Обіг з виведенням коштів у Cloudtop New Shine, мистецтво маніпуляцій від Kangqiao Capital

Запитай ШІ · чи зможе продовжуватися стара стратегія “Канбридж Кепітал” за умов ціннісної мотивації?

Дві спритні маневри від Фу Вея.

《Інвестор Ньюз》Цай Цзюнь

Нещодавно “Кьюдін Сіньяо” (01952.HK, далі — “компанія”) знову активно проявляє себе, неодноразово вводячи лікарські препарати та біржові продукти.

Цікаво те, що два рази — і з боку мажоритарного акціонера компанії “Канбридж Кепітал”, і з боку керуючого операціями Фу Вея — відбувалися спритні маневри саме в період кон’юнктури інноваційних ліків. Перший раз Фу Вей скористався “вікном” ринкового сегмента й успішно провів лістинг двох підприємств. Другий раз, у момент протикання “пухиря” інноваційних ліків, компанія через “самообмеження заради порятунку” вийшла з кризи, а “Канбридж Кепітал” реалізував багаторівневі виторги за допомогою фінансової “магії”: “розділити — залишити оболонку — влити активи — розкешити — знову IPO”.

Але наразі сегмент інноваційних ліків уже перейшов від моделі, що керується оцінками, до моделі, що керується цінністю; чи зможе обраний у минулому стиль роботи компанії та “Канбридж Кепітал” пережити тривалий цикл — має показати час.

Два експерименти Фу Вея з капіталом

У 2014 році на березі річки Хуанпу в Шанхаї Фу Вей офіційно заснував “Канбридж Кепітал”. До цього його кар’єрна траєкторія була пов’язана з такими структурами, як Temasek, Standard Chartered Bank, Goldman Sachs, Far East Horizon тощо. Десятилітній досвід роботи з капіталом дав Фу Вею змогу ще на старті бізнесу визначити інвестиційний маршрут “Канбридж Кепітал”: “приціл на інноваційні ліки”, а керування об’єктом — від зародження до лістингу — наскрізно по всьому ланцюжку.

Тоді в Китаї сегмент інноваційних ліків поступово входив у фазу істерії з боку капіталу. У 2015–2020 роках, під впливом взаємного підсилення політичних бонусів і капіталу, Гонконгська фондова біржа та Шанхайська STAR-листингова платформа одна за одною відкривали двері для фармкомпаній, які ще не мали прибутку. На ринку з’явилася логіка: “є чи немає обґрунтування/доказів — це неважливо; якщо є пайплайн і концепція, то оцінка стартапу може зростати без зупинки”.

Цей “вітрець” Фу Вей точно відчув і влучно схопив. Приблизно в 2017 році “Канбридж Кепітал” застосував дві стратегії — License-in і власні R&D — відповідно. У такий спосіб були вирощені “Юньдін Сіньяо” та “Тяньцзін Біо”. Причому компанія під керівництвом Фу Вея визначила стратегію запозичення вже зрілих закордонних пайплайнів: не лише відкрила офіс у США, а й відібрала понад 100 зарубіжних компаній, щоб сфокусуватися на 8 потенційних молекулах; і, використавши понад 8 млрд доларів США, викупила відповідні права на гозасатуксумаб (gose…).

По суті, ця стратегія — купівля часу та визначеності за рахунок капіталу: шляхом системного залучення вже перевірених закордонних пайплайнів, з одного боку, вона обходить стадії з високим ризиком на ранніх етапах розробки, а з іншого — швидко отримує активи з високими очікуваннями. Так вона стала основною моделлю, яку переслідував капітал у той час; ідеально відповідала потребі ринку “швидко розбагатіти, швидко зафіксувати прибуток”.

У 2020 році компанія вийшла на біржу в Гонконгу, і в перший же день її ринкова капіталізація перевищила 200 млрд гонконгських доларів. У цей момент компанія була еталоном інновацій, що керуються капіталом.

Тим часом “Тяньцзін Біо” також вийшла на Nasdaq. “Канбридж Кепітал” дотримувався ключової логіки: “виростити й об’єднати — наділити ресурсами, щоб підняти оцінку — точно провести лістинг”. На ранньому етапі дві пов’язані компанії об’єднали в одну; далі фокусувалися на капітально “гарячій” таргетній позиції CD47 і успішно продали відповідні права компанії AbbVie.

