CITIC Construction Investment: Оцінка недержавних фінансових установ знаходиться на низькому рівні, стратегічна цінність сектору виявляється очевидною

Аналітична доповідь China Securities Construction Investment (CITIC 建投) зазначає, що для сектору цінних паперів складається сприятлива комбінація трьох граничних факторів, тож випереджувальні щодо очікувань результати за 2026 рік цілком імовірні. Вартість для розміщення в секторі страхування проявляється, рекомендується розглянути інвестиційні можливості в окремих акціях із високими дивідендами, низькою оцінкою та нижчою чутливістю до результатів. У секторі небанківських фінансів на Гонконзькій біржі середньо- та довгострокова цінність для розміщення вирізняється на тлі резонансу низькооцінних характеристик і очікуваного покращення прибутків. Щодо сектору багатофункціональних фінансів, за умов стабілізації регуляторної логіки, чіткої орієнтації на стимулювання споживання та підвищення ефективності завдяки AI, індустрія споживчого фінансування перебуває в періоді подвійного драйву — «дивіденду політики + дивіденду технологій».

Нижче наведено повний текст

CITIC 建投 | Оцінка небанківського сектору перебуває на низькому рівні, стратегічна цінність розміщення сектору є виразною

Цінні папери: для сектору цінних паперів складається сприятлива комбінація трьох граничних факторів, тож випереджувальні щодо очікувань результати за 2026 рік цілком імовірні. Страхування: цінність для розміщення проявляється, рекомендується розглянути інвестиційні можливості в окремих акціях із високими дивідендами, низькою оцінкою та нижчою чутливістю до результатів. Позиції щодо ринку Гонконгу та Hong Kong Exchanges and Clearing: у секторі небанківських фінансів на Гонконзькому ринку середньо- та довгострокова цінність для розміщення вирізняється на тлі резонансу низькооцінних характеристик і очікуваного покращення прибутків. Погляд на багатофункціональні фінанси: за умов стабілізації регуляторної логіки, чіткої орієнтації на стимулювання споживання та підвищення ефективності завдяки AI індустрія споживчого фінансування перебуває в періоді подвійного драйву — «дивіденду політики + дивіденду технологій».

Цінні папери: для сектору цінних паперів складається сприятлива комбінація трьох граничних факторів, тож випереджувальні щодо очікувань результати за 2026 рік цілком імовірні. 23–27 березня середньоденний обсяг біржових торгів на ринку досяг 21115.58 млрд юанів, у місяць до місяця -4.50%, у рік до року +67.48%. Станом на 27 березня 2026 року залишки маржинального кредитування та цінних паперів для торгів із плечем у трьох біржах A-акцій — Shanghai, Shenzhen і North — становлять 26,165.50 млрд юанів, що на 2.99% більше з початку року; частка в обіговій ринковій капіталізації A-акцій досягає 2.67%. Чиста вартість активів (NAV) фондів публічного розміщення реалізувала 36.95 трлн юанів, що на -1.92% менше, ніж на кінець 2025 року. Порівняно з кінцем 2025 року частка фондів акцій у структурі NAV зменшилась з 16.06% на 2.16 п.п. до 13.90%; частка облігаційних фондів зросла з 29.50% на 0.51 п.п. до 30.01%, тоді як частка змішаних фондів зросла з 9.71% на 0.51 п.п. до 10.22%.

