Наступний випробування ринку американських облігацій: зростання вартості війни

Інфляційний шок, спричинений війною в Ірані, підвищив дохідності американських держоблігацій, а зростання імовірності продовження конфлікту створює для ринку ще одну загрозу — постійно зростаючі воєнні витрати, пов’язані з фінансуванням.

Аналітики попереджають, що якщо скласти подовження воєнних видатків на оборону, повернення тарифів і потенційні заходи економічного стимулювання, американський бюджетний дефіцит може стрибнути з рівня, близького до 6% ВВП, до 8% і навіть вище. Така перспектива створює нову приховану небезпеку для ринку облігацій, який уже перебуває під тиском: індекс S&P США комплексних облігацій у першому кварталі цього року вже знизився на накопичені 0.6%.

Наразі основні очікування на Волл-стріт усе ще схиляються до швидкого завершення конфлікту, вважаючи, що ціни на нафту та фіскальний тиск тоді послабшаться. Але деякі аналітики зазначають, що ринок ще недостатньо заклав у ціни потенційні фіскальні ризики; а коли буде ухвалено фактичне законодавче рішення, реакція ринку облігацій може бути значно різкішою.

Ймовірний дефіцит бюджету може суттєво збільшитися, крива дохідностей уже демонструє сигнали тиску

Фінансовий стан США цього року вже був доволі крихким до першого завдання удару по Ірану 28 лютого. Державний борг досяг рекордних 39 трильйонів доларів, а чисті відсоткові витрати в межах поточного фіскального року, за прогнозами, перевищать 1 трильйон доларів.

Військові витрати ще більше посилюють цей тиск. Пентагон подає до Конгресу запит на понад 200 млрд доларів додаткового фінансування для війни з Іраном, що накладається на вже підписаний оборонний бюджет на 2026 фінансовий рік приблизно в 900 млрд доларів. Водночас Верховний суд ухвалив рішення, що президент не може стягувати тарифи, спираючись на надзвичайні повноваження, що може змусити уряд повернути імпортерам близько 1750 млрд доларів; хоча влада заявляє, що стягуватиме альтернативні тарифи на підставі інших законів, питання, чи вдасться компенсувати розрив у доходах, залишається невизначеним.

Економіст з Банку Франції (Банк Парі, Banque de France) високого рівня Andrew Husby заявив, що в сукупності наведених факторів американський дефіцит “може легко зрости з близько 6% до близько 8% і навіть вище”, і це не той тренд, який хотіли б бачити інвестори в облігації.

Під тиском розпродажів на ринку облігацій зараз переважно короткий кінець кривої, що відображає те, що очікування щодо нещодавнього зниження ставки з боку Федеральної резервної системи продовжують охолоджуватися. Але дохідності й на довгому кінці також зростають: дохідність 10-річних казначейських облігацій США цього місяця один раз наближалася до 4.5% — вперше з минулого літа; частина аукціонів деяких держоблігацій також показала ослаблений попит.

Керуючий портфелем DoubleLine Capital Білл Кемпбелл заявив, що “усі ці невеликі витрати, здається, постійно накопичуються”. Він попередив , що якщо дохідність 30-річних держоблігацій підніметься з нинішніх 4.95% до 5.25%, “це буде великою проблемою”, що може спонукати Мінфін скоротити випуск довгострокових облігацій і натомість збільшити пропозицію короткострокових казначейських векселів **.

Ринок ще недостатньо заклав у ціни фіскальні ризики

Хоча сигнали ризику вже існують, ринок наразі не проводить суттєвого перезапризначення за американськими фіскальними перспективами. Andrew Husby зазначив, що ринок, імовірно, чекає, поки реальне законодавство оформиться, перш ніж демонструвати більш сильну реакцію: “наразі не так уже й багато додаткових фіскальних ризиків, які по-справжньому були б у ціну”.

Директор з макроекономіки та стратегії розподілу активів Citigroup Dirk Willer вважає, що найбільший ризик полягає в тому, що: ** якщо інфляція збережеться, Федеральна резервна система не зможе знижувати ставку, а фіскальні витрати паралельно розширюватимуться, плюс ФРС може зменшити масштаб свого балансу активів і пасивів; тоді “голос фіскальних чинників може знову повернутися в більш значній мірі”, спричинивши більш відчутний удар по ринку облігацій".**

Аналітики зазначають, що порівняно з тривалою фіскальною невизначеністю більш нагальною загрозою є те, що ФРС може перейти до підвищення ставок, а також триваюче загострення геополітичних ризиків.

PGIM Fixed Income головний інвестиційний стратег і керівник глобальних облігацій Роберт Тіпп попередив, що “ще один туз із колоди” настане, якщо: економічне зростання триватиме, інфляція залишатиметься високою, і в цьому році ФРС проявить схильність до підвищення ставок і навіть підвищить їх на практиці.

Thornburg Investment Management керівник відділу фіксованого доходу Крістіан Гофман зазначив, що протягом багатьох років геополітичні потрясіння зрештою виявлялися керованими, що сформувало в інвесторів інерцію недооцінювати ризики; “ми, можливо, зараз перебуваємо на межі, коли ця модель може бути зламана”.

Водночас інвестпортфельний менеджер PIMCO Майк Кудзил висловлює відносно оптимістичну позицію: він вважає, що нафтовий шок у підсумку тягнутиме вниз темпи економічного зростання, тим самим перешкоджаючи підвищенню ставок і надаючи простір для того, щоб ФРС знизила ставки пізніше цього року; далі це сприятиме зниженню дохідностей. На основі цього прогнозу PIMCO наростила частку кількох довгострокових облігацій розвинених ринків.

Попередження щодо ризиків та застереження щодо відповідальності

        Ринок має ризики, інвестуйте обережно. Ця стаття не є персональною інвестиційною порадою та не враховує особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби конкретних користувачів. Користувачі повинні розглянути, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цій статті їхнім конкретним обставинам. Інвестування здійснюється на власний ризик.