Після різкого падіння зберігання, зверніть увагу на «три головні каталізатори», які можуть змінити ринкову емоцію

Акцій пам’яті в березні пройшла чергова хвиля зосереджених масових розпродажів, і мотиви падіння звучали дуже переконливо — чи зможуть постійно зростати витрати хмарних провайдерів на апаратне забезпечення, чи не було завищено оцінку попиту на AI-пам’ять, чи не знищить технологія TurboQuant від Google з її компресією попит на HBM… Ці питання одночасно спалахнули, наклалися на геополітичну напруженість у районі Стraitу Гормуз, і настрої щодо акцій пам’яті погіршувалися аж до кінця ланцюжка.

За даними Pорги за трендом трейдінг-деску, аналітик з напівпровідників у Азії від JPMorgan Jay Kwon у своєму найновішому звіті охарактеризував це падіння як «розбіжність між настроями та фундаментальними показниками». Його висновок такий: індустрія пам’яті переходить із етапу «швидкої експансії інфраструктури» в етап «оптимізації та очищення якості прибутків»; у короткостроковій перспективі бракує каталізаторів, співвідношення ризик/дохід виглядає непривабливо, але в середньо- та довгостроковій перспективі оцінки (valuation) вже досить привабливі — зараз акції пам’яті торгуються з урахуванням прогнозів на FY27 лише з P/B 1,1х та P/E 2–6х. Він зберігає рекомендації щодо нарощення позицій (增持) для Samsung, SK hynix і Kioxia та радить купувати на падінні.

Звіт вважає, що загроза від TurboQuant є реальною, але вона не така смертельна, як думають багато хто: імовірніше, це буде «оптимізація системної ефективності» а не «зменшення споживання пам’яті»; з іншого боку, частка іноземних інвесторів у Samsung — 48,6% — це мінімум майже за десять років, а SK hynix із 53,1% теж перебуває в історично низькому діапазоні. Водночас роздрібні інвестори активно нарощували позиції в I кварталі 2026 року, і в сумі здійснили чисті покупки приблизно на 47 трлн вонів південнокорейських (韓元) у акціях компаній зі зберігання даних.

У найближчі 1–3 місяці, чи зможуть ринкові настрої розвернутися, залежить насамперед від того, чи можна реалізувати три речі: чи продовжать хмарні провайдери перевершувати очікування щодо AI-прибутків та капітальних витрат, чи буде коригуватися вгору специфікація HBM (що напряму впливає на видимість прибутків у 2027 році), і чи розкриття умов довгострокових контрактів (LTA) у виробників пам’яті зможе забезпечити достатній «прибутковий підлогу» (захист знизу).

TurboQuant: загроза реальна, але, можливо, не така смертельна, як думають

Анонс технології Google TurboQuant став одним із важливих тригерів падіння акцій зберігання пам’яті в березні. Ця технологія здатна стиснути кеш KV (Key-Value Cache) в AI-системах у 4–6 разів, причому втрати точності є мінімальними, через що на ринку виникли побоювання щодо зниження попиту на апаратне забезпечення.

JPMorgan ставиться до цього обережно, а не песимістично, і наводить три пункти заперечення:

2. Стиснення KV-кешу може зменшити потребу в вивантаженні (卸载) на різні рівні системного зберігання, підвищуючи загальну ефективність системи;

3. Розробники дуже ймовірно використають вивільнену ємність зберігання для розширення довших вікон контексту, тим самим зберігаючи попит на HBM та системну пам’ять;

4. Згідно з парадоксом Джевонса (Jevons Paradox), зниження витрат сприятиме більш широкому впровадженню AI, а в підсумку збільшить загальний попит на обчислювальну потужність і зберігання.

Водночас TurboQuant має певні обмеження: демонстрації цієї технології та KVCT від NVIDIA базуються на моделях дворічної до 18–24 місяців давності, з кількістю параметрів лише 1,5 млрд–70 млрд; чи зможе вона масштабуватися до середовища інтерактивних розумних агентських кластерів для сучасних моделей із сотнями мільярдів і навіть трильйонами параметрів — все ще викликає суттєві сумніви. Крім того, читання/запис і обробка стиснутих даних також потребують додаткових обчислювальних ресурсів GPU.

Отже, вплив цієї історії на індустрію пам’яті, імовірніше, буде «оптимізацією системної ефективності», а не «зменшенням споживання пам’яті» — логіка певною мірою схожа на те, як це було на початку, коли з’явився DeepSeek: первинна реакція ринку зазвичай буває надмірною.

Настрої інвесторів і потоки капіталу: іноземці відступають, роздріб підхоплює

Дані про потоки коштів показують наявність структурних розбіжностей на поточному ринку.

