Цінна папера: ціна на нафту зростає, що купувати, що продавати?

Торгівля акціями дивіться аналітичні огляди аналітиків Gold 麒麟, авторитетно, професійно, своєчасно, всебічно, допоможіть вам розкрити потенційні теми й можливості!

CITIC Точки

Після спалаху конфлікту на Близькому Сході глобальні ринки зазнають турбулентності й коригування, A-акції демонструють відносну стійкість

Відтоді як 28 лютого спалахнув конфлікт на Близькому Сході, рух великих класів активів у світі явно розділився. Станом на 27 березня ціна нафти Brent сумарно зросла на 45,2%, індекс долара піднявся на 2,6%, дохідність 10-річних казначейських облігацій США зросла на 47 базисних пунктів до 4,44%; COMEX-золото різко відкотилося на 15,2%. Щодо ринків акцій: глобальні основні фондові індекси, особливо ринок Азійсько-Тихоокеанського регіону, загалом перебувають під тиском. Комплексний індекс Південної Кореї впав на 12,9%, Nikkei 225 — на 9,3%, S&P 500 та Hang Seng знизилися відповідно на 7,4% і 6,3%, а SSE Composite відкотився на 6,0%, демонструючи відносну стійкість.

Від моменту спалаху конфлікту минув майже місяць, логіка торгів на ринку вже змістилася з очікування «конфлікт у короткостроковій перспективі підконтрольний, ризики швидко очищаються» до поступового переходу до глобального «зростання інфляції» та початку врахування на маржинальній основі ризику ослаблення глобального зростання. У звіті «Як іранська ситуація впливає на китайські активи?» ми відновили вивчення результатів по активах після 14 попередніх великих геоекономічних конфліктів. Результати показали, що на початковому етапі геоудару фондові ринки часто спершу стикаються з емоційним шоком і зростанням премії за ризик. Це проявляється в підвищенні волатильності та перерозподілі капіталу: капітал має тенденцію переходити з акційних активів до активів-«убежищ». Після відходу емоційного шоку ринковий фокус поступово переходить до фундаментальних показників і політичної головної лінії; реальні зміни в глобальних виробничих ланцюгах і макросередовищі, спричинені геоконфліктом, стають домінуючою логікою. Нещодавно занепокоєння зростали в обох цих сферах: 1) шок витрат і розбіжність прибутків. Китай є типовим імпортером енергоресурсів: зростання цін на енергію створює для більшості галузей у країні прямий або непрямий тиск на витрати. Якщо цей вплив триватиме й пошириться на глобальну торгівлю, це також може позначитися на експортному попиті нашої країни. Це занепокоєння, що супроводжує підвищення цін на нафту, у найближчий період набуває дедалі більшої уваги; у капітальних ринках воно відображається та впливає на оцінки прибутковості майбутніх періодів A-акцій, особливо в небанківському секторі; 2) ефект взаємозв’язку макроінфляції та ставок. Високі ціни на нафту підвищують інфляційні очікування і, відповідно, впливають на темп і напрям монетарної політики ФРС. Якщо цикл глобальної надлишкової ліквідності завершиться раніше, це може пригнічувати показники ринку акцій.

З погляду галузей: з часу спалаху конфлікту 28 лютого ринок A-акцій здебільшого тримається двох основних ліній: «захист і уникнення ризику» та «енергетична заміна». Станом на 27 березня комунальні послуги, вугільна промисловість, банки та сегмент електрообладнання зростали всупереч ринку. Зокрема, комунальні послуги й банки є типовими оборонними секторами; вугільна промисловість, електроенергетика, батареї, зберігання енергії тощо отримують підтримку завдяки логіці енергетичної заміни. Інші сегменти зазнали загального падіння, особливо кольорові метали, оборонно-військове машинобудування — сектори з найбільшим накопиченим зростанням у попередні періоди. Вартує уваги, що галузі нафтопереробки та базова хімія, які безпосередньо пов’язані з ланцюгом нафтопродуктів, на тлі протистояння навколо короткострокових новинних факторів і занепокоєння щодо середньо- та довгострокового попиту, демонструють підвищену волатильність, збільшуючи складність належного розміщення.

