Хто є «лідером брокерського ринку»? CITIC нападає і захищає, Guotai Haitong наближаються

Понад 20 років тому, коли сукупні активи та чистий прибуток уперше вивели China Citic Securities на перше місце в галузі, і тим самим було закріплено статус «першої брокерської компанії» в країні, простяглася вже майже половина історії ринку A-акцій.

І саме тому суперництво за звання «номер один» у 2025 році привернуло ще більше уваги.

У першій половині 2025 року реорганізована Guotai Junan Haithong, спираючись на показники чистого прибутку, одразу обійшла Citic. Водночас у другій половині того ж року Citic завдяки сильній динаміці знову повернув лідерство: чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, за весь рік виявився на 22.67 млрд юанів вищим, ніж у Guotai Junan Haithong.

Змагання двох провідних інституцій за ключові показники — сукупні активи, чисті активи, чистий капітал, операційний дохід, чистий прибуток тощо — також містить у собі зіткнення між цінними паперами у Пекіні та Шанхаї: дві угруповання, маючи різні конкурентні переваги, змагаються в напрямі інновацій.

Принаймні в сезон звітності за рік 2025 року Guotai Junan Haithong усе ще «перетравлює» історичні зобов’язання, зокрема Haithong International. Лише Haithong International окремо «тягнув» приблизно 30 млрд юанів чистого прибутку Guotai Junan Haithong за 2025 рік. Як тільки ризики будуть повністю виведені з системи, потенціал прибутковості Guotai Junan Haithong не можна недооцінювати. Citic Securities має перевагу в інвестбанкінгових доходах і маржі прибутку, але Guotai Junan Haithong тихо обігнав Citic за ключовими показниками, як-от кількість андеррайтингу IPO та кількість проєктів у розгляді. Це змагання «кількістю» та «масштабом», яке не збігається, робить приналежність титулу інвестбанку з найбільшою кількістю угод невизначеною.

Суперництво за чистий прибуток: обгін і інтрига

Як за операційним доходом, так і за чистим прибутком, «першість» Citic Securities, здається, є більш стійкою.

У 2025 році Citic Securities отримала чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, у розмірі 300.76 млрд юанів; це вперше перевищує поріг у 300 млрд юанів і встановлює історично найкращий результат. Порівняно з Guotai Junan Haithong, прогрес також є суттєвим.

Проміжний звіт за 2025 рік — це перший піврічний звіт після об’єднання Guotai Junan і Haithong Securities у Guotai Junan Haithong, а річний звіт за 2025 рік — це перший річний звіт після їх об’єднання. У проміжному звіті за 2025 рік чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, Citic Securities був уже перевищений Guotai Junan Haithong: тоді чистий прибуток Citic Securities за півріччя становив 137.19 млрд юанів, тобто на 20.18 млрд юанів менше, ніж у Guotai Junan Haithong.

Однак у підсумку за весь 2025 рік Citic Securities наздогнав і вийшов уперед: чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, склав 300.76 млрд юанів, що на 22.67 млрд юанів більше, ніж у Guotai Junan Haithong (278.09 млрд юанів).

Це також означає, що у другій половині 2025 року чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, у Citic Securities був на 42.85 млрд юанів вищим, ніж у Guotai Junan Haithong.

Щодо операційного доходу, перше місце Citic Securities також залишається відносно міцним: за весь 2025 рік операційний дохід становив 748.54 млрд юанів, знову ж таки історичний максимум. Guotai Junan Haithong — 631.07 млрд юанів, тобто Citic Securities має на 117.47 млрд юанів більше. У проміжному звіті за 2025 рік Citic Securities випереджав Guotai Junan Haithong на 91.67 млрд юанів.

Іншими словами, у другій половині 2025 року операційний дохід Citic Securities був вищим за Guotai Junan Haithong лише на 25.8 млрд юанів — значно менше, ніж розрив у першій половині, коли перевага була набагато більшою.

Це означає, що у другій половині 2025 року Citic Securities обігнав Guotai Junan Haithong і за операційним доходом, і за чистим прибутком, що належить акціонерам материнської компанії. Але якщо порівнювати першу та другу половини року, у другій половині Citic Securities швидко нарощував відрив саме за чистим прибутком, що належить акціонерам материнської компанії, тоді як за операційним доходом різниця із першою половиною помітно скоротилася.

