Прибутки подвоїлися, але ціни на акції різко впали: розквіт і вразливість Bubble Mart

（Джерело: Інше дзеркало）

■ У 2025 році дохід склав 37,12 млрд юанів

■ Потрапляння в ситуацію «розбіжності показників і ціни акцій»

■ Реакція ринку капіталів — це глибоке занепокоєння щодо сталості високих темпів зростання в галузі

Автор|Шао Ян

Редактор|Чень Цю

Інше дзеркало ID: DMS-012

Коли маржа валового прибутку публічної компанії може зрівнятися з преміальним білим вином, а темп приросту річного чистого прибутку наближається до 300%, — у будь-якій сфері реакція ринку капіталів мала б бути святкуванням і захопленням. Але 25 березня «абсолютний лідер» у сегменті潮玩 у Китаї, Pop Mart, натомість зіткнувся з немислимою ситуацією «розбіжності між результатами та ціною акцій». Цей звіт, який можна вважати галузевим «стелею», не приніс ринку оплесків, а навпаки спричинив різке скорочення ринкової капіталізації.

У 2025 році Pop Mart досягла річного доходу 37,12 млрд юанів, що в річному вимірі зросло на 184,7%; скоригований чистий прибуток становив 13,08 млрд юанів, показавши стрибок на 284,5% у річному вимірі; а маржа валового прибутку піднялася до 72,1%. Одразу кілька ключових показників встановили історичні рекорди з моменту лістингу. Однак ці яскраві результати, достатні, щоб вразити галузь, так і не отримали визнання від ринку капіталів. У день публікації звіту ціна акцій компанії одразу впала на 22,51%, а наступного дня ще понад 10%.

«Відмінник» з подвоєними результатами за ніч перетворився на «невдаху», ціна акцій якої зазнала різкого падіння; і за «голосуванням ногами» ринку насправді стоїть глибинна тривога щодо того, що логіка зростання приховує суттєві приховані ризики. Залежність від одного IP дедалі посилюється, друга крива зростання розвивається недостатньо, а достовірність майбутньої стратегії розвитку під питанням. Реакція ринку капіталів — це завжди не лише запитання до Pop Mart як до однієї компанії, а й глибоке занепокоєння щодо сталості високих темпів зростання в галузі.

«Задоволення» від результатів зіткнулося з «невдачею» ціни акцій

Якщо дивитися лише на фінансові дані, то у 2025 році ключові показники Pop Mart продемонстрували вибухове зростання. Порівняно з 2024 роком дохід компанії зріс з 13,04 млрд юанів до 37,12 млрд юанів, темп зростання становив 184,7%; скоригований чистий прибуток зріс з приблизно 3,4 млрд юанів до 13,08 млрд юанів, темп приросту — майже 285%. Маржа валового прибутку піднялася з 66,8% до 72,1%, збільшившись на 5,3 в.п., а операційна ефективність продовжувала поліпшуватися.

Зарубіжні ринки стали ключовим двигуном цього зростання: за весь рік дохід склав 16,268 млрд юанів, що в річному вимірі зросло на 292,0%, а частка у загальному доході — 43,8%, уперше наблизившись до половини «поля битви». За регіонами: дохід на ринку Америк досяг 6,81 млрд юанів, зріс на 748,4% у річному вимірі; дохід у Європі та інших регіонах — 1,45 млрд юанів, темп зростання — 506,3%.

Водночас мережа глобальних магазинів Pop Mart і магазинів-роботів продовжувала розширюватися: за рік компанія відкрила додатково 109 магазинів, довівши їх кількість до 630; магазинів-роботів додалося на 165 одиниць — до 2637. Охоплення офлайн ще більше зміцнилося.

Однак невдовзі після публікації звіту, на нараді з результатами менеджмент озвучив прогноз показників на 2026 рік: темпи зростання не нижче 20%, що утворює величезну різницю з темпом стрімкого зростання 184,7% у 2025 році. Менеджмент визначив 2026 рік як «рік відновлення», і з погляду ринку капіталів це означає, що історія про швидке зростання Pop Mart, ймовірно, вже добігає кінця, а наратив високого зростання зазнає фундаментальної зміни логіки.