Зростання цін на нафту в короткостроковій перспективі для A-акцій проявляється як тиск на оцінку, а в середньостроковій — через прибутки компаній: «у «небезпеці» є «можливість»

Зазвичай, шок емоцій, спричинений геополітичною подією, буде дедалі слабшати по мірі охолодження події або зниження уваги ринку; також можливе відновлення схильності до ризику після поступового «перетравлення» невизначеності та формування нових очікувань. Але реальний середньостроковий вплив зростання цін на енергоносії на глобальні ланцюги постачання та макросередовище часто зберігається далі. Цей раунд конфлікту вже порушив роботу ключової глобальної енергетичної інфраструктури та транспортних коридорів: прохід через Ормузську протоку залишається обмеженим, країни-експортери нафти на кшталт Саудівської Аравії та Іраку скорочують видобуток, частина установок LNG у Катарі зупинилася, а коефіцієнт завантаження глобальних нафтопереробних заводів знизився. У сукупності з позицією галузевих аналітиків CITIC: навіть якщо в подальшому конфлікт полегшиться, відновлення глобальних ланцюгів енергопостачання навряд чи відбудеться миттєво; тому нафтова «центральна» ціна може підтримуватися відносно високою протягом довшого часу.

З точки зору ситуації в нашій країні: найбільший вплив відчують відповідні сфери з високою зовнішньою залежністю, особливо нафтопродукти. Китайські продукти на кшталт гелію, нафти, LNG та інші мають високу зовнішню залежність: значна частина нафти, що імпортується з Близького Сходу, транспортується через Ормузську протоку. LNG, хоча в цілому має підвищену зовнішню залежність, частка основних імпортних газових потоків через Ормузську протоку є невисокою: у 2025 році Китай імпортував із Катара близько 19,44 млн тонн, що становить приблизно 7% від загального показника видимого споживання природного газу в країні. Аналітична група CITIC з хімії оцінює[1]: з огляду на збільшення внутрішнього виробництва газу та те, що частину потреби в природному газі для прибережної електрогенерації можна замістити вугіллям, пропозиція природного газу в цьому раунді потрясінь постраждає відносно менше, а ймовірність значних коливань внутрішніх цін є відносно низькою. Крім того, для таких продуктів як гелій, сірка та інші зовнішня залежність також є відносно високою, але внутрішні відповідні ресурси в короткостроковій перспективі все ще перебувають у відносно сприятливому стані з надлишком; прямий вплив від цієї події можна вважати відносно керованим. За сумарною оцінкою рівня впливу та зв’язку з ланцюгом виробництва, найбільш помітний внутрішній вплив усе ще зосереджений на нафтогінному/нафтопродуктовому сегменті.

Як було сказано вище, геоконфлікт у короткостроковій перспективі здебільшого впливає на оцінку A-акцій через схильність до ризику та інфляційні очікування; у середньостроковій перспективі більш важливою є увага до того, як зростання енергетичних і транспортних витрат передається у звіт про прибутки компаній. Якщо тривалість конфлікту ще більше збільшиться, тиск може поширитися по ланцюгах до глобальної торгівлі та циклу запасів, що здатне спричинити негативний зворотний зв’язок між сукупним попитом і скороченням виробничих потужностей. У результаті це може вплинути на темпи глобального енергетичного переходу, перебудову ланцюгів постачання та перерозподіл часток експорту. У середньостроковій перспективі саме дві останні ланки передачі визначатимуть, які галузі зможуть отримати покращення прибутковості з «кризи».

З логічної точки зору: нафтова ціна впливає на прибутки підприємств через три ключові шляхи, у «небезпеці» є «можливість»:

1）Шок витрат і перерозподіл прибутків у ланцюгах постачання. Підвищення цін на нафту насамперед піднімає витрати на енергію, хімічну сировину та транспортування, перебудовуючи схему розподілу прибутку всередині ланцюга виробництва. Найбільше виграють сегменти ресурсів і замінників: видобуток нафти й газу у верхній частині, а також нафтові сервісні послуги й перевезення напряму виграють від зростання цін; вугільна промисловість і вугільна хімія підтримуються завдяки покращенню економічної доцільності заміщення. Водночас галузі, для яких нафта є безпосередньою сировиною або які дуже чутливі до витрат на паливо та логістику, зіштовхнуться з тиском: авіація, транспортування, частина «нафтоголової» хімії, а також високозатратне виробництво енергомістких галузей тощо. Підприємства кінцевого споживчого ринку реагують на підвищення цін відносно чутливо; особливо за поточних умов слабшого попиту та сильнішої пропозиції передача витрат до нижчих ланок може відбуватися не надто гладко. Тому частина виробничих і споживчих компаній середнього та нижчого рівня може не мати змоги перекласти тиск через підвищення відпускних цін, змушено «перетравлюючи» зростання витрат від постачальників. Це може призвести до стиснення валової маржі та загального простору прибутковості.

