Як Гонконг перетворює токенізовані облігації на справжню інфраструктуру фінансового ринку

Автор: Кумар Патаіря Джерело: Cointelegraph Переклад: 善欧巴, Golden Finance

Гонконгський план передбачає повне інтегрування системи випуску та розрахунків токенізованих облігацій у місцеву фінансову систему, щоб побудувати ключову базову інфраструктуру для цифрового ринку капіталу з можливістю масштабованого розширення.

Ключові моменти

• Бюджетний план Гонконгу на фінансовий рік 2026–27 ознаменовує важливий зсув: токенізовані облігації більше не залишаються експериментальними проєктами, а офіційно вбудовуються в регульовані ринкові базові фінансові інфраструктури, забезпечуючи пряме з’єднання етапів випуску та розрахунків.

• CMU OmniClear — дочірня структура в межах Банківського управління Гонконгу (HKMA) — створить цифрову платформу, що підтримуватиме випуск і розрахунки токенізованих облігацій, вбудовуючи цифрові цінні папери в усталені в Гонконзі рамки клірингу та посттрейдингової обробки.

• Гонконг уже випустив кілька партій токенізованих облігацій уряду, зокрема цифрові облігації на суму 10 млрд гонконгських доларів у 2025 році. Влада планує зробити такі випуски типовою практикою, щоб підвищити залученість учасників ринку та покращити ліквідність.

• Гонконг запроваджує режим ліцензування стабільних монет, правила регулювання для дилерів цифрових активів і кастодіальних установ, а також забезпечує виконання вимог комплаєнсу, узгоджених із глобальними стандартами податкової прозорості, створюючи повністю регульований ринок цифрових активів.

Протягом багатьох років токенізовані облігації вважалися напрямом майбутнього оновлення для ринку капіталу. А в Гонконзі ця трансформація переходить від концепції до реальності.

Бюджет Гонконгу на фінансовий рік 2026–27 стає ключовим переломним моментом. Токенізація більше не обмежується розрізненими пілотами — її глибоко інтегрують у ядро фінансової екосистеми Гонконгу. Завдяки тому, що випуск і розрахунки безпосередньо підключаються до систем посттрейдингової обробки, Гонконг відмовляється від разових проєктів цифрових облігацій і будує стандартизоване, жорстко регульоване ринкове середовище.

У цій статті розбиратимемо, як Гонконг через CMU OmniClear, що працює під егідою HKMA, будує нову цифрову платформу, сприяє типізації випусків урядових облігацій і доповнює це відповідною державною політикою регулювання, щоб вбудувати токенізовані облігації в фінансову інфраструктуру. Ці кроки відображають, що галузь виходить за межі експериментальних пілотів на шлях масштабованої, інституційної системи цифрового ринку капіталу.

План з токенізації облігацій Гонконгу триває

Гонконг уже завершив кілька раундів випуску токенізованих облігацій уряду. У четвертому кварталі 2025 року уряд випустив третю партію токенізованих облігацій обсягом 10 млрд гонконгських доларів (приблизно 1,28 млрд доларів США). Після цього влада чітко заявила, що такі токенізовані облігації перейдуть у режим типовості.

А в бюджеті на фінансовий рік 2026–27 цей процес ще більше прискорюється.

Міністр фінансів Гонконгу Чан Мау-по оголосив, що материнська керуюча компанія CMU OmniClear — дочірньої організації HKMA, що перебуває у повній власності, — розроблятиме спеціалізовану цифрову платформу, призначену саме для випуску та розрахунків токенізованих облігацій.

В основу проєктування цієї системи з самого початку закладалися довгострокові плани з нарощування обсягів; у майбутньому буде реалізовано:

• Поступове розширення охоплення, включно з більшою кількістю типів цифрових активів, окрім урядових облігацій

• Інтероперабельність із токенізованими платформами в інших юрисдикціях регіону

• Повне вбудовування в цілісну екосистему посттрейдингового фінансового обміну Гонконгу

Саме останній пункт — глибока інтеграція в базову інфраструктуру ключового ринку — дозволяє токенізації перейти від пілотних проєктів до фундаментального елемента фінансової системи.

