Розбір Aave V4: перехід від продукту до «банку»

Автор: Eric, Foresight News

Увечері 30 березня за київським часом офіційно запущено в основну мережу версію Aave V4, яку було розпочато ще в 2024 році, і це принесло першу добру новину з моменту появи суперечок щодо управління (governance) у Aave DAO.

Версію V4 можна назвати повним переосмисленням і фактично перевстановленням Aave. Найголовніша зміна — об’єднання раніше незалежних ринків запозичень в єдину архітектуру пулу ліквідності: Hub and Spoke (центральний вузол і відгалуження).

У версії V4 на кожному ланцюжку або L2 є єдиний центр ліквідності (тобто Hub). Усі активи, які користувачі вносять для надання в позику, зберігатимуться в одному-єдиному пулі ліквідності. Hub відповідає за глобальну координацію, контроль кредитних лімітів, системні обмеження (наприклад, «загальний обсяг позик ≤ загальний обсяг забезпечення») та аварійне призупинення. Hub не спілкується напряму з користувачами — він централізовано керує ліквідністю в бекенді.

Варто зазначити, що на кожному ланцюжку насправді не один Hub, а різні Hub, які проєктують залежно від різних потреб. У суті це також різновид ізоляції ризиків. Наприклад, на момент запуску V4 уже працюють Core Hub, Prime Hub і Plus Hub. Core Hub містить основні активи та орієнтований на всіх користувачів. Prime Hub створено для постачальників, які шукають більш «контрольовані» застави. Plus Hub призначено для стратегічних стаблкоїнів; його параметри мають враховувати масштаб проєкту.

Що ж до Spoke, їх можна уявити як незалежні ринки: кожен ринок має незалежні функції запозичень, параметри ризику та правила застави. У межах одного Hub активи користувачів зберігаються в одному й тому ж пулі ліквідності, а позичальник має обрати потрібний Spoke залежно від запиту. Наприклад, як показано на наведеній ілюстрації: користувач може внести WETH як актив, під який можна позичати. Позичальники зможуть позичати WETH у перших чотирьох Spoke, але заставу weETH може використовувати лише Spoke EtherFi.

Хоча офіційна позиція полягає в тому, що можна інтегрувати фрагментовану ліквідність, на практиці для користувачів, які беруть позики під якісні заставні активи, відмінність насправді не така вже й велика. Наприклад, якщо ви хочете надати в заставу ETH і позичити актив, у операціях V3 і V4 різниці практично немає: достатньо лише забезпечити, щоб health factor не був занадто низьким.

Тож, хоча саме в аспекті інтеграції ліквідності V4 справді можна вважати більш тонко налаштованим, ніж незалежні ринки, це не можна назвати проривом «по-справжньому». Суттєву відмінність насправді дають кастомізовані параметри Spoke та новий механізм ліквідації (clearing).

У V4 ставка позичальника залежить від базової ставки та ризикової надбавки. Базова ставка лишається такою самою, як у V3: вона визначається кривою використання, тобто повільним зростанням нижче оптимального рівня та різкішим зростанням після нього. Ризикова надбавка залежить від природи заставного активу: якщо заставою є більш стабільні активи на кшталт USDT, ETH, WBTC то надбавка буде дуже малою або навіть 0. Натомість для високоризикових альткоїнів ризикова надбавка буде дуже високою, щоб уникнути ситуації «хороші активи субсидують погані».

Наведімо простий приклад. У V3 ставка повністю залежить від співвідношення попиту і пропозиції. Якщо позичати USDT, хоча можуть відрізнятися граничний ліміт позики (LTV) і порогові значення для ліквідації, то за однакового попиту та пропозиції ставки для застави ETH і LINK будуть однаковими. Але очевидно, що волатильність LINK вища за волатильність ETH. Якщо ставки однакові, то позичальники під LINK, підвищуючи utilization, створюють ситуацію, коли вартість позики для користувачів із заставою ETH не знижується, а навпаки зростає.

V4 усуває цей недолік: позичальники під високоризикові активи мають платити вищу ціну, а постачальники капіталу можуть отримувати вищу дохідність. Водночас більш високі ставки обмежують попит на позики, тож перевага в ціні для позик під якісні застави стає ще більш помітною.

