Citic Securities: темпи зростання споживання електроенергії повертаються до норми, структурні зміни переосмислюють попит

АТ «CITIC Securities» у аналітичному огляді повідомляє, що у 2025 році в Китаї сукупне споживання електроенергії всім суспільством зросло на 5% рік-до-року, що на 1,8 в.п. менше, ніж у 2024 році; коефіцієнт електромісткості ВВП (електрична еластичність ВВП) з 2020 року вперше знизився до 1,0, а структурні чинники є основною причиною уповільнення попиту на електроенергію. Спад кон’юнктури триває в традиційних енергоємних галузях; водночас у темпах приросту нових високотехнологічних виробництв спостерігається певне тимчасове уповільнення, але загалом у секторі другої індустрії (2-га сфера) попит на електроенергію залишається достатньо стійким; завдяки стимулюванню з боку розширення послуг зарядки/заміни для електромобілів та інфраструктури для обчислювальних потужностей, зростання попиту на електроенергію в секторі третьої індустрії (3-тя сфера) загалом є стабільним. Очікується, що коефіцієнт електромісткості ВВП знову зростатиме; прогнозується, що у 2026—2028 роках темпи приросту сукупного споживання електроенергії становитимуть відповідно 5,4%, 5,2% та 5,0%.

Нижче наведено повний текст

Комунальні послуги та охорона довкілля｜темпи зростання електроспоживання повертаються до норми, структурні зміни формують новий попит

У 2025 році сукупне споживання електроенергії всім суспільством у Китаї зросло на 5,0% у річному вимірі, що на 1,8 в.п. менше, ніж у 2024 році; коефіцієнт електромісткості ВВП (електрична еластичність ВВП) знизився до 1,0 вперше з 2020 року, а структурним чинником є основна причина уповільнення попиту на електроенергію. Кон’юнктура в традиційних енергоємних галузях продовжує знижуватись; темпи приросту в нових високотехнологічних виробництвах демонструють певне поетапне уповільнення, однак загалом у 2-й сфері споживання електроенергії зберігає значну стійкість; завдяки тому, що розширення сервісів зарядки/заміни для електромобілів та розширення інфраструктури обчислювальних потужностей стимулює попит, у 3-й сфері зростання попиту на електроенергію загалом стабільне. Ми прогнозуємо, що коефіцієнт електромісткості ВВП матиме можливість знову зрости; прогнозуємо, що у 2026—2028 роках темпи приросту сукупного споживання електроенергії становитимуть відповідно 5,4%/5,2%/5,0%.

▍Початок звіту: рідкісне за останні роки зниження коефіцієнта електромісткості ВВП до 1,0.

У 2025 році сукупне споживання електроенергії всім суспільством у Китаї зросло на 5,0% у річному вимірі, що на 1,8 відсоткового пункту менше, ніж у 2024 році; коефіцієнт електромісткості ВВП (електрична еластичність) знизився до 1,0, що є дуже рідкісним явищем за останні роки. Після виключення впливу коливань температури на зростання електроспоживання домогосподарств загалом темпи зростання споживання електроенергії все одно скоротилися на 1,2 в.п. Цей звіт фокусується на тенденційних змінах попиту на електроенергію та аналізує тенденції змін кон’юнктури галузей у різних секторах та структури споживання електроенергії.

▍ У 2-й сфері споживання електроенергії має хорошу стійкість; темпи зростання попиту в обробній промисловості можуть досягти дна та відновитися.

Наразі обробна промисловість (manufacturing) є ключовим джерелом зростання попиту на електроенергію в Китаї; у 2025 році споживання електроенергії становитиме близько 5 трлн кВт·год, а внесок у зростання сукупного електроспоживання — 1,7%. З точки зору структури за підгалузями, центр тяжіння зростання електроспоживання в обробній промисловості поступово зміщується від традиційних енергоємних галузей до нових високотехнологічних виробництв. Упродовж останніх років темпи зростання в галузях кольорових і чорних металів сповільнювались, а кон’юнктура в неметалевих галузях пішла вниз, що спричинило постійне зниження приросту електроспоживання в традиційних енергоємних галузях; водночас галузі на кшталт полі- та монокристалічного кремнію «відмовляються від внутрішньої конкуренції (reverse “price war”)», що призводить до зменшення випуску, а отже — до ситуації, коли внесок нових виробництв у темпи зростання електроспоживання має характер «спочатку високий, потім нижчий». На тлі того, що падіння темпів приросту в енергоємних галузях на маржі зменшується, а також на тлі поглиблення «відмови від внутрішньої конкуренції» та стабілізації/відновлення темпів приросту в нових галузях, сукупні темпи зростання попиту на електроенергію в обробній промисловості можуть досягти дна та відновитися.

