Ву Юнмін і Цзянь Фань прийшли на «Момент тиску»

Питай AI · Збитки в бізнесі миттєвого роздрібу є надзвичайно суттєвими — чи зможе Цзян Фань реалізувати ціль із прибутковістю вчасно?

Автор/Сюй Веньвень

Редактор/Чжан Сяо

Зростання виручки сповзло назад до 2%, а чистий прибуток у річному вимірі знизився на 66% — 19 березня Alibaba оприлюднила звіт про результати за квартал, що завершився наприкінці 2025 року, в якому наведено вказані показники операційної діяльності.

Враховуючи двосторонні масштабні інвестиції Alibaba в AI та миттєвий роздріб, раніше ринок мав певні психологічні очікування щодо показників виручки й прибуткової частини цього кварталу. Учорашній прогноз аналітиків Bloomberg: у третьому фінансовому кварталі Alibaba виручка зросте на 4% р/р, а скоригований чистий прибуток становитиме 299,2 млрд юанів, тобто зменшиться на 42% р/р.

Але жахливі показники прибутку Alibaba за цей квартал усе ще стали несподіванкою для багатьох:

Операційний прибуток знизився на 74% р/р. Alibaba вказує, що це сталося переважно через зменшення скоригованої EBITA: цей показник у річному вимірі впав на 57%. У межах не за стандартами GAAP чистий прибуток Alibaba в цьому кварталі зменшився на 67% р/р.

Крім того, чистий грошовий потік від операційної діяльності Alibaba за цей квартал становив 36,932 млрд юанів, що на 49% менше р/р; вільний грошовий потік — 11,346 млрд юанів, що на 71% менше р/р.

Після публікації фінзвітності акції Alibaba на премаркеті в США впали майже на 10%, встановивши найбільше падіння з 7 квітня минулого року. А потім 20 березня акції Alibaba на Гонконзькій біржі закрилися на рівні 123,7 гонконгських доларів/акція, падіння 6,64%; у США акції закрилися на 124,9 долара/ADS, падіння 7,09%.

The Wall Street Journal вчора в заголовку матеріалу з інтерпретацією фінзвітності Alibaba першу частину формулював як “Фінзвітність Alibaba розчаровує”. Звісно, друга частина — доволі прихильна: “але перспективи штучного інтелекту світлі”.

Це відповідає “розривній” фінзвітності Alibaba за цей квартал:

Група хмарних інтелектуальних рішень — єдина “покривна завіса”: дохід за квартал становив 43,284 млрд юанів, що на 36% більше, а сукупний дохід (без урахування доходів від консолідованих бізнесів Alibaba) виріс на 35% р/р. Основне зростання забезпечили доходи публічного хмарного бізнесу, зокрема збільшення впровадження продуктів, пов’язаних із AI. У частині прибутку: скоригована EBITA сегмента становила 3,911 млрд юанів, і також виросла на 25% р/р.

Але крім цього, у четвертому кварталі результати Alibaba майже не мали інших “світлих місць”. Від внутрішнього e-commerce до міжнародного e-commerce і далі до “всіх інших” напрямів, включно з Hema і Cainiao — у споживчому великому сегменті фінзвітність Alibaba за четвертий квартал демонструє низку за низкою небезпечних сигналів.

Рисунок/Фінзвіт Alibaba

У сегменті “Китайський e-commerce” група віддаленої e-commerce: дохід-двигун ключових клієнтів основного ядра віддаленого e-commerce зріс лише на 1% р/р у цьому кварталі. Дохід для порівняння: у попередньому кварталі цей темп зростання все ще був 10%, а у четвертому кварталі 2024 року — 9%.

У фінзвітності Alibaba пов’язує суттєве сповільнення темпів зростання цього напряму з тим, що угоди сповільнилися, а також із згасанням впливу зборів за базові послуги з програмного забезпечення.

