Перспективи публічності ресторанного бізнесу: коли капітал більше не довіряє лише масштабам

Питаймо AI · Якими є ключові фактори, що спричиняють розходження котирувань у період «буму» IPO серед компаній з ресторанного бізнесу?

Звідлік часу на вихід капіталу збігається з повільною та ретельною роботою ресторанної індустрії: коли ресторанні компанії змагаються за IPO на Гонконгській біржі та за вихід на зовнішні ринки, хто зрештою здобуде перемогу?

Стаття/«Фінанси» за запрошенням спеціального кореспондента Чен Менцзі

Редактор｜Го Нань Лу Лінь

Протягом певного часу ринок IPO у КНР (A-shares) і на Гонконгській біржі демонструє виразну нову тенденцію: темп виходу на біржу компаній у сфері «твердих» технологій, таких як штучний інтелект, роботи та напівпровідники, прискорився, тоді як у секторі споживання вирують приховані процеси.

Якщо зосередитися на ринку Гонконгу, COMMUNE幻师, 袁记食品, 钱大妈, 比格餐饮, 君乐宝 та низка інших компаній на початку 2026 року щільно подали заявки на лістинг до Гонконгської фондової біржі (HKEX). Це охоплює кілька вузьких сегментів, зокрема ресторанні бари, китайський fast casual, свіжі продукти для громади, а також мережі self-service харчування. З огляду на масштаби закладів, ці компанії, які подали попередні заявки, уже сформували певний ефект «сітки» (ланцюговості).

Втім, те, що багато компаній сегмента споживання концентровано подають заявки, перегукується з тим, що з 2025 року компанії з харчової промисловості, напоїв і ресторанного бізнесу, які вже завершили лістинг на Гонконгу, демонструють на ринку прояви розходження.

За даними Wind («Ванде»), починаючи з 2025 року у сфері «харчові продукти та напої» на HKEX десять компаній завершили лістинг. Із них дев’ять компаній у перший день торгів показали зростання, а лише 古茗 зазнала падіння на 6,44%. Серед них вісімма чайних брендів (八马茶业) у перший день виросли на 86,7%, «鸣鸣很忙» посіла друге місце зі зростанням 69,06%, а «蜜雪集团» також досягла зростання у перший день 43,21%.

Однак короткостроковий ринковий настрій не може приховати перевірку довгострокової цінності: станом на закриття 17 березня 2026 року серед семи компаній, які були на біржі понад 6 місяців, лише три зберегли зростання котирувань; решта чотири мали падіння різного ступеня. При цьому ринкові результати лідерів виглядають відносно яскраво, тоді як середні та дрібні бренди стикаються з жорстким тиском «пробою» (breaking of issue price).

На тлі зміни логіки фондового ринку компанії активізували зусилля з виходу на міжнародні ринки, аби відкрити нові простори зростання, прагнучи «другої кривої зростання» та переосмислення оцінок, а також очікуючи нових шляхів.

Нещодавно на рівні політики було подано чіткі сигнали: голова Комісії з цінних паперів КНР (证监会) У Цінь на пресконференції за темою економіки на 4-й сесії 14-го Всекитайського з’їзду народних представників оголосив, що буде поглиблено реформу для GEM (创业板) та оптимізовано механізм додаткового фінансування (再融资), додано точні та водночас інклюзивні стандарти лістингу, із фокусом на підтримку високоякісних інноваційних стартапів у секторах нових споживчих продуктів, сучасних сервісів тощо. За оцінками однієї з установ, імовірність того, що компанії нових споживчих продуктів, які раніше перейшли на Гонконг через обмеження політики, у майбутньому повернуться, зростає.

Шеньчжэньська 钱大妈. Фото/Чен Менцзі

Хвиля лістингу: відлік до виходу капіталу

Те, що ресторанні компанії гуртом поспішають на лістинг у Гонконг, ринок легко тлумачить як природний результат повного відновлення галузі та того, що розвиток компаній перейшов у зрілу фазу. Але за оцінками багатьох провідних інвесторів і дослідників, справжня логіка цієї хвилі IPO інша: хоча по-справжньому ресторанний бренд, здатний пережити цикл, часто потребує понад 10 років повільної, ретельної роботи, у капіталу «цикл виходу» становить лише 3–5 років.

