Aqara штурмує IPO на гонконгській біржі: чистий збиток за три роки зріс на 102%, коефіцієнт поточної ліквідності лише 0,3, що підкреслює тиск на погашення боргів

Основний вид діяльності: постачальник послуг «повного циклу» інфраструктури просторового інтелекту

Aqara позиціонує себе як постачальника інфраструктури просторового інтелекту, формуючи модель бізнесу «апаратне + програмне + послуги» у форматі повного стеку. Ключовим напрямом є розробка операційної системи базового рівня для просторового інтелекту, перетворюючи фізичне середовище на обчислювальну систему, керовану ШІ. Продуктова матриця компанії охоплює три основні категорії: сенсори (сенсорні рішення високої точності для сценаріїв із ШІ, інтелектуальні камери тощо), хаб (інтелектуальні шлюзи та інтелектуальні екрани) і контролери (інтелектуальні вимикачі, дверні замки, електродвигуни для штор тощо). Станом на кінець 2025 року вже сформовано систему з 50+ категорій і 2200+ SKU; усього активовано 56 млн пристроїв. Географія бізнесу охоплює 90+ країн і регіонів, а кількість глобальних користувачів перевищує 15 млн.

Модель бізнесу розділена на паралельні напрями: власні бренди та ODM. Продукти бренду Aqara орієнтовані на кінцевих споживачів, а ODM-напрям надає послуги з розробки та виробництва партнерам, зокрема Xiaomi. У 2025 році частка доходів власного бренду становила 64,3%, ODM — 33,8%, що відображає поступовий перехід компанії до структури бізнесу, де головну роль відіграє власний бренд.

Фінансові результати: у 2025 році дохід злегка знизився на 1,1%, зростання перейшло в стагнацію

Компанія демонструє слабке зростання доходів протягом останніх трьох років: у 2023–2025 роках операційний дохід становив відповідно 14,39 млрд юанів, 14,89 млрд юанів і 14,72 млрд юанів. У 2025 році відбулося незначне падіння на 1,1% рік-до-року; при цьому темпи зростання суттєво сповільнилися порівняно з 3,4% у 2024 році.

Стагнація зростання доходів здебільшого спричинена двома факторами: по-перше, падінням доходів ODM-напряму. У 2025 році дохід від ODM-продуктів становив 4,97 млрд юанів, що на 8,5% менше, ніж роком раніше; по-друге, невизначеність глобальної економіки призвела до слабкого попиту на споживчу електроніку. Хоча дохід від продуктів бренду Aqara залишався в зростанні, цього було недостатньо, щоб повністю компенсувати спад у ODM та загальну слабкість ринку. У розрізі регіонів відзначається сильна динаміка закордонних ринків: дохід бренду Aqara за кордоном зріс з 3,80 млрд юанів у 2023 році до 6,29 млрд юанів у 2025 році; середньорічний темп зростання (CAGR) становив 28,7%. Частка в доходах бренду Aqara підвищилася з 42,2% до 66,5%.

Прибутковість: сукупний чистий збиток за три роки 7,13 млрд юанів; у 2025 році збиток зріс на 39,7%

Прибутковість компанії продовжує погіршуватися: у 2023–2025 роках поспіль були зафіксовані чисті збитки третій рік підряд, і їхній обсяг щороку збільшувався. У 2025 році чистий збиток досяг 3,22 млрд юанів — це на 102% більше, ніж 1,59 млрд юанів у 2023 році; середньорічний складений темп зростання становив 41,4%.

Варто звернути увагу, що скоригований прибуток після виключення таких статей, як справедливі зміни вартості конвертованих і викупних привілейованих акцій, також демонструє погані результати: у 2025 році скоригований прибуток становив 56,85 млн юанів, що на значні 49,7% менше за показник 2024 року (1,13 млрд юанів). Це свідчить про суттєве ослаблення прибутковості основного бізнесу. Сукупний скоригований прибуток за три роки становив лише 1,15 млрд юанів, що покриває лише 16,1% чистого збитку за цей самий період; якість прибутковості викликає занепокоєння.

Валовий прибуток: загальне покращення на 8,7 в.п.; валова маржа ODM-підрозділу подвоїлася

Загальна валова маржа компанії має стійкий висхідний тренд: з 29,7% у 2023 році вона підвищилася до 38,4% у 2025 році — на 8,7 в.п. Головним чином це обумовлено оптимізацією структури продуктів і зростанням переговорної спроможності в ODM-бізнесі.

