Citadel зірковий аналітик: розуміння іранської війни — «відстежуйте війська, а не Твіттер»

Близькосхідна війна переформатовує структуру глобальних ринків, тоді як більшість інвесторів досі не до кінця усвідомлює глибину та тривалість цієї кризи.

Аналітик Citadel Securities Нохшад Шах у своєму останньому звіті попереджає, що масштаб цього геополітичного шоку достатній, аби змусити глобальне зростання та траєкторії інфляції відхилитися від визначеного шляху, а ринкова інерція мислення про “купівлю на падіннях” серйозно недооцінює наслідки тривалого енергетичного цінового шоку. Його ключовий висновок лаконічний і чіткий**: «Слідкуйте за військами, а не за Twitter»**.

Шах зазначає, що низка військових зрушень, зокрема нещодавнє оголошення США про нарощування чисельності військ у регіоні до 10 тис. осіб, триваючі удари безпілотниками та ракетами з боку Ірану, а також погрози з боку угруповання «Хезболла» щодо Мандебської протоки, усе це свідчить про те, що конфлікт досі втягнений в ескалаційну пастку й не має ознак виходу.

Для ринку ця криза вже почала переходити від інфляційного шоку до ризиків для зростання. Аналіз Шаха показує, що на початковому етапі конфлікту (з 27 лютого до 25 березня) 56% фінансового стиснення забезпечили відсоткові ставки та долар; натомість упродовж останнього часу ця структура розвернулася: ризикові активи драйвили 61% стиснення, а минулої п’ятниці впродовж торгів ця частка сягала навіть 78%. Це означає, що основний фокус ціноутворення на ринку зміщується з інфляційного наративу до наративу зростання, а роль облігацій як інструменту хеджування ризикових активів, імовірно, має знову зміцнитися.

Ескалаційна пастка: немає вдалих варіантів виходу

Шах класифікує поточну ситуацію як «класичну ескалаційну пастку» — сторони, які беруть участь у протистоянні, нарощують ставки, сподіваючись, що останній раунд тиску змусить супротивника поступитися, але кожна ескалація трактується іншою стороною як агресія, що спричиняє ще масштабнішу відповідь; інтенсивність насильства зростає доти, доки не почне перевищувати стратегічні вигоди, які війна мала б принести спочатку.

Мандебська протока — ключовий «вузол» у світовій торгівлі енергоносіями; розміщення її під фактичний контроль Ірану є неприйнятним і для США, і для більшості країн. Водночас, за відсутності гарантій безпеки, іранський режим навряд чи погодиться на будь-який план припинення вогню, запропонований США. Шах вважає, що ця структурна дилема робить завершення конфлікту у короткостроковій перспективі малоймовірним.

Він підкреслює, що ця криза має принципову відмінність від торішнього шокування митами — шок від мит був одностороннім і фінансовим за природою, а цього разу руйнування матеріальної енергетичної інфраструктури та глобальних ланцюгів постачання торгівлі означає, що відновлювальний період може тривати від кількох місяців до навіть кількох років.

Дилема центральних банків: спливає ризик стагфляції

Шах зазначає, що цей конфлікт створює суттєві виклики для центральних банків країн і знаменує докорінну зміну політичного наративу порівняно з періодом до конфлікту.

Поточний макроекономічний фон разюче відрізняється від 2022 року: стартова точка ключових відсоткових ставок вища, немає попиту, що вивільнився після відновлення після пандемії, надлишкові заощадження практично вичерпані, і малоймовірно, що з’явиться глобальний узгоджений фіскальний стимул. За таких умов, справжній ризик полягає в тому, що зростання зазнає удару, а інфляція й надалі рухатиметься вгору — тобто в стагфляції.

Наразі ринок заклав у ціну підвищення ставок ЄЦБ та Банку Англії протягом року до рівня, близького до трьох підвищень, тоді як ФРС, як очікується, призупинить зниження ставок. Але Шах застерігає: якщо центральні банки будуть змушені діяти агресивно, підвищуючи ставки, щоб приборкати спіраль інфляційних очікувань, це може, навпаки, посилити економічний і фінансовий тиск та спричинити високомірну невизначеність вторинних ефектів. Його висновок такий: у будь-якому сценарії — чи то центральні банки самі посилюватимуть політику, чи то енергетичний шок пасивно пригнічуватиме попит — доки війна триває, відбуватиметься руйнування попиту.

Енергія — ахіллесова п’ята ШІ, облігації повертають собі цінність хеджування

Шах особливо підкреслює, що тема ШІ в цій кризі стикається з унікальною вразливістю, адже її ключовою опорою є енергія. Пошкодження матеріальної інфраструктури, зростання премій за надійну електроенергію, ризики безпеки для центрів обробки даних на Близькому Сході, дефіцит гелію та більш широкі збої в ланцюгах постачання — усе це разом створює множинний тиск на інвестиційний наратив щодо ШІ. Він прямо зазначив: «Ми ще не вийшли з труднощів».

Шах також спостерігає, що кореляція між акціями та облігаціями перейшла до екстремальних значень — 21-денна ковзна кореляційна величина якось сягала -0.95 (акції падають, облігації падають, тобто дохідності зростають); в історії такі екстремуми часто позначають поворотний момент у макромеханізмах.

Оскільки занепокоєння щодо зростання дедалі більше домінує у ціноутворенні ринку, Шах чітко скоригував свою попередню позицію. Він каже, що раніше він схилявся до погляду «за» дохідності, адже ринок загалом займав короткі позиції щодо ризику інфляційного хвоста; але нині, коли оцінки вже налаштовані на новий рівень, зворотний зв’язок від підвищення цін на енергоносії до ослаблення зростання став значно більш відчутним. За таких умов активи довгої частини фіксованого доходу мають знову почати виконувати роль хеджування для ризикових активів.

Попередження про ризики та умови відмови від відповідальності

        На ринку є ризики, інвестуйте обережно. Ця стаття не становить індивідуальної інвестиційної рекомендації, а також не враховує особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі повинні розглянути, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки, викладені в цій статті, їхньому конкретному стану. Виходячи з цього здійснюються інвестиції, відповідальність лежить на інвесторі.