буддійська країна, розташована між Китаєм та Індією, відносно ізольована: вона вперше відкрила країну для іноземних туристів лише в 1974 році, а телебачення та інтернет запровадила тільки в 1999 році. У 2008 році вона перейшла від монархічного абсолютизму до конституційної монархії, а й досі на офіційному рівні заборонено використання пластикових пакетів.

Ось така держава: у період піку обсяг її біткоїн-володінь сягав 13000 монет, а нинішні 4000 — це результат після «продай-продай-продай». Думаю, у вас буде чимало запитань, але перше, яке треба вирішити, таке:

Аміда-буцу, добродію Бутан, звідки у вас взялися ваші біткоїни?

Гідроенергія — дарунок небес

Як буддійська країна, Бутан колись був дуже «флегматичним» щодо грошей.

У 1972 році король Бутану Джігме Сінґе Вангчук висунув ідею «валового національного щастя». Так, саме цю нині всесвітньо відому систему оцінювання «Ти щасливий?» Бутан запропонував уперше.

У душі — Будда, аміда-буцу: гроші та мирські амбіції — це не головне. У 2006 році перша «світова карта щастя», опублікована Лестерським університетом (Велика Британія), поставила Бутан на 8-ме місце.

Але якщо в душі є Будда, все одно треба жити. Бутан лише в грудні 2023 року вийшов зі списку «найменш розвинених країн». У «World Happiness Report», опублікованому ООН, найвище місце, якого Бутан досягав, було 84-те у 2014 році. До 2019 року він упав ще нижче — на 95-те місце.

У кожної країни є свої переваги: перевага Бутану — гідроенергія. Бутан розташований у південних передгір’ях Гімалаїв: річок багато, опадів щороку достатньо, а ще є значна різниця висот. Теоретичний потенціал гідроенергетики Бутану оцінюють приблизно в 30000 - 40000 MW, тоді як нині вже розроблена встановлена потужність становить лише близько 2300 - 4000MW, тож реалізовано лише 5 -10 % потенціалу.

Улітку Бутан узагалі має електроенергію «без кінця». У 2025 році літній піковий обсяг генерації Бутану — близько 3600 MW, але відповідний літній піковий щоденний попит — лише близько 900 - 1000 MW.

70%+ електроенергії, якої забагато, щоб її вичерпати, тож логічно знайти для неї «адресата», щоб монетизувати. Бутан продає цю електроенергію Індії. А гідроенергія, зрозуміло, стає абсолютним економічним опертям Бутану: близько 17 - 20% ВВП. Експорт гідроенергії забезпечує понад 63% усієї сукупної експортної виручки.

Але ця «торгівля» між Бутаном і Індією Бутану аж ніяк не видається особливо вигідною. Починаючи з 1961 року Індія домінує в будівництві майже всіх бутанських гідроелектростанцій і застосовує модель фінансування «60% грантів + 40% позик». Простими словами: Індія «підкидає основну частину», щоб побудувати для вас електростанцію, але ціна — ви повинні повертати Індії вироблену електроенергію першочергово та за низькою ціною.

Ця модель «інженерія в обмін на ресурс» міцно прив’язує економічні життєві нерви Бутану до системи розрахунків у рупіях. Бутан, хоча й тримає в руках енергетику, натомість отримує рупії, які майже не обертаються поза сусідніми країнами, і дуже складно напряму обміняти їх на долари — валюту, потрібну для сучасної індустрії на міжнародних ринках.

Як розірвати це замкнене коло?

Перетворити гідроенергію на біткоїн

Ліки, які знайшов Бутан, — це майнінг біткоїна.

Приблизно між 2019 і 2020 роками (тоді ціна біткоїна була близько 5000 доларів), Бутан розпочав таємні тести одного шляху під назвою «цифровізація енергії» — використання надлишкової гідроелектроенергії для майнінгу біткоїна.

У 2019 році король Бутану Вангчук уже висловлювався: «Як мала країна, ми маємо стати мудрою державою — це не вибір, а необхідність. Технології — незамінний інструмент для втілення цього бачення».