У розрізі за видами бізнесу: частка доходів високовалових продуктів бренду Aqara зросла з 62,6% у 2023 році до 64,3% у 2025 році. Валова маржа ODM-бізнесу різко підвищилася з 10,8% до 27,0%; за два роки приріст становив 16,2 в.п., ставши важливим рушієм зростання валової маржі. Варто відзначити, що валова маржа зарубіжного бізнесу бренду Aqara зберігається на рівні близько 50%, що суттєво перевищує валову маржу внутрішнього бізнесу (32,8%). Це відображає наявність вищої премії за продукт на зовнішніх ринках.

Чиста маржа: скоригована чиста маржа коливається та знижується до 3,9%

Через тривалі чисті збитки чиста маржа, виміряна компанією за Міжнародними стандартами фінансової звітності, залишається від’ємною. Скоригована чиста маржа (скоригований прибуток/дохід) демонструє коливальний тренд: спочатку зростає, а потім знижується. Після досягнення піку 7,6% у 2024 році у 2025 році вона повернулася до 3,9%, що відображає недостатню стабільність прибутковості компанії.

Зниження чистої маржі здебільшого спричинене збільшенням інвестицій у розробку та зростанням витрат на продажі. У 2025 році частка витрат на дослідження та розробки збільшилася з 12,0% у 2023 році до 15,9%, а частка витрат на продажі — з 12,8% до 16,0%; сукупно це звузило простір для прибутку. Хоча валова маржа продовжувала зростати, тиск з боку витрат не дозволив прибутковості покращитися синхронно.

Структура доходів: частка бренду Aqara зростає; зростання сенсорної продукції 20,4%

Структура доходів компанії демонструє тенденцію «зростання частки продуктів бренду Aqara та зниження частки ODM-напряму», що відображає зміщення акценту бізнесу у бік власного бренду з вищою валовою маржею.

Дохід від продуктів бренду Aqara зріс з 8,99 млрд юанів у 2023 році до 9,47 млрд юанів у 2025 році; середньорічний темп зростання (CAGR) — 2,6%. При цьому сенсорна продукція показала найкращу динаміку: дохід зріс з 2,56 млрд юанів до 3,08 млрд юанів. За два роки зростання склало 20,4%; частка збільшилася на 3,1 в.п., ставши основним рушієм зростання бренду Aqara. Дохід від хабів зріс з 0,82 млрд юанів до 1,13 млрд юанів, збільшившись на 37,8%, а частка підвищилася на 2,0 в.п. Натомість дохід від контролерів знизився на 6,6%, а частка — на 3,4 в.п. Дохід від ODM-продуктів знизився з 5,19 млрд юанів до 4,97 млрд юанів: частка — з 36,0% до 33,8%.

Пов’язані операції: частка доходів від Xiaomi перевищує третину; ризик залежності — виразний

Компанія має істотні пов’язані операції з Xiaomi Group. Xiaomi є і найбільшим клієнтом компанії, і важливим постачальником та акціонером. У 2023–2025 роках доходи від Xiaomi становили відповідно 4,72 млрд юанів, 5,01 млрд юанів і 4,77 млрд юанів, а їхня частка в загальній виручці — відповідно 32,8%, 33,7% і 32,4%; третій рік поспіль частка перевищує 30%.

У цей же період суми закупівель компанії в Xiaomi становили частку від загальних закупівель відповідно 2,8%, 3,8% і 4,9%. Основні закупівлі — інтегральні схеми, модулі та адаптери, а також інші компоненти. Xiaomi також володіє 7,92% частки компанії, формуючи істотну пов’язану сторону. Значна залежність компанії від Xiaomi несе потенційні ризики: якщо Xiaomi змінить закупівельну стратегію або скоротить замовлення, це може суттєво негативно вплинути на фінансові результати компанії.

Фінансові виклики: коефіцієнт поточної ліквідності 0,3; чисті зобов’язання 23,48 млрд юанів — надзвичайно високий тиск на виконання боргових зобов’язань

Компанія стикається з серйозними фінансовими викликами, які насамперед проявляються в таких аспектах:

2. Безперервні чисті збитки: накопичений чистий збиток за 2023–2025 роки становить 7,13 млрд юанів; при цьому обсяг збитків щороку зростає, а в 2025 році чистий збиток збільшився на 39,7% у річному вимірі.

3. Кризa ліквідності: станом на кінець 2025 року коефіцієнт поточної ліквідності становив лише 0,3, коефіцієнт швидкої ліквідності — 0,2. Поточні зобов’язання досягали 34,83 млрд юанів, тоді як оборотні активи становили лише 10,57 млрд юанів, що свідчить про серйозний короткостроковий тиск на погашення боргів.