2）Заміщення пропозиції та підвищення частки експорту. З одного боку, пропозиція в регіоні Близького Сходу є обмеженою, що відкриває для внутрішніх галузей вікна для заміщення експорту. Наприклад, скорочення поставок на Близькому Сході та зростання цін на природний газ можуть штовхати за кордоном ціни на сечовину вгору; різке зростання цін на сірку підвищує виробничі витрати фосфатних добрив. Аналітична група CITIC з хімії прогнозує[2], що якщо за кордоном ціни на сечовину, сірку та пов’язані товари триматимуться на високих рівнях, а внутрішня експортна політика зазнає маржинального послаблення, компанії, які мають експортні квоти на сечовину, фосфатні добрива тощо, можуть отримати вигоду. З іншого боку, зростання цін на енергоносії за кордоном — особливо зростання цін на природний газ у Європі — може додатково посилити розкриття попиту у сферах зберігання енергії, електромереж тощо. Компанії з Китаю, які мають глобальну конкурентоспроможність, можуть отримувати замовлення та демонструвати покращення прибутковості. Але слід врахувати: якщо високі ціни на нафту триватимуть надто довго, існує ризик, що глобальний «застій зі інфляцією» (стагфляція) синхронно посилиться; у довгостроковому вимірі це також може вплинути на експорт зовнішньої торгівлі Китаю.

3）Підвищення важливості довгострокової енергетичної безпеки та перебудова глобальної конкурентної картини. Якщо високі ціни на нафту триватимуть довше, глобальний сукупний попит і темпи економічного зростання можуть сповільнитися. Але порівняно з країнами на кшталт Японії, Кореї, Індії, енергетична структура Китаю має нижчу зовнішню залежність; ланцюги постачання — більш повні; а технологічний прогрес — швидший. Тому відносна конкурентоспроможність може підвищитися. У 2025 році коефіцієнт самозабезпечення Китаю первинною енергією досяг 84,4%, що значно вище, ніж у економіках Японії, Кореї та Індії. За підтримки стійкості внутрішнього попиту та промислових переваг можливе зростання частки експорту всупереч тенденціям. Паралельно зростання георизиків ще більше підкреслює важливість безпеки ланцюгів постачання. У середньо- та довгостроковій перспективі енергетична безпека, самостійність і керованість ланцюгів постачання можуть стати головною лінією. Стратегічні ресурси, такі як нафта/газ і рідкісні метали, мають довгострокову жорсткість попиту. Проникнення в такі сфери як обладнання для електромереж, зберігання енергії, вітроенергетика тощо може прискорюватися, додатково підсилюючи конкурентні переваги експорту китайських нових енергетичних продуктів.

Якщо «центральна» нафтова ціна збережеться на високому рівні, це вплине на наш економічний стан і на прогноз прибутків A-акцій за весь рік; стежте за можливими заходами політики

Конфлікт США—Іран сформував відчутній удар по глобальному постачанню сирої нафти. Навіть якщо надалі буде певне відновлення, премія за ризик у сфері пропозиції може не зникнути повністю; і в межах року «центральна» нафтова ціна може піднятися системно. За прогнозом CITIC з сировинних товарів[3], якщо торгівля через Ормузську протоку буде перервана на 3 місяці, то квартальні центральні показники Brent для 1-4Q26 становитимуть відповідно 80, 120, 90 і 80 доларів/барель; якщо перерва триватиме 6 місяців і більше, квартальні центральні показники Brent для 1-4Q26 становитимуть відповідно 85, 150, 110 і 90 доларів/барель.