У 2025 році прем’єр-міністр Бутану Tshering Tobgay публічно заявив: «Коли ціна на електроенергію хороша — ми продаємо Індії; коли ціна погана — ми лишаємо електроенергію для майнінгу біткоїна. Це має дуже стратегічне значення».

Окрім надлишку гідроенергії, у Бутану також є унікальні кліматичні умови: зокрема середньогірські райони з висотою, де середньорічна температура лише 5.5°C, дають природну перевагу для охолодження при майнінгу, значно знижуючи витрати енергії на майнінг.

Крім того, індустрія майнінгу біткоїна ідеально відповідає екологічним та релігійним принципам Бутану як буддійської країни. Конституція Бутану передбачає обов’язкове збереження 60% лісового покриву — це обмежує розвиток традиційної важкої промисловості. Але майнінг на гідроелектроенергії — це «прихована індустрія», яка не викидає парникові гази й не руйнує екосистему; використання її для майнінгу біткоїна аж нітрохи не суперечить настановам Будди. Натомість криптовалюти в країнах ісламу натрапляють на складнощі: у шариаті фінансова діяльність забороняє лихварство (Riba) і азартні ігри (Gharar). Через різку волатильність ціни біткоїна та відсутність підкріплення фізичними активами окремі ісламські вчені (наприклад, Ісламська рада Сирії) публікували фетви (Fatwa), які оголошували біткоїн «харамом» (Haram, заборонено).

Майнити на багато-багато водної електроенергії. Через біткоїн Бутан знайшов шлях економічного розвитку, який обходить «задушливу блокаду в рупіях». Але як відносно ізольована буддійська країна взагалі знайшла «відмичку» до цієї сучасної сфери фінансів — криптовалют?

«Оператор» біткоїна в Бутані

Майнінг біткоїна в Бутані — це не імпульсивне рішення короля чи якогось фанатичного політика, а добре продумана стратегія «альтернативних інвестицій», яку ретельно спланували професійні технологічні чиновники з його суверенного фонду благодійного інвестування Druk Holding and Investments (DHI).

Нинішній генеральний директор DHI — Ujjwal Deep Dahal — є ключовим «оператором», який рухає майнінг біткоїна в Бутані. Він інженер-електрик із глибокою базою в електроенергетиці та водному господарстві. До того, як він очолив DHI, він добре розумів переваги й обмеження гідроенергетичних ресурсів Бутану.

На думку Dahal, Бутан стикається з жорсткими географічними й демографічними недоліками («Geography is a challenge for us, demography is a challenge for us»). Він вважає технології єдиним шляхом для стрибкоподібного розвитку Бутану. У 2019 році Dahal ініціював у DHI початок таємних інвестицій у майнінг-обладнання Bitmain. Його логіка була дуже ясною: використати в Бутані «дармові» «відпрацьовані» електрики, які влітку в період рясної води неможливо експортувати або спожити, щоб видобувати «цифрове золото» як диверсифіковане доповнення до державних валютних резервів.

У відносно ізольованій буддійській країні, звісно, не кожен здатен тонко вловити історичну можливість біткоїна. Це, як правило, під силу технократам із міжнародною освітою найвищого рівня. Діапазон кар’єрного зростання Dahal, природно, також неможливо звести до історії «виріс у бідності» — він є типовим віддзеркаленням елітного класу Бутану. Як нащадок високопосадовців уряду, Dahal змалку користувався найкращими освітніми ресурсами Бутану та отримав урядову «елітну стипендію» (Elite Scholarship) для навчання за кордоном. У ранні роки він здобував базову вищу освіту в Індії, а потім поїхав далеко на навчання до Канади та США; ще й працював дослідником у MIT — у SPURS (Program on Special Studies and Regional Studies/спец- та регіональних дослідженнях).

Саме передові технологічні ідеї, з якими він познайомився в MIT, у поєднанні з енергетичними ресурсами на батьківщині, підштовхнули його в 2019 році, коли ціна біткоїна була низькою, запропонувати керівництву Бутану ідею «цінового арбітражу електроенергії» — використання гідроенергії для майнінгу біткоїна.