Щодо того, чому компанії ресторанного бізнесу йдуть на IPO на Гонконг, засновник Jiahuа Capital, який інвестує у споживчий сегмент, Сонь Сяньцян вважає, що є три причини: по-перше, у гарячій хвилі споживчих інвестицій 2019–2021 рр. в галузь зайшло багато капіталу, а тепер більшість із цього капіталу стикається з тиском через закінчення термінів фондів та завершення угод з «антипродажним» зобов’язанням/договірними умовами (договір «від гірших результатів до узгодженого виходу»), тому лістинг стає найбільш реалістичним шляхом виходу; по-друге, HKEX знизила поріг лістингу для компаній із середніми та малими ринковими капіталізаціями — частка публічного акціонерного володіння знижується до 10%, що дозволяє багатьом середнім і малим компаніям також виходити на ринок Гонконгу; по-третє, гонконзький ринок відносно дружній до акцій споживання: грошові потоки компаній із товарів споживання стабільні, вони глибоко вкорінені в базові потреби населення, а отже в умовах спадного економічного циклу мають вищу стійкість. Але по суті це «вікно» є перехідним.

Керуючий відділу досліджень фондів у Penghua Fund Xie Tianyuan повідомляє «Фінансам», що на Гонконгу для споживчих компаній залучення фінансування через лістинг є більш лояльним. Тому історично щороку певна кількість споживчих компаній обирала Гонконг. Нещодавно компанії, що подають заявки, перебувають у стані хороших операційних показників і на ключовому етапі розширення: після того як підвищується видимість стабільного розвитку одного магазину, у них з’являються запити на пришвидшення розширення за рахунок фінансування.

У багатьох учасників ринку вважають, що на Гонконгу цикл лістингу відносно коротший, а процес — більш прозорий, і до того ж система оцінки (valuation) для споживчих компаній є більш зрілою. Тому лідерським брендам легше отримувати визнання ринку та підтримку коштами. Також покращення ліквідності на ринку Гонконгу та відновлення інтересу до споживчого сегмента створюють для споживчих компаній більш привабливе середовище для фінансування. Натомість на A-shares до споживчих компаній висувають жорсткіші вимоги під час розгляду, і частина компаній переходить на Гонконг як на кращий вибір.

Крім того, Гонконг як міжнародний фінансовий центр надає компаніям платформу для виходу на міжнародний рівень. Компанії споживчого сегмента, здійснюючи лістинг у Гонконгу, можуть скористатися географічними перевагами та міжнародним капіталом, щоб прискорити розширення за кордоном, підвищити вплив бренду та вибудувати глобальну ланцюг поставок і операційну систему.

Дисперсія: від масштабу «тисячі магазинів» до визначеності прибутковості

Під час аналізу вже поданих заявок ресторанних компаній можна побачити ярлики «перша компанія» в кожному сегменті. Але на фондовому ринку «перші» також демонструють розходження.

Кілька років тому «перша компанія» в сегменті зазвичай означала дефіцитну пропозицію (і тому — премію за дефіцит), завищену оцінку та надмірну підписку з боку інвесторів. Наприклад, «перший бренд чайних напоїв» Binshi International (宾仕国际) у 2018 році, коли вийшла на біржу, отримала 2600-кратну надмірну підписку; за два дні акції зросли майже на 700%. Але в 2025 році Shanghai Ayi (沪上阿姨) як провідний бренд у сегменті чаю, приготованого на замовлення, після лістингу продовжила рух вниз: до ціни закриття у день лістингу залишилося лише близько половини. Компанія «вісімма чайних листків» (八马茶叶), яку називають «першою компанією у високоякісному чаї», у день лістингу виросла на 86,7%, але згодом котирування трималися на спаді. А «遇见小面», відомий як «перша китайська лапшова крамниця», у день лістингу зазнав падіння нижче ціни випуску (проходження нижче issue price), що зламало традиційне уявлення про те, що «перша компанія в сегменті» отримує капітал у формі підвищеного інтересу.