CMU OmniClear: від тестових проєктів до базової інфраструктури

CMU OmniClear не є незалежним стартапом або продуктом для перевірки концепції — це органічна складова наявної в Гонконзі системи клірингу та розрахунків. Регуляторні органи передають розрахунки за токенізованими облігаціями структурі, безпосередньо пов’язаній із HKMA, щоб цифрові цінні папери потрапили в ту саму систему, яка вже опрацьовує традиційні фінансові інструменти.

Ця стратегічна компоновка змінює ландшафт токенізації одразу на трьох рівнях:

1. Стандартизація замість експериментальності більше не покладається на кастомізовані, одноразові структури цифрових облігацій: випуск і розрахунки можуть відбуватися за уніфікованими регуляторними правилами та зрілими операційними процесами.

2. Чітко визначені повноваження та відповідальність, які безпосередньо здійснює центральний банк, суттєво знижують невизначеність на рівні права та комплаєнсу.

3. Інфраструктура ключового ринку, яка від природи має можливість масштабування, орієнтується на інституційні обсяги торгів із самого початку, а не на невеликі пілоти.

Токенізація більше не є додатковою функцією чи периферійним проєктом — вона поступово вбудовується в ядро фінансової системи Гонконгу як ключовий «канал».

Невелика довідка про токенізовані облігації: концепція походить із ширшого сценарію — токенізації реальних активів (RWA). У майбутньому десятки тисяч мільярдів доларів традиційних фінансових активів, включно з облігаціями, нерухомістю, фондами тощо, можуть бути перенесені на блокчейн-інфраструктуру.

Випуск урядових облігацій: обсяги зростають

План із токенізованих облігацій Гонконгу вже продемонстрував відчутні масштаби. Гонконг не спочатку будує інфраструктуру в очікуванні попиту, а безпосередньо відповідає на наявний інтерес ринку.

Третя партія токенізованих урядових облігацій, завершена наприкінці 2025 року, досягла рекордних 10 млрд гонконгських доларів (приблизно 1,28–1,3 млрд доларів США) — це найбільший на сьогодні у світі випуск цифрових облігацій. Раніше випущені цифрові облігації теж отримали гарячий попит з боку інвесторів. Нині уряд обіцяє: токенізовані облігації стануть типовою операцією, а не обмежуватимуться поодинокими пілотами.

Такий шлях типізації створює кілька ключових цінностей:

• Підвищення прийнятності та знайомості для інвесторів із токенізованими продуктами

• Залучення інституцій з управління традиційними активами

• Посилення сигналу про сильну офіційну підтримку токенізації через політику, виводячи її з фази експериментів

Стабільний і передбачуваний режим типовості випусків — необхідна умова для побудови глибшого та ліквіднішого ринку.

Не лише облігації: створення повної екосистеми цифрових активів

Амбіції Гонконгу виходять далеко за межі токенізованих облігацій. У бюджеті на фінансовий рік 2026–27 також запропоновано низку регуляторних заходів для формування ширшої екосистеми цифрових активів.

Режим ліцензування стабільних монет

HKMA просуває видачу перших ліцензій на законні стабільні монети з державно визначеним прив’язуванням (legal fiat-backed), і перші ухвалення, як очікується, завершаться на початку 2026 року.

Фокус перевірки ліцензій охоплює:

• Силу та якість резервів активів

• Досконалі механізми управління ризиками

• Ефективний контроль протидії відмиванню грошей і комплаєнсу

• Чіткі й законні сценарії застосування

Самі стабільні монети напряму не прив’язані до розрахунків за облігаціями, але регульовані еквіваленти цифрової фіатної валюти можуть забезпечити комплаєнсні та ефективні інструменти розрахунків для токенізованих цінних паперів і інших цифрових активів.