**Іноземні інвестори продовжують чисто продавати: ** у I кварталі 2026 року іноземці чисто продали акції корейських виробників пам’яті сумарно приблизно на 64 трлн вонів (三星電子約44万亿韩元, SK海力士约20万亿韩元), що різко контрастує з тим, що у 2025 році іноземці чисто купили приблизно 7 трлн вонів. Частка іноземних інвесторів у Samsung уже знизилася до 48,6%, що є найнижчим рівнем із кінця 2015 року (порівняно з піком 52,6% у листопаді 2025 року падіння відчутне, і ще суттєвіше — нижче за понад 58% у 2019 році). Частка іноземних інвесторів у SK hynix становить 53,1%: порівняно з мінімумом 52,6% у лютому 2026 року вона трохи відновилася, але загалом залишається в низхідному тренді (пік — 56,3% у вересні 2025 року).

**Роздрібні інвестори масово нарощують: ** на противагу цьому роздрібні інвестори в I кварталі 2026 року активно збільшували позиції; сумарні чисті покупки становили приблизно 47 трлн вонів (三星電子約32万亿韩元, SK海力士约15万亿韩元), що повністю розвернуло позицію після чистих продажів приблизно на 10 трлн вонів у IV кварталі 2025 року.

**Інституції — базово стабільні: ** корейські інституційні інвестори в 2025 році тримали позиції практично без змін; у I кварталі 2026 року вони перейшли до чистих покупок у більшому обсязі, сумарно близько 6 трлн вонів (三星电子约1万亿韩元, SK海力士约5万亿韩元).

Як видно з руху хедж-фондів: у середині та на початку місяця березня переважав процес зниження кредитного плеча (去杠杆), але в недавній час інтерес з боку «ведмедів» (short) явно відновився — денні масштаби шорт-позицій у Samsung Electronics і SK hynix зросли відповідно в 2,2 раза і в 1,3 раза проти перших двох тижнів березня.

Три основні каталізатори: точка перелому настроїв у найближчі 1–3 місяці

JPMorgan зазначає, що під час сезону звітності за квітень–травень існує три каталізатори, які здатні змінити наратив про поточну негативну картину ринку:

Каталізатор один: чи зростання AI-прибутків хмарних провайдерів здатне підтримати очікування щодо капітальних витрат на обладнання. Наразі суперечність ринку полягає в тому, що темпи зростання капітальних витрат на обладнання у хмарних провайдерів, за прогнозами, знизяться з 65% у 2026 році до 15% у 2027 році, тоді як загальні темпи зростання розміру ринку пам’яті знизяться з 226% у 2026 році до 33% у 2027 році. Якщо AI-зв’язані доходи та замовлення хмарних провайдерів перевищать очікування, це занепокоєння щодо «шокового падіння темпів» можна буде частково абсорбувати.

Каталізатор два: оновлення специфікацій HBM. Чи буде переглянуто вгору кількість HBM, встановлених у серверах у 2027 році, та як виглядатиме темп відвантажень ASIC-чипів — напряму визначає глибину дефіциту попиту й пропозиції в індустрії пам’яті в 2027 році. Наразі ринок турбується, що середні ціни на пам’ять досягнуть піку, але в ланцюжку постачання вже з’явилися зворотні сигнали — можливе підвищення попиту на GPU-сервери, а також розширення ASIC-трубопроводів (ASIC pipeline). Щодо чуток про скорочення масштабу GPU обчислювальних чипів NVIDIA Rubin Ultra, звіт вважає, що це не матиме відчутного впливу на обсяг використання HBM.

Каталізатор три: суттєве розкриття умов LTA довгострокових контрактів. Micron першою оприлюднила перший стратегічний клієнтський довгостроковий договір, а ринок чекає, що Samsung і SK hynix підхоплять це. Інвестори хочуть побачити не сам договір, а умови захисту прибутку внизу циклу — «цінову підлогу», гарантію обсягів виробництва, домовленості щодо передоплат, механізми штрафів за порушення. Якщо ці умови будуть достатньо жорсткими, система оцінок (valuation) у галузі пам’яті може бути переглянута системно.

Усі ці чудові матеріали — з Pорги за трендом трейдінг-деску.

Щоб дізнатися більше про інтерпретацію, включно з інтерпретацією в реальному часі, дослідженнями «з передової» тощо, додайте [**Pорга за трендом трейдінг-деск ▪ річне членство**]

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-f811b5fd5d-de300fe887-8b7abd-badf29)

Застереження щодо ризиків і умови звільнення від відповідальності

          

            На ринку є ризики, інвестуйте обережно. Ця стаття не є персональною інвестиційною порадою і не враховує специфічні інвестиційні цілі, фінансовий стан чи потреби окремих користувачів. Користувачам слід обміркувати, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цій статті їхній конкретній ситуації. Інвестуючи відповідно до цього, ви приймаєте відповідальність на себе.