Юридична особа під обмеженням по висоті, щорічні збитки — Yihua Recording стикається з ризиком виключення з біржі

Запитання до AI · Як труднощі під час трансформації компанії можуть спричинити кризу, коли чисті активи стають від’ємними?

Кореспондент Цзінцзи Жибао Ґу Менсюань, Лі Чжэнхао, репортажі з Гуанчжоу та Пекіна

Нещодавно компанія Іхуалу (300212.SZ) опублікувала оголошення «Про обмеження високих витрат щодо компанії та її законного представника» (далі — «оголошення про обмеження високих витрат»). Компанію та її законного представника Сяо Ї було постановою Пекінського міського суду району Шицзіншань (人民法院) установлено «Обмеження споживання» — через те, що компанія не сплатила за повідомленням про виконання 2,14 млн юанів за контрактом та судові витрати. Суд ухвалив застосувати до компанії та Сяо Ї заходи обмеження споживання: заборонити високі витрати та будь-які витрати, що не є необхідними для життя й роботи.

Кореспондент «China Business News» (《中国经营报》) звернув увагу, що Іхуалу вже три роки поспіль працює зі збитками. Крім того, грошовий потік компанії також є доволі напруженим — останні два роки він має від’ємні значення.

У січні цього року Іхуалу опублікувала оголошення «Про припинення частини проєктів, що фінансуються за рахунок коштів від розміщення, та про безстрокове (постійне) поповнення оборотного капіталу залишковими коштами від розміщення», що опосередковано відображає стан, коли фінансова «проміжна ланка» компанії є напруженою.

Щодо відповідних питань, зокрема обмеження високих витрат для законного представника Іхуалу та збитків компанії, кореспондент «China Business News» зателефонував до Іхуалу та надіслав запит на інтерв’ю електронною поштою. Однак станом на момент підготовки матеріалу компанія відповіді не надала, а два оприлюднені на її сайті офіційні телефони відповідно або вимкнені, або не обслуговуються.

Щодо питання обмеження високих витрат для законного представника, директор Інституту фінансового розвитку Університету Нанькай Тянь Ліхуй заявив кореспонденту, що відповідно до «Положень Верховного народного суду (最高人民法院) щодо обмеження виконавцям (被执行人) високих витрат і пов’язаних витрат», коли боржник не виконав зобов’язання про виплату, визначене в чинному юридичному документі, суд може застосувати до нього та його законного представника заходи обмеження споживання. Поріг для застосування обмеження високих витрат є не надто високим: доки існує стан «невиконання», незалежно від суми та незалежно від наявності чи відсутності суб’єктивної недобросовісності, суд може виконати відповідне рішення за заявою або за власною ініціативою.

Недоліки внутрішнього контролю

В оголошенні про обмеження високих витрат зазначено, що у справі про спір щодо договору про надання послуг між Пекінською компанією «Шидай Ліньюй Текнолоджі Інк.» (北京时代凌宇科技股份有限公司) (далі — «Шидай Ліньюй») та Іхуалу, яку розглянув Пекінський міський суд району Шицзіншань, суд ухвалив: Іхуалу має сплатити Шидай Ліньюй 2,14 млн юанів за контрактом, судові витрати та інші суми. Оскільки компанія не здійснила оплату в строки, визначені повідомленням про виконання, за клопотанням Шидай Ліньюй суд застосував до компанії та її законного представника заходи обмеження споживання.

Директор юридичної фірми «Сіньгу Ло» Ван Хуайтао зазначив кореспонденту: згідно з інформацією в оголошенні про обмеження високих витрат безпосередньою причиною застосування до Сяо Ї заходів обмеження споживання стало те, що як до боржника, до Іхуалу не було виконано у встановлений судом строк обов’язок щодо оплати, визначений у набраному чинності рішенні.

Ван Хуайтао повідомив кореспонденту: відповідно до «Положень Верховного народного суду щодо обмеження виконавцям високих витрат і пов’язаних витрат», коли боржник не виконав обов’язок з надання (виплати) згідно з повідомленням про виконання, суд може застосувати до боржника та його законного представника, головних відповідальних осіб тощо заходи обмеження споживання.

