Кінець кварталу: 3000 млрд «живих грошей» виходять на ринок. Хто найбільше виграє — банки, інвестиційні продукти чи ринок облігацій?

Запитай AI · Як операції НБК з ліквідністю точно балансуватимуть кілька цілей політики?

Наприкінці березня 2026 року фінансові ринки відчули хвилю «тепла». НБК за допомогою різних інструментів політики, зокрема зворотних РЕПО та середньострокового інструменту кредитування (MLF), у ключовий момент на межі кварталу накопичив чисті ін’єкції понад 3000 млрд юанів. За умов підтримання ліквідності в банківській системі на рівні, що є достатньо раціональним і забезпеченим, це матиме вплив різного ступеня на кредитування, ринок довірчого управління та ринок облігацій.

Не лише «підкачування води»

Ця масштабна чиста ін’єкція, ймовірно, є результатом точного балансу НБК між кількома цілями.

По-перше, нейтралізація «стрес-тесту» ліквідності наприкінці кварталу. Кінець березня — ключовий контрольний етап для макропруденційної оцінки банків (MPA). Банки через необхідність виконання вимог регуляторів нарощують попит на резервну ліквідність, що може спричинити нераціональне стрибання процентних ставок грошового ринку й посилити волатильність ринку. НБК через масштабну чисту ін’єкцію точно «б’є» в потрібний момент, успішно втримавши ставку заставного РЕПО строком 7 днів для установ, що приймають депозити (DR007), у межах близько 1.40%, забезпечивши плавний перехід ліквідності через межу кварталу.

По-друге, створення опори для «вікна старту» кредитування. Від початку року підтримка реальної економіки фінансовими інституціями посилювалась іще більше: середньо- та довгострокове кредитне фінансування у січні–лютому перевищило 2 трлн юанів, що демонструє рішучість політики підтримувати реальну економіку «на підлозі». У березні НБК продовжив операції з MLF та забезпечив чисті ін’єкції на 500 млрд юанів — у логіці грошово-кредитного курсу, збереженого з початку року. Головна мета — надати ресурсне забезпечення для успішного завершення кредитних видач у першому кварталі, щоб ліквідність безперешкодно спрямовувалась у реальну економіку. Також це узгоджується з формуванням «сили політики» у зв’язці «фіскальна + монетарна» через випуски облігацій місцевих урядів та впровадження нових інструментів політичного фінансування, щоб синхронно додати імпульсу відновленню економіки та спрямувати кредитні ресурси в пріоритетні сфери.

По-третє, стабілізація ринкових очікувань і запобігання потенційним ризикам. Наразі зовнішнє середовище є складним і суворим, а внутрішня економіка перебуває на ключовому етапі відновлення, і ринкова впевненість є важливою опорою для економічного відновлення. НБК через чіткі й точні операції з ліквідністю зняв занепокоєння ринку щодо «згортання ліквідності», формуючи монетарно-фінансове середовище, де ступінь «стиснення/послаблення» є помірним, а контроль — стабільним і керованим.

Проникнення від боку зобов’язань до боку активів

Надлишкова ліквідність не лишається всередині фінансової системи в режимі «порожнього обертання», а через чіткі й впорядковані механізми передачі поступово проникає в три ключові ринки — кредитування, ринок продуктів довірчого управління та облігацій — формуючи ефект повномасштабної взаємодії між ринками.

Банківський бік: зняття навантаження із зобов’язань — посилення розгортання активів. Спочатку надлишкова ліквідність безпосередньо знижує тиск на бік зобов’язань банків: ставки за випуском інструментів, що фінансуються через міжбанківські депозити, сертифікати та структурні депозити помітно рухаються вниз. Це ефективно зменшує сукупну вартість запозичень банків, надаючи банкам можливість для відносного «ремонту» чистої процентної маржі в умовах тривалого тиску. Паралельно з «полегшенням» боку зобов’язань, з’являється достатнє фінансове забезпечення для розширення активів: банківська зацікавленість у кредитних видачах істотно зростає.

Бік продуктів довірчого управління: стабілізація доходності стимулює відновлення обсягів. Коли ліквідність є достатньою, це напряму штовхає вниз ставки на грошовому ринку та ринку короткострокових боргових інструментів; водночас базові активи грошових фондів і короткострокових продуктів переважно зосереджені саме в згаданих сегментах. Тому їхня дохідність тримається в межах 2.0%-2.5% як «розумного» коридору; порівняно з мінімумами попереднього періоду привабливість очевидно відновлюється. Стабільність дохідності безпосередньо підштовхує до поступового відновлення масштабів банківських продуктів, а схильність інвесторів до ризику повільно повертається вгору.