Страхування: цінність для розміщення проявляється, рекомендується розглянути інвестиційні можливості в окремих акціях із високими дивідендами, низькою оцінкою та нижчою чутливістю до результатів. Наразі акції страхового сектору практично повернулися до рівня близько початку грудня 2025 року; цінність для розміщення вирізняється. Наприклад, для Ping An у частині A-акцій (平安A股) PEV становить 0.66x (на 3/20, тут і надалі), і перебуває на 14% квантилі за останні 1 рік; очікувана дивідендна дохідність на 2025E близько 4.7%, а дивідендна дохідність індексу «Dividend Low Volatility 100» — 4.76%. Нещодавно внаслідок впливу таких факторів, як відкат очікувань відносно більш м’якої грошової політики та збурення очікувань щодо імпортованої інфляції, спрямування «термінового спреду» розширилося. Цього тижня дохідність 10-річних держоблігацій становить 1.8172%, що допомагає укріпити показники довгострокового спреду. Упродовж останніх років страхові кошти постійно нарощували частку вкладень в акціонерні активи, тож еластичність результатів щодо показників ринку акцій певною мірою зросла. Проте застосування вимірювання через OCI може зменшити вплив волатильності ринку акцій на прибуток: компанії, де частка акціонерних інвестицій за OCI є вищою, за прогнозом матимуть відносно кращу стабільність прибутку. Якщо в подальшому під час розкриття річної звітності з’являться збурення, що вплинуть на ціну акцій, можна буде відстежити можливості для розміщення.

Позиції щодо ринку Гонконгу та Hong Kong Exchanges and Clearing: у секторі небанківських фінансів на Гонконзькому ринку середньо- та довгострокова цінність для розміщення вирізняється на тлі резонансу низькооцінних характеристик і очікуваного покращення прибутків. Під час корекції в березні наміри іноземного капіталу (southbound) щодо розміщення на спадах посилилися; частка угод зросла до 22%, а внутрішні гравці стабільно нарощують цінову впливовість, ефективно хеджуючи коливання з боку іноземного капіталу. Хоча очікування зниження ставки після рішень ФРС змістилися пізніше й це стримує імпульс до розширення оцінок, оцінки сектору все ще перебувають на історично низькому рівні. Додатково, після відкриття простору для вкладень страхових коштів у акції, а також відновлення активності торгів, що приносить користь брокерським та asset management бізнесам, певність покращення прибутків є високою. Рекомендується скористатися можливостями подвійного драйву — відновлення оцінок і реалізації прибутків.

З 23 по 27 березня індекс Securities II (CITIC) знизився на -3.55%, обігнав небанківський індекс, але поступився індексам CSI 300 і Shanghai 50.

Трьохкрокові зміни в напрямі покращення; за 2026 рік для сектору цінних паперів варто чекати на результати, що перевершать очікування

1、Підвищена активність торгів у першому півріччі, як тенденція, різко зросла в річному вираженні; зростання за весь рік може бути вищим за очікування. Станом на кінець лютого 2026 року середньоденний обсяг торгів акціями в межах A-ринку (沪深A股) становив 27425 млрд юанів, що на 80% більше в річному вимірі. Навіть за консервативного припущення, що в період з 3-го по 6-й місяць середньоденний обсяг торгів знизиться до 2.0 трлн юанів, сукупний середньоденний обсяг торгів у першому півріччі все одно може досягти 2.2 трлн юанів, що на 60% більше рік до року; якщо у другому півріччі середньоденний обсяг торгів залишиться на рівні 2.0 трлн юанів, то середньоденний обсяг торгів за весь рік становитиме 2.1 трлн юанів — зростання на 22%. Оскільки активність торгів на A-ринку поступово стабілізується, імовірність того, що еластичність операційних результатів брокерів перевищить очікування, суттєво зростає.

2、Дані на старті року щодо нових відкриттів рахунків виглядають яскраво; роздрібний приріст капіталу накопичується та готовий до виходу. Згідно з даними SSE, у січні 2026 року кількість нових відкриттів рахунків в A-акціях становила близько 492 млн рахунків, що є рекордом за останній рік і поступається лише 685 млн рахунків у жовтні 2024 року. У короткостроковій перспективі, хоча концентрація нових відкриттів і їхній «викид» може бути сигналом про тимчасово високий рівень ринкових настроїв, фактично в середньо- та довгостроковій перспективі це закладає фундамент для додаткового капіталу для повільного бичачого тренду (slow bull) на A-ринку та безперервно вводить довгострокові рушійні сили.

