Безпрецедентно! $BTC отримав від Moody's ярлик «сміттєвий борг», чи починається на Уолл-стріт «велика перестановка»?

Рейтинг Ba2, у традиційному ринку корпоративних облігацій, зазвичай відносять до «спекулятивного рівня», тобто так званих «сміттєвих облігацій». Але саме цей рейтинг відкрив для $BTC історичні двері. Він означає, що традиційна система кредитних рейтингів уперше офіційно включила $BTC до рамок забезпечення боргових інструментів.

Цей обсяг облігацій становить 100 мільйонів доларів США, їх випускає Управління комерційного фінансування штату Нью-Гемпшир у США, і вони прив’язані до проєкту Waverose Finance. Вони поділяються на дві серії, і обидві мають погашення у 2029 році. Їхня ключова структура полягає в тому, що вони не залежать від грошових потоків жодної конкретної юридичної особи, а напряму погашають основний борг і відсотки, використовуючи $BTC як забезпечення.

Забезпечення $BTC зберігається в регульованому холодному сховищі, яке адмініструє BitGo Trust Company. Коли потрібно сплачувати відсотки або основний борг, забезпечення буде реалізоване шляхом продажу/ліквідації. Облігації також містять умову на користь власників серії A-2: якщо на момент погашення ціна $BTC вища за ціну на дату фіксації, вони мають право після отримання повного обсягу основного боргу й відсотків розділити додаткові $BTC-прибутки.

Порівняно з приватним кредитуванням на платформах на кшталт Coinbase, значення цієї облігації полягає в тому, що вона вперше забезпечує криптовалюті відповідний (комплаєнсний) шлях для фінансування через відкритий ринок облігацій. Позичальники можуть, використовуючи публічні інструменти з традиційним кредитним рейтингом, масштабно й з низькими витратами залучати кошти інституційних інвесторів.

Під час оцінювання рейтингове агентство Moody’s визначило високу волатильність $BTC як головний ризик. Для цього структура облігацій встановлює вимогу щодо надлишкового забезпечення в 1,6 раза, тобто вартість $BTC-забезпечення повинна постійно підтримуватися на рівні понад 160% від боргового експозиційного ризику.

Як тільки коефіцієнт забезпечення падає до порогового рівня 1,4 раза, запускається механізм примусового повного викупу: облігація достроково погашається, а $BTC ліквідується для здійснення виплат. Це означає, що, позичивши 100 доларів США, ви маєте забезпечити щонайменше $BTC на 160 доларів США; якщо вартість забезпечення зменшиться до рівня нижче 140 доларів США, система примусово здійснить погашення.

Щоб протестувати стійкість структури, Moody’s застосувало стрес-тестування з 72% ставкою видачі та коротшим вікном для ліквідації, моделюючи крайній сценарій, коли ціна $BTC знижується приблизно на 28% відносно дати фіксації. Результати тестування показали, що надлишкове забезпечення в 1,6 раза та механізм спрацювання при 1,4 раза забезпечують достатній запас міцності, і таким чином підтримують рейтинг Ba2.

Потрібно чітко зазначити: хоча облігації випускають від імені державної установи штату, сам штат не надає жодного кредитного «страхування» чи гарантій. Випускова сторона лише виконує роль «трубопровідного емітента», забезпечуючи канал для випуску, але не беручи на себе відповідальність за погашення; така структура не є рідкісною в сегменті муніципальних облігацій.

Щоб зрозуміти значення цієї угоди, її потрібно розглядати в ширшому контексті. За останні кілька років шлях інституцій до прийняття $BTC став дедалі більш прозорим: від початкової відмови — до утримання $BTC як активу (наприклад, у запасах на балансі компаній) — і далі до використання $BTC як забезпечення для отримання приватних кредитів.

Тепер ці облігації уособлюють початок четвертого етапу: $BTC як базове забезпечення публічно оціненого боргового інструменту виходить на колію традиційних публічних фінансів. Це означає три речі: відкрито вікно для комплаєнсного утримання $BTC інституційними інвесторами; стимульовано рейтингові агентства на кшталт Moody’s почати формувати методологію оцінювання криптозабезпечення; і підтверджено, що $BTC за певних умов може виступати базовою логікою «активу, що приносить дохід».

Ця облігація не є поодиноким випадком. Паралельно, Міністерство праці США на підставі адміністративного розпорядження запропонувало розширити діапазон для розміщення цифрових активів у пенсійних інвестиційних портфелях; кілька штатів розглядають законодавство щодо «стратегічного резерву $BTC»; а штат Нью-Гемпшир є першим штатом у США, який ухвалив закон про резерв криптовалют.

Рейтинг Ba2, хоча й належить до категорії «сміттєвих облігацій», легко може вводити в оману. У рейтинговій шкалі Moody’s Ba2 розташований у середині спекулятивного рівня, і до найнижчого рейтингу ще є відстань. Tesla отримала інвестиційний рейтинг лише в 2022–2023 роках; Ford Motor Company і досі в системі Moody’s залишається на спекулятивному рівні. Це не заважає їм бути важливими об’єктами для розміщення коштів інституцій.

По-друге, той факт, що можна отримати Ba2, а не нижчий рейтинг, сам по собі свідчить про те, що його структура забезпечення й ліквідації пройшла перевірку на стрес-стійкість на належному рівні. Тому Ba2 відображає консервативність структурування, а не просте заперечення цінності активу $BTC. Погляньмо на історію: коли перші цінні папери, забезпечені іпотечними кредитами, та зелені облігації отримували рейтинги, стартова точка була такою ж не надто високою. З накопиченням ринкового досвіду та дозріванням нормативів щодо структурування рейтинги часто поступово підвищувалися. З цієї точки зору Ba2 — це лише точка старту.

Зверніть увагу на мене: отримуйте більше актуального аналізу криптовалютного ринку та інсайтів! $BTC $ETH $SOL

#Gate金手指 #加密市场普遍上涨 #鲍威尔鸽派发言重燃降息预期