Невелика довідка: перший блокчейн-борговий інструмент, випущений багатосторонньою інституцією, був презентований Світовим банком у 2018 році під назвою «Bond-i» (інструмент нових боргів для роботи з блокчейном), і для управління випуском та розрахунками за облігаціями використовував технологію розподілених реєстрів.

Режим ліцензування дилерів цифрових активів і кастодіальних установ

Гонконг удосконалює регуляторну рамку, створюючи окремий режим ліцензування для провайдерів ключових сервісів для цифрових активів.

Уряд планує подати законопроєкт у 2026 році, щоб встановити вимоги до ліцензій для таких установ:

• Платформи для торгівлі цифровими активами, включно з позабіржовими брокерами, великими трейдерами та іншими посередниками, що беруть участь у купівлі-продажу та обміні віртуальних активів

• Провайдери кастодіальних послуг, які відповідають за безпечне зберігання приватних ключів, відокремлення активів клієнтів і забезпечення суворого контролю безпеки та операцій

Зазначені заходи розширять коло учасників ринку, включаючи їх у сферу формального регулювання. Для дилерів застосовуватимуться стандарти, порівняні з вимогами до традиційних компаній з цінних паперів, а для кастодіальних установ — суворі вимоги до захисту активів і управління ключами.

Покриваючи етапи випуску, торгівлі, кастодії та звітності, ця система формує повний процес регуляторної екосистеми для ринку токенізованих облігацій та інших цифрових цінних паперів, посилюючи захист інвесторів і ринкову добросовісність.

Узгодження із глобальними стандартами податкової прозорості

Щоб посилити міжнародне зобов’язання щодо комплаєнсу, Гонконг вносить зміни до «Податкового положення» (Tax Ordinance) та впроваджує «Крипто-asset reporting framework» (CARF) Організації економічного співробітництва та розвитку (OECD).

Відповідні положення застосовуватимуться до провайдерів сервісів із криптоактивами починаючи з 2027 року для інформаційної звітності; а з 2028 року буде стартовано обмін інформацією, що забезпечить автоматичний обмін податковими даними, пов’язаними з криптоспрямованими операціями, між партнерами — юрисдикціями.

Цей захід чітко відображає позицію політики: ринок токенізованих і цифрових активів Гонконгу з самого початку проєктують так, щоб забезпечити повну взаємодію, високий рівень прозорості та узгодження з міжнародними стандартами. Це необхідні передумови для довгострокового залучення й утримання коштів інституцій.

Невелика довідка: традиційні облігації на більшості ринків зазвичай потребують двох робочих днів (T+2) для завершення розрахунків. Натомість токенізовані облігації можуть забезпечити майже миттєві розрахунки, знижуючи ризик контрагента та швидше вивільняючи кошти.

Рівень ліквідності: побудова глибшого комплаєнсного крипторинку

На початку 2026 року Комісія з цінних паперів та ф’ючерсів Гонконгу (SFC) опублікувала нові рекомендації, які дозволяють ліцензованим брокерам віртуальних активів надавати цифровим активам забезпечене фінансування. На старті ця рамка орієнтується на біткоїн і ефір як заставу та забезпечує систему контролю ризиків для клієнтів із високою якістю. SFC водночас опублікувала рамку вищого рівня, що дозволяє ліцензованим торговим платформам віртуальних активів надавати маржиналізовані безстрокові (перпетуальні) контракти.

Ці заходи, за умови суворого контролю ризиків і дотримання стандартів захисту інвесторів та управління ризиками, суттєво підвищують ліквідність ринку. Це також частина багаторівневої стратегії, спрямованої на:

• Розширення охоплення регульованого ринку цифрових активів

• Дотримання інституційних меж із контролю ризиків і комплаєнсу

• Більш плавне поєднання цифрових фінансів із традиційними фінансами

Токенізовані облігації — це не ізольований експеримент, а частина цілісної, інтегрованої архітектури цифрових фінансів, створеної для масштабування та сталості.

