Після того, як біткоїн оновив історичний максимум, минуло вже майже пів року. Упродовж цього періоду падіння відомі державні урядові та тримачі біткоїнів практично не здійснювали продажів, однак ми натрапили на дуже цікаву пару протилежних сторін:

Сальвадор VS Бутан

За майже пів року обсяг біткоїн-активів Сальвадору зріс із 6376 монет до 7600 монет, тоді як Бутан зменшив свої запаси з 6234 монет до 4000 монет.

Цей тиск продажів із гірського масиву Гімалаїв невеликий, але дуже загадковий. Бутан — буддійська країна, розташована між Китаєм та Індією й відносно ізольована: вона лише у 1974 році вперше відкрилась для іноземних туристів, у 1999 році запровадила телебачення та інтернет, у 2008 році перейшла від монархічного абсолютизму до монархії конституційної, а нині офіційно досі заборонено користуватися пластиковими пакетами.

Ось у такій країні, у піковий період, обсяг біткоїн-холдингу досягав 13000 монет, а нинішні 4000 монет — це вже результат «продай-продай-продай». Я думаю, у тебе буде багато запитань, але перше, яке треба вирішити, таке:

Аміда-бутса, шановний пане з Бутану, звідки у вас взялися біткоїни?

Гідроенергія, дарунок від Небес

Як буддійська країна, Бутан колись був дуже «філософським».

У 1972 році король Бутану Джігме Сінгхе Вангчук висунув концепцію «Валової національної щастя». Так, саме ця знаменита в усьому світі система оцінювання «А ти щасливий?» була запропонована Бутаном.

У серці — Будда, Аміда-бутса, а гроші та слава — це щось поза межами справжньої цінності. У 2006 році перша «Світова карта щастя», опублікована Лестерським університетом Великої Британії, поставила Бутан на 8-ме місце.

Але навіть якщо в серці — Будда, треба ще й жити. Бутан лише у грудні 2023 року вийшов із переліку «найменш розвинених країн». У «Звіті про світове щастя», опублікованому ООН, найвищий результат Бутану — 84-те місце у 2014 році. До 2019 року показник знизився далі до 95-го місця.

У кожної країни є свої переваги, і перевага Бутану — це гідроелектроенергія. Бутан розташований на південних схилах Гімалаїв: річок багато, опадів щороку достатньо, і є величезна різниця висот. Теоретичний потенціал гідроенергетики Бутану оцінюють приблизно в 30000 - 40000 МВт, тоді як наразі розроблені встановлені потужності становлять лише близько 2300 - 4000 МВт — реалізовано лише 5 - 10 % потенціалу.

Влітку в Бутані взагалі вистачає електроенергії «з головою». У 2025 році літній піковий обсяг виробництва електроенергії Бутану — близько 3600 МВт, але відповідний літній щоденний пік попиту — лише близько 900 - 1000 МВт.

Понад 70% електроенергії лишається невикористаною, тож природно потрібно знайти, кому її продати, щоб заробляти. Бутан продає цю електроенергію Індії. І, відповідно, гідроенергетика закономірно стала абсолютною економічною опорою Бутану: близько 17 - 20% ВВП, а експорт гідроелектроенергії забезпечує понад 63% усієї експортної виручки.

Але ця «співпраця» між Бутаном та Індією не зовсім виглядає так, ніби Бутан надто цього прагнув. Починаючи з 1961 року Індія домінувала в будівництві майже всіх гідроелектростанцій Бутану й застосовувала схему фінансування «60% грант + 40% кредит». Простіше кажучи: Індія покриває більшу частину витрат на будівництво електростанції, але натомість ви повинні повертати Індії вироблену електроенергію першочергово й за низькою ціною.

Така модель «за інженерію — ресурси» фактично намертво прив’язала економічну артерію Бутану до рублевої розрахункової системи. Бутан, хоч і має енергію, натомість отримує лише рублі, які можна використовувати переважно в сусідніх країнах, і важко напряму обміняти їх на долари США — валюту, потрібну для сучасної промисловості.

Як розірвати це замкнене коло?

Перетворити гідроелектроенергію на біткоїн

Ліки, які знайшов Бутан, — це майнінг біткоїна.