Усі живі істоти рівні — але вони й не зовсім рівні.

Державна ставки наосліп

Оскільки це робилося заради заробітку, Бутан, природно, мав би монетизувати біткоїн, видобутий на зайвій гідроенергії «безкоштовно», щоб отримана виручка від гідроенергії поповнювала валютні резерви держави. «Навіщо Бутану продавати біткоїн?» — на це питання вже є відповідь, але можна копнути ще глибше.

У червні 2023 року, на тлі гострої кризи відтоку державних службовців, уряд Бутану використав приблизно 72 мільйони доларів із резервів біткоїна, щоб підвищити зарплати всім держслужбовцям на 50%.

17 грудня 2025 року — день національного свята Бутану. Бутан ухвалив ще один сміливий крок: весь обсяг накопичених до максимуму десяти тисяч біткоїнів (за тодішньою ринковою оцінкою — ця статка досягала близько 1 млрд доларів) було оголошено як насіннєвий фонд для майбутнього держави. Усе це було інвестовано в той гігантський особливий район, який іще «на кресленнях» — «Місто праведної уважності Гайлеп (GMC)».

Фінансова модель GMC у макроекономіці — майже «божевільна». За повідомленнями Time (The Times) та SCMP, загальні прогнозні інвестиції GMC сягають 100 млрд доларів. При цьому ВВП Бутану в 2025 році — лише близько 3.4 млрд доларів. Тобто прогнозні інвестиції — це приблизно в 30 разів більше за ВВП Бутану в 2025 році.

Ще більш вражає те, що з моменту оголошення первинного бачення — у грудні 2023 року — до початку офіційного будівництва в 2025 році минуло понад 2 роки, а це все одно дозволяє сказати лише те, що проєкт перебуває у стадії «будівельної підготовки».

Ці два кроки легко збивають з пантелику: якщо вже були 13000 біткоїнів і зароблені долари, чому їх не використали для підтримки інших галузей усередині країни? Чому вони просто виплачують гроші держслужбовцям, а потім витрачають ще десять тисяч біткоїнів на створення спеціального району, який протягом 5 - 10 років може не принести жодних доходів?

Бутану теж доводиться бути безвихідним.

У Бутані уряд — найбільший одиночний роботодавець. Через слабкість приватної економіки функціонування державного механізму повністю залежить від системи держслужбовців. Проте останніми роками Бутан зіткнувся з інфляцією та відтоком талантів. Підвищення зарплат держслужбовцям по суті потрібно, щоб підтримувати роботу державної машини та не допустити її зупинки. Дохід від майнінгу біткоїна розглядають як «гроші для продовження життя» — щоб утримати ключові державні кадри. Спочатку — «уповільнити кровотечу», а вже потім — «розвиватися».

Крім того, для Бутану підтримка внутрішніх галузей — завдання надзвичайно складне. У Бутану бракує ґрунту для галузей, які здатні приймати інвестиційні кошти. За відсутності інфраструктури, без логістичних переваг і за дуже малого розміру внутрішнього ринку (лише близько 800 тисяч населення) уряд, навіть якщо розкине кілька сотень мільйонів доларів підприємцям, не зможе «з нічого» виростити виробництво або технологічну галузь. Ймовірніше, що кошти підуть у спекуляції нерухомістю або перетворяться на імпортні споживчі товари, а отже — з’їдять дорогоцінні валютні резерви.

Тому зобов’язання в одну тисячу біткоїнів для GMC більше схоже на «безвихідну ставку наосліп». GMC — це не туристичне місто, а «особливий район»: він розташований у південних районах Бутану на рівнині біля кордону з Індією. Планується створити незалежну правову систему (за зразком Сінгапуру та Абу-Дабі), щоб залучити глобальний капітал.