Ван Хуайтао також підкреслив, що цей захід не ставить за умову, чи існувала у боржника суб’єктивна недобросовісність: доки він не виконав у визначений строк і доки не досягнуто угоди про врегулювання виконання або не надано ефективне забезпечення, суд може прийняти рішення за заявою або за власною ініціативою. «Мета обмеження — змусити виконувати зобов’язання та запобігти тому, щоб через дії з високими витратами переводили або приховували майно; це досить типові примусові заходи в процедурі виконання», — сказав Ван Хуайтао.

«З точки зору ринку капіталу, хоча такі питання не обов’язково означають, що компанія вже негайно втратить здатність вести операційну діяльність, вони все ж здатні певною мірою вплинути на репутацію компанії, образ менеджменту та довіру зовнішніх партнерів», — зазначив кореспонденту дослідник інституту Цзяньян (济安研究院) Ван Лі. «Особливо в контексті того, що сама компанія вже перебуває під тиском у діяльності та має безперервні збитки, ринок приділятиме більше уваги її здатності виконувати зобов’язання та ситуації з грошовими потоками».

У оголошенні про обмеження високих витрат Іхуалу також вказала, що станом на дату розкриття інформації в цьому оголошенні, без урахування вже розкритих випадків, компанія та її контрольовані дочірні підприємства за останні 12 місяців у статусі відповідача накопичили позовно-арбітражні справи на загальну суму 5711,65 млн юанів, загалом 22 справи, що становить 7,84% від чистих активів компанії за останньою звітністю, що була аудитована.

Компанія та її контрольовані дочірні підприємства за останні 12 місяців у статусі позивача накопичили позовно-арбітражні справи на загальну суму 1854,51 млн юанів, загалом 3 справи, що становить 2,54% від чистих активів компанії за останньою аудитованою звітністю.

Дані з «попереджувального бюлетеня для підприємств» (企业预警通) свідчать, що станом на даний час в Іхуалу нараховується 32 позиції адміністративних наглядових заходів, 4 позиції заходів саморегуляції, а також 3 випадки адміністративних стягнень.

Фінансовий експерт Університету Наньнін, доктор Ши Лей зазначив кореспонденту: інтенсивні позови, наглядові заходи та адміністративні штрафи, які Іхуалу демонструє останнім часом, концентровано виявляють множинні недоліки у внутрішньому контролі компанії: нездатність своєчасно сплачувати кошти за контрактами призвела до того, що компанію та її законного представника «обмежили у високих витратах». Це свідчить про те, що виконання контрактів та управління фінансами вже істотно втратили контроль; а в частині компаній, що інвестують у проєкти «data lake», частка з участю в капіталі має неплатоспроможність — що відображає явну неефективність контролю над дочірніми структурами та інвестуванням.

Ши Лей також зазначив: 32 позиції адміністративних наглядових заходів і численні штрафи підкреслюють слабку обізнаність компанії щодо дотримання вимог у розкритті інформації, фінансовому обліку тощо; система комплаєнсу фактично існує лише формально. При цьому часті наглядові заходи вказують і на такі ризики, як недоліки в процедурі затвердження пов’язаних операцій та заволодіння коштами; це викриває хаос у керуванні взаємовідносинами з коштами в процесі стратегічної трансформації компанії.

Очікувані чисті активи на кінець періоду будуть від’ємними

Кореспондент зауважив: упродовж останніх років Іхуалу три роки поспіль має збитки, а чистий грошовий потік від операційної діяльності безперервно два роки має від’ємне значення.

Крім того, відповідно до нещодавно опублікованого попередження компанії про завчасне прогнозування збитків за результатами діяльності, у 2025 році Іхуалу очікує збиток з прибутку, що належить власникам материнської компанії (з урахуванням частки), у розмірі 21,76 млрд юанів—27,91 млрд юанів; а скоригований прибуток, що належить власникам материнської компанії без урахування одноразових статей (扣非归母净利润), становитиме збиток 22,42 млрд юанів—28,05 млрд юанів.

Щодо причин збитків компанія в попередженні про фінансові результати зазначила: у 2025 році компанія спрямовує зусилля на розширення бізнесу «智慧交通 (розумний транспорт)», «data element (дані як фактор)» та «data operation service (сервіс операцій з даними)». Нові контракти зростають у річному вимірі. Водночас через те, що фінансові витрати пов’язані з великими фіксованими витратами, компанія ще не досягла беззбитковості в операціях.