Натомість, бізнес миттєвого роздрібу справді підтримував високі темпи зростання: доходи з 13,356 млрд юанів у четвертому кварталі 2024 року зросли до 20,842 млрд юанів, тобто на 56%. Основним драйвером став Taobao Miao Xiao, який збільшив кількість замовлень.

Однак дохід, що надходить завдяки миттєвому роздрібу, здобувається більше за рахунок додаткових вливань коштів. Це призвело до жахливих показників прибутку для сегмента Китайського e-commerce Alibaba. У четвертому кварталі скоригована EBITA цього сегмента становила 34,613 млрд юанів, що на 43% менше р/р.

Більш очевидні виклики зводяться до двох пунктів:

Перший: бізнес миттєвого роздрібу об’єктивно ще не спричинив зростання в e-commerce, ефективність “стратегії синергії” не була підтверджена — принаймні наразі не підтверджена.

Звісно, Miao Xiao має ефект притягування трафіку до платформи. Під час телефонної розмови з менеджментом зазначалося, що включно з Miao Xiao кількість активних покупців упродовж року для великого e-commerce-ринку зросла на 150 млн, а кількість активних покупців упродовж року для фізичного e-commerce — на 100 млн; активні покупці Taobao фізичного e-commerce за рік зросли й перевищили суму за попередні три роки.

Проблема в тому, що, порівняно з зрілими користувачами, нові користувачі короткостроково мають нижчі середні чеки та нижчу частоту покупок. Іншими словами: користувач, який замовляє їжу онлайн на Taobao, не обов’язково буде купувати на Taobao для покупок загалом.

Другий: приготування їжі на доставку певною мірою зменшило збитки, але загальна швидкість покращення UE не є особливо швидкою. За розрахунками Dolphin Research, середній збиток Taobao Miao Xiao приблизно з 5 з лишком юанів у минулому кварталі звузився до близько 3,5 юаня у четвертому кварталі, але загальні збитки бізнесу все ще перебувають на верхній межі ринкових очікувань у діапазоні 20–25 млрд юанів.

Втім, Alibaba також надала оптимістичні очікування та графік: у фінансовому 2028 році загальний обсяг транзакцій миттєвого роздрібу перевищить 1 трлн юанів, а у фінансовому 2029 році сектор миттєвого роздрібу вийде на загальну прибутковість.

Керівництво під час телефонної розмови зі звітом також заявило: “У майбутні два роки ми будемо продовжувати ‘непохитні інвестиції’, щоб досягти мети загального обсягу понад 1 трлн юанів, і водночас забезпечити лідерство на ринку”.

У сегменті Міжнародного цифрового бізнесу: з боку виручки бізнес AIDC у четвертому кварталі 2024 року зріс з 37,756 млрд юанів до 39,201 млрд юанів, а темп зростання у річному вимірі становить лише 4%, повернувшись до рівня третього кварталу 2022 року.

Якщо розтягнути часову лінію, то річний темп зростання виручки сегмента AIDC — це вже найгірший показник за останні три роки, і це єдиний випадок зростання в однозначному діапазоні —

У січні 2022 року Цзян Фань узяв на себе керівництво міжнародним бізнесом Alibaba, і тоді ситуація для закордонного e-commerce Alibaba була не дуже оптимістичною. Того року темп зростання виручки в першому кварталі Alibaba за міжнародним e-commerce становив 7%, у другому — 2%, у третьому — 4%.

Причина, чому темп зростання міжнародного e-commerce Alibaba після того, як Цзян Фань вступив на посаду, не вдалося підняти в перших трьох кварталах, полягала в тому, що він ще не розгорнув повною мірою роботу: у першій половині 2022 року більше акценту він робив на створенні внутрішньої організації та міркуваннях щодо стратегічного напряму.

Але з того моменту міжнародний цифровий бізнес Alibaba протягом кількох поспіль кварталів ставав одним із найяскравіших сегментів за результатами Alibaba, а навіть у більшості випадків — єдиним таким.