Це ніби «Кайманові острови під Гімалаями»: через співпрацю з такими структурами, як Matrixport, він надає офшорні трасти, легалізацію цифрових активів і незалежну юрисдикцію на базі англо-американського права. Уряд Бутану розуміє: за наявних обмежень з боку чинного устрою та географії прогресивні реформи все ще виглядають туманними. І щоб спробувати зламати монозалежність від Індії, — можливо, це наразі найкращий варіант, який вони можуть придумати.

Хоча прогнозний загальний масштаб інвестицій GMC сягає тисячі мільярдів доларів, це не означає, що уряд Бутану справді збирається «влити все й одразу» всю суму. Їхня стратегія — «створити гніздо, щоб злетілися птахи»: на прибутки від біткоїна та за допомогою суверенного фонду (DHI) здійснити перший етап будівництва інфраструктури (наприклад, розширення аеропорту, будівництво мостів), а далі — через продаж прав на розвиток особливого району — залучати заможних людей і фінансові групи для подальших інвестицій.

Бутан не лише «грає наосліп» у контурі поза ланцюгом (off-chain): на ланцюгу (on-chain) їхні дії також дуже далекі від простого «майнінг-утримання-продаж». Бутан не тримає всі активи в холодних гаманцях, щоб ті простоювали, а конвертує значну частину ETH у токени ліквідного стейкінгу та розміщує їх на децентралізованій платформі кредитування Aave як заставу, щоб позичати великі обсяги стейблкоїнів.

На початку цього року Бутан уже пережив ризикову кризу «де-важеля» (зменшення плеча). У міру зниження ціни ETH вартість застави в Aave просідала, а здоров’я їхніх позикового коефіцієнта — аж до тимчасового наближення до червоної лінії ліквідації, що становить 1.0. Щоб врятуватися, на початку лютого 2026 року DHI був змушений екстрено продати 26535 ETH (приблизно 60 млн доларів), щоб погасити позику USDT на суму до 1.37 млрд доларів. Ця операція повернула коефіцієнт здоров’я назад вище безпечної межі 1.10, зберігши залишкову позицію приблизно в 78245 одиниць stETH.

Насправді, історію про «ставки наосліп» Бутану можна прослідкувати ще раніше — адже навіть якщо в Бутані багато електроенергії для майнінгу, їм усе одно потрібні майнінг-майнінг-установки.

Бутан переважно купує обладнання у Bitmain. Згідно з митними записами та медійними трекінгами, основний імпорт — це серія Antminer S19 від Bitmain (включно з S19 Pro, S19 XP тощо). А після 2023 року, після досягнення співпраці з Bitdeer (Bitdeer), яку заснували разом із У Цзіханом (колишнім співзасновником Bitmain), Bitdeer також прямо відправляє в Бутан десятки тисяч одиниць передових майнінг-пристроїв.

За сукупною оцінкою таких інституцій, як Forbes, у період із 2021 по 2023 рік сукупні капітальні витрати Бутану на крипто-майнінг-інфраструктуру становили близько 500 млн доларів. Це безпосередньо призвело до того, що валютні резерви Бутану в той самий період впали з 1.27 млрд доларів до 500 млн доларів — небезпечного рівня.

Згідно з «Бутанськими макроекономічними перспективами», опублікованими Світовим банком у квітні 2024 року, а також звітом МВФ про консультації за пунктом IV у 2024 році: у фінансовому році 2022/23 поточний рахунок Бутану (CAD) різко зріс до 34.3% ВВП. Світовий банк прямо вказує —

«Значні національні інвестиції в майнінг державних криптовалют призвели до падіння міжнародних резервів і розширили CAD до 34.3% ВВП. Лише у 2022 році близько 9% ВВП було витрачено на імпорт криптообладнання».

Держава, яка ставить 9% ВВП на біткоїн — це може бути одна з найшаленіших ставок в історії людства.