Приблизно між 2019 та 2020 роками (тоді ціна біткоїна була близько 5000 доларів США) Бутан почав таємно тестувати шлях, що називався «цифровізація енергії»: використовувати надлишкову гідроенергію для майнінгу біткоїна.

У 2019 році король Бутану Вангчук заявляв: «Будучи малою країною, ми маємо стати розумною державою — це не вибір, а необхідність. Технології — незамінний інструмент, щоб втілити цю візію».

У 2025 році прем’єр-міністр Бутану Цхерінг Тобгей публічно сказав: «Коли ціна електроенергії вигідна — ми продаємо Індії. Коли ціна електроенергії невигідна — ми залишаємо її для майнінгу біткоїна. Це має дуже стратегічне значення».

Окрім невичерпної гідроенергії, у Бутану також є унікальні кліматичні умови: зокрема середньорічна температура в центральних високогірних районах лише 5.5°C — це дає природну перевагу для охолодження під час майнінгу, значно знижуючи витрати енергії на майнінг.

Крім того, індустрія майнінгу біткоїна ідеально узгоджується з екологічними та релігійними принципами Бутану як буддійської країни. Конституція Бутану зобов’язує підтримувати щонайменше 60% лісового покриття, що обмежує розвиток традиційної важкої промисловості. Але майнінг на гідроенергії — це «невидима промисловість», яка не викидає парникових газів і не руйнує екосистему; використовувати її для майнінгу біткоїна зовсім не суперечить настановам Будди. Натомість проблеми для криптовалют виникають у країнах ісламського світу: в ісламському шаріаті фінансова діяльність забороняє лихварство (Riba) та азартні ігри (Gharar). Через сильну волатильність ціни біткоїна та відсутність матеріальних активів як підтвердження, частина ісламських учених (наприклад, Рада з ісламських питань Сирії) публікувала фетви (Fatwa), оголошуючи біткоїн «харам» (Haram, тобто забороненим).

Використовуй багато-багато гідроелектроенергії для майнінгу, майнінгу, майнінгу. Через біткоїн Бутан знайшов шлях розвитку економіки, який прориває «задушення рублями». Але як відносно ізольована буддійська країна знайшла лазівку в сучасній сфері фінансів — у ніші криптовалют?

«Біткоїн-оператор» Бутану

Майнінг біткоїна в Бутані — це не імпульсивне рішення короля чи якогось запального політика, а продумана «альтернативна інвестиційна» стратегія, яку ретельно спланували професійні технократи-управлінці його суверенного фонду добробуту Druk Holding and Investments (DHI).

Нинішній CEO DHI Ujjwal Deep Dahal — ключовий «оператор», який просуває майнінг біткоїна в Бутані. Він — інженер-електрик із глибоким бекграундом у сфері енергетики та водного господарства. До того як очолити DHI, він добре розумів переваги та обмеження гідроенергетичних ресурсів Бутану.

На погляд Dahal, Бутан стикається з серйозними географічними та демографічними недоліками («Geography is a challenge for us, demography is a challenge for us»). Він вважав технології єдиним шляхом для стрибкоподібного розвитку Бутану. У 2019 році Dahal ініціював у DHI старт таємних інвестицій у майнінг-обладнання Bitmain. Логіка його була дуже чіткою: використовувати «дармову електроенергію» — надлишок у літній сезон, який неможливо експортувати та неможливо ефективно спожити, щоб добувати «цифрове золото», як доповнення до диверсифікації резервів державної зовнішньої валюти.

У відносно ізольованій буддійській країні, здатним тонко відчути історичні можливості біткоїна, звісно, не є звичайна людина, а технократ-управлінець із міжнародною освітою топ-рівня. Траєкторія розвитку Dahal, звісно, не могла бути «збідненим стартом», а радше типовим відображенням елітного прошарку Бутану. Як син високопосадовця державної служби, Dahal з дитинства мав доступ до найкращих освітніх ресурсів Бутану й отримав урядову «елітну стипендію» (Elite Scholarship), щоб навчатися за кордоном. Його ранні роки включали базову та вищу освіту в Індії, а далі — поїздку на навчання до Канади та США; він також був дослідником у SPURS (Special and Regional Studies Program) при Массачусетському технологічному інституті (MIT).