Біля ринку облігацій: структурна диференціація проявляється у загостреній формі. Вплив надлишкової ліквідності на ринок облігацій не є одностороннім — він має виразні структурні риси. Під дією грошових умов найчутливіше реагує короткий кінець кривої: на сегменті 1 місяць і 3 місяці дохідність казначейських облігацій знижується на 12-14 базисних пунктів, тож конфігураційна цінність стає ще більш помітною; натомість дохідність на довгому кінці більше відображає фундаментальні показники економіки, очікування щодо інфляції та політичні орієнтири. На довгий кінець впливають чинники на кшталт майбутнього відновлення економіки та тиску з боку пропозиції державних облігацій: тому дохідність 10-річних і 30-річних казначейських облігацій незначно зростає на 2-12 базисних пунктів.

Вплив трьох ринків

Надлишкова ліквідність — це «двосічний меч»: її вплив має чітку двосторонність. Для різних суб’єктів ринку — банків, ринку продуктів довірчого управління, ринку облігацій тощо — можливості й виклики співіснують. Те, як скористатися можливостями та відповісти на виклики, є ключовим питанням для учасників ринку.

Для банків банківська система стикається з подвійним випробуванням: відновленням маржі та «нестачею активів». У короткостроковій перспективі зниження вартості зобов’язань створює вікно для відновлення чистої процентної маржі, послаблюючи тиск на прибутковість; водночас достатня ліквідність забезпечує кредитування достатньою кількістю «патронів». Банки можуть шляхом розширення обсягів кредитування компенсувати вплив звуження маржі та стабілізувати рівень виручки. Але й виклики є виразними: нині економіка перебуває на початковому етапі відновлення, реальні ефективні потреби в кредитах ще не відновилися повністю, якісні кредитні активи є відносно дефіцитними — отже, тиск «нестачі активів» зберігається. Як при нарощуванні обсягів видач збалансувати кредитне ціноутворення та контроль ризиків — це перевірка здатності банків до точного управління та рівня контролю ризиків.

Ринок продуктів довірчого управління натомість спирається на «підпірку» у вигляді стабільних продуктів: багатоканальна інвестиційна структура поступово повертається до нормального рівня. На тлі стабілізації дохідності грошові та короткострокові продуктові серії завдяки їхній сильній ліквідності та стабільній дохідності стають «стабілізатором» у формуванні портфелів інвесторів; очікується, що масштаби зростатимуть далі. З поступовим відновленням схильності ринку до ризику, продукти «фіксований дохід +» і навіть частина низькоризикових акційних продуктів поступово також повертаються до відновлення. Це одночасно відповідає ключовій потребі інвесторів у стабільній дохідності та дає різноманітні альтернативи для тих, хто прагне вищих доходів, просуваючи ринок продуктів довірчого управління у напрямку «стійкості та гнучкості».

Для ринку облігацій можливості чіткі на короткому кінці, а на довгому — потрібна обережність у діях. Короткострокові боргові інструменти, а також облігації високої кредитної якості напряму виграють від м’яких грошових умов: ліквідність краща, а ризики — контрольовані, тому конфігураційна цінність ще більше розкривається та стає пріоритетом для інституційних інвесторів. Натомість траєкторія на довгому кінці облігацій залежить від багатьох чинників: зміни очікувань щодо інфляції в майбутньому, ритм постачання урядових облігацій, показники макроекономічних даних тощо можуть викликати коливання дохідності на довгому кінці, ускладнюючи торгівлю. Тож тремтливий режим, ймовірно, стане її основною характеристикою — інвесторам необхідно зберігати обережність і приділяти увагу контролю ризиків.

Для учасників ринку ключовим є правильно розуміти політичний задум за лібералізованими умовами ліквідності, вловлювати механізми її передачі та бачити структурні можливості й виклики на різних ринках — саме це є критично важливим для ухвалення раціональних рішень у нинішньому складному середовищі.

У середовищі «раціонально достатньої» ліквідності постане питання: як досягти переходу від достатку «обсягів» до оптимізації «якості», спрямувати кошти ефективно на обслуговування реальної економіки, і розв’язати суперечність між «нестачею активів» та недостатнім рівнем потреби реального сектору в фінансуванні. Це буде однією з ключових тем, з якими стикаються і грошово-кредитна політика, і всі сторони ринку.