«Компанія проводить тест на знецінення щодо активів, пов’язаних із бізнесом data lake, а також щодо часткових інвестицій, у частині з яких обставини діяльності змінилися. За результатами тестування створення резервів під знецінення активів є основною причиною формування великих збитків компанії», — зазначила Іхуалу в попередженні про прогноз збитків.

У тому ж попередженні Іхуалу також повідомила: компанія прогнозує, що чисті активи, що належать материнській компанії, у 2025 році будуть від’ємними. Якщо за результатами аудиту за 2025 рік чисті активи, що належать материнській компанії, виявляться від’ємними, то згідно з пунктом (二) статті 10.3.1 Правил лістингу акцій на Ринку для підприємств (Gemini Board) на Шеньчженьській фондовій біржі (《深圳证券交易所创业板股票上市规则》第10.3.1条第（二）项), Шеньчженьська фондова біржа застосує до акцій компанії застереження щодо ризику делістингу.

Тянь Ліхуй зазначив кореспонденту: причини попередження про збитки в Іхуалу можна звести до трьох «втрат»: доходів, витрат і активів. Перше — втрата швидкості доходів: на тлі впливу макроекономічного середовища просування проєктів сповільнилося, а приймання/верифікація затримувалася, через що виручка впала приблизно до 4 млрд юанів. Друге — втрата контролю за витратами: фіксовані витрати, зокрема фінансові витрати, залишаються на високому рівні, а витрати на R&D і розширення ринку не перетворилися на ефективні результати. Третє — «втрата крові» через активи: щодо активів, пов’язаних із бізнесом data lake, та часткових інвестицій нараховано великі резерви під знецінення. Ці три нашарування безпосередньо спричинили, що масштаб збитків перевищив сам обсяг операційної виручки — це небезпечний сигнал.

Ван Лі сказав кореспонденту: прогнозований у 2025 році збиток у Іхуалу можна стисло описати двома пунктами. Перше: покращення в операціях ще недостатнє, щоб покрити фіксовані витрати й фінансові витрати. Друге: резерви під знецінення активів, пов’язаних із історичним бізнесом і історичними інвестиціями, продовжують «з’їдати» прибуток.

«Саме тому компанія і стикається з ризиком, що наприкінці року чисті активи стануть від’ємними», — зазначив Ван Лі. «Після того як аудит річної звітності підтвердить від’ємні чисті активи, компанію буде взято під застереження щодо ризику делістингу. Це означає, що проблема — це вже не лише коливання річної прибутковості, а й початок переходу меж безперервності діяльності та безпеки її статусу як компанії, що котирується».

Щодо ситуації, коли Іхуалу роками має збитки та від’ємні грошові потоки, Ши Лей повідомив кореспонденту: першопричина безперервних збитків Іхуалу в останні роки полягає в «труднощах трансформації» під час переходу з «важкої (капіталомісткої) моделі» до «легкої (менш капіталомісткої)» стратегії. Нові й старі бізнеси «не потрапляють у сезон» (немає плавності), а зупинка традиційного будівництва data lake різко скоротила доходи. Водночас нові бізнеси, як-от розумний транспорт і «дані як фактор», або через довгі цикли поставок, або через поки що невеликі масштаби, не здатні заповнити розрив у доходах.

Ши Лей також зазначив: проєкти data lake, які на початковому етапі були зроблені як капіталомісткі інвестиції, згодом обернулися тягарем; частина проєктів при розрахунках було зменшено (за рахунок коригування), що призвело до падіння валової маржі; погана діяльність компаній, у яких компанія має частку, спричинила інвестиційні збитки та ризики повернення активів. Накопичення величезних резервів під знецінення активів стало прямим «штовхачем» для утворення великих збитків на папері. У 2024 році відповідні резерви та інвестиційні втрати становили приблизно 78% від збитків за відповідний період. Паралельно, на тлі різкого падіння виручки, фіксовані витрати, зокрема фінансові витрати, залишалися на високому рівні, що постійно «з’їдає» простір для прибутку, у результаті чого операційний грошовий потік компанії надовго залишається від’ємним.