З боку прибутку: міжнародний e-commerce Alibaba все ще працює зі збитками, але в річному вимірі збитки скоротилися. У четвертому кварталі 2025 року скоригована EBITA цього напряму становила збиток 2,016 млрд юанів; у відповідному періоді 2024 року цей показник становив збиток 4,952 млрд юанів. У фінзвітності Alibaba зазначає, що скорочення збитків сталося переважно через помітне підвищення операційної ефективності AliExpress, а також завдяки підвищенню ефективності в низці інших бізнесів.

Крім того, у четвертому кварталі всі інші напрямки Alibaba, включно з Hema, Cainiao, Alibaba Health, групою Tiger鲸 文娱, Gaode, підрозділом C-end Qianwen, Lingxi Yuyou, DingTalk та іншими бізнесами, показали зниження виручки на 25% р/р. Основна причина — зниження доходів через вибуття бізнесів GaoXin Retail і Yintai, а також зниження доходів Cainiao. Частину цього ефекту компенсували зростання доходів Hema та Alibaba Health, а скоригована EBITA теж погіршилась лише більш ніж на 66 млн юанів.

Під час телефонної розмови щодо фінзвітності менеджмент Alibaba неодноразово говорив про потенційну довгострокову віддачу бізнесу миттєвого роздрібу та AI-стратегії:

CEO групи e-commerce Alibaba Цзян Фань сказав, що Alibaba збереже мету щодо загального обсягу транзакцій миттєвого роздрібу понад 1 трлн юанів у фінансовому 2028 році, і вірить, що це можна буде реалізувати масштабно з позитивним грошовим потоком. Також він очікує, що у фінансовому 2029 році цей бізнес-сегмент вийде на загальну прибутковість;

Щодо AI-стратегії CEO Alibaba Group У Юнмінь сказав, що цілі Alibaba на найближчі кілька років полягають у тому, щоб у сумі зовнішніх доходів від хмари та AI (включно з Tongyi Qianwen) перетнути рубіж 1 млрд доларів.

Навіть якщо ти слухаєш телефонну розмову щодо фінзвітності й не дивився фінзвіт Alibaba за цей квартал, у більшості випадків можна було б вирішити, що фінзвіт Alibaba має багато вдалих моментів.

Ти, звісно, не можеш сказати, що Alibaba “малює повітряні замки”, особливо коли фокус — на AI-стратегії. Адже інвестиційний масштаб, зрілість технологій, повнота екосистеми, широта розгортання та гнучкість коригувань, які Alibaba демонструвала протягом останнього періоду, не викликають жодних зауважень. Бізнес миттєвого роздрібу, який постійно створює тиск на прибуток, також демонструє в цій компанії рідкісне рішення та силу інвестицій.

Але наразі перед Alibaba стоїть невизначений і важкопрогнозований цикл комерційної віддачі; і довга AI-стратегія, і короткостроковий бізнес миттєвого роздрібу — усе так само.

AI-стратегія, на яку спрямовано курс, можливо веде до світлого майбутнього й приносить певну визначеність, але чи не буде ця визначеність “збита” бізнесом миттєвого роздрібу у відносно короткій перспективі? Принаймні зараз видно, що вона відчутно “гальмується”.

Історія знову перекладає тиск на У Юнміна та Цзян Фаня.

Цзян Фань відповідає за групу e-commerce, яка в сумі несе 70% навантаження по виручці для групи, а частка цього навантаження щодо прибуткового внеску лише зростатиме.

Раніше він довів, що є одним із керівників Alibaba, який найкраще вміє “битися в жорстких поєдинках”, і, можливо, навіть не мав рівних. Але зараз, перед волею двох ключових “великих таборів” — миттєвого роздрібу та AI — Цзян Фаню час знову довести свою спроможність.

У Юнмін зараз є керманичем цього великого корабля Alibaba. Двостороння стратегія “AI + споживання” не можна сказати, що повністю є його волевиявленням; принаймні кермо в його руках. Поки Alibaba не дійде до потенційно світлого майбутнього, яке принесе AI, він має спочатку утримати цей корабель стабільним.