На тлі стабілізації та відновлення ринку A-акцій у 2025 році показники брокерських компаній помітно покращилися. Як і Citic Securities, деякі брокери, що одночасно встановили історично найвищі значення і за операційним доходом, і за чистим прибутком, займають тут своє місце: зокрема Guotai Junan Haithong, чий річний звіт — перший після об’єднання — демонструє ще й значне прискорення темпів росту. У 2025 році операційний дохід і чистий прибуток Citic Securities зросли в річному обчисленні на 28.79% і 38.58% відповідно, тоді як у Guotai Junan Haithong — аж на 87.4% та 113.52%.

Втім, перед Citic Securities справді стоїть конкретний реальний тиск.

Одна з цілей початкового об’єднання Guotai Junan і Haithong Securities полягала в тому, щоб допомогти Haithong Securities відокремити ризики. Нині процес відокремлення ризиків усе ще триває. У міру виведення ризиків з балансу, після об’єднання також поступово зростатимуть операційний дохід та чистий прибуток Guotai Junan Haithong.

Наприклад, Haithong International, який щороку втрачав гроші починаючи з 2022 року: хоча його чистий прибуток у 2025 році, за словами звітності, вже істотно звузився в збиток, він усе ще становить 32.68 млрд гонконгських доларів. Оскільки результати Haithong International уже включено в консолідовану звітність Guotai Junan Haithong за річним звітом, це означає, що лише Haithong International зменшує чистий прибуток Guotai Junan Haithong за 2025 рік приблизно на 30 млрд юанів. А чистий прибуток Citic Securities у 2025 році лише на 22.67 млрд юанів перевищує показник Guotai Junan Haithong. Якщо вилучити збитки Haithong International, чистий прибуток Guotai Junan Haithong, що належить акціонерам материнської компанії, за 2025 рік перевищить показник Citic Securities, і Guotai Junan Haithong стане новим «№1» у сфері брокерських послуг.

На піку збитків у 2023 році Haithong International за один рік «втратив» 81.56 млрд гонконгських доларів. Зараз, у міру того як після об’єднання ризики виводяться з системи, збитки Haithong International скоротилися майже на 5 млрд юанів. За таким темпом вихід Haithong International на беззбитковість — питання часу. І коли чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, Haithong International стане додатним, тоді вже важко буде визначити, у кого чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, буде вищим: у Citic Securities чи в Guotai Junan Haithong.

Інвестбанкінг №1: боротьба за кількість угод і масштаб

Інвестбанкінговий бізнес, особливо в частині IPO, традиційно є полем жорсткої конкуренції для всіх провідних брокерів. Citic Securities роками посідає перше місце на ринку A-акцій за кількістю IPO. До об’єднання Guotai Junan і Haithong Securities їхня діяльність у інвестбанкінгу також була на високому рівні. Citic Securities, колишні Guotai Junan і Haithong Securities, а також CICC, Cinda Jianyin і Huatai Securities — завжди належали до першої групи учасників на ринку A-акцій за IPO.

Зі злиттям Guotai Junan Haithong боротьба за звання «інвестбанку №1 для IPO на ринку A-акцій» стала ще запеклішою.

Спершу розглянемо інвестбанкінг загалом: операційний дохід і маржа прибутку — це два найважливіші виміри порівняння. У цих двох аспектах Citic Securities має перевагу.

У 2025 році дохід Citic Securities від інвестбанкінгу становив 63.36 млрд юанів, що в річному обчисленні зросло на 50.12%; відповідний показник Guotai Junan Haithong — 46.57 млрд юанів, темп росту — 77.62%. Враховуючи, що 2025 рік для Guotai Junan Haithong є першим роком, за який уперше опубліковано річний звіт після об’єднання, порівняно з цим масштаби збільшення доходу Citic Securities від інвестбанкінгу видаються ще більш вражаючими.

Важливо врахувати, що інколи брокери, щоб відвоювати частку ринку, можуть обирати зниження маржі прибутку, щоб отримати більше доходу — і в гонці за IPO на ринку Гонконгу це особливо помітно. Через це інвестбанкінг може демонструвати високі доходи, але обмежену маржу прибутку; тобто так звані «зростання доходів без зростання прибутку» або «темпи зростання прибутку не встигають за темпами зростання доходів». Маржа прибутку є одним із ключових показників, що характеризують прибутковість.

У 2024 році маржа прибутку Citic Securities певний час знижувалася до 19.42%, що суттєво відрізнялося від тодішніх показників Guotai Junan (41.14%). У 2025 році маржа прибутку об’єднаного Guotai Junan Haithong знизилася помітно — до 26.14%; тоді як Citic Securities, навпаки, підвищив маржу прибутку: у 2025 році вона зросла до 36.57%.

