Загальний відсоток виходу на ринок зріс до 10,8%. Мукюань股份 визначила новий напрямок «експорт свинарства»

«У 2026 році компанія планує розвиток зовнішнього бізнесу: розмістити потужності з вирощування у В’єтнамі, прокласти технологічний шлях для розвитку на місці, сформувати локалізовану команду…»

Минулого вікенду на брифінгу зі звітом річного огляду, за участю близько 500 людей, компанія «Му-Юань» уперше публічно й чітко визначила курс на запровадження за кордоном виробничих потужностей. За цим стоїть той факт, що логіка зростання компанії, яка раніше спиралася на розширення масштабів свинарства всередині країни, зазнала очевидних змін.

Історичні дані показують, що в період 2021—2025 років поголів’я свиней на забій компанії «Му-Юань» демонструвало майже двократне зростання: з 40,26 млн голів до 77,98 млн голів, а частка поголів’я на забій у країні збільшилася з 6% до 10,83%.

Проте на тлі галузевого контексту в Китаї, пов’язаного з виведенням надлишкових потужностей у свинарстві, темпи приросту поголів’я на забій у компанії за останні два роки суттєво сповільнилися. У своєму річному звіті компанія вказала обсяг реалізації товарних свиней у 2026 році — 75 млн—81 млн голів, а медіанне значення у 78 млн голів практично збігається з рівнем 2025 року.

Після появи «вузького місця» в масштабі основного бізнесу компанія «Му-Юань» з 2025 року почала шукати прорив на зовнішніх ринках, зокрема у В’єтнамі, і додатково розширюватися в напрямі нижнього сегмента ланцюга постачання — м’ясопереробки та забійної галузі.

У поточному періоді обсяг забою свиней зріс на 128,9% у річному вимірі, і вперше з початку здійснення цього бізнесу компанія вийшла в прибуток.

Втім, з точки зору структури виручки та прибутку публічної компанії, навіть запровадження потужностей вирощування у В’єтнамі та розширення масштабів забійного бізнесу ще не можуть відіграти вирішальну роль. У середньо- та короткостроковій перспективі ключовою змінною, що визначає показники компанії, як і раніше є ціна на свиней.

Крім того, з огляду на те, що нещодавно внутрішні ціни на свинину/свиней впали до найнижчого рівня за близько два десятиліття, після оприлюднення річного звіту кілька продавальних (sell-side) інституцій знизили прогнози прибутку компанії «Му-Юань» на 2026 рік: з попереднього рівня «понад 100 млрд юанів» до діапазону «кілька десятків мільярдів юанів».

Ціль зі зниження витрат — нижче 11,5 юаня/кг

Показник собівартості вирощування визначає, скільки компанія втрачатиме, а коефіцієнт відношення зобов’язань до активів визначає, як довго компанія зможе працювати в умовах збитків.

На брифінгу зі звітом річного огляду компанія «Му-Юань» зазначила, що завдяки постійним інноваціям у НДДКР і управлінському «підживленню» показники виробництва за весь 2025 рік послідовно підвищувалися: повна собівартість вирощування свиней демонструвала спад протягом кожного кварталу. Середня собівартість за весь рік знизилася до близько 12 юанів/кг, що в річному вимірі відповідає зниженню на 2 юаня/кг.

У першому кварталі 2026 року через те, що в лютому були святкові дні на честь Синхронного Нового року/Китайського Нового року (春节), ефективних днів продажу було менше, а обсяг реалізації — нижчий. Тому розподіл загальновиробничих витрат у розрахунку на одиницю часу зростає, і в цьому році середня собівартість вирощування свиней у січні—лютому також тримається приблизно на рівні 12 юанів/кг.

Інші провідні підприємства з вирощування: компанія «Веньші» раніше вказувала, що у січні поточного року комплексна собівартість м’ясних свиней становила близько 6 юанів/цзинь, що практично збігається з компанією «Му-Юань». Компанія «Сіньвань» трохи вища: у лютому операційна повна собівартість жирних поросят (після дорощування/в середині відгодівлі) становила близько 12,3 юаня/кг.

Що стосується інших середніх і малих підприємств, хоча в останній час вони рідко оновлювали свої дані щодо собівартості, порівняно з компаніями першого ешелону наявна відчутна різниця.

Як накладається це на поточну ціну на свиней, що впала до 10 юанів/кг: компанія «Му-Юань» та інші провідні компанії можуть утримувати рівень збитків на рівні 2 юаня/кг або нижче. Натомість середні й малі компанії матимуть збитки понад 2 юані/кг, а інколи й виходити на рівень 3—4 юані/кг.

«Перед обличчям поточної ринкової кон’юнктури компанія забезпечила достатню підготовку як на виробничому, так і на фінансовому рівні». Компанія «Му-Юань» зазначила: по-перше, компанія впевнена в зниженні собівартості цього року — завдяки постійному скороченню витрат закладається міцна здатність проходити крізь цикл. По-друге, компанія протягом останніх двох років безперервно оптимізувала фінансову структуру, скорочувала масштаб боргових зобов’язань і підтримує стабільні партнерські відносини з банками, маючи достатній обсяг кредитного резерву.

