Південна молочна промисловість отримала схвалення IPO на Пекінській біржі: важко подолати проблему регіонального бренду, перспективи зростання залишаються під питанням

Питай AI · Як «Південне молоко» може вирватися з залежності від регіонального ринку та забезпечити зростання?

Джерело фото: «Візуальна Китай»

Новини Blue Whale, 20 березня (репортер Хе Тяньцзяо) 18 березня з’явилися результати 27-го засідання комісії біржі Північного Китаю (Beijing Stock Exchange) з розгляду питання 2026 року: компанія «ТОВ “Гуйчжоуське Південне молоко”» (далі — «Південне молоко») відповідає вимогам для випуску цінних паперів, умовам лістингу та вимогам до розкриття інформації — успішно пройшла засідання. Таким чином, після майже трирічної дороги до IPO, двох раундів запитань з боку біржі Північного Китаю та суттєвого скорочення суми залучення коштів перед проходженням розгляду, «Південне молоко» залишилося лише за крок до виходу на ринок капіталу A-акцій. Водночас, ця «материнська компанія з Гуйчжоу “Shanhua”», стикається з серйозними викликами як щодо регіоналізованості, так і щодо стійкості темпів зростання та стратегії постачання молочної сировини.

Сума залучення коштів різко скоротилася, після двох раундів запитань біржі Північного Китаю

Заявка на IPO показує, що «Південне молоко» в основному займається виробництвом і продажем молочних продуктів та напоїв, що містять молоко. У звітному періоді компанія об’єднувала в один цикл дослідження та розробку, виробництво, продаж молочних продуктів і молочних напоїв, а також вирощування молочних тварин. Основні продукти включають різні види низькотемпературних молочних продуктів (пастеризоване молоко, ферментоване молоко, низькотемпературні напівтверді молочні суміші), молочні продукти кімнатної температури (стерилізоване молоко, молочні суміші), напої, що містять молоко, інші молочні продукти та свіже молоко тощо.

Наразі компанія має бренди молочної продукції «Shanhua», «Hadu пастораль», «Huaxi старий кисломолочний йогурт», «Guicao» тощо. У цьому IPO «Південне молоко» планує публічно випустити не більше 35,1852 млн акцій, планує залучити кошти в обсязі 550 млн юанів, які мають бути спрямовані на проєкт будівництва молочно-фермерської бази в повіті Вейньїн («威宁县南方乳业奶牛养殖基地建设项目»), проєкт будівництва маркетингової мережі «Guizhou Nanfang Dairy Co., Ltd.» («贵州南方乳业股份有限公司营销网络建设项目»). Планується використати зібрані кошти відповідно 400 млн юанів та 150 млн юанів.

Варто звернути увагу, що раніше у матеріалах подання «Південне молоко» планувало залучити 980 млн юанів: у проєкті будівництва маркетингової мережі планувалося 480 млн юанів. Різниця між первісним і поданим до розгляду варіантом до засідання складає аж 330 млн юанів. Окрім того, у первісному поданні також був проєкт на 100 млн юанів для поповнення оборотного капіталу, але у версії перед засіданням його було видалено. Різке скорочення суми залучення коштів стало наслідком проходження двох раундів запитань з боку біржі Північного Китаю: питання стосувалися ключових проблем, зокрема ланцюга постачання молочної сировини, залежності від регіонального ринку, збитків дочірніх компаній, обґрунтованості обсягу залучення коштів тощо.

Насправді шлях «Південного молока» до IPO не був гладким. Компанія «Південне молоко» на початку 2023 року запустила процес виходу на біржу, спочатку орієнтувавшись на основну плату Шанхайської біржі (SSE). Однак через посилення політики щодо лістингу на основній платі, наприкінці 2023 року компанія перейшла до розміщення на «Новій третій раді» (New Third Board). У 2024 році «Південне молоко» завершило зміну біржової платформи і офіційно розпочало спробу на біржу Північного Китаю (BSE). У червні 2025 року її заявку на IPO було прийнято біржею Північного Китаю. Після двох раундів запитань від біржі IPO вийшло на стадію розгляду на засіданні.