Це означає, що маржа прибутку інвестбанкінгового напряму Citic Securities обігнала Guotai Junan Haithong і була вищою на 10.43 процентного пункту.

Втім, низька маржа інвестбанкінгу Guotai Junan Haithong сьогодні пов’язана не лише з перегрупуванням після об’єднання ризиків, що відбувається поступово. Після повного виведення відповідних ризиків маржа прибутку інвестбанкінгу має поступово відновитися.

У розрізі окремих підсегментів інвестбанкінгу Guotai Junan Haithong також певною мірою має переваги.

Найтиповішими є чотири показники: 19 домашніх лістингових андеррайтингових головних андеррайтерів (主承销家数) для IPO на ринку A-акцій, 44 кількість IPO, що перебувають у процесі розгляду на кінець періоду, 37 партнерів з розміщення (配售家数) на ринку акцій Гонконгу, 431 угода з андеррайтингу офшорних облігацій для центральних урядів (中资离岸债券承销单数). За цими чотирма метриками Guotai Junan Haithong посів перше місце.

Особливо щодо кількості головних андеррайтерів IPO на ринку A-акцій та кількості IPO, що перебувають у процесі розгляду наприкінці періоду: обидва показники — перші місця. Це означає, що Guotai Junan Haithong має значну перевагу в «вибиванні угод» у бізнесі IPO на ринку A-акцій, і перспективи зростання за наступними IPO є виразними.

Якщо змінити ракурс і подивитися на оцінку бізнесу IPO, то кількість андеррайтерів і масштаб андеррайтингу (сума) — це два основні ключові показники. У 2025 році Guotai Junan Haithong має перевагу в кількості андеррайтингових угод на ринку A-акцій, але Citic Securities є сильнішим у масштабі андеррайтингу. Згідно з даними Wind (рейтинг андеррайтингу часткових цінних паперів, за датою випуску, тобто з того ж принципу), у 2025 році масштаб андеррайтингу IPO на ринку A-акцій Citic Securities становив 238 млрд юанів і посів перше місце. Це не лише на 43 млрд юанів більше, ніж у Guotai Junan Haithong, який був на третьому (195 млрд юанів), а й на 41 млрд юанів більше, ніж у Cinda Jianyin, який посів друге місце (197 млрд юанів).

Оскільки інвестбанкінговий дохід IPO значною мірою прив’язаний до масштабу андеррайтингу, це пояснює: хоча Citic Securities поступається Guotai Junan Haithong за кількістю андеррайтингових угод, проте за інвестбанкінговим доходом і маржею прибутку його показники є кращими.

Ще одна деталь, на яку варто звернути увагу: після коригування темпів IPO на ринку A-акцій «827 новими правилами» в 2023 році багато брокерів, представлених лідерами галузі, посилили планування в напрямі IPO на ринку Гонконгу. З урахуванням циклу інвестбанкінгового бізнесу нинішній ефект уже поступово проявляється.

З огляду на дані інвестбанкінгу на ринку Гонконгу за 2025 рік, найбільш помітним є підвищення показників Hong Kong 子公司 Citic Securities — Citic Lyon: у 2025 році сума андеррайтингу IPO на ринку Гонконгу досягла 451.07 млрд юанів, перевищивши сильних гравців індустрії IPO на Гонконгу на кшталт Morgan Stanley і Goldman Sachs; і лише поступившись CICC International, філії CICC у Гонконзі, Citic Lyon посідає друге місце серед усіх установ на ринку Гонконгу, що ведуть інвестбанкінгову діяльність. У 2024 році сума андеррайтингу IPO в Citic Lyon посідала третє місце; тоді як у 2022 та 2023 роках вона не входила в топ-7 галузі.

Значне зростання IPO-бізнесу на ринку Гонконгу також є одним з ключових чинників помітного покращення інвестбанкінгових результатів Citic Securities у 2025 році.

Загальна сила: кожен сильний у своєму, важко визначити беззастережного лідера

Критерії оцінки брокерів є комплексними: окрім найбільш помітних операційних доходів, чистого прибутку, що належить акціонерам материнської компанії, а також інвестбанкінгу, який є полем битви для провідних брокерів у сегменті спеціалізованих послуг, існує ще багато вимірів для порівняння. У розрізі сегментів Citic Securities і Guotai Junan Haithong займають дві найвищі позиції в багатьох аспектах, але між ними важко визначити чітке переважання.

Спершу — два ключові показники: сукупні активи та зважена середня ROE.

Станом на кінець 2025 року лідер за сукупними активами в галузі — Guotai Junan Haithong: 2.11 трлн юанів; це на 30 млрд юанів більше, ніж у Citic Securities (2.08 трлн юанів).

