IPO-радар | За рекордними показниками Лігао Нові Енергетичні, зниження валової маржі та постійний негативний грошовий потік

Питай AI · Чому у компанії LiGao New Energy результати стрімко зростають, а валова маржа безперервно знижується?

Журналіст інформаційного видання Jiemian News Чжао Янґе

Фінансові показники щороку збільшуються вдвічі, частка ринку входить у топ-3 галузі, інвестиції CATL (300750.SZ) — ці блискучі «бейджики» разом малюють яскравий контур того, як компанія Power High New Energy Technology Co., Ltd. (далі — «LiGao New Energy») відновила шлях до IPO.

Цей найбільший у Китаї виробник BMS (систем керування батареями) третьої сторони: за перші три квартали 2025 року виторг сягнув 1,916 млрд юанів, а чистий прибуток перевищив 212 млн юанів — наче компанія вже швидко рухається «рейками зростання». Проте в проспекті емісії також з’являються попереджувальні сигнали. Від безперервного падіння валової маржі до постійної втрати грошового потоку й дедалі вужчого «простору для виживання» — шлях до IPO цієї «спеціалізованої й інноваційної» малої гігантської компанії видається зовсім не таким легким, як може здаватися на перший погляд.

Згідно з відкритими даними, LiGao New Energy вже робила спробу IPO у 2023 році, але у 2024 році обрала спосіб припинити процес шляхом відкликання.

За останніми фінансовими даними LiGao New Energy, крива виторгу надихає: з 559 млн юанів у 2022 році до 1,916 млрд юанів за перші три квартали 2025 року; середньорічний темп зростання за останні три роки перевищує 70%. Чистий прибуток також зріс з 90,689 млн юанів у 2022 році до 212 млн юанів за перші три квартали 2025 року.

Блискучі результати зумовлені бумом у індустрії нових енергетичних автомобілів у ці роки. Як повідомляється, продукція LiGao New Energy не лише охоплює верхньорівневих виробників, зокрема CATL, LG New Energy, Contemporary Amperex Technology — (3931.HK), EVE Power (002074.SZ), Gotion High-Tech (300014.SZ) та EVE Energy, але й компанія встановила партнерства з провідними автовиробниками, такими як Geely, SAIC, Chery, BAIC, FAW, Leapmotor тощо.

За статистикою NE Times, LiGao New Energy у 2024 році та 2025 році в Китаї посідала третє місце на ринку BMS для нових енергетичних легкових авто, а серед BMS-постачальників третьої сторони — перше. Компанія Tides Ze Yuan, у яку інвестує CATL, узяла участь у сьомому збільшенні статутного капіталу компанії у вересні 2025 року. Наразі частка Tides Ze Yuan становить 10,95%.

Джерело: проспект

Але на тлі поступального зростання результатів діяльності інший ключовий показник вимальовує цілком протилежну криву — валова маржа від основного бізнесу з 44,89% у 2022 році знижувалася до 29,87% за перші три квартали 2025 року; валова маржа основного продукту, модулів BMS, також впала з 45,35% до 39,99%. Дані показують, що середня ціна продажу BMS-модуля LiGao New Energy у 2022 році становила 636,51 юаня/PCS, а за перші три квартали 2025 року впала до 395,56 юаня/PCS.

Порівнюючи історичні дані, нині компанія потрапила в конкурентну модель, де продають за рахунок зниження ціни заради збільшення обсягів. У проспекті LiGao New Energy прямо зазначає: «Компанія з огляду на постійне підвищення частки ринку та необхідність підтримувати стабільне партнерство з великими клієнтами вважає, що валова маржа буде відносно нижчою».

Найважливіше — за цією низькоціновою стратегією, імовірно, також стоїть вимушений крок компанії, щоб зберігати відносини з великими клієнтами. У звітний період частка виручки LiGao New Energy від продажів топ-5 клієнтам з 2023 року постійно трималася на рівні понад 80%, а за перші три квартали 2025 року цей показник становив 81,86%. Висока концентрація клієнтів, відповідно, означає, що «ваги» у переговорах схиляються на користь покупців, а постійне падіння валової маржі якраз є безпосереднім відображенням цієї структурної диспропорції.

Варто також підкреслити, що у LiGao New Energy прибуток на папері й грошові потоки все ще суттєво не збігаються.

У 2022–2025 роках за перші три квартали накопичений чистий прибуток перевищив 558 млн юанів, але чистий грошовий потік від операційної діяльності безперервно був від’ємним: у 2022 році — -45,7552 млн юанів, у 2023 році — -82,6494 млн юанів, у 2024 році — -1,6712 млн юанів, а за перші три квартали 2025 року відтік ще збільшився до -271 млн юанів.

