Чому Hengrui Medicine підвищила цільовий темп зростання доходів від продажу інноваційних ліків до понад 30%?

2025 рік — це рік пробудження цінності китайських інноваційних ліків.

Цього року індекс Hengsheng Hong Kong Stock Connect Innovation Drug Selected Index за внутрішньорічний період у якийсь момент зріс більш ніж на 125%, а рівень сприятливості галузі оновив рекорди за багато років. Як флагман галузі, компанія Hansri Pharmaceutical також у цій хвилі здійснила перехід від «кількісних змін» до «якісних змін»:

Вперше виручка перевищила 316 млрд юанів, чистий прибуток — 77 млрд юанів, обидва показники одночасно оновили історичні максимуми;

частка доходів від продажів інноваційних ліків стрибнула до 58%, очікується, що темп приросту у річному порівнянні у 2026 році досягне понад 30%;

листинг у двох юрисдикціях A+H, з обсягом найбільшого за останні 5 років IPO в секторі фармації на ринку акцій Гонконгу, — забезпечили достатній боєкомплект для глобалізації.

Цей «жорсткий» звіт про досягнення спричинив сильний відскок ціни акцій, а увага ринку швидко повернулася. Але навіть попри це, на початку 2026 року, в умовах складного та змінного ринкового середовища, ціна акцій компанії все ще блукає на рівнях річної давності.

Коли галузь уже перейшла від «корекції оцінок» до «переоцінки цінності», чи логіка ціноутворення ринку не відстає від базових показників компанії на одну позицію?

Ефект масштабу: «швидкість Хенр’ї», яку неможливо відтворити

У фармацевтичній галузі сам масштаб — це найглибший рів. Але «танець слона» Hansri не ґрунтується на тиску обсягом; він спирається на системні можливості, що накопичувалися роками: від R&D, комерціалізації до капіталу — сформовано набір системних переваг, які суперникам важко відтворити.

Ефективність R&D: подвійний тиск — за кількістю та за якістю.

Високий рівень інвестування в R&D — основа інновацій. У 2025 році сукупні інвестиції Hansri в R&D досягли 87,24 млрд юанів, а частка в обсязі операційного доходу становила 27,58%. Це означає, що щодня майже 24 млн юанів спрямовуються в R&D.

Ці довгострокові, високоінтенсивні інвестиції перетворюються на результат, яким колеги лише заздро дивляться. Згідно з даними Citeline, за 2025 рік обсяг власної R&D-пайплайнової програми Hansri міцно піднявся на друге місце у світі, а швидкість зростання R&D-пайплайнів посідає місця серед TOP3 у світі.

Рисунок 1: Масштаб первинного (originator) пайплайна компанії та темпи зростання

Джерело даних: матеріали компанії JPM, звіти Citeline за 2025 і 2023 роки, зведено Gelonghui

Комерційна реалізація: від «2 препаратів на рік» до «8 препаратів за рік» — якісна зміна.

У 2025 році Hansri (включно з дочірніми компаніями) одночасно завоювала 7 препаратів інноваційних ліків класу 1 і 1 препарат класу 2, які вийшли на ринок із дозволом на продаж. Кількість схвалень інноваційних ліків демонструє вибухове зростання. Станом на сьогодні компанія має в Китаї 24 схвалені інноваційні ліки класу 1 та 5 інноваційних ліків класу 2. Цей «хороший цикл» — «вивести на ринок партією, провести клінічні випробування партією, розробляти партією» — і є опорою Hansri проти коливань галузі та підґрунтям для подальшого зростання.

Фінансова сила: боєкомплект для глобалізації — у достатку.

У звітному періоді компанія успішно вийшла на біржу Hong Kong Stock Exchange і здійснила «A+H»-лістинг, залучивши чистий обсяг коштів у 11,374 млрд гонконгських доларів (HKD), що є найбільшим IPO сектору фармації на ринку акцій Гонконгу за останні 5 років. Фінансова спроможність суттєво зросла; на шляху Hansri до глобалізації є більш надійна капітальна підтримка.

Три ключові слова, щоб зрозуміти «точку вибуху» 2026 року

Якщо 2025 рік був періодом «накопичення товстого фундаменту без поспіху», то 2026 рік — це «відкрити вогонь на повну».