За зваженою середньою ROE Citic Securities випереджає Guotai Junan Haithong: Citic Securities — 10.59%, Guotai Junan Haithong — 9.78%. Вища зважена середня ROE означає кращу ефективність повернення коштів для акціонерів.

У розрізі окремих напрямів бізнесу з управління активами та приватного капіталу обидві компанії мають взаємні переваги.

У приватному банкінгу (wealth management) перемагає Guotai Junan Haithong. За основним показником, який вимірює дохідність бізнесу з управління приватним капіталом — чистий дохід комісій у брокерських операціях (经纪业务手续费净收入) — Guotai Junan Haithong має 151.38 млрд юанів, тоді як Citic Securities — 147.53 млрд юанів; Guotai Junan Haithong випереджає на 3.85 млрд юанів.

За інформацією кореспондента, на початку, коли новини про об’єднання Guotai Junan і Haithong Securities були офіційно оголошені, Citic Securities провела раунд досліджень і порівнянь; серед напрямів, які найбільше турбували їх щодо ризику бути обійденими, був саме бізнес управління приватним капіталом. Через те, що після об’єднання Guotai Junan Haithong мала значно більше клієнтів і відділень (营业部) порівняно з Citic Securities, Citic Securities було складно конкурувати з Guotai Junan Haithong за загальним доходом у бізнесі управління приватним капіталом.

Втім, що стосується залишків фінансових продуктів (financial product holdings), попереду йде Citic Securities: у 2025 році цей показник у Citic Securities уже перевищив 8000 млрд юанів, тоді як у Guotai Junan Haithong — 6573 млрд юанів.

Порівняно з Guotai Junan Haithong, у Citic Securities менше внутрішніх клієнтів, але більше залишків фінансових продуктів. Це означає, що середній актив клієнта (客均资产) у Citic Securities більший, а висока ймовірність того, що більше буде клієнтів із високою чистою вартістю (high-net-worth clients).

Останніми роками брокерські компанії активно просувають трансформацію в напрямі управління приватним капіталом. Її ключова відмінна риса полягає в переході від традиційної моделі «продажу продуктів» до моделі «інвестиційного консультанта». У процесі цієї трансформації посилення можливостей надання комплексних сервісів для клієнтів з високою та надвисокою чистою вартістю стало важливим напрямом стратегічного розвитку для деяких брокерів. Нині, наприклад, міжнародні інвестбанки на кшталт Goldman Sachs і UBS здебільшого розглядають клієнтів із надвисокою чистою вартістю як ключову цільову групу. Натомість у внутрішніх (національних) брокерів все ще є значний простір для покращення в системі сервісу, професійних можливостях і глибині охоплення клієнтів із високою та надвисокою чистою вартістю.

У сегменті asset management (управління активами) перевага на боці Citic Securities. Її дохід у 2025 році становив 121.77 млрд юанів — значно вище, ніж 63.93 млрд юанів у Guotai Junan Haithong.

За управлінським масштабом Citic Securities значно попереду. На кінець 2025 року загальний масштаб активів в управлінні Citic Securities — приблизно 4.8 трлн юанів, це перше місце в галузі; а її контролююча дочірня компанія Huaxia Fund має активи в управлінні на рівні 3.01 трлн юанів. Щодо Guotai Junan Haithong: масштаб управління активами Guotai Junan Asset Management — 7507 млрд юанів; водночас Guotai Junan Haithong контролює Hu’an Fund (8141 млрд юанів) і Haitong? (точніше: 海富通基金) (приблизно 2100 млрд юанів) і також має участь у 富国基金.

З огляду на масштаб: бізнес з управління активами Guotai Junan Haithong (включно з Guotai Junan Asset Management та контрольованими компаніями фондів) — приблизно третина–половина від Citic Securities; різниця є очевидною.

Окрім цього, у власному (proprietary) бізнесі в 2025 році Citic Securities також має перевагу: вона реалізувала дохід (включно з змінами справедливої вартості) 370.35 млрд юанів, що на 124.65 млрд юанів більше, ніж у Guotai Junan Haithong (245.7 млрд юанів).

У кредитному бізнесі кращі результати — у Guotai Junan Haithong. Її баланс фінансування та маржинальної торгівлі (融资融券余额) на кінець 2025 року становив 2462.06 млрд юанів, історичний максимум; відповідний показник Citic Securities — 2076.52 млрд юанів. У частині чистого процентного доходу Guotai Junan Haithong становить 82.78 млрд юанів, що значно перевищує 16.3 млрд юанів у Citic Securities.