Втім, “пухир” у сегменті інноваційних ліків лопнув доволі швидко — і тест для Фу Вея непомітно настав.

“Самообмеження заради порятунку” та “Розділ на дві частини”

Якщо озирнутися назад, у 2020 році Фу Вей зловив останнє “вікно” істерії інноваційних ліків. Після цього сегмент увійшов у період відтоку капіталу, і курс кардинально змінився: логіка “чи добре це/чи відповідає — це головне” замінила логіку “чи взагалі є/чи є наратив”.

Інакше кажучи, сегмент інноваційних ліків вступив у “етап переформатування”. З одного боку, велика кількість інноваційних фармкомпаній, які ще не вийшли на біржу, зіткнулася з розривом платіжного ланцюга. З іншого боку, ринкова капіталізація компаній, які вже вийшли на біржу, падала, аж до ризику делістингу. Не уникла цього і “Канбридж Кепітал”: дві його ключові біржові компанії опинилися в кризі, і врешті розділилися за траєкторіями.

У 2022 році компанія ухвалила рішення, яке потрясло галузь: передала азійські права на гозасатуксумаб за 455 млн доларів США назад у Gilead, а також розпустила онкологічну команду, повністю скоротивши лінії робіт. Це рішення “самообмеження заради порятунку”, яке ініціював “Канбридж Кепітал”, віддзеркалює логіку: якщо активи не можна в короткостроковій перспективі реалізувати в цінність, то краще якнайшвидше зупинити збитки й отримати грошові потоки.

У 2023 році компанія провела масштабні реформи “згори донизу”: Ло Юнчцин став генеральним директором компанії; раніше він працював у транснаціональних фармкомпаніях, зокрема Gilead і Roche. Три “перші пожежі” з приходом нового керівника — це просування “стратегії мобілізованих сил”. По-перше, компанія фокусується на просуванні ключового продукту Ней…; по-друге, відмовляється від традиційної моделі “полювання натовпом” у великих фармкомпаніях — і Ло Юнчцин очолив формування команди продажів приблизно з 200 осіб, яка буде фокусуватися на покритті ключових лікарень та важливих думок.

У 2024 році після лістингу Ней… у материковому Китаї того ж року компанія отримала 3,53 млрд юанів доходу від продажів. Надалі ця компактна та дієва команда вже в перший повний рік продажів перевищила 1 млрд продажів. Також добре показали себе Ійцзя (Ілараци… ) та Іку… . У 2024 році дохід компанії становив 7,07 млрд юанів, що на 461% більше за минулий рік; вперше компанія вийшла на рівень прибутковості з точки зору комерціалізації за рік.

Очевидно, стратегія компанії “самообмеження заради порятунку” дала результат, ставши типовим прикладом “виживання” під час відтоку капіталу. Надалі компанія також стала ключовим “носієм” для маневрування активами “Канбридж Кепітал”.

У 2023 році “Тяньцзін Біо” припинила R&D-співпрацю з AbbVie щодо таргета CD47, що призвело до втрати основного джерела доходу, і компанія поступово перейшла зі стадії “зіркового підприємства” до стадії занепаду. Станом на сьогодні в підприємства немає жодного інноваційного препарату, який би був комерційно виведений; воно досі збиткове. Тобто криза, з якою стикається компанія, для неї навіть масштабніша, ніж для компанії.

Після падіння зі статусу “зіркової компанії” до “виживання на периферії” “Канбридж Кепітал” запустив стратегію “розділ на дві частини”. У 2024 році “Тяньцзін Біо” було розділено на два суб’єкти — у США та в Китаї тощо. Зокрема, американський суб’єкт зберіг онкологічні імунні пайплайни; китайський суб’єкт прийняв пайплайни, зокрема від Le… , метаболізм, CD73 тощо; також підписав співпрацю з Санофі та Ін… , і завершив раунд C+ фінансування для подальшого незалежного розвитку.

У цей час капітальна завіса Фу Вея, що охоплює платформи та активи, щойно почала розгортатися.

