Virgin Galactic реорганізовує свій борг. Наскільки саме погана ця новина?

Новина вдарила, наче грім, віднявши 16% від ринкової капіталізації Virgin Galactic (SPCE +18.89%) за лічені хвилини.

9 грудня космічна компанія Virgin Galactic оголосила те, що назвала переформатуванням капіталу — планом:

• Продати акцій на $46 млн (це приблизно 12,1 млн акцій за поточною ціною акції) з прикріпленими варантами на купівлю акцій.
• Розмістити боргові зобов’язання «first lien notes» на $203 млн, що мають погашатися у 2028 році та сплачувати 9,8% відсотків.
• Підсолодити угоду з розміщенням боргу, надавши позикодавцям ще більше варантів на купівлю акцій «за ціною виконання, що становить 155% від ціни придбання Shares».

Інвестори обурилися, і акція, яка закрилася попереднього дня на рівні $4,55 за акцію, зрештою торгувалася ближче до $3,81. Протягом наступних трьох тижнів акції космічної компанії продовжували падати: минулого тижня вони закрилися лише на позначці $3,16 за акцію — більш ніж на 30% нижче за свою ціну до «переформатування капіталу».

Але чи справді новина була такою поганою?

Джерело зображення: Virgin Galactic.

Грандіозний план Virgin Galactic

Як розповідає Virgin, ціль її плану переформатування капіталу — зменшити боргове навантаження з $425 млн до $273 млн. За нинішнього боргу, який обходиться їй приблизно в $13 млн щорічних витрат на відсотки, це може заощадити компанії на деяких відсоткових платежах (або ж ні; див. нижче). Використовуючи новий борг, щоб «перекотити» існуючий, Virgin також має змогу відтермінувати строк погашення більшості свого боргу приблизно на рік — до 31 грудня 2028 року.

Сподівання полягає в тому, що до того часу Virgin Galactic відновить комерційні космічні польоти своїм новим літаком класу Delta, який возитиме туристів на межу космосу і назад. Компанія отримуватиме дохід від туристичних рейсів і зможе використати цей дохід, щоб сплачувати відсотки та погашати основну суму за своїми позиками.

Як генеральний директор Майкл Колґлейзер пояснив у звіті компанії про прибутки за третій квартал у листопаді, Virgin сподівається розпочати випробування свого нового космічного літака в Q3 2026, відновити комерційні рейси в четвертому кварталі 2026 року та пройтися принаймні «більшістю» своєї черги квитків на космічний туризм, уже проданих до кінця 2027 року.

За останніми даними, Virgin продала приблизно 800 квитків — переважно за цінами в діапазоні $200 000–$250 000 — а також ще кілька десятків за цінами ближчими до $450 000. Політ клієнтів, які купили _ці _квитки, імовірно, не буде достатнім, щоб зробити Virgin прибутковою у 2027 році. Але до 2028 року план такий: Virgin Galactic продаватиме нові квитки по $600 000 за кожен, виконуватиме близько 750 пасажирів на рік (на борту двох літаків класу Delta) — і генеруватиме $450 млн виручки щорічно.

Цього може бути достатньо, щоб спрацювало — дозволивши Virgin Galactic отримати прибуток.

Розгорнути

NYSE: SPCE

Virgin Galactic

Зміна сьогодні

(18.89%) $0.41

Поточна ціна

$2.58

Ключові показники

Ринкова капіталізація

$159M

Діапазон за день

$2.40 - $2.58

Діапазон за 52 тижні

$2.13 - $6.64

Обсяг

45K

Сер. обсяг

3.1M

Валовий прибуток

-540764.60%

Прибутки – проти прибутків на акцію

Головне питання для інвесторів зараз — яку частку того прибутку вони можуть очікувати отримати. Виноска в основі плану компанії «переформатування капіталу» така, що він, імовірно, спричинить значне розмивання частки для нинішніх акціонерів Virgin.

Спілкуючись із відділом зі зв’язків з інвесторами компанії минулого місяця, я зміг підтвердити, що:

• У листопаді в обігу було 63,2 млн акцій.
• Вона продала, або планувала продати, 10,6 млн нових акцій не дешевше ніж $4,33 за акцію, щоб залучити $45,6 млн від емісій акцій.
• Варанти, прикріплені до нового боргу, який вона випускає, можуть бути реалізовані за $6,70 і перетворяться щонайбільше на 30,3 млн нових акцій, коли їх буде реалізовано.

Наслідок для інвесторів

Підсумуйте все це, і ми бачимо, що кількість акцій в обігу зросте з 63,2 млн сьогодні до 104,1 млн, коли все буде завершено. Це означає 65% розмивання частки того, що інвестори Virgin Galactic нині тримають — одна з головних причин, чому інвесторам не сподобалася ця новина.

Друга причина — новий борг, який Virgin випускає: хоча він має погашатися на рік пізніше, ніж старий борг, який він замінює (а це плюс), — він несе 9,8% відсоткову ставку, що значно вище за 2,5% відсоткову ставку, яку Virgin сплачуватиме за конвертованими облігаціями, які вона буде погашати.

Тож, хоча загальне боргове навантаження компанії може зменшитися внаслідок перекочування боргу, здається малоймовірним, що відсоткові платежі впадуть одночасно. Навпаки, витрати на відсотки, ймовірно, зростуть після цього «переформатування капіталу». Насправді, якщо моя математика правильна, вони можуть зрости аж удвічі.

Врахуйте потенціал того, що плани не здійсняться точно так, як заплановано, що польоти літака класу Delta можуть затриматися, і що виручка надійде пізніше, ніж очікувалося, і мушу визнати: я зовсім не оптимістично налаштований щодо цього плану переформатування капіталу — і я думаю, що інвестори праві, коли продають акції Virgin Galactic.