4. Високий рівень чистих зобов’язань: станом на кінець 2025 року чисті зобов’язання становили 23,48 млрд юанів; коефіцієнт співвідношення активів і зобов’язань (asset-liability ratio) досяг 305,4%, що означає критичну ситуацію «активи не покривають зобов’язання». Зокрема, балансова вартість конвертованих/викупних привілейованих акцій — 27,68 млрд юанів, або 79,3% від загальних зобов’язань. Хоча компанія стверджує, що право викупу привілейованих акцій призупинене, все ще існує потенційний суттєвий тиск на погашення боргів.

5. Коливання операційного грошового потоку: у 2025 році чистий відтік грошових коштів від операційної діяльності становив 73,41 млн юанів; порівняно з чистим припливом у 289 млн юанів у 2024 році це суттєво погіршилося. Це відображає ослаблення здатності основного бізнесу генерувати грошові кошти.

6. Зростання витрат на розробку: витрати на дослідження та розробки зросли з 1,73 млрд юанів у 2023 році до 2,34 млрд юанів у 2025 році. Частка витрат на розробку підвищилася з 12,0% до 15,9%. Хоча це сприяє накопиченню технологій, у короткостроковій перспективі воно ще більше посилює тиск на прибутковість.

Порівняння з конкурентами: 7-ме місце у світі серед постачальників просторового інтелекту; частка ринку лише 1,5%

Згідно зі звітом Frost & Sullivan, за доходами 2024 року Aqara є 7-м за величиною глобальним постачальником активної AI-керованої інфраструктури просторового інтелекту; частка ринку — 1,5%, а також є найбільшим постачальником інфраструктури просторового інтелекту в Китаї. Перші шість виробників — це компанії з Європи та США; сумарна частка ринку — 22,4%, що суттєво випереджає Aqara.

Конкурентна перевага Aqara полягає у багатому асортименті продуктів (50+ категорій, 2 200+ SKU), широкому глобальному охопленні (90+ країн і регіонів) та глибокій інтеграції з основними екосистемами на кшталт Apple Home (15 категорій і підтримка 340+ продуктів для Apple Home). Однак порівняно з міжнародними гігантами компанія все ще меншого масштабу, а розрив у витратах на розробку та впливі бренду є помітним.

Концентрація клієнтів: топ-5 забезпечує 38,9% доходу; ризик залежності від Xiaomi — виразний

Концентрація клієнтів у компанії є високою. Частка доходу від топ-5 клієнтів у 2023–2025 роках становила відповідно 42,7%, 42,3% і 38,9%. Дохід найбільшого клієнта (Xiaomi) становив відповідно 32,8%, 33,7% і 32,4%, що суттєво вище середнього рівня по галузі.

Висока концентрація клієнтів здебільшого зумовлена залежністю від Xiaomi. Хоча компанія активно розширює закордонні ринки та працює з іншими клієнтами, у короткостроковій перспективі навряд чи вдасться змінити ризик суттєвої залежності від одного клієнта. Якщо основний клієнт зменшить закупівлі або припинить співпрацю, це суттєво негативно вплине на діяльність компанії.

Концентрація постачальників: топ-5 постачальників — 19,3%; ризик для ланцюга постачань — відносно контрольований

Концентрація постачальників у компанії є відносно низькою: у 2023–2025 роках частка закупівель топ-5 постачальників становила відповідно 21,7%, 19,9% і 19,3%. Частка закупівель найбільшого постачальника становила відповідно 7,3%, 6,4% і 4,9%, і демонструє тенденцію до щорічного зниження.

Основні постачальники включають Xiaomi, виробників детекторів диму, виробників сейфів тощо, а більшість із них — незалежні треті сторони; отже, ризик для ланцюга постачань є відносно контрольованим. Компанія створила диверсифіковану систему постачальників: для ключових компонентів є альтернативні постачальники, а також підтримуються довгострокові відносини з основними постачальниками, що допомагає забезпечити стабільність ланцюга постачань. Однак частина ключових компонентів, зокрема деякі чипи, все ще залежить від одного джерела, що створює ризик переривання постачань.