Справжній перехід через довгий цикл

Талант Фу Вея до капітальних операцій у всій красі проявився в кризі “Тяньцзін Біо”.

Після розділення “Тяньцзін Біо”, Фу Вей зайняв посаду голови ради директорів американського суб’єкта. Цей суб’єкт став “чистою готівкою + легкою платформою активів”: він зберіг понад 180 млн доларів США готівки та заморські пайплайни, ставши справді “чистою оболонкою”.

Саме тоді “Канбридж Кепітал” почав разом із “Юньдін Сіньяо”, “Гао Лінь” тощо створювати приватизаційний фонд, щоб через нього виконати приватизаційну оферту американському суб’єкту. Впродовж певного часу акції “Тяньцзін Біо” отримували попередження про потенційний делістинг через те, що котирування були нижчими за 1 долар США за акцію. Згодом “Канбридж Кепітал” об’єднав пайплайнові активи в пакет і ввів їх у американський суб’єкт, а також провів розміщення акцій старим акціонерам — ціна акцій відскочила більш ніж на 6 доларів США за акцію.

Коли простір для “розкешування” відкрився, “Канбридж Кепітал” також здійснив продаж частки через великі блокові угоди; потім, після того як компанія здійснила ін’єкцію капіталу, “Канбридж Кепітал” піднявся до статусу найбільшого акціонера американського суб’єкта. У 2025 році американський суб’єкт змінив назву на “Newbridge Biotech” і подав заявку на лістинг до Гонконгської фондової біржі.

На цьому етапі Фу Вей через “лівий бік — перекинути на правий” продемонстрував динамічне маневрування активами: “розділити й залишити оболонку — зафіксувати акції за низькою ціною — влити активи — підняти оцінку — розкешити — знову IPO”. Вся ланка “згорнути клітку й змінити птахів” за суттю є ретельно спланованою сесією “Канбридж Кепітал”, у якій цінність активів постійно прокручується.

З одного боку, наявні активи “Тяньцзін Біо” поступово приводилися в дію, і завдяки комерційній платформі компанії додатково підіймалася оцінка. З іншого боку, компанія також збагатила свою розкладку пайплайнів, тим самим створюючи нові очікування зростання — і закладаючи умови для подальших продажів з боку мажоритарних акціонерів.

У 2025 році “Канбридж Кепітал” через великі угоди кілька разів продавав частку компанії; сумарний виторг від “розкешування” перевищив 2 млрд гонконгських доларів. У жовтні екс-представник Fosun Pharmaceuticals — У Іфан — офіційно приєдналася до компанії, ставши виконавчим операційним партнером “Канбридж Кепітал”, а також головою ради директорів компанії.

Після того як новий керівник “зайняв штурвал”, компанія знову активувала дії License-in: підписала угоди з Haisen Biotech і Mc… , ввівши комерційні права на препарати нового покоління, зокрема третю генерацію інгібіторів PCSK9, а також нові ліки з двома мішенями, пептиди тощо. Цього року в березні компанія отримала нове схвалення на лістинг препарату Вейшіпін, і він відкрив перший рецепт у материковому Китаї.

Але курс у сегменті інноваційних ліків, можливо, вже давно змінився. Наразі капітал не прагне “швидко й безболісно” розкешити, а більше фокусується на здатності підприємств до тривалого генерування прибутку, на основній конкурентоспроможності та на довгостроковій промисловій цінності — і просуває галузь до глибокої трансформації з “оцінково-орієнтованої” моделі в “ціннісно-орієнтовану”. Простір лише для капітального маневрування поступово звужується; компаніям потрібно поєднувати капітальні операції та глибоку проробку в промисловості, щоб отримати визнання від ринку капіталу.

Зрештою, “Канбридж Кепітал” через капітальні операції вийшов з кризи попереднього “пухиря” інноваційних ліків. Але чи залишиться ця стратегія ефективною в епоху підйому вітчизняних інноваційних ліків — має показати час. Можливо, капітальний шлях може перетнути коротші цикли, але саме довгостроковий підхід є ядром переходу через великі цикли. (Виробництво: Think Finance)■