Саме передові ідеї в технологіях, із якими він зіткнувся в MIT, у поєднанні з енергетичним потенціалом Бутану спонукали його, коли у 2019 році ціна біткоїна була пригнічена, запропонувати верхівці Бутану ідею «цінового арбітражу» електроенергії для майнінгу біткоїна на гідроенергії.

Усі рівні, але й усі нерівні.

Державний вельми ризикований флірт

Оскільки мета — заробляти на створенні доходу, то біткоїни, майнені «безкоштовно» з надлишку гідроелектроенергії, природно мають бути конвертовані в грошовий еквівалент, щоб гідроелектроенергія поповнила валютні резерви держави. Питання «Чому Бутан продає біткоїни?» уже має відповідь, але ми можемо копнути ще глибше.

У червні 2023 року, зіткнувшись із гострою кризою відтоку держслужбовців, уряд Бутану використав приблизно 72 мільйони доларів США з біткоїн-резервів, щоб підвищити зарплати всім держслужбовцям на 50%.

17 грудня 2025 року — День національності Бутану. Бутан ухвалив ще одне сміливе рішення: спрямувати всі свої накопичені до максимуму — до 10000 біткоїнів (за тодішньою ринковою оцінкою — актив на суму близько 1 млрд доларів США) як «насіннєвий фонд» для майбутнього країни — повністю в той величезний спеціальний район, який ще тільки намальований на кресленнях: «Місто Гайлейп позитивної уважності (GMC)».

Фінансова модель GMC у макроекономіці можна назвати «божевільною». За даними, які повідомляли Time та SCMP, прогнозований загальний обсяг інвестицій у GMC — до 100 млрд доларів США, тоді як ВВП Бутану у 2025 році — лише близько 3.4 млрд доларів США. Прогнозований обсяг інвестицій — приблизно у 30 разів більший за ВВП країни у 2025 році.

Ще більш вражаюче: після оголошення первинного бачення у грудні 2023 року та старту офіційних робіт у 2025 році, минуло понад 2 роки, і досі можна сказати лише одне: проєкт перебуває на стадії «будівництва інфраструктури».

Ці два кроки легко збивають з пантелику. Адже були ж 13000 біткоїнів, зароблені долари — чому б їх не спрямувати на підтримку інших галузей усередині країни? Натомість гроші отримують держслужбовці, а потім купа біткоїнів — 10000 монет — йде на будівництво спеціального району, який навіть за оптимістичними сценаріями може не мати жодних доходів протягом 5 - 10 років.

Бутан теж має свої обставини.

У Бутані уряд — найбільший одиничний роботодавець. Через слабкість приватної економіки робота державної «машини» повністю залежить від системи держслужби. Проте останні роки Бутан стикається з інфляцією та відтоком талантів. Підвищення зарплат держслужбовцям по суті робиться для підтримки роботи державної «машини», щоб запобігти зупинці уряду. Дохід від майнінгу біткоїна розглядають як «гроші для продовження життя» — щоб утримати ключових кадрів держави. Спершу «зупинити кровотечу», потім говорити про «розвиток».

Крім того, підтримка внутрішніх галузей для Бутану — дуже складна задача. Бутан не має «ґрунту» для залучення фінансування з боку підприємств. За відсутності інфраструктури, без логістичних переваг, і при дуже малому внутрішньому ринку (лише близько 800000 населення) навіть якщо уряд розкине кілька сотень мільйонів доларів США приватним структурам, він не зможе «з нізвідки» створити промисловість чи технологічний сектор. Ймовірно, кошти підуть або в спекуляції нерухомістю, або стануть імпортними товарами для споживання, тим самим з’їдаючи дорогоцінні валютні резерви.

Тому зобов’язання у 10000 біткоїнів, віддані під GMC, дуже схоже на «безвихідний ризикований вчинок». GMC — це не місто для туристів, а «спецрайон», розташований у південній частині Бутану, на рівнинній території, що межує з Індією. Планується створити незалежну правову систему (за аналогією із Сінгапуром та Абу-Дабі) і залучити глобальний капітал.