Структура власності: засновник Юй Яньцзюнь контролює 39,27% голосів; концентрація капіталу

Станом на останню реально доступну дату, структура акціонерного капіталу компанії така:

• Група єдиного найбільшого акціонера: складається із засновника Юй Яньцзюня та ECY Investments, який ним контролюється. Разом володіють 18,98% акцій, мають 39,27% голосів
• Nova-M: частка 5,35%, контрольована сестрою Юй Яньцзюня — Лі Мінпін (Lumi Global має 70%, ESOP III має 30%)
• Фонди серії Joy Capital: сукупно 10,55%
• Shunwei High-Tech: 8,37%
• Red Better Limited (Xiaomi): 7,92%
• Платформа ESOP: ESOP I та ESOP II разом 9,17%

Юй Яньцзюнь через акції типу A+ звичайних акцій має по три голоси на кожну акцію, а також відповідно до угоди про відкладення голосування фактичний контроль компанії становить приблизно 39,27% голосів, що визначає її фактичного контролера. Структура власності відносно сконцентрована: контроль засновника є стабільним, але існує ризик корпоративного управління, пов’язаний із концентрацією власності.

Ключове керівництво: засновник керує, члени родини беруть участь в управлінні

До ключового керівництва компанії входять:

• Юй Яньцзюнь: засновник, голова наглядової ради, виконавчий директор і генеральний директор (адміністративний), громадянин США. Має багато років досвіду в галузі автоматизації та керування; відповідає за загальну стратегію компанії та розвиток бізнесу.
• Доктор Лінь Чжень: виконавчий директор, раніше був інженером відділу розробки в Huawei Technologies Co., Ltd., відповідає за управління R&D.
• пані Кун Лі: виконавчий директор, раніше обіймала посаду з управління ланцюгом постачань у Huawei Technologies Co., Ltd., відповідає за управління ланцюгом постачань.
• пані Юй Ченьсі: виконавчий директор, донька Юй Яньцзюня, відповідає за розширення бізнесу компанії за кордоном.

Станом на 2025 рік загальна сума винагороди директорів становить 11,786 млн юанів; за три роки вона зросла на 28,8%, а темп зростання суттєво перевищує зростання виручки. Команда топ-менеджерів має багатий галузевий досвід, але частина ключових менеджерів є родичами засновника, що може вплинути на незалежність корпоративного управління.

Фактори ризику: взаємопов’язані багатофакторні ризики; висока невизначеність ведення бізнесу

Компанія стикається з багатьма ризиками, зокрема:

2. Ризик безперервних збитків: у 2023–2025 роках поспіль були зафіксовані чисті збитки, а їхній обсяг збільшувався; у майбутньому компанія може й надалі отримувати збитки.

3. Ризик концентрації клієнтів: значна залежність від Xiaomi, частка доходу одного клієнта перевищує 30%.

4. Ризик ліквідності: коефіцієнт поточної ліквідності лише 0,3, чисті зобов’язання 23,48 млрд юанів, існує короткостроковий тиск на погашення боргів.

5. Ризик ринкової конкуренції: компанія стикається з жорсткою конкуренцією з боку міжнародних гігантів та вітчизняних конкурентів; труднощі із нарощуванням частки ринку.

6. Ризик ланцюга постачань: частина ключових компонентів залежить від одного постачальника, що створює ризик переривання постачань.

7. Ризик міжнародної торговельної політики: частка доходів від-за кордону 66,5%; залежно від змін міжнародної торговельної політики та митних ставок.

8. Ризик технологічної ітерації: у галузі просторового інтелекту технології швидко оновлюються; якщо не вдасться своєчасно випускати нові продукти, це позбавить компанію конкурентоспроможності.

9. Ризик порушення прав інтелектуальної власності: існує ризик судових позовів щодо порушення прав інтелектуальної власності; захист патентів є невизначеним.

10. Ризик пов’язаних операцій: істотні пов’язані операції з Xiaomi можуть завдати шкоди інтересам компанії та міноритарних акціонерів.

11. Ризик безпеки даних: пов’язано зі збором і обробкою даних користувачів; існує ризик невідповідності вимогам щодо безпеки даних та захисту приватності.

Aqara як піонер у сфері просторового інтелекту має технологічні переваги та глобальне охоплення, але такі проблеми, як тривалі збитки, концентрація клієнтів і дефіцит ліквідності, не можна ігнорувати. Інвесторам необхідно обережно оцінити безперервність бізнес-моделі компанії та різноманітні фактори ризику, ухвалюючи раціональні інвестиційні рішення.

Натисніть, щоб переглянути оригінал оголошення>>

Примітка: ринок має ризики, інвестиції потребують обережності. Ця стаття публікується автоматично AI-моделлю на основі сторонніх баз даних і не відображає позицію Sina Finance; будь-яка інформація, наведена в цій статті, надається лише як довідка і не становить персональної інвестиційної поради. У разі розбіжностей беріть до уваги фактичне оголошення. Якщо є запитання, звертайтеся на biz@staff.sina.com.cn.

Масив новин і точний розбір — усе в застосунку Sina Finance

Відповідальний редактор: Сяо Лан Куай Бао