Розстановка сил регіональних молочних компаній складна, перспективи зростання потребують перевірки

Така терниста дорога до IPO тісно пов’язана зі станом розвитку компанії. Старший аналітик у молочній галузі Сон Лян сказав репортеру Blue Whale, що як регіональна молочна компанія, в умовах сильної присутності гігантів на кшталт Mengniu, Yili тощо, простір для розвитку стискається, і компанії складно вийти за межі ринку Гуйчжоу. Навіть біржа Північного Китаю поставила під сумнів майбутній простір для зростання компанії: у нещодавно надісланому листі-запиті йдеться: «Чи близькі ринки в межах провінції Гуйчжоу до насичення, і чи існують значні труднощі або бар’єри для розширення ринків за межами провінції Гуйчжоу?».

У проспекті «Південного молока» (версія до засідання) компанія зазначає, що будучи «лідером» серед місцевих молочних компаній Гуйчжоу, вона зростала і зміцнювалася завдяки ринку провінції Гуйчжоу, а її продукти мають високу частку на ринку всередині провінції. Хоча в останні роки компанія активно розширює ринки за межами провінції Гуйчжоу, її продукти вже просунуті на ринки таких сусідніх провінцій і міст, як Хунань, Сичуань, Чунцін, Гуансі, Юньнань, Гуандун тощо, проте наразі доходи від продуктів все ще дуже зосереджені в межах провінції Гуйчжоу: частка основного доходу від основного бізнесу в провінції Гуйчжоу перевищує 90%.

Вплив обмеженого простору для зростання також відображено у фінансових показниках. У проспекті (версія до засідання) розкрито, що в 2022—2024 роках та у період з січня по червень 2025 року «Південне молоко» забезпечило відповідно виручку від реалізації 1,575 млрд юанів, 1,805 млрд юанів, 1,817 млрд юанів та 854 млн юанів; чистий прибуток, що належить власникам материнської компанії, становив відповідно 173 млн юанів, 200 млн юанів, 210 млн юанів та 123 млн юанів. Хоча виручка та чистий прибуток продовжували зростати, темпи зростання почали сповільнюватися. У 2023 році виручка зросла на 14,6% рік до року, а у 2024 році різко впала до менш ніж 1%; темпи зростання чистого прибутку також суттєво знизилися: з 15,6% у 2023 році до 5,0% у 2024 році.

«Порівняно з національними молочними компаніями, такими як Yili Shares, Mengniu Dairy тощо, бренд компанії менш відомий на загальнонаціональному ринку, а вплив бренду в межах національного ринку є відносно обмеженим. Розширення компанії на ринки поза межами провінції не лише потребує цілеспрямованих досліджень і розробки продуктів, створення логістики та мережі дистриб’юторів, а також формування торгових команд, а й потребує певного часу та накопичення через рекламу та просування, щоб надалі підвищувати впізнаваність бренду; усе це висуває вищі вимоги до комплексних можливостей компанії. Якщо в майбутньому компанії виявиться слабкою в освоєнні ринку або якщо попит на наявних ринках знизиться, це негативно вплине на майбутню здатність компанії до отримання прибутку. Крім того, висока частка регіональних ринків збуту також може створювати певні ризики для господарювання компанії: якщо обставини на регіональних ринках, які охоплює компанія, зміняться, а компанія не зможе своєчасно внести відповідні коригування, у короткостроковій перспективі це негативно позначиться на результатах діяльності компанії». Так у «Південному молоці» пояснили.

Звісно, «Південне молоко» не позбавлене можливостей розвитку. Сон Лян зазначив, що «Південному молоку» можна глибше працювати з ринком усередині провінції: з одного боку, через те що в Гуйчжоу регіонально-культурна різноманітність висока, а місцева територія складна, місцеві бренди роками заглиблювалися на місцевий ринок і мають сильніший вплив; загальнонаціональні великі бренди менше тиснуть на місцеві бренди. З іншого боку, у міру того як у майбутньому ринок пришвидшуватиме «де-концентрацію», посилюватимуться персоналізовані потреби споживачів, а канали демонструватимуть фрагментацію, продукти — тенденцію до прив’язки до конкретних сценаріїв і персоналізації. Це дає регіональним брендам можливості для подальшого розвитку. Але загалом, щоб реалізувати суттєве зростання, простір є обмеженим.