На щастя, болісний період цієї «ставки наосліп» Бутан уже пережив. У 2025 році, коли ціна біткоїна встановила історичний максимум, фінансовий стан Бутану помітно покращився. Згідно з останнім опублікованим у січні 2026 року МВФ звітом «2025 Article IV» («2025 Fourth Article IV Consultation Report»): «Валютні резерви Бутану суттєво зросли завдяки скороченню імпорту, пов’язаного з крипто-майнінгом, зростанню грошових переказів, а також збільшенню доходів від туризму й гідроелектроенергії». Очікується, що CAD Бутану з 34.3% піку різко звузиться до 8.62% у фінансовому році 2025/26. Це означає, що «болісний період покупки майнінг-майнінг-установок» вже минув і настав етап «виробництва та монетизації».

Як держава, болісний період Бутану можна вважати минулим. А як окремим людям — чи стало життя бутанців кращим завдяки біткоїну?

Державний шанс і народний шанс

У звіті Національного статистичного бюро Бутану (NSB) «Обстеження робочої сили за 2022 рік» чітко показано: у 2022 році рівень безробіття серед молоді Бутану справді становив 28.6%. У 2025 році цей показник знизився до 18%.

З погляду даних, індустрія майнінгу біткоїна справді певною мірою покращила життя бутанців. Але для самих бутанців життя в Бутані й досі виглядає як таке, де не видно особливих перспектив.

За оцінками, зараз за кордоном живе близько 66 тисяч бутанців, і більшість із них — в Австралії. Для країни з населенням лише близько 800 тисяч це становить майже 8% населення.

Відповідно, у світі лише близько 3.6% населення живе поза країною народження. В Індії цей показник — 2.5%, у Пакистані — 2.8%.

Відомо також, що серед безробітної молоді Бутану в 2025 році частка молоді сягає 45.1%. Це означає, що кількість бутанців, які живуть за кордоном, майже дорівнює числу безробітної молоді всередині Бутану.

Навіть якщо жити в містах Бутану, це не означає, що працевлаштування буде краще лише через те, що місто розвиненіше. Серед безробітної молоді 57.2% живуть у містах.

Щороку кількість бутанських студентів і фахівців, які їдуть вчитися та працювати в Австралію, Канаду тощо, зростає стабільно. Ця тенденція вже привернула увагу керівництва уряду. Прем’єр-міністр Бутану Tshering Tobgay зазначив, що серед 66 тисяч бутанських діаспор за кордоном є багато досвідчених держслужбовців, вчителів, медсестер та інших фахівців.

«Ми не можемо вимагати від держслужбовців, щоб вони не звільнялися, і не можемо зупинити людей, які виходять із цієї країни. Я не можу гарантувати, що фахівці не звільняться, і коли вони звільняються, вони часто кажуть, що умови роботи погані — можливо, це правда».

Голова Асоціації бутанців у місті Перт (Австралія) Chimi Dorji зазначив, що зараз лише в Перті проживає понад 20000 бутанців. Він із дружиною переїхали до Австралії в 2019 році; до того він був посадовцем з лісового господарства в Бутані.

Він сказав: «Багато бутанців, які живуть в Австралії, все ще шукають право на постійне проживання, тому що планують осісти й більше не повертатися додому».

Tashi Zam, у 2018 році виїхала з Бутану до Австралії разом із хлопцем. Коли вони з хлопцем закінчували навчання у 2015 - 2016 роках, вони навіть не уявляли поїздок за кордон:

«Нашою початковою мрією було знайти підходящу роботу, а потім осісти в Бутані».

За останні два роки вони використали всі сили для пошуку роботи, але безрезультатно. Урешті-решт, їхні родини, зібравши кошти, підтримали їх, щоб вони офіційно одружилися — аби разом подати заявку на роботу.

«Зараз, озираючись назад, ми розуміємо: наш вибір був правильним. Зараз наш дохід непоганий, і ми можемо допомагати рідним вдома».

Майданчики для майнінгу — високоавтоматизовані. GMC — це сервіс для іноземної еліти. Біткоїн не є універсальним засобом і не здатен врятувати Бутан від тяжкої кризи безробіття. Бутан напряму стрибнув із аграрного суспільства в фінансове, і між ними бракує виробництва/сервісів, які могли б поглинути велику кількість робочих місць.

Ця країна злетіла в криптовалютному просторі, але люди досі продовжують поневірятися в реальному житті.