На тлі потенційних прихованих ризиків майбутнього розвитку ринок капіталів швидко дав зворотну, різко протилежну до результатів, оцінку: після публікації звіту Pop Mart розіграла сцену «розбіжності між результатами та ціною акцій». Ціна акцій із піку протягом року — біля 270+ гонконгських доларів за акцію — швидко відкотилася вниз, а мінімум становив близько 150 гонконгських доларів за акцію. Одночасно рівень оцінки суттєво стиснувся: P/E, який раніше був близько 80 разів, швидко впав до рівня близько 14 разів.

Щоб стабілізувати ринкові очікування, компанія терміново запустила план викупу акцій, намагаючись зупинити спад ціни, але цей крок все одно не зміг приборкати падіння; панічні настрої на ринку продовжували поширюватися, а ознаки того, що інституції «вивантажують» папери на хороших новинах, були надзвичайно очевидними.

У галузі вважають, що сезон звітності — це період із відносно активною ліквідністю для біржі Гонконгу; частина інституцій, які заздалегідь «розмістилися» та отримали значні прибутки, вирішили скористатися позитивом від результатів і вийти з позицій, спричинивши короткостроковий ефект «наздоганяючого тиску».

Одинарний IP забезпечив майже 40% доходу

Варто звернути увагу, що зростання результатів Pop Mart дуже сильно залежить від одного IP та «хітових» категорій товарів, що також змушує ринок капіталів непокоїтися щодо стійкості її результатів. Хоча компанія протягом року досягла історичного прориву в матриці IP, демонструючи певну масштабовану конкурентоспроможність, під блискучою «картинкою процвітання» дедалі виразніше проявляються приховані тривоги, зокрема дисбаланс структури IP та розрив у «сходинках» наступників; саме ці проблеми стали ключовим вузлом, що стримує її довгостроковий розвиток.

З погляду загальної результативності IP матриця Pop Mart за рік досягла значних результатів, встановивши найкращі історичні показники. Загалом, 17 IP принесли понад 100 млн юанів доходу кожен; з них 6 IP перевищили 2 млрд юанів, ще раз підкресливши масштабовану конкурентоспроможність. За цим досягненням стоїть сильне лідерство супер-IP рівня феномену — ЛаБуБу (LаbuBu): серія THE MONSTERS, у якій він/вона знаходиться, за весь рік принесла 14,16 млрд юанів доходу, що в річному вимірі зросло на 365,7%, і становить 38,1% у загальному доході компанії. Це означає, що одинарний IP безпосередньо підтримав майже 40% доходу компанії.

Водночас у «головному ешелоні» ключових IP Pop Mart також спостерігався яскравий імпульс зростання як серед провідних, так і серед нових IP — вони разом сформували «резервну опору» IP-матриці. Серед них: SKULLPANDA — дохід 3,54 млрд юанів; DIMOO — 2,78 млрд юанів; новий IP «зіркові люди» (星星人) також здійснив вражаючий прорив: дохід становив 2,06 млрд юанів, ставши новим поколінням із найшвидшими темпами зростання в IP-матриці; крім того, CRYBABY дав 2,93 млрд юанів, а HIRONO (小野) — 1,74 млрд юанів, що ще більше урізноманітнило активність зростання ключових IP.

Однак показники в ешелоні ключових IP не були рівномірно позитивними — навпаки, проявилася очевидна розбіжність: різниця між сильними та слабкими поступово збільшувалася. Як IP, що став «першопрохідцем» компанії, і як колишній топ у перших рядах — MOLLY; у 2025 році зростання помітно втратило динаміку: за рік дохід становив 2,9 млрд юанів, у річному вимірі — лише 38,4%, що значно нижче за темп зростання доходу компанії загалом 184,7%, створюючи різкий контраст із сильним імпульсом зростання провідних IP.