3、Межова (гранична) експансія обсягу фінансування через випуск облігацій брокерів суттєво розширюється; це може стимулювати зростання «плеча» і прорив через високі точки ROE в галузі. До першої трьох кварталів 2025 року середній ROE лістингових брокерів уже піднявся до відносно високого рівня 7%~8%, однак мультиплікатор плеча не демонстрував помітного зростання. У січні–лютому 2025 року 50 брокерів у вибірці залучили через випуск облігацій сумарно 1172 млрд юанів; у відповідний період 2026 року ця цифра зросла до 3757 млрд юанів, що становить річне збільшення на 221%. Прискорене нарощення плеча може підштовхнути ROE галузі до ще одного рекордного максимуму, а отже — підняти загальну «серединну» (центральну) оцінку сектору.

Цього тижня обсяг торгів акціями продовжує триматися на високому рівні, а інвесторський настрій ринку — усе ще високий. З 23 по 27 березня середньоденний обсяг торгів на ринку становив 21115.58 млрд юанів, у місяць до місяця -4.50%, у рік до року +67.48%. М’яке грошове середовище (зниження ставок і резервних вимог) та приплив зовнішнього капіталу (вигода від переходу ФРС до іншого курсу та міжнародної ролі юаня) разом додають додатковий капітал. Одночасно відновлення прибутків компаній підтримують технологічні прориви, на яких сфокусовано «п’ятнадцяте-п’ятнадцяте» (AI, індустріалізація brain-computer interface), та відновлення внутрішнього попиту. Додатковим фактором є поглиблення реформи ринку капіталу, що підвищує довіру; політичний «комбінований пакет» повністю розігріє інтерес до торгів на ринку.

Залишок по операціях margin lending and securities borrowing (дві взаємопов’язані частини маржинальних операцій) тримається на порозі 2 трлн юанів, а схильність до ринкового ризику висока. Станом на 27 березня 2026 року залишки фінансування і операцій з цінними паперами з плечем у трьох біржах Shanghai, Shenzhen і North сягають 26,165.50 млрд юанів, що на 2.99% більше з початку року; частка в обіговій ринковій капіталізації A-акцій становить 2.67%. У короткостроковій перспективі спостерігається стійкий притік маржинального капіталу, а схильність до ризику на ринку істотно зростає. Все більше інвесторів обирають участь у торгівлі через дві взаємопов’язані маржинальні частини, що відображає позитивні очікування інвесторів щодо ринкової кон’юнктури.

Темпи IPO та повторного фінансування (再融资) є стабільними; фокус — на новій якості продуктивних сил (新质生产力). Щодо IPO: за статистикою за датами випуску, у березні 2026 року (станом на 27 березня) надійшли в лістинг 9 компаній, обсяг залучених коштів — 72.89 млрд юанів. Нові «Три ключові дев’ятки» (新“国九条”) чітко формулюють: «строго контролювати поріг допуску до випуску та лістингу», регулятор CSRC посилив перевірку на всьому процесі IPO, із фокусом на жорстке викриття фінансових фальсифікацій, «підпільних» розподілів дивідендів тощо, підвищується поріг для виходу компаній на біржу. У міру поглиблення реформ ринку капіталу, зокрема Північну біржу BSE зосереджено на спеціалізації, «інноваційності та новаторстві» (专精特新), а STAR Market підтримує hard technology; ринок IPO може поступово повернутися до відновлення, а якість проєктів також постійно зростатиме. Щодо повторного фінансування: у березні 2026 року (станом на 27 березня) загальний масштаб акціонерного повторного фінансування компаній сумарно становить 613.06 млрд юанів.

