Барклай: Відскок долара — це «гірка перемога», і як тільки геополітична ситуація стабілізується, очікується корекція

Питай AI · Чому Barclays називає доларовий преміум “гіркою перемогою”?

Barclays вважає, що для “биків” нещодавнє зміцнення долара виглядає наче бенкет, але це лише “гірка перемога”.

Повідомлення з Trading Desk із погонею за трендом: 24 березня дослідницька команда Barclays у звіті зазначила, що підвищення цін на енергоносії, спричинене шоками через ескалацію ситуації на Близькому Сході, безсумнівно підштовхнуло долар, але його тривале відставання від постійної базової точки за процентною різницею показує, що близько 5% “доларового ризикового преміуму” уже вкоренилися та навряд чи зникнуть.

Щойно впродовж наступних кількох місяців ситуація на Близькому Сході стабілізується, ціни на енергоносії впадуть, а долар зіткнеться з неминучою короткостроковою слабкістю та корекцією.

Долар сильний, але не настільки сильний

У звіті Barclays зазначено, що після спалаху конфлікту між Близьким Сходом та Іраном долар продемонстрував свої традиційні переваги: енергетичну самодостатність, технологічне лідерство та економічну стійкість.

Дані показують, що коли ціни на нафту зростають на 10%, долар до євро та фунта стерлінгів та інших основних валют приблизно зростає на 0.5%-1%.

（Коли ціни на нафту зростають на 10%, курс долара зростає на 0.5% до 1%）

Проте результати долара все ще суттєво відстають від традиційних базових індикаторів, зокрема від показників за різницею процентних ставок. Наприклад, щодо пари EUR/USD: справедлива вартість, виміряна за 10-річною реальною процентною різницею, становить близько 1.10, але фактичний курс торгується приблизно біля 1.15.

（Відставання від тренду зміни процентної різниці）

Ключова причина цього розходження полягає в тому, що існує стійкий і досягає приблизно 5% “доларовий преміум”. Цей преміум уже понад рік тримається біля критичного значення в 1 стандартне відхилення (1-sigma), далеко виходячи за межі історичної норми.

（Стан доларового преміуму）

У звіті “доларовий преміум” визначено як: різницю між фактичним рівнем курсу EUR/USD та “справедливою вартістю”, розрахованою на основі чинників на кшталт 10-річної реальної різниці процентних ставок і відносної динаміки акцій (коефіцієнт MSCI США/Європа).

Зокрема, звіт кількісно оцінює цей преміум через регресійну модель. Ця модель регресує EURUSD за кількома вищезазначеними змінними, а “доларовий преміум” — це залишок цієї регресійної моделі.

Що підтримує цей преміум? Barclays вважає, що дедалі більше він пов’язаний із ризиковими факторами, притаманними саме США: по-перше, невизначеністю щодо економічної політики всередині країни, а по-друге, коливаннями оцінок у технологічному секторі США.

Такий преміум під час ескалації іранського конфлікту не зникав. Це означає, що інвестори, які зараз роблять ставку на зростання долара, фактично беруть на себе дуже високі й водночас непередбачувані ризики щодо політичної комунікації.

Структурні фактори переформатовують логіку долара

Раніше, коли зростали глобальні ризики, долар вигравав завдяки своїй ролі “тихої гавані”, а преміум зазвичай був від’ємним, тобто долар ставав дорожчим.

Але починаючи з 2025 року ситуація розвернулася. Невизначеність щодо економічної політики в США різко зросла, і преміум за доларом став позитивно корельованим. Ринок почав вимагати компенсації за “ризики внутрішньої політики США”, які бере на себе той, хто тримає долар.

****（Рівень преміуму відображає політичні ризики, притаманні США）

Ще одним драйвером є технологічні акції. Раніше зростання технологічного сектору в США означало “американську винятковість” і було позитивним для долара. Але тепер побоювання щодо того, як AI може перевернути правила гри, можуть зробити так, що зростання технологічних акцій і доларовий преміум стануть негативно корельованими, що послабить привабливість долара.

（Вплив технологічного сектору）

Перспектива руху долара найближчим часом: м’яке приземлення, але без різкого падіння

На цій основі Barclays дає збалансований прогноз щодо долара. Наразі долар підтримують високі ціни на нафту та геополітичні ризики. Але якщо преміум не зникає навіть у періоди, коли долар виграє, то після пом’якшення ситуації він, імовірно, залишиться.

Тому, якщо припустити, що конфлікт упродовж наступного кварталу в певний спосіб слабшатиме, ціни на нафту знизяться, а долар зіткнеться з тиском на зниження. Водночас в США можуть зберігатися такі елементи внутрішнього порядку денного, як, наприклад, проміжні вибори, і потенційно це може означати, що преміум триматиметься далі.

Втім, завдяки капітальним видаткам, пов’язаним із AI, і сприятливому фіскальному напряму, стійкість американської економіки не дозволить долару впасти в “зламне” падіння.

Але вже на початку наступного року ринок може почати зосереджуватися на бюджетному тупику, який, імовірно, виникне після проміжних виборів: якщо новий закон про фіскальні стимули не буде ухвалено, очікування ринку щодо зростання за останні два роки адміністрації Трампа можуть охолонути.

У підсумку, аналітики Barclays прогнозують, що впродовж дуже тривалого часу курс євро до долара коливатиметься в діапазоні після квітня минулого року.