Щойно я ознайомився з останньою позицією Сейлора щодо боргової ситуації MicroStrategy, і вона досить смілива. Він фактично каже, що його не турбує навіть якщо Bitcoin зазнає 90% падіння протягом наступних 4 років — компанія зможе просто рефінансувати та переоблікувати борг. Банки продовжать кредитувати, стверджує він, тому що волатильність Bitcoin саме те, що гарантує його довгострокову стійкість.

Розглянемо реальні цифри. Зараз MicroStrategy володіє приблизно 714 644 BTC, що коштує близько 49 мільярдів доларів США за поточними оцінками. Проти цього у них борг приблизно 8 мільярдів. На папері це виглядає досить стабільно — величезна база активів, керований рівень зобов’язань. Сейлор стверджує, що у них достатньо грошових потоків, щоб покрити дивіденди та обслуговування боргу протягом наступних 2,5 років, не торкаючись жодного Bitcoin.

Але тут стає цікаво. Якщо говорити про когось із чистою вартістю та переконанням у Bitcoin, як у Сейлора, ця стратегія має сенс у бичачому сценарії. Реальний ризик — не короткостроковий, а що станеться, якщо Bitcoin увійде у тривалий медвежий ринок, що триватиме понад 3 роки. Саме тоді рефінансування стане критичним фактором. Якщо кредитні ринки звузяться і кредитори почнуть нервувати, MicroStrategy може бути змушена продати частину активів для обслуговування боргу. А у найгіршому сценарії, якщо Bitcoin раптом впаде до 8 тисяч доларів, вся теза буде поставлена під сумнів.

Тому впевненість Сейлора не є безпідставною, враховуючи поточну силу балансу, але вона сильно залежить від двох речей: щоб Bitcoin не залишався у депресії, і щоб фінансові умови залишалися досить вільними для рефінансування. Жоден із цих факторів не гарантований назавжди.