Формування власних ферм колись призводило до збитків, а витрати йшли «врозріз» (cost inversion)

Основна мета залучених коштів цього разу — використання на проєкт будівництва молочно-фермерської бази в повіті Вейньїн для «Південного молока». Однак у питаннях розбудови ферм «Південне молоко» діє не надто вдало.

Починаючи з 2022 року, щоб додатково забезпечити стабільність обсягів і якості постачання молочної сировини, «Південне молоко» постійно розвивало власну молочну сировинну базу та послідовно отримувало контроль над компаніями «Даньшэн Музей» («丹晟牧业»), «Делян Музей» («德联牧业») і «Лунцянь Музей» («陇黔牧业»). Саме тому обсяг власного виробництва свіжого молока зріс швидко з 82 466 тонн у 2022 році до 100 169,24 тонни у 2023 році, а частка — з 55,51% до 60,76%. А вже у 2024 році ці три контрольовані дочірні компанії, головною діяльністю яких є фермерство, зазнали колективних збитків, що стало предметом запитань з боку біржі Північного Китаю.

«Південне молоко» пояснило, що збитки трьох контрольованих дочірніх компаній у 2024 році в цілому були обґрунтованими: у звітному періоді ціни на свіже молоко в країні продовжували знижуватися, зокрема у 2024 році в молочному тваринництві загалом була збитковість; через вплив на зниження цін продажу на ринку вибракуваних корів збитки від вибракування тварин у дочірніх компаніях збільшилися; «Лунцянь Музей» побудувала ферму нову протягом звітного періоду, тому витрати на амортизацію основних засобів були високими, а частка маточного поголів’я була низькою, що призвело до того, що постійна собівартість молока в розрахунку на 1 кілограм була вищою за середній рівень. Одночасно у 2024 році частка первісток була вищою, надої дійних корів були нижчими, обсяг виробництва молока менший, а отже — менші доходи від реалізації; «Лунцянь Музей» і «Даньшэн Музей» через витрати, пов’язані з будівництвом ферм та позиками на ведення операцій, мали визначені витрати на сплату відсотків.

«Південне молоко» зазначило, що з 2025 року становище трьох контрольованих дочірніх компаній постійно покращувалося. Зокрема, починаючи з 2025 року, зі зниженням цін на закупівлю кормів дочірні компанії постійно підвищували рівень надоїв молочних корів; а також через те, що порівняно з аналогічним періодом минулого року дочірні компанії зменшили обсяги вибракувань і продажів виробничих біологічних активів. У результаті «Делян Музей» у першій половині 2025 року вийшла на беззбитковість.

Крім того, у проспекті розкрито унікальне явище: через те що в останні роки ринкова ціна на свіже молоко постійно знижувалася, собівартість виробництва власного свіжого молока «Південного молока» виявилася значно вищою за ціну закупівлі. У 2023 році, коли середня ринкова ціна на зовнішньому ринку впала до 3,83 юаня/кг, собівартість власного виробленого свіжого молока компанії сягала 4,76 юаня/кг. Навіть у 2025 році ця різниця в ціні зберігається.

Джерело фото: проспект «Південного молока»

Власне будівництво ферм не лише спричиняло збитки певний час, а й супроводжувалося «інверсією» витрат. У такій ситуації продовжувати вкладати гроші в будівництво ферм — ризик не викликає сумнівів. У чому тоді полягає сенс власних ферм? На це Сон Лян вважає: «Власна молочна сировина — це правильно. У довгостроковій перспективі Китаю бракуватиме молока, а ціни на молочну сировину в основному контролюються компаніями з верхівки ринку; тож розбудова молочної сировинної бази «Південним молоком» дозволяє забезпечити безпеку молочної сировини у межах власного регіону ринку».

На майбутнє Сон Лян вважає: «Південний молочний сектор має заглибитися в повний ланцюг створення вартості: задовольняти персоналізовані та сценарні потреби в молочних продуктах, зловити тренд у функціональному харчуванні та харчуванні для здоров’я. Далі, навколо інновацій продуктів створити власну систему, щоб стати невеликою, але ефективною молочною компанією».