Чому хешрейт Біткоїна вперше за шість років знизився? Чи впливає це на безпеку мережі Bitcoin?

У першому кварталі 2026 року обчислювальна потужність (хешрейт) мережі біткоїна зазнала першого річного (yoy) падіння з 2020 року. За даними Glassnode, загальна обчислювальна потужність з початку року знизилася приблизно на 4% і тримається біля 1 ZH/s — раніше цей показник п’ять років поспіль демонстрував двозначне зростання, а у 2022 році майже подвоївся. Хешрейт від піку жовтня 2025 року приблизно 1,160 EH/s відкотився приблизно на 10%–12% до 1,045 EH/s станом на кінець грудня, хоча в березні 2026 року він уже відновився до 1.02 ZH/s, однак темп зростання суттєво розвернувся назад.

Паралельно зі змінами обчислювальної потужності відбувається її ціна (hashprice), яка продовжує спадати. Станом на 28 березня 2026 року hashprice за три дні знизився на 6.65% до 31.60 USD/PH/s/день; раніше на початку березня він уже одноразово доходив до 28 USD/PH/s/день — це історичний мінімум після халвінгу біткоїна.

Ця низка змін не є наслідком короткострокових коливань ринку, а вказує на глибший структурний перелом. За останні п’ять років обчислювальна потужність біткоїна зросла з близько 100 EH/s майже у десять разів; участь майнерів і інвестиції в інфраструктуру тримали висхідний тренд. Нині цей тренд зламано, що означає зміну економічної моделі, яка підживлювала розширення хешрейту.

Який ключовий механізм лежить в основі падіння обчислювальної потужності?

Ключовим кореневим фактором падіння обчислювальної потужності є системне погіршення прибутковості майнерів. У четвертому кварталі 2025 року зважені середні грошові витрати на майнінг одного біткоїна для біржових майнінгових компаній зросли приблизно до 79,995 долара США, тоді як ціна на той момент відкатилася приблизно на 31% з історичного максимуму 124,500 доларів до 86,000 доларів. У першому кварталі 2026 року ціна ще більше коливається в діапазоні 67,000–70,000 доларів, а майнінговий бізнес потрапив у серйозний негативний спред між ціною та собівартістю — за оцінками, кожен майнений BTC приносить у бухгалтерії збиток приблизно 19,000 доларів США.

Більш наочно тиск іде від самого hashprice. У четвертому кварталі 2025 року hashprice впав до діапазону 36–38 USD/PH/s/день, що близько до беззбитковості для більшості майнерів; у першому кварталі 2026 року цей показник ще помітно просів до 29 USD/PH/s/день. На цьому рівні майнери, які використовують майнинг-майнери “покоління, що зараз працюють” (ефективність близько 29.5 J/TH) і чиї тарифи на електроенергію вищі за 0.05 USD/kWh, опинилися в режимі грошових збитків. За оцінками, приблизно 15%–20% застарілого обладнання в усій мережі працює в збитковому режимі.

Паралельно зростання AI-інфраструктури дає майнінговим компаніям небувалу альтернативу. Згідно з даними CoinShares, одинична собівартість біткоїн-майнінгової інфраструктури становить приблизно 7–10 мільйонів доларів США за 1 мегават, тоді як AI-інфраструктура — приблизно 800–1,500 мільйонів доларів США за 1 мегават: різниця разюча, але маржа прибутку за AI-контрактами перевищує 85% і забезпечує багаторічну видимість доходів. Різниця в доходах дата-центрів виглядає ще очевиднішою: дата-центри, що використовуються для AI/HPC, можуть генерувати 200–500 доларів США доходу за 1 мегават, тоді як біткоїн-майнінг — лише 57–129 доларів США.

Які витрати та компроміси несе перехід в бік AI?

Масштаб трансформації далеко перевищив будь-які попередні спроби диверсифікації в галузі. У першому кварталі 2026 року загальна сума оголошених біржовими майнінговими компаніями AI/HPC-контрактів перевищила 70 мільярдів доларів США. Угоди CoreWeave та Core Scientific оцінюються в 10.2 мільярда доларів США (12 років), TeraWulf підписав HPC-контракт на 12.8 мільярда доларів США, Hut 8 разом із Fluidstack підписали 7.0 мільярда доларів США 15-річної оренди AI-інфраструктури.

Однак ця трансформація не є безкоштовною. Сигнали від ринку капіталу чітко відображають тенденцію до розшарування: оцінкові мультиплікатори (EV/NTM sales) для майнінгових компаній, які вже отримали HPC-контракти, сягають 12.3x, тоді як для суто майнінгових компаній — 5.9x. Але ця премія супроводжується фундаментальною перебудовою балансу: IREN взяла на себе конвертовані ноти на 3.7 мільярда доларів США, WULF має сукупний борг 5.7 мільярда доларів США, CIFR випустила пріоритетно забезпечені ноти на 1.7 мільярда доларів США.

