Якці Чхутсінг у 2025 році подвоїть дохід, а покращення прибутку залежить від скорочення витрат

31 березня компанія Qixí (9680.HK) оприлюднила звіт про результати за весь 2025 рік.

За умов 2025 року, коли в багатьох регіонах країни почали часто з’являтися попередження про насичення пропускної спроможності в сервісах замовлення поїздок, а галузь поринула в запеклу цінову війну, Qixí зафіксувала річне зростання виручки на рівні 114,6%, а загальний дохід за рік склав 52,86 млрд юанів. Водночас валова маржа зросла з однозначних значень удвічі до 11,9%, а загальні показники прибутковості покращилися на 48,1%.

Але якщо відкинути ярлики високого зростання на кшталт «удвічі» та «сплеск», і розглянути структуру виручки в 52,86 млрд юанів, то ця платформа для поїздок, яка в котируваннях на Гонконзькій фондовій біржі тримає «корону першої Robotaxi-компанії», стикається водночас із двома викликами: хронічними труднощами прибутковості в традиційному бізнесі з транспортних потужностей та потребою в значних капіталовкладеннях у передові технологічні напрями.

Згідно з фінансовою звітністю, у 2025 році дохід від сервісів мобільності, включно з Robotaxi, зріс у річному вимірі на 131,8% — до 50,97 млрд юанів. Це означає, що частка традиційного бізнесу мобільності в загальному «котлi» становить аж 96,4%.

За наявності галузевого ринку, який уже досяг піку приросту обсягу, Qixí досягає розширення масштабів понад 130%. Її ключовий імпульс не є результатом ендогенного зростання в перших ешелонах міст, а радше залежить від «хвильової моделі» — перенесення операційної системи Великої затоки на ринки нижчого рівня та навколишні міста.

Ця стратегія «зростання через простір», хоча й підвищує обсяг виручки, природно посилює тиск на середній чек на ринках нижчого рівня, і платформі часто доводиться нести приховані витрати — як у частині офлайн-комплаєнсу, так і в залученні водіїв.

Тож чому валова маржа змогла стрибнути з однозначних значень до 11,9%? Чому прибуток покращився на 48,1%? Відповідь захована в іншому боці монети: максимально ефективному контролі витрат.

У звіті прямо зазначено, що протягом року фінансові витрати, а також витрати на загальні та адміністративні потреби знизилися на «дворозрядні» величини. Це свідчить про те, що фінансова «переломна точка» Qixí великою мірою була досягнута шляхом урізання витрат бек-офісу та зменшення непотрібних операційних витрат «шляхом вичавлювання».

На фронтенді — за рахунок оптимізації алгоритму розподілу заявок знижується частка порожнього пробігу; на бекстенді — жорстко контролюються всі елементи обов’язкових витрат. Така фінансова стратегія захисту й контратаки справді підтримує грошовий потік, але водночас означає, що «стеля» прибутковості її традиційного бізнесу є вкрай чіткою — це бізнес, який дуже залежить від ефекту масштабу і де прибуток тонший, ніж лезо бритви.

У сукупній виручці близько 53 млрд юанів реально з високими властивостями валового прибутку та потенціалом для уявного росту має лише «дохід від технічних послуг», частка якого становить приблизно 3%. У 2025 році цей сегмент виручки зріс у річному вимірі на 487,4% — до 1,6 млрд юанів.

Саме це є відмінністю Qixí, і саме це є ключовою опорою, на яку вона спирається, намагаючись утримати оцінку/мультиплікатор технологічних акцій на ринку Гонконгу.

Наразі весь автопромисловий ланцюг перебуває в періоді штурму високого рівня інтелектуального водіння та розробки енд-ту-енд великих моделей; автоконцерни та алгоритмічні компанії перебувають у стані крайньої «нестачі» високоякісних реальних даних за тестовими заїздами, які включають складні сценарії з довгим хвостом.

Фактично Qixí використовує десятки тисяч мережевих автомобілів, що вже працюють на дорогах, повторно — як ресурс для високочастотних терміналів збору даних. Надаючи AI-продукти для даних (зокрема розмічені дані та високоточні карти), вона також намагається вийти в B2B-сервіси автоконцернів у форматі SaaS і в ланцюг постачання даних Tier-1.

З фінансової точки зору, маржинальна собівартість цього доходу в 1,6 млрд юанів є дуже низькою — це найімовірніший майбутній «полюс» зростання, який може принести чистий прибуток. Але з погляду реальності бізнесу частка у 3% від виручки все ще є надто слабкою.

У коротко- та середньостроковій перспективі ця «друга крива зростання» більше існує як інструмент для цінових оцінок на ринку капіталу, і ще недостатня, щоб у звіті про прибутки та збитки повністю перекрити збитки основного бізнесу.

Як ще одна частина мозаїки технічного «тла», комерційний прогрес Robotaxi у фінансовому звіті виглядає дещо неоднозначно. Згідно з офіційними даними, цього року в першому кварталі парк мобільності Robotaxi Qixí було розширено приблизно до 600 автомобілів, що вдвічі більше за масштаб на кінець 2025 року.

У екосистемі змішаного розподілу заявок «з людьми + без людей» Qixí виконує роль оператора комерційної майданчикової сцени. Однак, якщо оцінювати з фінансового погляду, у цьому етапі ці 600 Robotaxi аж ніяк не є «фермою прибутку», а є беззаперечними «поглиначами грошових коштів».

Хоча витрати на ключове обладнання, таке як лазерні радарні системи, знижуються, формування флоту з кількох сотень Robotaxi, рання кастомна розробка, витрати на роботу охоронців/безпековиків, обчислювальна підтримка дата-центрів, а також довгострокові роботи з координації «автомобіль–дорога» без оператора — усе це без винятку вимагає значних капітальних витрат.

Це формує найголовнішу суперечність у фінансовому звіті Qixí: традиційний бізнес мобільності намагається знижувати витрати й підвищувати ефективність та покращувати звіт про прибутки; тоді як розширення флоту Robotaxi вдвічі може в будь-який момент знову розірвати щойно звужений дефіцит збитків.

Як забезпечити, щоб грошовий потік від основного бізнесу не висихав, і водночас контролювати темп капітальних вкладень у Robotaxi — це стане ключовим випробуванням для управлінської команди в умінні балансувати на межі.

У підсумку звіт про результати Qixí за 2025 рік демонструє історію компанії з індустрії «червоного океану», яка намагається зупиняти кровотечу через більш точну операційну діяльність і, одночасно, використовує технологічний бізнес як витягнутий вперед елемент для трансформації.

Зростання виручки на 114,6% і покращення валової маржі доводять її стійкість до виживання на жорсткому ринку. Але логіка ціноутворення на ринку капіталу є безжальною: історія традиційних сервісів замовлення поїздок не має вибухового потенціалу, а 1,6 млрд юанів технологічного доходу разом із Robotaxi, яке ще не приносить прибуток, недостатні, щоб повністю перезібрати її фундаментальні показники.

Перш ніж відбудеться радикальний перехід через точку беззбитковості, «технологічна якість» Qixí ще має пройти довге й дороге комерційне випробування.

Попередження про ризики та застереження

        На ринку є ризики, інвестуйте обережно. Ця стаття не є індивідуальною інвестиційною порадою, і в ній не враховано спеціальні інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачам слід оцінити, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цій статті їхнім конкретним обставинам. Відповідальність за інвестування покладається на користувача.