У річному звіті захований один ключовий сигнал: компанія чітко заявила, що у 2026 році доходи від продажів інноваційних ліків зростуть у річному вимірі більш ніж на 30%. Порівняно з ціллю 25%, озвученою на початку року на JPM-конференції, це підвищення має глибокий зміст: керівництво очевидно тримає в рукаві більше козирів, які ще не пущені в гру.

Перша рушійна сила: розширення обсягу через медичне страхування, інноваційні ліки входять у «круту траєкторію зростання».

Перегляд національного переліку медичного страхування наприкінці 2025 року заклав важливу «бомбу уповільненої дії» під зростання Hansri у 2026 році. У компанії є 20 препаратів/показань, які пройшли коригування в новому переліку медичного страхування: 10 препаратів уперше потрапили до медичного страхування, 5 препаратів додали нові показання до медичного страхування, 5 препаратів завершили продовження контракту в межах переліку.

Це означає, що такі нові продукти з потенціалом «важкої артилерії», як, наприклад, rivacan (Rykang) тукузумаб-купітин (curtuzumab?) та інші подібні, вперше отримають вигоду від розширення в межах відшкодування страховкою. Візьмемо для прикладу Rykang pertuzumab (曲妥珠单抗): після того, як цей препарат HER2ADC був схвалений до продажу в травні 2025 року, завдяки відмінним клінічним даним він швидко відкрив ринок; у 2026 році після входу в медичне страхування очікується вибухове зростання. Саме на цій підставі керівництво надало чіткі орієнтири: у 2026 році темп приросту доходів від продажів інноваційних ліків у річному вимірі перевищить 30%, демонструючи тверду впевненість у зростанні наступного року.

Рисунок 2: Продажі інноваційних ліків компанії

Джерело даних: офіційний сайт компанії, зведено Gelonghui

Друга рушійна сила: щільне зчитування клінічних даних у 2026 році, що стимулює нову хвилю BD.

Багато нових препаратів, які Hansri вводила у клініку в 2024–2025 роках, у 2026 році перейдуть у період, коли дані будуть зчитуватися у великому обсязі. Згідно з планом компанії, очікується зчитування даних клінічної фази III приблизно для 25 NME та вихід на стадію клінічних випробувань приблизно для 20 NME.

На тлі того, що за 2025 рік сукупний обсяг транзакцій з ліцензування інноваційних ліків назовні перевищив 1300 млрд доларів США, ранні пайплайни Hansri, які мають глобальну конкурентоспроможність, у 2026 році, ймовірно, за рахунок відмінних даних підживлять нову хвилю співпраць із ліцензуванням назовні, і продовжать суттєво формувати доходи від BD.

Рисунок 3: Зчитування ключових клінічних даних компанії у 2026 році

Джерело даних: офіційний сайт компанії, зведено Gelonghui

Третя рушійна сила: ліцензовані активи виходять у глобальну фазу III, цінність продовжує реалізовуватися.

У 2025 році модель BD-співпраці Hansri Pharmaceutical (HK:1276) (SS:600276) продовжувала інноваційно розвиватися, і компанія досягла 5 угод щодо міжнародного розвитку бізнесу для інноваційних ліків. Серед них особливо помітним стало досягнення стратегічного альянсу з GSK: сторони спільно розробляють щонайменше до 12 інноваційних ліків, включно з інгібітором PDE3/4 HRS-9821; Hansri отримує 500 млн доларів США початкового платежу, а також опціон на потенційну загальну суму приблизно 12 млрд доларів США у вигляді винагород за реалізацію опціону, платежів за віхи та відповідних роялті від продажів. Варто зазначити, що у цьому річному звіті дохід підтверджено приблизно на рівні 100 млн доларів США відповідно до прогресу виконання договірних зобов’язань, тобто ще 400 млн доларів США не визнані як дохід.

Ця модель отримання доходу «частинами з підтвердженням по щаблях» демонструє, що BD-бізнес рухається від «разової купівлі-продажу» до «управління цінністю протягом усього життєвого циклу». Це як відображення зрілості бізнес-моделі, так і віддзеркалення високої довіри міжнародних фармкомпаній до платформи R&D Hansri: від покупки одного продукту до готовності поставити на всю систему розробки.

У 2026 році кілька раніше ліцензованих важких активів Hansri мають досягти ключових віх. У міру того, як ці віхи будуть послідовно реалізовуватися, глобальна цінність інноваційних ліків Hansri, імовірно, продовжить бути реалізованою.