Ще одна очевидна вартість — подальше скорочення біткоїн-позицій. Біржові майнінгові компанії вже з пікових рівнів сукупно продали понад 15,000 BTC, щоб зібрати кошти на будівництво AI-інфраструктури. WULF, CORZ, CIFR та HUT фактично перетворюються на операторів дата-центрів, які додатково займаються біткоїн-майнінгом. За оцінками, до кінця 2026 року частка доходів біржових майнінгових компаній, що надходитиме саме від AI, може сягнути 70%, тоді як нині це близько 30%.

Що означає ситуація для кібербезпеки мережі біткоїна та структури хешрейту?

Зниження абсолютного значення обчислювальної потужності природно викликає занепокоєння щодо безпеки мережі. З теоретичної точки зору, значне падіння загальної обчислювальної спроможності справді може знизити вартість запуску 51% атаки — цей фактор потенційно може впливати на довіру інвесторів у середньостроковій перспективі. Втім, у нинішніх змінах прихований більш тонкий парадокс.

Біржові майнінгові компанії в США раніше контролювали приблизно 41% частки хешрейту у світі. Оскільки ці компанії переналаштовують капітал та електроенергію під AI/HPC-бізнес, їхня частка біткоїн-майнінгу звужується. Старший аналітик дослідницької компанії Nansen Jake Kennis зазначає, що децентралізація не визначається лише зміною абсолютного значення хешрейту — ключове значення має те, хто заміщує втрачені потужності та як розподіляється власність.

Очікується поява “ринку, що розділяється на дві крайнощі”: змішана модель “великий AI-майнінг” домінуватиме на верхньому рівні, а дрібні оператори з наднизькою ціною електроенергії збиратимуть темп на периферії; при цьому майнери середнього масштабу, які займаються суто майнінгом, продовжуватимуть відчувати тиск з боку інших. З географічного розподілу хешрейту США все ще мають близько 37.5% глобальної частки, однак хешрейт поширюється до нових регіонів на кшталт Парагваю, Ефіопії та Оману, що певною мірою компенсує ризик надмірної концентрації.

Крім того, вбудований механізм регулювання мережі біткоїна вже працює. Три послідовні зниження складності майнінгу (вперше з липня 2022 року) означають, що спрацював сигнал “капітуляції майнерів”. Зниження складності зменшує поріг для майнінгу у тих, хто ще утримується на плаву, і на межі покращує прибутковість майнерів, які продовжують працювати.

Як може розвиватися майнінгова індустрія в майбутньому?

CoinShares, спираючись на сегментовану прогностичну модель, очікує, що якщо ціна біткоїна повернеться вище 100,000 доларів США, то загальний хешрейт наприкінці 2026 року відскочить до 1.8 ZH/s. Але ефективність цього прогнозу залежить від напряму одного ключового змінного — коли саме і чи зможе ціна спровокувати розворот прибутковості.

Більш визначеним трендом є “затвердіння” сегментів у галузі. Трансформаційні майнери прискорюють еволюцію в “дата-центрових операторів, які випадково ще майнять”, при цьому частка доходів від AI безперервно зростає; “суто майнінг” компанії представлені такими гравцями з низьким левериджем, як CleanSpark та HIVE, і виживають завдяки контролю витрат на енергію до межі та фінансовій дисципліні. Різниця в капіталoвіддачі між двома моделями дедалі збільшуватиметься, а розшарування в тому, як ринок капіталу оцінює обидва підходи, може стати ще більш вираженим.

З погляду структури ринку хешрейту, майнінг біткоїна, імовірно, буде дедалі сильніше зміщуватися в бік більш преривчастих і дешевших джерел електроенергії. AI-інфраструктура має жорстку потребу в безперервній стабільній електроенергії, що підвищує бар’єри для конкуренції за ресурси якісної електрики; натомість переривчастість навантаження в біткоїн-майнінгу може стати диференціюючою перевагою — заповнювати прогалини у навантаженні в періоди надлишку або здешевлення електроенергії.

Які існують потенційні ризики та обмеження?

Цей шлях трансформації стикається з кількома ризиками, які не можна ігнорувати. По-перше, це висока концентрація боргового ризику. Витрати на відсотки частини майнінгових компаній виросли з рівня в десятки або сотні тисяч доларів США на квартал до десятків мільйонів доларів США, і загальний рівень левериджу в галузі фундаментально змінив профіль ризику. Якщо нарощування доходів від AI йтиме повільніше за очікування або попит на хешрейт матиме циклічне падіння, тиск із виплат за боргами може швидко передатися на весь баланс.