Механізм реальної роботи інфраструктури токенізованих облігацій

Інфраструктура токенізованих облігацій складається з кількох взаємопов’язаних рівнів, побудованих на блокчейн або технології розподілених реєстрів:

1. Випуск емітент безпосередньо створює облігацію як цифровий токен у ліцензованому ланцюжку або в регульованому реєстрі, записуючи умови купонів, дату погашення та погоджені умови в смарт-контракт або цифровий запис.

2. Первинний ринок розміщення, підписка та розподіл здійснюються через регульованих посередників — банки, брокерів або платформи тощо — щоб забезпечити виконання вимог due diligence клієнтів (KYC) і протидії відмиванню грошей та послідовно розподіляти серед кваліфікованих інвесторів.

3. Розрахунки та кастодія через інтегрований комплекс із постачальників визнаної ринкової базової інфраструктури (включно з адаптованими під токенізацію центральними депозитарними установами цінних паперів або кліринговими палатами) реалізують справжній принцип «обмін цінних паперів на гроші» (DvP). Кастодія виконується ліцензованими структурами, забезпечуючи ізоляцію активів і безпечне керування ключами.

4. Керування життєвим циклом після торгівлі — оплата купонів або відсотків, погашення основної суми під час настання терміну, обробка корпоративних дій тощо — здійснюється автоматично через програмовану логіку, зменшуючи ручне втручання, ризики розрахунків і операційні витрати.

Ключова різниця між ранніми пілотами та справжньою базовою інфраструктурою полягає в відтворюваності, інституційній можливості інтеграції та рівні масштабування. Зріла інфраструктура підтримує високочастотні й великі випуски та безшовно інтегрується з наявними системами клірингу, розрахунків, кастодії та подання звітності, створюючи основу для ефективного й високоліквідного вторинного ринку.

Важливе значення для глобального ринку

Стратегія Гонконгу відображає його виважене довгострокове позиціонування у трансформації фінансового ландшафту.

Інтегруючи випуск і розрахунки токенізованих облігацій в інфраструктуру, що тісно пов’язана з центральним банком, та просуваючи взаємодію з регіональними платформами й контрагентами, Гонконг прагне:

• Закріпити за собою статус провідного в Азії центру цифрових активів і токенізованих цінних паперів із комплаєнс-орієнтованою діяльністю

• Направляти потоки великих кросбордерних інституційних коштів у Гонконг і здійснювати їх перетікання через Гонконг

• Забезпечити інституційним інвесторам комплаєнсну, масштабовану та добре врегульовану токенізовану екосистему

Ключова конкурентна перевага Гонконгу — надійність регулювання, передбачуваність правил і інституційна базова інфраструктура, що є критично важливим для великих інституцій з управління активами, банків і суверенних фондів.

Наявні ризики та виклики

Розбудова масштабної базової інфраструктури не усуває автоматично структурні проблеми; наразі все ще існує кілька серйозних перешкод:

• Реальна взаємодія між різними токенізованими платформами, протоколами та реєстрами

• Юридична та регуляторна координація з іншими основними юрисдикціями, щоб забезпечити безперебійну кросбордерну емісію, торгівлю та розрахунки

• Доведення до відповідності рамок протидії відмиванню грошей, KYC, санкцій і загального комплаєнсу швидкому темпу технологічної ітерації

• Уникнення фрагментації ліквідності, щоб запобігти розпорошенню обсягів торгів у ізольованих цифрових системах, що послабить глибину ринку

Збудувати цифровий фінансовий «коридор» — це лише перший етап. Чи буде ринок надалі прийнятий, чи буде активною торгівля на вторинному ринку, чи залучатиметься широко інституційний сектор, і чи зростатиме власна ліквідність — визначить, чи зможе бачення Гонконгу перетворитися на тривалий глобальний вплив.