Рисунок 4: Прогрес BD компанії

Джерело даних: офіційний сайт компанії, зведено Gelonghui

Від «китайського лідера» до «глобального гравця»

Логіка перебудови оцінки вартості відбувається. Просто, здається, фондовий ринок ще не повністю наздогнав.

Раніше ринок прив’язував оцінку Hansri до «лідерської позиції в інноваційних ліках у країні». А тепер, оскільки ряд активів із потенціалом глобальних first-in-class або best-in-class входять у глобальні клінічні випробування фази III, система оцінки вартості Hansri поступово наближається до моделей глобальних гігантів фармації.

Ця міжнародність давно вже не є просто «вивезенням продуктів за кордон», а радше стратегічним підвищенням рівня — зсередини назовні.

З одного боку, Hansri пасує власній автономній глобалізації та вибудовує власну глобальну мережу.

У звітному періоді компанія відкрила новий центр клінічних R&D та співпраці у Бостоні (США) і найняла кількох ключових керівників та медичних експертів для роботи в зарубіжній команді R&D. Наразі компанія створила 15 R&D-центрів в Азії, Європі та Австралії, а також запустила перші міжнародні клінічні випробування для кількох інноваційних ліків — з I по III стадії клініки. Від R&D до клініки Hansri вибудовує власну глобальну мережу.

З іншого боку, Hansri реалізує «платформовий експорт», глибоко прив’язуючи себе до глобальних гігантів.

Починаючи з 2023 року, компанія вже завершила 12 угод щодо розширення міжнародного бізнесу; потенційна загальна вартість угод перевищує 270 млрд доларів США. Партнери включають Merck, MSD, GSK та інших глобальних топових виробників ліків. Кожна співпраця — це голосування довірою; кожен платіж за віхи — міжнародне підтвердження платформи R&D Hansri.

У перспективі стратегічна цінність Hansri вже виходить за межі самої компанії.

На тлі того, що «план 15-ї п’ятирічки» відводить біофармацевтиці роль нової опорної галузі, як флагман китайської фармацевтичної індустрії, зростання Hansri синхронізується з підйомом китайських інноваційних ліків. Коли роль китайських інноваційних ліків на глобальній сцені посилюється, Hansri безперечно є одним із найвагоміших учасників цієї змінної епохи.

А для Hansri на найближчі три роки (2026–2028) компанія прогнозує отримання дозволів на продаж для приблизно 53 інноваційних продуктів та показань. Це не лише зростання фінансових результатів, а й стрибок у якості розвитку.

Серед них — GLP-1/GIP подвійні агоністи з потенціалом best-in-class, препарат Rybopu? (HRS9531), для суперожиріння/ожиріння, що має потенціал бути схваленим; а також pertuzumab (Rykang) — ймовірно, буде схвалений для HER2-позитивного колоректального раку, раку молочної залози першої лінії та для кількох інших нових показань.

Поява цих важких продуктів по черзі продовжуватиме оновлювати ринкові уявлення про Hansri.

Довга пологая ділянка, товстий сніг — відкриття нової глави

Повертаючись до початкового питання: коли галузь уже перейшла від «корекції оцінок» до «переоцінки цінності», чи існує у випадку Hansri Pharmaceuticals «розрив у сприйнятті» її цінності.

З макрорівня: індустрія китайських інноваційних ліків стоїть на історичному переломі. У 2030 році ринковий розмір має перевищити 2 трлн юанів, а середньорічний темп зростання становитиме 24,1%.

З точки зору фундаментальних показників: Hansri Pharmaceuticals здійснила якісний перехід від «переваги за масштабом» до «переваги за системою». Натомість сприйняття з боку капітального ринку часто відстає від стрибка фундаментальних показників. У міру того, як ціль зростання у 30% буде взята в атаку, зчитування глобальних клінічних даних відбуватиметься щільно, BD прискорюватиме розширення, автономний зарубіжний R&D просуватиметься послідовно — можливо, та переоцінка цінності, яка належить Hansri, не затримається надто надовго.

Довга пологая ділянка, товстий сніг — справжня цінність неодмінно буде виявлена.

**?4月火力全开！AI精选股重磅来袭，即将震撼上线！现在订阅InvestingPro立减50%，**点击此处订阅！