Беручи до уваги можливість незначного зростання цін на сировину для кормів, компанія «Му-Юань» визначила ціль по собівартості на 2026 рік: середня собівартість за весь рік має знизитися до рівня нижче 11,5 юаня/кг.

Крім того, оскільки в 2025 році ціна на свиней була відносно високою, і компанія «Му-Юань» зберігала низький рівень капітальних витрат, загальна частка зобов’язань у структурі капіталу також істотно зменшилася.

Згідно зі звітом, компанія продовжує послідовно вдосконалювати фінансову структуру: загальна сума зобов’язань на кінець року вже зменшилася на 17,1 млрд юанів відносно початку року, а коефіцієнт відношення зобов’язань до активів зменшився на 4,53 процентного пункту від початку року.

Станом на кінець 2025 року коефіцієнт відношення зобов’язань до активів компанії «Му-Юань» становить 54,15%, що є найнижчим значенням після падіння цін на свиней у 2021 році.

Хоча наразі оприлюднено річні звіти від меншої кількості компаній із вирощування, однак у порівнянні в поперечному зрізі з іншими публічними компаніями галузі за історичними даними, коефіцієнт відношення зобов’язань до активів компанії «Му-Юань» на кінець третього кварталу 2025 року — 55,5% — також нижчий за середнє значення в галузі в той самий період 57,8% (12 зразкових компаній у секторі вирощування свиней за даними Shenwan).

За результатами порівняння за вищезазначеними показниками собівартості та частки зобов’язань, у компанії «Му-Юань» розмір збитків у розрахунку на одиницю менший, а здатність витримувати падіння цін на свиней вища. Загальний запас фінансової безпеки більший, ніж у більшості компаній-конкурентів.

Де шукати зростання в умовах виведення надлишкових потужностей?

Після коригування вниз обсягу поголів’я племінних маток у 2025 році, у цьому році темпи приросту поголів’я свиней на забій у компанії «Му-Юань» можуть ще більше знизитися.

З даних річного звіту випливає: у 2025 році компанія реалізувала на продаж товарних свиней 77,98 млн голів, а в 2026 планує реалізацію 75 млн—81 млн голів.

Якщо рахувати верхню межу в 81 млн голів, то приріст обсягу вибою в цьому році максимально складе 3,9%, а темпи приросту помітно нижчі, ніж у попередні роки.

За таких умов компанії «Му-Юань» потрібно знаходити нові точки зростання.

Виходячи з річного звіту та матеріалів брифінгу, у 2026 році в компанії уже є два відносно чіткі джерела приросту.

По-перше, це зовнішні потужності з вирощування, які, за прогнозами, мають бути запроваджені цього року. У березні 2025 року компанія «Му-Юань» створила через власну дочірню компанію закордонну повністю дочірню структуру — «В’єтнам Му-Юань Ко., Лтд.», основна діяльність якої полягає у наданні технічних послуг щодо вирощування свиней, інтелектуального обладнання для вирощування тощо.

А на брифінгу щодо річного звіту в минулі вихідні актуальна редакція заяви цієї компанії вже змінилася на: «У 2026 році ціль розвитку зарубіжного бізнесу — розмістити потужності вирощування у В’єтнамі, прокласти технологічний шлях для розвитку на місці та сформувати локалізовану команду. Але, як очікується, потреба зарубіжного бізнесу в капітальних витратах буде на низькому рівні».

Крім того, кошти, що компанія нещодавно залучила під час розміщення цінних паперів на Гонконзькій фондовій біржі (GEM/HK), також на 60%+ планується спрямувати на розширення її зарубіжного бізнесу.

По-друге, це бізнес із забою свиней, який уперше забезпечив прибуток у 2025 році.

Як відомо, щоб додатково розширити ланцюг постачання, компанія «Му-Юань» з 2019 року розпочала проєкт із забійного бізнесу, однак загальна операційна ситуація була незадовільною: після цього бізнес постійно коливався навколо точки беззбитковості, а до 2024 року навіть валова маржа становила лише 1,03%.

А у 2025 році компанія, розширивши канали збуту м’ясної продукції забійного бізнесу, забезпечила прибуток у забійній та м’ясній діяльності в третьому й четвертому кварталах 2025 року — і це стало першим випадком прибутковості для цього бізнес-уніту від моменту його створення.

Згідно з даними річного звіту: станом на кінець 2025 року компанія «Му-Юань» вже створила понад 70 відділень збуту в 20 провінційних адміністративних регіонах по всій країні. У відповідний період обсяг забою свиней зріс на 128,9%, виручка від забійної та м’ясної продукції збільшилася на 86,32%, а коефіцієнт використання потужностей досяг 98,8%.