Ще більш насторожує те, що «ефект лідера» в IP-матриці є надто екстремальним і виходить за межі галузевої безпеки. Частка доходу серії THE MONSTERS, де присутній ЛаБуБу (拉布布), сягає 38,1%: це означає, що результати компанії надзвичайно залежать від цього одного IP. Якщо у ЛаБуБу знизиться ринковий «хайп», втомиться естетика користувачів або з’являться помилки в управлінні IP, то компанія зіткнеться з великим ризиком обвального падіння результатів.

Паралельно проблема розриву між рівнями IP-ешелонів також є дуже помітною, що додатково послаблює здатність матриці протистояти ризикам. Наразі у компанії на рівні IP з доходом понад 1 млрд є лише один — ЛаБуБу; в діапазоні 0,2–0,4 млрд юанів доходу — лише 4 IP; відсутній перехідний прошарок IP із діапазону 0,5–1 млрд юанів, який міг би забезпечити безперервну зміну лідерів. Така нерівномірна структура IP ускладнює компанії захист від ударів, спричинених коливаннями одного IP, а також закладає ризики для стабільного довгострокового зростання результатів.

Позиції інституцій помітно розділяються

На тлі яскравих результатів і різкого падіння ціни акцій Pop Mart просуває багатовекторну стратегію, намагаючись розв’язати проблеми зростання та структури.

У 2026 році компанія ще й чітко визначила напрями серійної стратегії, зокрема поглиблення контентного позиціонування IP, прискорення глобалізації, розширення офлайн-сценаріїв, а також дослідження глибокої інтеграції AI та潮玩. Наприклад, на презентації результатів за 2025 рік головний операційний директор Pop Mart — Се Де (司德) — розповів, що побутова техніка Pop Mart з’явиться офіційно вже в наступному місяці.

Раніше, у грудні 2025 року, Pop Mart офіційно оголосила: президент групи LVMH Greater China — У Юе — призначена незалежним директором компанії, призначення набуло чинності з цього дня. У Юе отримуватиме щороку 3 млн гонконгських доларів значної винагороди, яка включає 1,2 млн гонконгських доларів фіксованої грошової зарплати та 1,8 млн гонконгських доларів базової зарплати у вигляді акцій. Це змусило ринок із цікавістю гадати: що саме Pop Mart у подальшому принесе споживачам як сюрприз?

Щодо ініціатив з трансформації Pop Mart, позиції інституцій демонструють чіткий поділ. Обережні інституції висловлюють занепокоєння щодо зупинки темпів зростання компанії та ризику концентрації IP. Наприклад, у CMB International Securities підкреслили: «передбачення менеджменту на 2026 рік є дещо стриманими, а темпи зростання нижчі за очікування». А оптимісти — наприклад, Huayuan Securities, 广发证券, Guohai Securities, CICC — однаково виставили рейтинги «купувати», вважаючи, що операції з IP компанії та можливості глобалізації вже підтверджені ринком, тож у довгостроковій перспективі вони позитивно оцінюють середньо- та довгостроковий розвиток Pop Mart.

Цікаво, що Дуан Юнпін, який раніше публічно заявляв «не можу зрозуміти, навіщо людям потрібна така річ», нещодавно змінив риторику. 30 березня Дуан Юнпін у Xueqiu опублікував пост: «Ці два дні я витратив час і ще раз подивився на Pop Mart, тож вирішив забрати назад заяву, що я не інвестую в Джанг Фанчжен (方三文)».

Із високоростучого сегмента до зрілого споживчого лідера — можливо, Pop Mart саме переживає ключову трансформацію своєї моделі зростання. У короткостроковій перспективі напрямок руху ціни акцій визначатиметься тим, чи зможе ЛаБуБу (拉布布) втримати популярність, чи стабілізуються темпи зростання за кордоном, чи зможуть нові IP та нові бізнеси швидко підхопити естафету. У довгостроковій перспективі лише балансування між диверсифікацією IP та розширенням нових бізнесів дозволить справді перетворитися з виробника潮玩 на глобальну провідну IP-екосистему та усунути «клопоти зростання».

Дуже багато новин і точний розбір — усе в застосунку Sina Finance