Нещодавно, досліджуючи стратегії контрактів, я натрапив на досить цікаву річ: багато людей сприймають ф’ючерси, прив’язані до криптовалюти, лише поверхнево.

Простіше кажучи, контракт, прив’язаний до криптовалюти, використовує цю валюту як маржу, а прибутки й збитки обчислюються у цій валюті. Це кардинально відрізняється від U-містних контрактів, де все ведеться у доларах. Але ключовий момент у тому, що контракти, прив’язані до криптовалюти, мають вбудовану властивість «подвоєної довгої позиції», оскільки спершу потрібно купити криптовалюту за долари, щоб відкрити позицію, і коливання ціни безпосередньо впливає на вартість активу.

Я виявив найцікавішу можливість арбітражу — коротку позицію з коефіцієнтом 1. Уявімо, ви купили 100 000 доларів BTC у спотовому ринку, і одночасно відкрили контракт на коротку позицію з криптовалютним забезпеченням у 1 раз. Незалежно від руху ціни, ваша загальна вартість залишається 100 000 доларів. Звучить безприбутково, правда? Але тут є один важливий момент: більшість ф’ючерсних контрактів на криптовалюту мають позитивну ставку фінансування більшу частину часу, тому короткі позиції постійно отримують цю ставку, що дає приблизно 7% річних. Це так званий «безризиковий арбітраж»: на цій різниці можна заробляти, і цим вже можна перевершити більшість інвесторів-акціонерів.

Розглянемо механізм маржі у криптовалютних контрактах — тут криється справжня хитрість. Маржа обчислюється у криптовалюті, але при цьому вона розраховується за ціною U на момент відкриття позиції. Коливання ціни криптовалюти не впливає на рівень «ліквідаційної» ціни. Оскільки контракти прив’язані до криптовалюти, то при падінні ціни на 50% позиція з «подвоєною довгою» буде ліквідована. Наприклад, якщо ви відкрили позицію, купивши на 10 000 доларів 10 000 монет, і ціна знизилася майже на 50%, потрібно додати маржу. Тоді ви можете купити ще 20 000 монет за ту ж суму, щоб компенсувати. Головне — при низькій ціні ви купили більше монет за ту ж суму U. Коли ціна повернеться до рівня відкриття, ці додаткові монети принесуть прибуток, і щоб повернутися до беззбитковості, потрібно, щоб ціна зросла до 67% від ціни відкриття.

Що стосується коротких позицій — тут схоже. Трьохкратний короткий контракт буде ліквідований при зростанні ціни на 50%. Якщо ви відкрили позицію, купивши 20 000 монет за 20 000 доларів, і відкрили коротку позицію з коефіцієнтом 3, то при зростанні ціни на 50% потрібно додати маржу. Маючи 10 000 монет у резерві, їх вартість вже становить 15 000 доларів, і додавання монет на 10 000 доларів дозволить підняти рівень ліквідації вдвічі. Це набагато безпечніше, ніж у U-містних контрактах.

Але всі ці переваги працюють лише при низьких коефіцієнтах. Криптовалютні контракти дійсно підходять лише для відкриття позицій з коефіцієнтами від 1 до 3. Вищі коефіцієнти збільшують ризики і зменшують переваги криптовалютних контрактів.