Це ніби «Кайманові острови під Гімалайськими горами»: через співпрацю з Matrixport та іншими інституціями він пропонує офшорні трасти, легалізацію цифрових активів і незалежну юридичну юрисдикцію на базі common law США та Англії. Уряд Бутану розуміє: за існуючих обмежень системи та географії, перспективи поступових реформ все ще затуманені. Якщо потрібно спробувати розірвати залежність від Індії, це, ймовірно, є найкращим варіантом, який вони можуть придумати на сьогодні.

Хоча прогнозований загальний обсяг інвестицій GMC сягає тисячі мільйонів доларів США, це не означає, що уряд Бутану справді збирається «взяти все на себе» і вкласти одразу стільки грошей. Їх стратегія — «збудувати гніздо й привернути птахів»: використати дохід від біткоїна та державний суверенний фонд (DHI), щоб завершити перший етап будівництва інфраструктури (наприклад, розширити аеропорт і збудувати мости), а потім через продаж прав на розвиток спецрайону залучити всесвітньо відомих багатіїв та фінансові конгломерати для подальших інвестицій.

Бутан не тільки «ризикує» безпосередньо off-chain; on-chain його дії аж ніяк не зводяться до простого «видобули біткоїни — зберігаємо — продаємо». Бутан не тримає всі активи в холодному гаманці, щоб вони простоювали. Натомість він конвертує значну частину ETH у ліквідні токени стейкінгу, а потім розміщує їх на децентралізованій платформі кредитування Aave як заставу, щоб позичати великі обсяги стейблкоїнів.

На початку цього року Бутан уже пережив небезпечну кризу «де-важелювання». У міру падіння ціни ETH, вартість застави в Aave зменшувалася, а здоровий коефіцієнт позик тимчасово наблизився до лінії ліквідації близько 1.0. Щоб врятувати ситуацію, DHI на початку лютого 2026 року було змушене терміново продати 26535 ETH (приблизно 60 млн доларів США), щоб погасити USDT-позику на суму до 137 млн доларів США. Ця операція повернула коефіцієнт здоров’я на рівень вище безпечної лінії 1.10 і дозволила зберегти залишкову позицію приблизно в 78245 монет stETH.

Насправді, щодо «ризикових ставок» Бутану, можна піти ще далі в минуле — бо хоча Бутан і має багато електроенергії для майнінгу біткоїна, їм також потрібні майнінг-установки.

Бутан переважно купує обладнання в Bitmain. За даними митних записів і медіа-ідентифікацій, основне імпортоване — майнери Antminer S19 серії від Bitmain (включно з S19 Pro, S19 XP тощо). А після 2023 року, з огляду на партнерство, досягнуте з Bitdeer (Bitdeer — «маленький олень» для майнінгу), який було засновано разом із Ву Цзіханем (колишнім співзасновником Bitmain), Bitdeer також безпосередньо відправляв у Бутан десятки тисяч одиниць передового майнінг-обладнання.

За комплексними оцінками таких установ, як Forbes, у період з 2021 по 2023 рік Бутан витратив на загальні капітальні витрати для криптомайнінгових потужностей близько 500 млн доларів США. Це прямо призвело до небезпечного падіння валютних резервів Бутану в той самий період з 1.27 млрд доларів США до понад 500 млн доларів США.

Згідно зі «Звітом про макроекономічні перспективи Бутану», опублікованим Світовим банком у квітні 2024 року, та звітом про консультації IMF щодо четвертого пункту у 2024 році, у фінансовому році 2022/23 поточний рахунок Бутану (CAD) стрімко зріс до 34.3% ВВП. Світовий банк прямо вказує —

«Великі державні інвестиції в національний криптомайнінг призвели до падіння міжнародних резервів і розширили CAD до 34.3% ВВП. Лише у 2022 році близько 9% ВВП було використано на імпорт криптообладнання».

Державі, яка ставить на біткоїн 9% свого ВВП, — це може бути одна з найбожевільніших ризикових ставок в історії людства.

На щастя, ці ризики в Бутану вже пройшли «через болючий період». У 2025 році, коли ціна біткоїна оновила історичний максимум, фінансова ситуація Бутану помітно покращилася. Згідно з найновішим «Звітом про 4-ту консультацію за 2025 рік» від січня 2026 року IMF: «Зовнішні валютні резерви Бутану значно зміцнилися завдяки зменшенню імпорту, пов’язаного з криптомайнінгом, зростанню переказів, а також підвищенню доходів від туризму та гідроелектроенергії». Очікується, що CAD Бутану скоротиться з пікових 34.3% до 8.62% у фінансовому році 2025/26. Це означає, що «болючий період покупки майнінг-обладнання» вже завершився і настав етап «виробництва та реалізації».