У чому ж причина такої диференціації? За цим стоїть зміна логіки відбору ресторанних компаній з боку капіталу.

«‘Перша компанія’ не є дефіцитною. Якщо вона не здатна довго приносити інвесторам дохід, а має лише концепцію без результатів діяльності, то вона не отримає премію чи прихильність». Сю Тянььюань каже «Фінансам», «фондовий ринок більше, ніж щось інше, оцінює тенденції діяльності компаній і їхній moat (захисні бар’єри); саме більш сильні операційні показники та конкурентоспроможність є ключем до визнання ринком, а не якісь ‘номінальні назви’ й концепції».

«Ключова причина, чому ринок у вузьких сегментах готовий платити премію, полягає в тому, що він бачить майбутню масштабованість точок, прибуткову здатність і конкурентні бар’єри компанії в індустрії. По суті це зводиться до повернення до майбутнього простору для зростання прибутків і довготривалої здатності підвищувати прибутковість». Це говорить керуючий фондами Ping An Consumption Selected Hybrid Fund Дін Лінь «Фінансам».

«Капітал більше не довіряє легковажно масштабу ‘тисяч магазинів’, а ставить запитання: звідки береться ваша вигода (прибуток)? Чи можете ви підтримувати її надалі? Чи можна це відтворити?» Сон Сяньцянь каже «Фінансам».

За оцінкою Сон Сяньцянь, нині китайська індустрія харчування все ще є «старою індустрією»: занадто довго вона хитається навколо проблем на кшталт системи майстер-учень, залежності від ручної праці та розмежування за кухнями. Низький рівень модернізації та дефіцит управлінської науки — надто відчутні. «Ринкова капіталізація Haidilao впала з кількох сотень мільярдів гонконгських доларів до рівня нижче 1 трильйона, що є концентрованим відображенням “вузького місця” у зростанні галузі. Визначальна межа після лістингу — не в ширині «стелі» сегменту, а в визначеності прибутку компанії, його відтворюваності та здатності встановлювати ціну».

Щодо цільового використання коштів, ці компанії заздалегідь дуже схоже спрямовують фінансування на розширення закладів і побудову ланцюгів постачання. Але Сон Сяньцянь підкреслює: розширення масштабу не дорівнює якості компанії. Довготривала прибутковість залежить від здоров’я прибуткової моделі та здатності створювати споживчий надлишок.

«Поточна система франчайзингу загалом має диспут інтересів між брендом і франчайзі: франчайзі бере на себе ризики запасів і операційної діяльності, тоді як бренд заробляє лише на різниці в ціні постачання. За такою моделлю зростання масштабу позбавлене довготривалої стійкості». Сон Сяньцянь пояснює далі.

Аналітик з глобального інвестбанкінгу UBS (UBS证券) Чен Гэ проаналізував, що логіка інвестицій у споживчі сегменти нині змінилася від «підйому всіма одразу» до концентрації на лідерах: компанії з позиціонуванням високої вартості за ціну, здоровою прибутковістю, рівнем грошових потоків (cash flow) та потужними захисними бар’єрами й надалі отримуватимуть капітальну премію.

Чен Гэ наводить приклади MiXue Bingcheng, GuoMing та Dongpeng Drinks. Спільність цих трьох компаній у тому, що вони формують ключову конкурентну позицію в своїх цінових сегментах; поєднують високу «якість-ціна» та точно відповідають запитам ринку, зберігаючи при цьому здорову норму прибутку. «Вони досягають відмінних показників прибутковості та грошових потоків, одночасно пропонуючи продукти за привабливою ціною, завдяки ефективному управлінню ланцюгом постачання, контролю витрат та підвищенню операційної ефективності. А ці показники — саме ключові пункти, на яких інвестори тривалий час фокусуються».

