Доходи 14.1 мільярда, але ціна акцій обвалилися: чому ніхто не вірить у "зростання" Xtep?

Розділ із гарячими темами

Вибрані акції Центр даних Центр котирувань Потік коштів Симулятор торгів

        Клієнтський застосунок

«Xtep, не схоже на звичайні відчуття» — цей рекламний слоган, який свого часу асоціювався з Се Тінфеном і вирув у всіх куточках країни, нині, здається, перетворюється на інший сенс: тривога щодо зростання, яка не схожа на звичайну.

27 березня акції Xtep International (01368.HK) на старті впали, а впродовж торгового дня інколи падали більш ніж на 5%. Учора (26 березня) після того, як Xtep International опублікувала результати за 2025 рік, котирування впродовж дня впали більш ніж на 9%, встановивши мінімум за майже рік; за підсумками учорашніх торгів падіння все ще становило 7%. Фінзвіт, у якому дохід — 14,15 млрд юанів, чистий прибуток — 1,37 млрд юанів, і обидва показники зберігають зростання, — чому інвестори «проголосували ногами»?

«Збій» у ключовій опорі: 1,5% — незручна цифра

Згідно з фінзвітністю, станом на 31 грудня 2025 року дохід Xtep International зріс у річному вимірі на 4,2% до 141,51 млрд юанів; прибуток, що належить власникам простих акцій, у річному вимірі збільшився на 10,8% до 13,72 млрд юанів. У звіті Xtep International пояснює зростання «стабільною діяльністю основного бренду Xtep» і «сильним зростанням професійного спортивного сегмента».

Втім у 2025 році дохід основного бренду Xtep виріс лише на 1,5% у річному вимірі, досягнувши найнижчого рівня за останні роки. А у 2024 цей показник ще становив 3,2%, раніше ж — зріст у двозначних цифрах. Роздрібний товарообіг тримається на низькозначному зростанні, а в четвертому кварталі — майже зупинився.

Основний бренд Xtep забезпечив понад 88% виручки групи, і його «збій» напряму потягнув вниз загальні показники — виручка 141,5 млрд юанів, нижче прогнозу ринку 143,8 млрд юанів; чистий прибуток 13,7 млрд юанів — також не дотягнув до очікувань.

Нині бігова ніша стала для галузі «червоним океаном»: Anta, Li-Ning, 361° — усі разом нарощують ставки, а «професійна бігова» перевага Xtep поступово розмивається. З боку продуктів, коли у конкурентів карбонові бігові кросівки вже пройшли кілька ітерацій, основний бренд Xtep і далі здебільшого спирається на традиційні бігові моделі, без проривних технологій. З боку каналів: дні обороту запасів дилерів з 4 місяців збільшилися до 4,5 місяця; бажання робити закупівлі знижується, а проникнення на ринок натрапляє на перешкоди.

Saucony «не витягне наодинці»: тривоги за високого зростання

Коли основний бренд «лежить і не рухається», акценти для Xtep зосереджені на професійному спортивному сегменті — Saucony + MILE. У 2025 році цей сегмент зріс на 30,8% у річному вимірі, досягнувши 1,636 млрд юанів.

У цьому чималу роль зіграла одна закупівля, зроблена два роки тому. Наприкінці 2023 року Xtep за 61 млн доларів США придбала частку в китайському спільному підприємстві Saucony, перетворивши його на 100% дочірню компанію. Нині Saucony в материковому Китаї відкрила 175 магазинів і міцно тримає перше місце за часткою взуття на шістьох ключових марафонських змаганнях, зокрема в Шанхаї, Пекіні, Сямені тощо.

Однак Saucony поки не в змозі «врятувати» Xtep.

Дохід 1,636 млрд юанів становить лише 11,6% від загальної виручки групи. За обсягу менш ніж 12% заповнювати розрив зростання, що припадає на майже 90% ключового бізнесу, — це як «гасити пожежу водою з чашки». Причому каналізаційна щільність Saucony значно нижча, ніж у основного бренду: 175 магазинів проти понад 6000, тож покриття обмежене.

