Ціна акцій повернулася до рівня п’ятирічної давності! Який наступний крок для «медіцини та естетики»?

Знецінення ринкової капіталізації до менш ніж 400 млрд юанів, чистий прибуток опустився до рівня дворічної давності. Після завершення періоду піку, зовнішні виклики посилилися; «медестетичний лідер» AіМейке (300896.SZ) гостро потребує більшої кількості «зоряних» продуктів, щоб підтримувати історію свого зростання.

Уперше з моменту лістингу одночасне зниження виручки й чистого прибутку

20 березня, після публікації річного звіту — першого після лістингу, де одночасно знизилися виручка і чистий прибуток, AіМейке відкрилася зниженням і далі рухалася вниз; цього ж дня закрилася на рівні 128,88 юаня/акція, падіння 7,19%. На тлі того, що регулювання у сфері медестетики увійшло в «глибокі води», у зростанні показників «медестетичного лідера» вперше з’явилися ознаки занепаду.

Згідно з даними річного звіту, у 2025 році AіМейке досягла операційного доходу 24,53 млрд юанів, що на 18,94% менше в річному обчисленні; нерозподілений прибуток для акціонерів склав 12,91 млрд юанів, що на 34,05% менше, і вже опустився до рівня трирічної давності; скоригований чистий прибуток без урахування одноразових факторів — 10,99 млрд юанів, що на 41,3% менше в річному обчисленні. Протягом року також спостерігалося зниження маржинальності прибутку. За даними Tonghuashun iFinD, у 2025 році AіМейке мала валову маржу 92,70% і чисту маржу 53,07%, які відповідно знизилися на 1,94 та 11,59 процентних пунктів у річному обчисленні.

За даними Tonghuashun iFinD, станом на 20 березня, остання ринкова капіталізація AіМейке була менш ніж 390 млрд юанів, двічі — відносно піку 1774 млрд юанів у липні 2021 року — вона була розрубана навпіл, падіння більш ніж на 80%, і навіть була нижчою за масштаби капіталізації в день першого торгів — 408 млрд юанів.

У річному звіті AіМейке називає зовнішні чинники спаду результатів. Вона зазначає, що паралельно з постійним розширенням ринкового масштабу й дедалі багатшою номенклатурою продуктів, сектор прискорив стандартизацію з боку пропозиції. Розквіт пропозиції також призвів до дедалі запеклішої ринкової конкуренції. Водночас, на тлі коливань макроекономічного середовища та більш обережної споживчої позиції домогосподарств, галузь переживає ключову трансформацію від «розширення масштабів» до «глибокої роботи над якістю», поступово повертаючись до суті медичних послуг.

Як ідеться в повідомленні AіМейке, в останні роки держава на рівні політик досить часто ухвалювала регуляторні заходи щодо індустрії медестетики. На недавньому вечорі «3·15» на телеканалі CCTV випадки зловживань у сфері медестетики знову назвали в центрі уваги. Галузь пройшла «пересів»; погані гравці продовжують виходити з ринку.

Збільшення витрат на продажі, різке падіння чистої прибутковості — майже на 12 процентних пунктів

Посилення регулювання вплинуло й на провідні компанії. За умов посилення регулювання та зростання конкуренції підприємства змушені збільшувати маркетингові витрати, щоб утримувати частку ринку, що призводить до зростання коефіцієнта витрат на продажі.

З наведених вище даних щодо маржинальності прибутку видно, що у 2025 році падіння чистої прибутковості AіМейке було особливо помітним; зокрема збільшення витрат на продажі є важливим фактором впливу.

У річному звіті зазначено, що у 2025 році AіМейке понесла витрати на продажі в обсязі 3,87 млрд юанів, що на 39,72% більше в річному обчисленні; їхня частка в операційному доході зросла на 6,62 процентного пункту — до 15,77%.

Якщо розглянути структуру витрат на продажі за деталями, найбільшу частку займають витрати на оплату праці, які в річному обчисленні зросли на 25%; у 2025 році компанія збільшила кількість працівників відділу продажів на 117 осіб — до 659, і серед усіх категорій оплати праці вони посідають перше місце. Крім того, витрати на стимулювання збуту та витрати на рекламу й просування теж у річному обчисленні збільшилися більш ніж удвічі, а в кожному з пунктів деталізації зростання було серед найвищих.

Витрати AіМейке на продажі у 2025 році. Джерело: річний звіт за 2025 рік

Підвищення витрат на промоцію при відповідному зниженні доходів означає, що складність залучення клієнтів у AіМейке зростає.