Історичний досвід показує: коли нафтова ціна тримається вище 80 доларів/барель, у небанківських секторах A-акцій ROE та маржа прибутку зазнають певного тиску; зверніть увагу на потенційні заходи політики у подальшому. Щоб відобразити структурні відмінності галузей, ми розкладаємо шок на три канали: 1）Макроекономічна просадка попиту. Зростання цін на нафту піднімає інфляцію та гальмує сукупний попит, впливаючи на дохідну частину компаній. Дослідження МВФ показує[4], що якщо ціни на енергоносії протягом року продовжать зростати на 10%, то це підштовхне глобальну інфляцію вгору приблизно на 0,4 в.п., і водночас призведе до зниження глобального обсягу економічного виробництва на 0,1%-0,2%. Через механізм регулювання цін на нафтопродукти в Китаї прямий макроекономічний шок від зростання нафтопродуктів для внутрішнього попиту в цілому є відносно м’яким. 2）Стискання зі сторони витрат. Це також є ключовим джерелом середньострокової прибуткової розбіжності, і воно, в свою чергу, поділяється на два рівні. Перший — вплив витрат: зростання ціни на нафту не штовхає всі галузі однаково за амплітудою; ключове — наскільки кожна галузь залежить від сегментів енергії, нафтопродуктів/хімічної сировини та транспорту. Спираючись на таблиці «витрати-випуск», можна приблизно оцінити частку витрат по галузях у прямих енерговитратах, витратах на «нафтоголову» хімічну сировину та витратах на логістику; за необхідності також можна застосувати коефіцієнти повного споживання нафти, щоб визначити непряму експозицію між ланцюгами. Чим вища експозиція до витрат, тим помітніше стискання прибутковості від зростання цін на нафту. Другий — передача цін, тобто здатність компаній перекладати зростаючі витрати на нижчі ланки. Навіть якщо експозиція до витрат подібна, рівень втрат прибутковості в різних галузях може відрізнятися: якщо конкурентне середовище кращого рівня, а компанії мають сильні брендові або каналові можливості, вони зазвичай мають більш високу здатність «перекладати ціну»; у такому разі маржа прибутку зазнає відносно обмеженого удару. І навпаки, якщо попит слабкий, конкуренція жорстка або договорні обмеження сильні, передача витрат може бути незгладженою, і тоді маржа прибутку стискається легше. Іншими словами, справді вирішальним фактором тиску на прибутки є не тільки «наскільки зросли витрати», а й «чи зможуть їх успішно перекласти далі». 3）Зростання прибутковості у верхній частині ланцюга, у сегменті ресурсних товарів. Для ресурсних галузей, якщо розглядати лише просадку через попит та зростання витрат, зазвичай буде недооцінена їхня прибуткова еластичність. Зростання цін на нафту зазвичай піднімає ціни на сиру нафту, вугілля та частину пов’язаних ресурсних товарів, тим самим підвищуючи доходи й прибутки у верхній частині ланцюга. Нафтопереробні/нафтохімічні «верхні» сегменти, вугільні галузі тощо часто здатні покращувати прибутки за рахунок підвищення цін на продукти — це й є однією з ключових причин їх відносної переваги в умовах високих цін на нафту.

Ми на основі ефекту передачі витрат через удар по ВВП і таблиці «витрати-випуск» розглядаємо структуру: вугільні та кольоровометалургійні галузі мають шанс отримати вигоду від зростання цін і покращення прибутків; банки, небанківські фінанси, фармацевтика/біологія, комп’ютери, зв’язок тощо зазнають меншого впливу; натомість базова хімія та транспорт можуть одночасно потрапляти під тиск і через падіння попиту, і через зростання витрат, тож темпи зростання прибутків можуть зіткнутися з суттєвим негативним фактором.

Як здійснювати розміщення зараз

Оглядаючи майбутнє, ми вважаємо, що хоч у короткостроковій перспективі й досі є невизначеність, доки ситуація не стане яснішою, схильність до ризику навряд чи матиме принципове відновлення, але для середньострокової підтримки логіки «стабільного просування» ринку A-акцій основа все ще існує. Наразі ринок A-акцій, імовірно, перебуває в середньостроково дещо низькій позиції, а оцінки є відносно розумними. Якщо оцінювати за рівнем премії за ризик, станом на 27 березня, дивідендно-орієнтована дохідність прибутковості індексу CSI 300 порівняно з дохідністю 10-річних держоблігацій становить премію за акціонерний ризик 5,4%, перебуваючи біля рівня медіани з 2010 року. Дивідендна дохідність індексу CSI 300 — 2,7%, співвідношення ціна/бондова альтернатива (акції-позики) все ще вигідне. У середньостроковому вимірі макросередовище, в якому перебуває ринок, не зазнало фундаментальних змін; вивільнення ризиків і корекції падіння можуть принести кращі можливості для розміщення. Китайські виробничі переваги очевидні: зараз штучний інтелект перебуває на етапі швидких оновлень нових технологій і впровадження застосувань. Тренування нових моделей демонструє експоненційне зростання попиту на енергію та витрати, підтримуючи попит у верхніх сегментах і підштовхуючи пов’язані котирувані компанії підвищувати ціни на продукти та покращувати прибутковість.