Як державі, Бутану болючий період можна вважати вже позаду. А як окремим людям — чи стало життя бутанців кращим завдяки біткоїну?

Державна удача та народна удача

Зі звіту Бутанського національного статистичного бюро (NSB) «Дослідження робочої сили за 2022 рік» чітко видно: у 2022 році фактичний рівень безробіття серед молоді Бутану становив 28.6%. У 2025 році цей показник знизився до 18%.

За даними видно: індустрія майнінгу біткоїна справді покращила життя бутанців. Але для бутанців, життя в Бутані все ще не дає відчуття надії.

За оцінками, зараз близько 66 тисяч бутанців живуть за кордоном, і більшість — в Австралії. Для цієї малої країни з населенням приблизно 800000 це число дорівнює майже 8% населення.

Відповідно, глобально лише близько 3.6% людей живуть поза країною народження. В Індії цей показник — 2.5%, а в Пакистані — 2.8%.

Варто знати, що у 2025 році серед безробітних у Бутані частка молоді становила 45.1%. Це означає, що кількість бутанців, які живуть за кордоном, практично дорівнює числу безробітної молоді всередині країни.

Навіть якщо людина живе в містах Бутану, це не означає кращі перспективи працевлаштування лише через те, що місто більш розвинене. Серед безробітної молоді 57.2% проживає у містах.

Щороку кількість бутанських студентів і фахівців, які їдуть в Австралію, Канаду та інші країни навчатися й працювати, стабільно зростає. Ця тенденція привернула увагу керівництва уряду. Прем’єр-міністр Бутану Цхерінг Тобгей зазначив, що серед 66 тисяч бутанських емігрантів за кордоном багато — досвідчені держслужбовці, викладачі, медсестри та інші фахівці.

«Ми не можемо вимагати від держслужбовців, щоб вони не звільнялися, і не можемо зупинити людей, які залишають цю країну. Я не можу гарантувати, що фахівці не звільняться, і коли вони звільняються, вони часто згадують погані умови роботи — можливо, це правда».

Голова Асоціації бутанців у Перті (Австралія) Chimi Dorji сказав, що наразі лише в Перті проживає понад 20000 бутанців. Він із дружиною переїхав до Австралії у 2019 році, а до цього він був посадовцем з лісового господарства в Бутані.

Він сказав: «Багато бутанців, які живуть в Австралії, досі шукають постійний дозвіл на проживання, бо планують осісти й більше не повертатися додому».

Tashi Zam — у 2018 році вона виїхала з Бутану в Австралію разом зі своїм хлопцем. Коли вони в 2015 - 2016 роках закінчили навчання, навіть не уявляли поїздку за кордон:

«Наша перша мрія — знайти підходящу роботу, а потім оселитися в Бутані».

За останні два роки вони використали всі сили, щоб шукати роботу, але безрезультатно. Зрештою сім’я зібрала гроші й умовила їх офіційно одружитися, щоб подати заявку на роботу разом.

«Якщо згадати зараз, наш вибір був правильним. У нас уже непоганий дохід, і ми можемо допомагати рідним вдома».

Майнінгові майданчики мають високий рівень автоматизації, GMC — це сервіс для іноземних еліт; біткоїн — не всесильне зілля, і він не може врятувати Бутан від гострої кризи безробіття. Бутан напряму «стрибає» з аграрного суспільства в фінансове, і в проміжку бракує промисловості/сфери послуг, які могли б масово створювати робочі місця.

Ця країна злетіла в криптовалютній сфері, але народ усе ще живе в реальній нестабільності й розгубленості.

Натисніть, щоб дізнатися про вакансії в律动BlockBeats

Запрошуємо приєднатися до офіційного спільноти律动 BlockBeats:

Telegram підписка на канал: https://t.me/theblockbeats

Telegram чат: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter офіційний акаунт: https://twitter.com/BlockBeatsAsia