Ця дилема «зростає прибуток, але не зростає готівка» має корінь у накопиченні дебіторської заборгованості та запасів. У 2022 році дебіторська заборгованість LiGao New Energy ще становила 363 млн юанів, але станом на кінець вересня 2025 року дебіторська заборгованість компанії стрімко зросла до 1,216 млрд юанів, тобто частка дебіторської заборгованості у поточній виручці становить близько 63%. Коефіцієнт оборотності дебіторської заборгованості також знизився з 2,27 разів у 2022 році до 1,75 раза за перші три квартали 2025 року. Це означає: понад 60% виручки «застигає» у бухгалтерських цифрах, а не перетворюється на реальні гроші. Одночасно баланс запасів LiGao New Energy зріс з 134 млн юанів на кінець 2022 року до 694 млн юанів на кінець вересня 2025 року; оборотність запасів знизилася з 2,98 разів у 2022 році до 2,64 раза за перші три квартали 2025 року — значні кошти «заморожені» у сировині та готовій продукції.

Щоб послабити тиск на оборотні кошти, компанії довелося суттєво збільшити зовнішні запозичення. Короткострокові кредити різко зросли з 107 млн юанів у 2022 році до 489 млн юанів на кінець вересня 2025 року, а довгострокові кредити — з «0» у 2022 році до 30 млн юанів за перші три квартали 2025 року. Це також призвело до того, що негайні непоточні зобов’язання, які погашаються протягом року, зросли з 6,2904 млн юанів у 2022 році до 61,6218 млн юанів за перші три квартали 2025 року — майже у 10 разів порівняно з попереднім показником.

У зв’язку з цим коефіцієнт активів до зобов’язань (asset-liability ratio) у LiGao New Energy підвищився. Станом на кінець вересня 2025 року за консолідованою звітністю він досяг 59,74%, що значно вище середнього значення 38,48% для порівнюваних компаній у цій галузі. Як зазначають аналітики, така модель «важелів» може підтримуватися, коли в галузі сприятлива кон’юнктура. Але якщо попит у нижньому сегменті сповільниться або період погашення дебіторської заборгованості подовжиться, ланцюг фінансування компанії опиниться під загрозою.

Джерело: проспект

Окрім необхідності боротися з внутрішніми проблемами операційної діяльності, такими як падіння валової маржі й нестача грошових потоків, LiGao New Energy, можливо, також має зібрати максимум уваги для реагування на зміни тенденцій, що відбуваються в індустрії BMS.

На ринку BMS тривалий час зберігається модель «трьох опор» — виробники повних автомобілів, виробники тягових акумуляторів і сторонні виробники займають кожен свою нішу, а частка сторонніх виробників довгий час була обмежена рівнем нижче 30%. Хоча компанія, спираючись на технологічні переваги, займає лідерське місце в таборі сторонніх гравців, такі гіганти як BYD (002594.SZ) і CATL постійно розширюють свої межі ринку, відтісняючи третіх осіб.

Джерело: проспект

У 2025 році все більше автовиробників і виробників батарей почали розробляти власні продукти BMS. З відкритих даних видно, що BYD є типовим представником: її дочірня компанія Fridi Batteries не лише налагодила власне виробництво призматичних акумуляторів «blade», а BMS також розробляє «під ключ» власноруч. У Geely Galaxy E8 2025 року встановлено власну систему безпеки Shendun Battery Safety System 2.0 від Geely, яка оснащена BMS-системою керування батареями «車云一体» («авто + хмара в одному»), що може заздалегідь виявляти та попереджати про несправності через мережу 5G та алгоритми AI. Автоконцерн Changan уже у 2025 році реалізував за кордоном масове виробництво своєї автономної платформи електронного керування «Changan Zhiyu Xin 2.0» у Таїланді, що свідчить про те, що його власнорозроблений BMS перейшов на етап глобальних поставок.

З боку виробників батарей: дослідний інститут Contemporary Amperex Technology Future Energy (Shanghai) та компанія Hellobike спільно запускали інтелектуальну систему керування акумуляторами «Prysm · Cloud BMS».

За таких обставин LiGao New Energy планує залучити близько 1,925 млрд юанів, причому переважна більшість коштів буде спрямована на «Інтелектуальний центр розумного виробництва систем керування для нових енергетичних автомобілів у дельті річки Янцзи (Yangtze River Delta)» та «Проєкт третьої черги індустріального парку силових нових енергій». Згідно з планом, ці два проєкти додадуть відповідно 24 і 30 SMT-ліній виробництва та супутню інфраструктуру; термін будівництва становитиме 24 місяці та 36 місяців. Перший проєкт додасть 5,76 млн комплектів BMS та інших автомобільних електронних систем, а другий — додасть виробничі потужності на 7,20 млн комплектів BMS.

Джерело: проспект

Jiemian News звернув увагу: у 2024 році коефіцієнт використання виробничих потужностей LiGao New Energy тимчасово сягав 99,61%, але за перші три квартали 2025 року він впав до 77,44%. Хоча компанія пояснює падіння коефіцієнта тим, що відбувається «навантажувальне розгортання нових потужностей», зниження коефіцієнта використання потужностей передувало розгортанню додаткових потужностей через залучення коштів. У цей момент запускати масштабні проєкти розширення потужностей і думати, як буде поглинуто додаткові потужності — природно, стане для компанії найбільш реальним викликом.