«У 2026 році очікується, що обсяг забою залишатиметься в траєкторії зростання, а також, у міру оптимізації каналів збуту та структури продуктів, прибутковість забійно-м’ясної діяльності, імовірно, стане ще сильнішою». Так зазначила компанія «Му-Юань».

З огляду на конкретні плани капітальних витрат: компанія очікує, що масштаб капітальних витрат у 2026 році становитиме близько 10 млрд юанів (100 млрд).

Окрім того, компанія «Му-Юань» зазначила, що порівняно з 2025 роком її план капітальних витрат у забійному сегменті було підвищено: «Компанія збільшить інвестиції у забійно-м’ясний бізнес, підвищить рівень власного забою (self-slaughter ratio), і, завдяки узгодженому управлінню між вирощувальним сегментом і забійним сегментом, здійснюватиме управління за всією повною цінністю (full value management), створюючи додатковий простір для приросту вартості».

Ціна на свиней усе ще є ключовою змінною

Розширення закордонних ринків і посилення забійного бізнесу, хоча й може принести компанії «Му-Юань» певний приріст за напрямами діяльності, однак з точки зору наявної структури доходів і прибутку компанії це ще не дає ефекту «зламати ситуацію» (перевернути гру).

У 2025 році загальна виручка компанії «Му-Юань» становила 144,1 млрд юанів: виручка від свинячої продукції — 140,2 млрд юанів; виручка від забійної та м’ясної продукції — 45,2 млрд юанів. Частки у загальній виручці становили відповідно 97,27% і 31,38% (продажі між сегментами вирощування та забою/м’ясом компенсують -31,77%).

З позиції прибутковості: валова маржа свинячої продукції — 17,29%; у той самий період валова маржа забійної та м’ясної продукції — 2,67%. Відповідні валові прибутки становили 24,236 млрд юанів і 1,209 млрд юанів відповідно.

Без сумніву, прибутковість забійного бізнесу компанії «Му-Юань» не є на одному рівні з її бізнесом вирощування свиней. А ключовим чинником, що визначає рівень прибутковості/збитковості бізнесу вирощування, знову ж є ціна на свиней.

Згідно з наведеними компанією даними щодо собівартості та коротким оглядом продажів: у січні компанія «Му-Юань» може отримати прибуток 0,57 юаня/кг. Починаючи з лютого вона переходить у збиток, а розмір збитків становить приблизно 0,41 юаня/кг.

Станом на сьогодні компанія ще не оприлюднила дані продажів за березень, але якщо зіставити з динамікою спотових цін на свиней у Китаї за даними China Pig Network (China养猪网), то в березні центр ваги цін на свиней у країні чітко змістився вниз, особливо починаючи з середини березня ціни безперервно трималися приблизно біля 10,3 юаня/кг і нижче.

Навіть якщо усунути «фактор Синхронного Нового року/Китайського Нового року», який порушує тренд, у березні собівартість може знизитися місяць-до-місяця, але величина зниження витрат навряд чи перевищить падіння цін на свиней. У такому разі розмір місячних збитків у березні може зрости (у відносному вимірі) порівняно з лютим, а в підсумку це призведе до збитків у першому кварталі.

Звісно, чи справдяться наведені прогнози у фактичних результатах, потрібно буде підтвердити за рахунок даних про продажі за березень, які компанія розкриє надалі, а також за рахунок звіту за перший квартал.

З огляду на очікування, надані поточним капітальним ринком: цінове відновлення на свиней, імовірно, відбудеться лише в другій половині року.

Якщо дивитися на форвардну криву цін: ф’ючерсний контракт на свиней із ціною, що відображає очікування на травень (2605), за останньою ціною становить 10 юанів/кг. Це відображає очікувану ціну на липень: ф’ючерсний контракт із останньою ціною — 11,07 юаня/кг. А очікувані ціни на вересень і листопад перевищують 12 юанів/кг.

Якщо надалі спотові ціни на свиней рухатимуться відповідно до зазначених ринкових очікувань, то навіть таким компаніям, як «Му-Юань», що мають перевагу за собівартістю, також доведеться чекати до другої половини року, щоб вийти в прибуток.

За прогнозами щодо цін на свиней, після оприлюднення річного звіту також кілька sell-side інституцій знизили свої прогнози щодо річного прибутку компанії «Му-Юань».

Згідно з даними Wind: до оприлюднення річного звіту брокери загалом підтримували прогнози прибутку компанії «Му-Юань» на 2026 рік на рівні понад 100 млрд юанів; окремі інституції навіть давали прогноз на 200 млрд юанів.

Після оприлюднення річного звіту зазначені sell-side прогнози щодо прибутку здебільшого знизилися приблизно до 60 млрд юанів, а десь — лише до 20 млрд юанів.

(Автор: Дун Пен; Редактор: Чжэн Сьфей, Луо І-Фань)

Масивні обсяги інформації та точне тлумачення — усе в застосунку Sina Finance APP