У механізмі ліквідації ліквідатор відновить health factor лише до заданого цільового значення відповідного Spoke, і чим нижчий health factor, тим вища ліквідаційна винагорода. Така конструкція дає позичальникам більше простору для дій і водночас знижує ризик безнадійної заборгованості на всій платформі. Крім того, новий механізм ліквідації додає «anti-dust mechanism» (механізм проти накопичення мікро-залишків): коли залишковий борг або застава нижчі за поріг (наприклад, 1000 доларів США), ліквідатор повинен ліквідувати весь позиційний обсяг (повністю вивести), щоб дрібні залишки не накопичувалися й не знижували ефективність капіталу.

Нарешті, надлишкова ліквідність у Hub може автоматично спрямовуватися в низькоризикові дохідні стратегії, схвалені управлінням (governance) (наприклад, короткострокові державні облігації, LP зі стаблкоїнами, інструменти грошового ринку тощо). Підвищуючи дохідність постачальників капіталу, це також підвищує дохід DAO. Ймовірно, це можна вважати однією з небагатьох переваг «єдиної ліквідності».

У цілому можна сказати, що переваги, які Aave V4 дає саме в запозиченнях завдяки уніфікованій ліквідності, не є дуже помітними. Так само й так звана комбінованість (composability), тобто можливість позичальникам централізовано керувати позиціями в різних Spoke, не дає якихось кардинально кращих зручностей порівняно з V3. Але, як зазначає автор у заголовку, V4 перетворює Aave з продукту на фінансову інфраструктуру, подібну до «банку».

Якщо відволіктися від усілякої складної бізнес-логіки, найголовнішою справою банку є залучення депозитів: тримати частину коштів як резерв під щоденні потреби користувачів, такі як платежі й перекази, а потім заробляти на різниці між ставками за депозитами та позиками (спред). Що ж до тимчасово вільних коштів, банку також можна розміщувати їх у різні інвестиції в межах допустимої толерантності до ризику.

Штаб-квартира банку святого Георгія, Палац святого Георгія

Банк святого Георгія, заснований у 1407 році в італійській Генуї, зазвичай вважають одним із найперших банків у світі. Банк не лише надавав послуги зі зберігання депозитів і кредитування, але й займався управлінням державним боргом, обміном валют та переказом коштів — задовольняючи комерційні потреби Генуї як важливого торговельного центру Європи того часу.

Від 2017 року, коли було запущено ETHLend, до 2026 року, коли вийде Aave V4, мине менше ніж 10 років — і Aave вже зробили таким, як перший банк. Звісно, відмінності між Aave та банком значні, тож тут наведено лише аналогію. Порівняно з P2P, банківська модель, яку тисячі разів проходили через століття та які безліч «чорних лебедів» вдаряли по ній, природно, є кращим вибором — так само як V4 порівняно з V3.

Якщо придивитися уважно, можна помітити, що в DeFi-трасі велика кількість «інновацій» уже майже перетворилася на пил історії. Наприклад, гаряча DeFi 2.0 у другій половині 2021 року — натомість Aave зі своїм простим бізнесом і логікою, яка була «вилизана» у традиційних фінансах протягом сотень років, повернулася до життя. І чим далі, тим вона тільки «розквітає». Після багатьох років досліджень багато проєктів DeFi, вірогідно, вже зрозуміли цю проблему: стеля для DeFi дуже висока, але традиційні фінанси пройшли дорогу, і жоден крок не можна пропустити.

Aave V4 концентрує ліквідність, тож у майбутньому можна зробити дуже багато. Наприклад, можна інвестувати активи, вільний час яких перевищує певне число (наприклад, рік), у певні інвестиції з відносно вищим ризиком. Наприклад, розміщувати їх на Uniswap як ETH/USDT LP і працювати повністю за моделлю комерційного банку, поступово розширюючи й інші напрями бізнесу комерційного банку — наприклад, кредитні картки (з урахуванням моделі Ethfi, де стаблкоїни можна споживати через заставне запозичення) тощо.

Ще далі, Aave може розширитися до «інвестиційного банкінгу». Наприклад, запустити ICO-платформу: користувачі, які вносять активи, отримують відсотки, а ці активи можуть бути надані в позику для участі в інвестиціях через USDT, USDC. Не потрібно забирати активи та продавати їх, щоб отримати стаблкоїн для участі в ICO — так компанія може одночасно брати комісію з проєктів і паралельно нараховувати відсотки.

Хоча механізм Hub&Spoke сам по собі в контексті запозичень не приніс жодних надто великих інновацій, він створив найважливіше підґрунтя для наступного кроку.