По-друге, це ризик тривалої слабкості цін на біткоїн. Якщо ціна біткоїна протягом 2026 року не зможе ефективно повернутися вище 100,000 доларів США, очищення ринку від майнерів з високими витратами (miner capitulation) пришвидшиться. Тоді наявний хешрейт формуватиметься, по суті, двома типами майнерів: професійними операторами з наднизькими витратами на електроенергію та гібридними компаніями, які майнять із субсидуванням збитків з AI-бізнесу. Перші забезпечують роботу мережі, тоді як другі сприймають майнінг як підробіток.

Крім того, процес відновлення хешрейту з приблизно 920 EH/s до нинішніх близько 1.02 ZH/s сам по собі демонструє, що ринок хешрейту водночас має і гнучкість, і крихкість. У короткостроковій перспективі відскок хешрейту здебільшого зумовлюють повторні запуски обладнання збереженими майнерами, тоді як бажання нового капіталу інвестувати в інфраструктуру майнінгу досі стримується тривалою слабкістю hashprice.

Підсумок

Хешрейт біткоїна зазнав першого падіння Q1 у річному вимірі за шість років. Це не є разовим коливанням суто технічного індикатора, а відображає концентроване переформатування економічної моделі майнінгової індустрії. Коли негативний спред між собівартістю виробництва та ринковою ціною продовжує розширюватися, а попит на AI-хешрейт дає майнінговим компаніям більш високу віддачу на гроші як фінансовий “вихід”, природний рух капіталу спричиняє короткострокову зупинку зростання хешрейту. Глибинний вплив цієї зміни полягає в тому, що майнінгові компанії еволюціонують від “постачальників хешрейту” до “операторів управління електроенергетичними активами”: структура капіталу галузі, логіка оцінювання та характеристики ризику переписуються заново. Для мережі біткоїна зниження абсолютного значення хешрейту та підвищення децентралізації не утворюють простого лінійного зв’язку — по-справжньому важливо спостерігати за тим, чи зможуть у нових учасників, після втрати попереднього інерційного зростання хешрейту, сформуватися більш стійкі мережеві зв’язки за рахунок витрат і розподілу власності.

Часті запитання

Питання: Чи означає падіння хешрейту біткоїна, що мережа легше зазнає 51% атаки?

Зниження абсолютного значення хешрейту справді теоретично знижує загальний поріг обчислювальних ресурсів, потрібних для атаки. Але нині хешрейт усе ще тримається приблизно на історично високому рівні в діапазоні близько 1 ZH/s, тож вартість атаки все одно залишається дуже високою. Важливіше інше: географічний розподіл хешрейту зміщується від сильно концентрованих біржових майнерів у США до більш різноманітних операторів, що певною мірою ускладнює координацію атаки. Кібербезпека мережі залежить не лише від загального обсягу хешрейту, а й від його структури розподілу та економічних мотивів атакувальника.

Питання: Чому hashprice продовжує падати? Які фактори впливають найбільше?

hashprice — це індикатор грошової виручки майнерів на одиницю хешрейту, який залежить від трьох ключових змінних: ціни біткоїна, рівня загального хешрейту у мережі та частки комісій за транзакції. Починаючи з четвертого кварталу 2025 року, ціна відкотилася значно нижче від максимуму 124,500 доларів США, а разом із попередніми близькими до історичних максимумів значеннями загального хешрейту це разом стискає hashprice. Паралельно комісії за транзакції в мережі на ланцюжку становлять лише близько 0.43% від винагороди за блок, тож вони не змогли сформувати ефективне доповнення до доходів. По суті, hashprice відображає рівноважну ціну між пропозицією хешрейту в мережі біткоїна та готовністю майнерів платити.

Питання: Після трансформації майнерів у бік AI вони продовжать майнити біткоїн?

Більшість трансформаційних майнерів не виходить повністю з майнінгу біткоїна, а знижує майнінг з основного бізнесу до рівня “суміжної діяльності”. Ключова логіка така: інфраструктура майнінг-площадок (електроенергія, земля, системи охолодження) має дуже високий рівень універсальності; після того як виконані домовленості щодо обсягів хешрейту для AI/HPC-контрактів, залишкова електроенергія та місткість стійок (рейків) все ще можуть бути використані для майнінгу біткоїна. Фактично це оптимізація потужностей: стабільні та високо-віддачні ресурси спрямовуються на AI-контракти, а надлишкові потужності — для видобутку потенційної вигоди від відскоку ціни біткоїна.

Питання: Падіння хешрейту — це довгостроковий тренд чи короткострокове явище?

Згідно з прогностичною моделлю CoinShares, якщо ціна біткоїна повернеться вище 100,000 доларів США, хешрейт може відскочити до 1.8 ZH/s наприкінці 2026 року. Але ключове те, що навіть якщо абсолютне значення хешрейту відновиться, структурна трансформація майнінгових компаній уже сталася: постійне зростання частки доходів від AI означає, що еластичність хешрейту до цін на біткоїн може змінитися назавжди. Модель зростання хешрейту переходить від “постійного припливу капіталу” до “приводу ціковим циклом”.