Вихід за кордон (出海): історія про зростання чи переосмислення оцінок?

На тлі посилення конкуренції в галузі та зміни логіки інвестування з боку капіталу вихід за кордон став «другою кривою зростання», про яку часто говорять у компаніях ресторанного бізнесу.

Останніми роками все більше китайських брендів споживання починають ставити на перше місце Гонконг. Bawang Chaji, що лістингована в США, у вересні 2025 року розмістила у Гонконгу найбільший у світі суперсклад для чаю (super tea warehouse). Там оцінили унікальну культурну толерантність Гонконгу та його спроможність до міжнародних зв’язків: не лише через переваги логістики та торгівлі, а й тому, що це дозволяє інтегрувати традиційну технологію приготування чаю з сучасним споживчим досвідом. Наразі в Гонконгу в Bawang Chaji вже є 15 магазинів, усі керуються напряму групою; і прогнозується, що цього року вони розширяться щонайменше до 20 магазинів.

Генеральний менеджер гонконгсько-маканської дочірньої компанії Bawang Chaji Хе Яосянь зазначив, що завдяки глибокій чайній споживчій культурі та міжнародним перевагам Гонконг став «суперконтактом» для виходу китайської чайної культури на закордонні ринки. А суперсклад для чаю, який бренд створив у Гонконгу, спрямований на інтеграцію традиції та сучасності, просуваючи чайні напої у світ.

«Гонконг — важливий міст, що з’єднує материковий Китай і глобальний світ. Ми почали вихід за кордон у 2015 році, а в 2016 році вирішили розмістити наші плани в Гонконгу. Комісія з просування інвестицій Гонконгу (Hong Kong Investment Promotion Agency) надає потужну підтримку в тому, щоб компанії могли втілитися на місці, познайомитися з місцевими політиками Гонконгу, розширювати зовнішні ринки та розуміти культури різних регіонів. За ці десять років виходу за кордон ми зіткнулися з величезними викликами — зокрема, кожен етап за кордоном має великі відмінності в мовах, культурі тощо, і до цього потрібно адаптуватися». Це говорить віцепрезидент Miniso (名创优品) Ян Юньюн «Фінансам».

У очах інвесторів сенс виходу за кордон — це не лише розширення ринку, а й завершення «переосмислення оцінок», ключовий крок; водночас справжня цінність Гонконгу як платформи полягає в тому, що він виступає «трампліном» для виходу за кордон.

Дін Лінь, аналізуючи з інвесторської перспективи, зазначає: на рівні ринкової капіталізації та ліквідності вирішальними факторами на середньо- та довгострокову перспективу є бізнес-модель самої компанії та стабільність її прибутків; також «чи зможе вона потрапити в Connect (港股通)» є ключовим чинником ліквідності. У міру того як дедалі більше споживчих компаній виходять на Гонконгську біржу, «південні гроші» (南下资金) стають важливою силою, що підтримує рівень уваги до компанії на ринку, оцінки та ліквідність. Проте більшість «південних грошей» можуть здійснювати торгівлю лише через «港股通».

«Не всі компанії мають можливість лістингуватися в Гонконгу та виходити за кордон». Сон Сяньцянь підкреслює: «Точне визначення цільових груп є основою. Наприклад, успіх Dongpeng Drinks (东鹏饮料): ключове в тому, що компанія не вступила в пряму конкурентну боротьбу з Red Bull у сегменті елітних споживачів, а натомість точно зайшла в аудиторію, представлену кур’єрами для доставки, працівниками служби доставки, водіями вантажівок, а також людьми, які засиджуються допізна — представниками груп, що наполегливо працюють і борються за кращу долю. Вони схопили саме напрям базових потреб широких мас споживання в Китаї. Крім того, важливі глибока цифровізація, робота на рівні ланцюга постачання та менталітет підприємця. Саме цінності є справжнім захисним ровом, що підтримує процвітання компанії довгі роки. З цієї точки зору, хто справді прагне створювати вигоду для кінцевих споживачів, той і зможе створити хорошу компанію».