Jieli Technology чотири рази проходила етапи IPO: підозра на «засаджування» у стартапи привертає увагу

Увійдіть у застосунок Sina Finance та знайдіть 【інформацію про розкриття】, щоб переглянути більше рівнів оцінювання

（Джерело: Investor Network — Thought Finance）

【Огляд IPO】швидко перегляньте проспект нових акцій, розберіть історію залучення фінансування, слідкуйте за регуляторною динамікою та за допомогою простої мови виділіть головне для вас.

«У 2025 році виручка та чистий прибуток — “подвійне зниження”».»

20 березня компанія NATS у складі Нової третьої біржі Jielitech (874500.NQ) успішно пройшла комітет щодо переведення на Біржу Північного Китаю для лістингу (IPO), що викликало підвищену увагу.

Jielitech — це компанія з проєктування інтегральних схем, зосереджена на системних чипах рівня SoC. Її основні напрямки — Bluetooth аудіо та відео, розумні носимі пристрої, розумні IoT-термінали тощо; компанія забезпечує глобальному ринку чипи високої специфікації, високої гнучкості та високого рівня інтеграції.

Згідно з попередніми звітними даними про результати, Jielitech очікує, що у 2025 році виручка становитиме 2,804 млрд юанів, а чистий прибуток — 596 млн юанів. Показники порівняно з минулим роком знизяться на 10% і 25% відповідно. Компанія ще не вийшла на біржу, але виручка та чистий прибуток — “подвійне зниження”, що разюче контрастує з попередніми роками, коли результати злітали надзвичайно швидко. Чи зможе Jielitech у майбутньому підтримувати високі темпи зростання прибутковості? Схоже, це питання ще залишається відкритим.

01

Після чотирьох “спроб IPO” нарешті прийшли до позитивного результату

Історія IPO Jielitech — типовий кейс “спринту” до лістингу на A-акціях, який багато разів зазнавав невдачі, але зрештою привів до успіху.

Згідно з 《Prospektом》, Jielitech була заснована в серпні 2010 року, а в 2017 році провела перше IPO. Після цього, протягом майже дев’яти років, Jielitech послідовно “проходила етапи” на Шанхайській біржі (двічі), на Шеньчженьській біржі (дошка GEM/Chuangye) та на Біржі Північного Китаю. Шлях IPO був сповнений перешкод і труднощів.

Першим місцем для першого IPO Jielitech була головна плата Шанхайської біржі. На той момент Jielitech існувала лише 7 років. Завдяки перевазі низької вартості чипів для Bluetooth-аудіо компанія займала певну частку в сегменті середніх і низьких цін. Дані фінансової звітності показують: у 2016 році виручка Jielitech становила 1,13 млрд юанів, а чистий прибуток — 120 млн юанів; результати демонстрували стабільне зростання, що створювало основу для лістингу на A-акціях.

Проте в 2017 році в Чжухай відбулася справжня історія: Джю Чжень Жун офіційно надіслала скаргу в реєстрі, звинувативши Jielitech у можливому порушенні комерційної таємниці. Заявлені скарги, ймовірно, вже торкнулися “червоних ліній” регулювання. У березні 2018 року Jielitech добровільно відкликала заявку на лістинг.

Невдовзі після цього Jielitech знову подала заявку на лістинг на головну плату Шанхайської біржі. Сума коштів, яку планувалося залучити в межах цього IPO, становила 587 млн юанів — на відміну від першого IPO вона скоротилася майже на 50%; проєкти, що фінансувалися, істотно не змінилися. Є припущення, що таким кроком Jielitech намагалася уникнути попередніх суперечок: скоротити обсяг залучення коштів та оптимізувати матеріали подання.

Цього разу Jielitech потрапила в перелік компаній для виїзної перевірки. Під час виїзної перевірки регулятор виявив, що компанія й досі має “незаконні та такі, що порушують правила, обставини, зокрема використання особистих банківських рахунків для розрахунків за товари та неповне/неправдиве розкриття відповідних ситуацій у заявочних матеріалах”. Проблеми на кшталт “внутрішнього контролю, який є фактично несправжнім”, що були “розкриті” під час першого IPO, також не були виправлені суттєво.

У січні 2021 року Комісія з цінних паперів Китаю (CSRC) видала компанії Jielitech адміністративне попередження у формі листа-увідомлення про нагляд за дії, які стосувалися 2015–2016 років і включали фінансові порушення тощо. У ньому було вказано, що компанія має проблеми на кшталт позабалансових операцій із обігом коштів, а також недостовірного розкриття інформації. За таких обставин Jielitech знову добровільно відкликала заявку на IPO.