Щодо розміщення, ми радимо зосередитися на головних напрямках з вищою кон’юнктурою та більшою визначеністю результатів: 1）Зростання на хвилі сприятливої кон’юнктури: швидке оновлення AI-технологій, зверніть увагу на висококон’юнктурні ланки, як-от інфраструктура хмарних обчислень, оптичний зв’язок, батареї, накопичення енергії, напівпровідники тощо; з боку застосувань — на інтелектуальне водіння, робототехніку тощо; додатково важливість стратегії AI у сфері безпеки може ще зрости. 2）Циклічне підвищення цін: враховуючи геополітичну ситуацію та позицію циклу виробничих потужностей, рекомендуємо звертати увагу на підсегменти, які мають підтримку підвищення цін через структуру попиту й пропозиції та визначеність результатів, як-от енергетика, електромережі, електроенергетика, кольорові метали, хімія, нафтові перевезення тощо. 3）Низьковолатильні «дивідендні» можливості: високі виплати дивідендів у цьому році можуть залишатися можливістю на етапі, але також структурною можливістю; звертайте увагу на ті напрямки, що відповідають грошовому потоку.

Таблиця 1: Китайські гелій, нафта, LNG мають високу зовнішню залежність

Примітка: зовнішня залежність = обсяг чистого імпорту / видиме споживання; де видиме споживання = обсяг чистого імпорту + виробництво, усі дані за 2025 рік

Джерело даних: Wind, Головне митне управління, Державне статистичне управління, Lonzhong Information, ZhuoChuang Information, дослідницький відділ CITIC

Таблиця 2: Нафтова ціна довгостроково може залишатися на високому рівні або створювати тиск на прибутковість небанківських секторів A-акцій

Джерело даних: Wind, дослідницький відділ CITIC

Таблиця 3: Показники A-акцій за стилем після спалаху конфлікту на Близькому Сході

Примітка: дані станом на 27 березня 2026 року

Джерело даних: Wind, дослідницький відділ CITIC

Таблиця 4: Показники стилю A-акцій з початку року

Примітка: дані станом на 27 березня 2026 року Джерело даних: Wind, дослідницький відділ CITIC

Таблиця 5: Показники галузей A-акцій після спалаху конфлікту на Близькому Сході

Примітка: дані станом на 27 березня 2026 року

Джерело даних: Wind, дослідницький відділ CITIC

Таблиця 6: Показники галузей A-акцій від початку року до сьогодні

Примітка: дані станом на 27 березня 2026 року Джерело даних: Wind, дослідницький відділ CITIC

[1]https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=386158&entrance_source=Team-ReportList

[2]https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=386158&entrance_source=Team-ReportList

[3]https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=386039&entrance_source=Team-ReportList

[4]https：//www.bloomberg.com/news/articles/2026-03-06/imf-says-ready-to-help-economies-squeezed-by-mideast-oil-shock

Ця стаття взята з: опублікованого 29 березня 2026 року «Зростання цін на нафту: що купувати, а що продавати?»

Лі Цюансюо Аналітик SAC № ліцензії: S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

Вей Дун Аналітик SAC № ліцензії: S0080523070023 SFC CE Ref：BSV154

Чень Ши Юань Контактна особа SAC № ліцензії: S0080125070053

Хуан Кайсонг Аналітик SAC № ліцензії: S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876

Лі Цзінь Аналітик SAC № ліцензії: S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851

Лю Сіньі Аналітик SAC № ліцензії: S0080525060006

Чжан Сіньюй Контактна особа SAC № ліцензії: S0080124070034

Масив інформації та точне тлумачення — усе в застосунку Sina Finance

Відповідальний: Лін Чень