▍ Попит у 3-й сфері загалом стабільний; внесок IT-потреб і зарядки/заміни для електромобілів є ключовим приростом.

Завдяки тому, що сервіси зарядки/заміни для електромобілів та інфраструктура обчислювальних потужностей швидко розширюються, оптова/роздрібна торгівля та галузь інформаційного програмного забезпечення стають важливими джерелами зростання обсягів споживання електроенергії в 3-й сфері; у 2025 році частка додаткового споживання електроенергії в межах 3-ї сфери становить відповідно 37,9%/19,7%. Хоча через вплив окремих підгалузей, зокрема державних/публічних послуг та організацій з управління, внесок 3-ї сфери в загальні темпи приросту дещо знизився, розвиток нових сервісних галузей формує стабільну підтримку попиту на електроенергію в 3-й сфері; ми прогнозуємо, що попит на електроенергію в 3-й сфері й надалі зберігатиме стабільне зростання.

▍ Прогноз: темпи приросту електроспоживання у 2026~2028 роках становитимуть 5,4%/5,2%/5,0%.

Цільовий діапазон зростання ВВП Китаю на 2026 рік — 4,5%~5%; ми очікуємо, що попит на електроенергію зберігатиме надійне розширення темпів, узгоджене з економічним зростанням. З урахуванням сукупно цільових темпів макроекономічного зростання та змін у структурі економіки ми прогнозуємо, що у 2026—2028 роках темпи приросту сукупного споживання електроенергії становитимуть приблизно 5,4%/5,2%/5,0%; це відповідає середньорічному додатковому обсягу електроспоживання приблизно 5,300~5,700 млрд кВт·год. Завдяки стимулюючому впливу підвищення рівня розвитку галузей і тривалому вивільненню нових потреб абсолютний приріст електроенергії в Китаї зберігатиме високу стійкість.

▍ Фактори ризику:

Зростання електроспоживання в масштабі всього суспільства не відповідатиме прогнозу; ринкова ціна електроенергії суттєво знизиться; витрати на паливо суттєво зростуть; собівартість/вартість проєктів з відновлюваної енергії різко коливатиметься; просування реформування системи електропостачання не відповідатиме прогнозу.

▍ Інвестиційна стратегія.

За умови, що перспективи попиту на електроенергію є надзвичайно стійкими, перспективи енергетичної галузі визначатимуться головним чином еволюцією пропозиції та позицією уряду. Хоча ринкова ціна електроенергії наразі ще залежить від шоків з боку пропозиції, із поступовим впровадженням урядом заходів зі стабілізації цін на електроенергію, політика підштовхне до того, щоб «підлога» цін з’явилася раніше, а урядова позиція щодо генеруючого сегмента стане більш позитивною, що сприятиме запуску цінового «розширювального» ралі (розширенню мультиплікаторів оцінки) у галузі. Рекомендуємо звернути увагу на: відбір компаній за такими вимірами, як якість базових активів, довгострокові перспективи зростання, намір щодо виплат дивідендів тощо; у першу чергу: 1）компанії з високою якістю базових активів — провідні гідроелектростанції, атомні електростанції, інтегровані комплекси «вугілля + електроенергія»; 2）компанії класу H із низькою оцінкою (valuation) та привабливою дивідендною дохідністю — теплові електростанції класу H і «зелена» електроенергія класу H; 3）нові сценарії та моделі, які виграють від зростаючого зближення цифровізації та нової енергетичної системи, зокрема віртуальні електростанції, мікромережі, електричні обчислення/узгодження тощо.

（Джерело: People’s Finance News）