Окрім AіМейке, у кількох компаніях у сфері медестетики або косметики також спостерігається спад показників. Jinbo Bio (920982.BJ) у 2025 році показала зниження нерозподіленого прибутку для акціонерів на 11,08% у річному обчисленні; HuaXi Bio (688363.SH) у 2025 році скоротила виручку на 21,49% у річному обчисленні; Juzi Bio (02367.HK) вперше з моменту лістингу має одночасне зниження виручки та чистого прибутку в річному обчисленні. *ST MeiGu (000615.SZ) у попередньому повідомленні про результати зазначає, що у 2025 році на ринку медичної естетики конкуренція посилилася, а складність розширення клієнтської бази зросла; у зв’язку з цим у компанії відмічено відповідне зменшення операційного доходу та прибутку від медестетичного бізнесу в річному обчисленні, а по відповідних активах були нараховані резерви під знецінення.

Де наступний «хітовий» продукт

Наразі AіМейке отримала 12 реєстраційних посвідчень на продукти класу III для медичних виробів від Національного управління з нагляду за медичними виробами (NMPA), 9 реєстраційних посвідчень на продукти класу II, а також 2 реєстраційні посвідчення на лікарські засоби (включно з дистрибуцією). Серед уже виведених на ринок продуктів є, зокрема, 6 позицій, які є першими в країні.

У травні 2025 року в Китаї надійшов у продаж новий продукт для дорослих — «сітка з поперечними зв’язками гелю натрію гіалуронової кислоти з полі(вініловим спиртом) гелевими мікросферами» (торгова назва: 嗗科拉) — застосовується для ін’єкцій у верхній шар окістя для покращення лікування легкого та середнього ступеня ретракції підборіддя.

З огляду на майбутнє, AіМейке, як очікується, користуватиметься підтримкою з боку інституцій щодо продуктів на кшталт ботулотоксину. Аналітичний звіт Guoxin Securities за січень 2026 року зазначає, що продукт — ін’єкційний ботулотоксин типу A — у межах ексклюзивної дистрибуції компанії з-під Huons BioPharma Co.,Ltd із Південної Кореї отримав посвідчення на реєстрацію лікарських засобів, заповнивши прогалину у цій сфері.

У звіті Everbright Securities вказано, що у США — найбільшому в світі ринку медестетики — ботулотоксин постійно є продуктом із найвищим обсягом споживання. За даними ASPS, попит на ботулотоксин наближається до двох разів від попиту на гіалуронову кислоту. А через те, що вітчизняний ринок імпортував відповідні сертифіковані продукти значно пізніше, попит на ботулотоксин усе ще суттєво нижчий, ніж на гіалуронову кислоту; Everbright Securities вважає, що ефективність продукту з ботулотоксином сама по собі відповідає естетичним запитам азійців, і з поступовим удосконаленням сертифікованих продуктів внутрішній ринок ботулотоксину має ще помітний потенціал приросту.

Крім того, Guoxin Securities також зазначає, що в розробці компанії все ще є кілька продуктів, зокрема для контролю ваги та підборідної підшкірної жирової клітковини, що в подальшому збагатить продуктовий портфель медестетики.

У цілому, у медестетичному споживанні все ще є значний простір для зростання рівня проникнення. З одного боку, компанія інвестує в розробку, щоб створювати нові продуктові лінії; з іншого — через екстериторіальні M&A (злиття та поглинання) розширює продуктові лінії, а також веде міжнародний бізнес, забезпечуючи нові додаткові драйвери зростання для результатів.

Міжнародний бізнес, про який згадує Guoxin Securities, стосується того, що у 2025 році AіМейке придбала та отримала контроль над REGEN. Згідно з оприлюдненими даними, компанія REGEN має виробничі та R&D-бази в місті Теджон (Daejeon) і Вонсо (Wonju) у Південній Кореї; вона переважно виробляє два продукти AestheFill та PowerFill. Наразі відповідні реєстраційні дозволи вже отримані для 37 та 24 держав і регіонів відповідно, і компанія має високу впізнаваність на міжнародному ринку медестетики.

Однак наразі, за даними річного звіту, не видно інформації про виручку від відповідних продуктів. Компанія також раніше через питання агентських прав на цей продукт потрапляла у «перетягування канату» з Jiangsu Wuzhong. Річний звіт показує, що відповідні справи все ще перебувають на розгляді.

Варто звернути увагу, що AіМейке, схоже, теж активно займається «акціями». Згідно з річним звітом, у 2025 році у компанії є щонайменше 7 записів торгових операцій з акціями A-ринку або акціями Гонконгу, включно з Meili Tianyuan Medical Health (02373.HK), Boan Bio (06955.HK), Shanrui Shares (000680.SZ), Liyuan Information (300184.SZ), Jinka Intelligent (300349.SZ), DianKeYuan (300215.SZ), Guofeng New Materials (000859.SZ). Але станом на кінець року, окрім Meili Tianyuan Medical Health і Boan Bio, за рештою позицій було закрито, тож балансова вартість дорівнює нулю.

У цілому, прибуток/збиток від цих операцій із цінними паперами за звітний період становив близько 27,47 млн юанів, зміна справедливої вартості дала 7,42 млн юанів збитку/прибутку; станом на кінець року балансова вартість становить майже 40,30 млн юанів.