Підперти однією стіною, підлатати іншою

Кореспондент зауважив: у січні цього року Іхуалу опублікувала «Оголошення про припинення частини проєктів, що фінансуються за рахунок коштів від розміщення, та про безстрокове (постійне) доповнення оборотного капіталу залишковими коштами від розміщення», з якого видно, що рада директорів компанії погодилася припинити «проєкт супер сховищ для досліджень і розробок (super storage R&D)» та «проєкт сховища ресурсів для тренування штучного інтелекту і платформи всеспрямованого відеоспостереження/сенсорного сприйняття (відчуття всього домену)», а також використати залишкові кошти від розміщення, отримані під ці проєкти, назавжди для поповнення оборотного капіталу. Ці кошти призначені для щоденного виробництва й операцій компанії та розвитку бізнесу.

Щодо цього Тянь Ліхуй зазначив кореспонденту: припинення частини проєктів в Іхуалу відображає більш сувору реальність — компанії вже немає часу на довгострокові R&D, і вона змушена «підперти однією стіною, підлатати іншою», щоб підтримувати щоденну роботу. Тобто використання коштів від розміщення назавжди для поповнення оборотного капіталу за своєю суттю означає, що за рахунок грошей акціонерів підтримують «життя» операційного грошового потоку. Це відображає, що основний бізнес компанії вже не здатен самостійно «генерувати власне фінансування» (self-funding), а фінансовий ланцюг досяг такого рівня напруги, що довелося пустити інвестиційні кошти з проєктів у діло.

Ван Лі сказав кореспонденту: припинення частини проєктів справді відображає доволі очевидний тиск із ліквідністю, але не можна простим і грубим чином пояснювати це як «на рахунку немає грошей». Точніше кажучи, на тлі безперервних збитків, знецінення активів, судових рішень і обмежень, пов’язаних з чистими активами під тиском, компанія вже перенесла акцент в розподілі коштів із довгострокових інвестицій на розширення на короткострокове управління виживальним грошовим потоком. «Інакше кажучи, зараз компанія перш за все розглядає “зберегти операційну діяльність, зберегти ліквідність, зберегти здатність безперервно вести діяльність”», — сказав Ван Лі.

Щодо теперішнього становища Іхуалу, Тянь Ліхуй вважає, що компанія дійшла до моменту, коли потрібно «розкроїти й припекти кістку» (жорсткі радикальні заходи).

По-перше, стратегічно треба робити «віднімання» (зменшувати). Тянь Ліхуй зазначив: на кінець 2025 року на стратегічних семінарах з узгодження позицій вже чітко визначено зосередитися на «даних» як ключовій лінії продуктових напрямів і створити взірцеві сценарії застосування. Це означає, що потрібно рішуче відсікати ті крайові напрямки бізнесу, які споживають ресурси, але не приносять прибутку.

По-друге, фінансово треба зупинити кровотечу: узгодити план реструктуризації боргу з кредиторами, розв’язати кризу, пов’язану з позовами, відновити кредитні ліміти банків і функції фінансування.

По-третє, в управлінні потрібно перебудувати все: притягнути до відповідальності корінь, через який внутрішній контроль не спрацював належним чином, і відновити нижню межу комплаєнсу. «Контролюючий акціонер China Hualu Group висунув вимоги “перевірити фінанси, перевірити бізнес, перевірити управління, перевірити ринок, перевірити команду” у форматі “п’ять перевірок і п’ять переглядів” (’五查五看’). Головне — реалізувати ці вимоги на практиці, а не зводити їх лише до рівня засідань», — сказав Тянь Ліхуй.

Ши Лей вважає, що Іхуалу повинна терміново покращити ситуацію в трьох напрямках: по-перше, забезпечити термінове розвантаження ліквідності через прискорення продажу/виведення проблемних активів, заручення підтримкою акціонерів та посилення стягнення дебіторської заборгованості, щоб ліквідувати розрив фінансового ланцюга та ризик «обмеження високих витрат»; по-друге, сфокусуватися на бізнесі та «схуднути»: перейти від експансійної трансформації до скорочення заради виживання, сфокусуватися на основному бізнесі розумного транспорту та практично розвивати бізнес у сфері «даних як фактор», щоб відновити здатність «генерувати власні кошти»; по-третє, посилити внутрішній контроль і комплаєнс, жорстко контролювати ризики, пов’язані з коштами й контрактами, упорядкувати розкриття інформації та процедури затвердження пов’язаних угод, усунути управлінські прогалини, щоб упоратися з частими позовами та наглядовими санкціями. «Саме так», — сказав Ши Лей.

(Редактор: У Цін. Перевірка: Лі Чжэнхао. Коректура: Янь Цзіннін)