Після двох невдалих спроб на головній платі Jielitech скоригувала стратегію: перейшла на ринок для компаній (Chuangye/гем) і збільшила суму залучення коштів до 2,5 млрд юанів — що більш ніж утричі перевищувало суму залучення у другому IPO (зростання понад 300%). Водночас проєкти, що фінансувалися, були розширені до смарт-носіїв, AIoT граничних обчислень (edge computing) чипів; скориставшись підтримкою для інноваційних компаній з боку ринку Chuangye, компанія змогла прорвати бар’єр IPO.

Згідно з фінансовою звітністю, у 2021 році виручка Jielitech становила 2,931 млрд юанів, а чистий прибуток — 623 млн юанів. Результати демонстрували швидке зростання; у компанії були можливості “пройти” і саме ринок Chuangye.

Але після виїзного супроводу з боку Шеньчженьської біржі було виявлено, що “проблеми внутрішнього контролю, які існували у попередній заявці, і в цій заявці досі не були повністю вирішені”. Відповідні проблеми включали аномальні грошові потоки ключових працівників, недостатньо розкрите “перепродаж/вивезення товарів” окремими працівниками (“倒货”), а також неналежний порядок обліку витрат на R&D тощо.

На запити регулятора щодо уточнень Jielitech не змогла надати достатні та обґрунтовані пояснення. У серпні 2022 року компанія добровільно відкликала заявку на IPO на ринку Chuangye. Після цього Шеньчженьська біржа видала регуляторний робочий лист із вимогою, щоб Jielitech пояснила причину “відкликання заявки одразу після направлення повідомлення про супровід”.

Після провалу третього IPO Jielitech занепала на два роки, а у грудні 2024 року подала заявку на лістинг на Біржу Північного Китаю. Планувалося залучити 681 млн юанів, що більш ніж на 70% менше, ніж сума в межах третього IPO; водночас проєкти, що мали фінансуватися, були скориговані на: модернізацію технологій інтелектуального бездротового аудіо, модернізацію чипів для смарт-носіїв, розробку та промислове впровадження чипів для AIoT edge computing — щоб відповідати позиціонуванню Біржі Північного Китаю “обслуговувати малі та середні підприємства та підтримувати технологічні інновації”.

У цьому IPO Jielitech, відносно ключових спірних питань у перших трьох IPO, послідовно відреагувала на три раунди запитань від Біржі Північного Китаю. Особливо вона детально пояснила стан виправлення внутрішнього контролю, подробиці мирової угоди з Zhuhai Jiao Rong та обґрунтованість підстав для зростання результатів тощо. Зрештою Jielitech успішно пройшла комітет і отримала “квиток на вхід” до A-акцій.

02

Історичні суперечки та “зміна обличчя” у фінансових показниках

У перших кількох спробах IPO Jielitech була компанія, яку не можна було оминути — Zhuhai Jiao Rong. Згідно з наявними матеріалами, контролюючі особи та ключова технічна команда Jielitech походять із Zhuhai Jiao Rong. Після створення компанії її основний бізнес надзвичайно збігається з бізнесом Zhuhai Jiao Rong. Ймовірне “переманювання співробітників” стало причиною кількох судових позовів Zhuhai Jiao Rong проти Jielitech.

Згідно з відповідними документами, чотири особи — Ван Їхуей, Чжан Цимін, Чжан Цзіньхуа та Ху Сяньцзюнь — які є контролюючими особами Jielitech, раніше були топ-менеджерами Zhuhai Jiao Rong. Після звільнення з Zhuhai Jiao Rong ці чотири особи заснували Jielitech. Zhuhai Jiao Rong була створена у 2004 році і спеціалізувалася на проєктуванні чипів для Bluetooth-аудіо. Через шість років Jielitech заснувала, а її бізнес також зосередився на проєктуванні SoC-чипів для Bluetooth аудіо та відео, смарт-носіїв тощо.

Також, згідно з інформацією з 《Prospekt》, станом на вересень 2021 року, під час третього IPO, серед 405 співробітників Jielitech 33 людини походили з Zhuhai Jiao Rong та її афілійованих осіб. До кінця 2025 року команда ключових спеціалістів з технічних напрямів у Jielitech досі не набрала людей без фону у Zhuhai Jiao Rong. Високий ступінь збігу складу персоналу став основною підставою, на яку посилався Zhuhai Jiao Rong, звинувачуючи Jielitech у порушенні його комерційної таємниці.