Ще більш насторожує те, що за високих темпів зростання маржа валового прибутку знижується. Маржа валового прибутку професійного спортивного сегмента впала з 57,2% до 55,5%, зниження майже на 2 процентні пункти. Група пояснює це тим, що «великий внесок у виручку дає продаж одягу, а його маржа нижча, ніж у взуття». Це означає, що зростання Saucony більше залежить від категорії одягу, а прибутковість одягу слабша, ніж у взуття.

Маржа валового прибутку під тиском, триваліші періоди інкасації: якість прибутку з дисконтом

Окрім професійного спортивного сегмента, маржа валового прибутку масового спортивного сегмента теж ледве знизилася — з 41,8% до 41,2%. Падіння загальної маржі валового прибутку безпосередньо стискає простір для чистого прибутку: темп зростання чистого прибутку 10,8% — нижчий за темп зростання виручки на 4,2 процентні пункти.

Порівняно з колегами, у Xtep маржа валового прибутку має явну слабкість. У першій половині 2025 року маржа Li-Ning становила 50%, а у Anta — аж 62,17%. Розрив у маржі валового прибутку відображає недостатність сили ціноутворення продуктів і можливостей контролю витрат.

Інша фінансова причина для занепокоєння — дні обороту дебіторської заборгованості. У першій половині 2025 року вони сягнули 126 днів, що значно вище за Anta (20–26 днів), Li-Ning (13–15 днів) та інших гравців. Тривалий цикл інкасації означає тиск на грошовий потік — чистий грошовий потік від операційної діяльності в річному вимірі знизився на 6,37%. Ще серйозніше те, що надто довгі строки можуть гальмувати оборот коштів дилерів, а це, у свою чергу, вплине на бажання робити закупівлі, утворивши «зле коло».

Брендові інциденти та стратегічні «відкатні» рішення: шлях відновлення довгий

Імідж бренду Xtep упродовж останніх років теж проходить через «болісні» періоди.

У 2024 році під час півмарафону в Пекіні виникла суперечка навколо «керування змаганнями»; відлуння досі не вщухло. Коли підписаний спортсмен Хе Цзе здобув перемогу, а троє африканських спортсменів, які виступали у взутті й одязі Xtep, посіли друге місце в нічию — це викликало широкі сумніви. Організаторська комісія скасувала статус партнерів змагань для Xtep, а багаторічні інвестиції в заходи пішли нанівець.

Скарги на якість продуктів також турбують Xtep. На платформі Black Cat кількість скарг, пов’язаних із «Xtep», перевищує 4000, зосереджуючись на проблемах, як-от відшарування підошви та відпадання клею у взутті, деформація одягу після прання тощо.

А раніше багатобрендова стратегія Xtep також завершилася формулою «продаж зі знижкою». Gaselewei та Palladin, придбані у 2019 році, були у 2024 році продані за 151 млн доларів США, що на 42% менше від ціни придбання 260 млн доларів США. Така операція «вхід-вихід» не лише призводить до втрати ресурсів, а й тягне вниз розвиток основного бренду.

Дін Шуїбо: ринкове лідерство може краще справлятися із зовнішніми коливаннями?

У звіті за 2025 рік засновник Xtep, голова ради директорів і виконавчий директор Дін Шуїбо заявив: «Ринкове лідерство допомагає краще реагувати на коливання зовнішнього ринку».

Але він не пояснив конкретно, що саме означає «коливання зовнішнього ринку». Можливо, справжнє хитання відбувається всередині — зупинка зростання основного бренду, друга крива зростання ще не стала сильним трендом, маржа валового прибутку знижується, бренд зазнає шкоди іміджу… І з цих проблем жодна не здається легшою, ніж «зовнішні коливання».

Для Дін Шуїбо та Xtep першочерговим, можливо, є не протистояння зовнішньому ринку, а спершу вирішення власних «тривог зростання». Адже якщо навіть ключові опори нестійкі, то навіть най«не схожі на звичайні відчуття», не зможуть підкріпити амбіції бренду з історією на століття.

Надвеликі обсяги інформації, точна інтерпретація — усе в застосунку Sina Finance APP

Відповідальний редактор: Хао Синь-ю