Щодо фондів публічного розміщення: розмір активів безперервно зростає, а частка фондів акцій незначно збільшується. Згідно зі статистикою Wind, станом на 27 березня чиста вартість активів фондів публічного розміщення в Китаї досягла 36.95 трлн юанів, що на -1.92% менше, ніж на кінець 2025 року. Порівняно з кінцем 2025 року частка фондів акцій у структурі NAV зменшилася з 16.06% на 2.16 п.п. до 13.90%, частка облігаційних фондів зросла з 29.50% на 0.51 п.п. до 30.01%, тоді як частка змішаних фондів зросла з 9.71% на 0.51 п.п. до 10.22%. У 2025 році CSRC спільно з багатьма відомствами опублікувала «План реалізації заходів щодо сприяння входженню довгострокових коштів на ринок», «План дій щодо стимулювання високоякісного розвитку фондів публічного розміщення», «Положення про управління комісійними (витратами) з продажу інвестиційних фондів, що здійснюють публічне розміщення цінних паперів». У наведених вище документах чітко зазначено, що протягом наступних трьох років фонди публічного розміщення повинні щороку щонайменше збільшувати свої володіння в обіговій ринковій капіталізації A-акцій на 10%, а також буде подовжено контрольний період до більш ніж трьох років — для стимулювання довгострокової інвестиційної поведінки; просувається жива практична реалізація управлінської концепції «ставити інтереси інвесторів на перше місце», що означає, що в Китаї індустрія фондів публічного розміщення переходить у новий етап: з інтересами інвесторів як центром і високоякісним розвитком як метою.

Рівень оцінок: станом на 27 березня оцінка сектору «Wan De Securities II (申万)» — PB(LF) — становить близько 1.18x, перебуваючи на рівні 0.34%/28.97%/21.82% квантилів за останні 1/3/5 років відповідно.

Зовнішнє середовище: цього тижня ФРС зберігає ставку незмінною, але «точковий графік» (dot plot) стискає очікування щодо зниження ставок у 2026 році до одного разу, що підштовхує до зростання доходності казначейських облігацій США та змушує кошти перетікати в захисні (defensive) активи. ФРС оголосила, що цільовий діапазон ставки за федеральними фондами залишається 3.5%–3.75% без змін, що відповідає очікуванням ринку. Однак оновлений dot plot показує, що політики прогнозують лише одне зниження ставки у 2026 році, що звужує рамки більш «м’якої» траєкторії порівняно з попередніми ринковими очікуваннями. На пресконференції голова ФРС Джером Пауелл підкреслив, що інфляція все ще трохи вища за цільовий рівень; якщо не буде чітких ознак зниження інфляції, ФРС не запустить цикл зниження ставок, і рідко згадував про можливість наступного підвищення ставок, що відображає посилення цінових шоків на енергоносії через загострення геополітичного конфлікту на Близькому Сході, а отже — зростання невизначеності щодо політики. Через це ринок вже скоригував ціноутворення щодо кількості знижень ставок у 2026 році: з початку року вона зменшилась з «кількох разів» до «одного разу» — приблизно на цьому рівні. Оцінки ризикових активів перебувають під тиском. З точки зору інвестицій: нині ФРС перебуває в режимі «спостереження за даними» (watching data), а тривале утримання високих ставок стримуватиме оцінки акцій з ростом (growth stocks) і спрямовуватиме капітал у коротші за строком облігації, активи з якісним грошовим потоком та захисні сектори. Інвесторам потрібно знизити очікування щодо м’якого періоду впродовж року та звернути увагу на те, як наступна зустріч FOMC додатково підтвердить дані з інфляції та зайнятості.

Невизначеність коливань ринкових цін: факторів, що впливають на ціни на ринку капіталу, є багато, зокрема коливання макроекономіки, зміни глобальної економічної ситуації та коливання інвесторських настроїв. Усі вони можуть спричиняти рух цін на акції або впливати на оцінки таких інституцій, як брокери й страхові компанії. Натомість показники в небанківському фінансовому секторі значною мірою залежать від ринкових цін і обсягів торгів.

Невизначеність прогнозів прибутків компаній: прибутки в секторах цінних паперів та страхування залежать від багатьох факторів. У звіті щодо оцінки секторів і прогнозів результатів існує певна невизначеність; додатково посилення конкуренції всередині галузі може призвести до відхилення результатів прогнозів.

Технологічні оновлення та ітерації: швидкий розвиток нових технологій вимагає від фінансових установ постійно відстежувати зміни та адаптуватися до технологічних трансформацій. Водночас прискорення темпів оновлення також підвищує витрати на НДДКР і навчання персоналу, що може збільшити операційні витрати брокерів та страхових компаній; а сплеск технологічних інновацій має певну невизначеність.

（Джерело: Перша фінансова）