У 2012–2018 роках Zhuhai Jiao Rong та її афілійовані особи послідовно тричі порушували кримінальні провадження та цивільні позови проти Jielitech і Ван Їхуея з підстав на кшталт “порушення комерційної таємниці” та “порушення виняткових прав на топографії інтегральних схем” тощо. Сума у справах зросла з 100 тис. юанів до 8 млн юанів, утворивши безперервну юридичну тяганину тривалістю шість років.

У 2021 році, напередодні третьої спроби IPO Jielitech, сторони дійшли мирової угоди. Jielitech сплатила Zhuhai Jiao Rong 8 млн юанів як плату за врегулювання, а Zhuhai Jiao Rong відкликала всі позови та повідомлення. Сторони також домовилися “більше не порушувати питання судового характеру щодо попередніх суперечок щодо прав інтелектуальної власності”. Відтоді суперечки Jielitech та Zhuhai Jiao Rong нарешті завершилися.

Втім, “буря” між Jielitech і Zhuhai Jiao Rong була дуже гучною, а пов’язані судові процеси привернули увагу Біржі Північного Китаю. На першому раунді запитань щодо цього IPO Біржа Північного Китаю попросила Jielitech пояснити: чи є “чіткими права на ключові технології, патенти на винаходи, топографії інтегральних схем, авторські права на програмне забезпечення або торгові марки”, чи існують випадки отримання прав від інших суб’єктів або порушення комерційних таємниць чи прав інтелектуальної власності інших суб’єктів.

Jielitech відповіла, що з моменту створення вона дотримується шляху розвитку автономних інновацій, а всі судові суперечки з Zhuhai Jiao Rong вже завершені; немає позовів або арбітражних справ, які могли б суттєво вплинути на фінансовий стан, результати діяльності, репутацію, операційну діяльність, майбутні перспективи тощо.

Можна сказати: одна хвиля ще не вщухла, як піднялася інша. Після того як історичні проблеми Jielitech були повністю прояснені, реальні проблеми знову постали перед очима — напередодні лістингу відбувається “зміна обличчя” в результатах.

Згідно з фінансовою звітністю, у 2022–2024 роках виручка Jielitech становила відповідно 2,267 млрд юанів, 2,931 млрд юанів і 3,120 млрд юанів; чистий прибуток — відповідно 336 млн юанів, 623 млн юанів і 791 млн юанів. У цей період темпи зростання в річному обчисленні були суттєвими й усі показники залишалися позитивними. Але у 2025 році в Jielitech відбулося “подвійне зниження” — і виручки, і чистого прибутку.

Це разюче контрастує з тим, що серед 5 обраних компаній-аналогів у тій самій галузі: із них 4 компанії з уже оприлюдненими результатами за 2025 рік демонстрували тенденцію до зростання. Jielitech зазначає, що основний вплив мали невизначеність міжнародної торговельної політики, жорстка конкуренція на ринку споживчої електроніки, зниження ціни продажу продуктів, падіння обсягів продажу чипів для Bluetooth-навушників тощо.

Інший аналіз вказує, що спад результатів Jielitech зумовлений тим, що структура її продуктів є доволі однобокою, компанія надмірно залежить від сегменту середніх і низьких цін, а також тим, що вона використовує операційну стратегію “продаж за ціною для нарощення обсягів” (以价换量), що призводить до постійного тиску на прибутковість і слабкої здатності протистояти ризикам.

Наразі чипи для Bluetooth-навушників є основним джерелом доходу Jielitech. Частка виручки від нових напрямів, таких як чипи для смарт-носіїв і чипи для розумних IoT-терміналів, є відносно низькою; поки що вони не досягли масштабу, тому не можуть ефективно підтримувати зростання результатів. Це IPO, підкріплюючи основний бізнес, також закриває прогалини у таких напрямах, як чипи для смарт-носіїв і чипи для розумних IoT-терміналів. Чи зможуть остаточні проєкти, що фінансуватимуться, допомогти Jielitech збільшити результати — ще належить побачити.

Варто додати, що після того, як Jielitech успішно пройшла комітет у цьому IPO, Біржа Північного Китаю також зобов’язала Jielitech підготувати звіт про прогноз прибутку на 2026 рік, щоб пояснити базові припущення прогнозу прибутку компанії, конкретні підстави, методику розрахунку та чи є результати обережними та розумними. Схоже, щодо стабільності результатів Jielitech регулятор і надалі висловлює сумніви. (Продукція Thought Finance) ■

Джерело зображення｜摄图网

(Ця стаття призначена лише для довідки і не є інвестиційною порадою; ринок має ризики, інвестуйте обережно)

Масштабні інформаційні масиви та точне тлумачення — усе в застосунку Sina Finance

Відповідальний редактор: 宋雅芳