Через надто великі збитки? «Лідер у сфері сонячної енергетики» Чжень Ченжань вперше зняв з посади керівника продукту, багато продуктів залишилися лише з п’ятьма-шестма десятихами юаня

Запитай AI · У чому причина відставки Чжэн Чуаньрана та як змінювалася інвестиційна стратегія?

Цайляньшє 20 березня, повідомлення за участі кореспондента Фэн Цзюаньцзюань） Після того, як прибутковість обвалилася наполовину й кошти пішли, «флагман у фотовольтаїці» Чжэн Чуаньран уперше залишив посаду в публічному продукті.

Згідно з останнім оголошенням Фонду Ґуансі, через кадрові призначення Чжэн Чуаньран уже 18 березня склав повноваження менеджера фонду Ґуансі «Три роки зростання та мотивація» (Guangfa Growth Momentum за три роки), а керівництво перейшло до Су Веньцзе. За даними, це перший продукт, який Чжэн Чуаньран припинив вести серед публічних фондів, з того часу як він долучився до роботи з ними. Якщо рахувати за обсягом на кінець минулого року, Чжэн Чуаньран і досі може залишатися в таборі менеджерів фондів із активами в понад 100 млрд.

За його відставкою стоїть подвійна скрута: і масштаб, і результати інвестування вже «обвалилися наполовину». Чжэн Чуаньран керував Ґуансі «Три роки зростання та мотивація» понад 3 роки й 7 місяців, а дохідність за період перебування в мінусі майже на 40%. Остання чиста вартість на одиницю впала до 0.5945 юаня, він потрапив у категорію «фондів по шість мао». Як продукт із періодом утримання 3 роки, після завершення закритого періоду одразу зіткнувся із хвилею погашень; на кінець минулого року обсяг був меншим більш ніж на 60% порівняно з початковим на старті.

Перш ніж відкриті погашення почалися, Фонд Ґуансі вже додатково найняв Су Веньцзе — разом із Чжэн Чуаньраном вони спільно керували Ґуансі «Три роки зростання та мотивація» впродовж трьох років.

З 2025 року ще 3 продукти під керуванням Чжэн Чуаньрана також послідовно найняли нових менеджерів фондів. Саме в цьому році продукти Чжэн Чуаньрана загалом перейшли від надмірної концентрації на секторі нової енергетики до більш розподілених галузевих інвестицій. Однак значні збитки вже стали фактом, тож відновлення довіри інвесторів буде складним. Окрім «Три роки зростання та мотивація», чисті вартості одиниці Ґуансі «Честне отримання» (Guangfa Chengxiang) та Ґуансі «Прагнення до процвітання» (Guangfa Xingcheng) також «обвалилися наполовину», і обидва стали «фондами по п’ять мао».

Станом на кінець минулого року сукупний обсяг під керуванням Чжэн Чуаньрана скоротився більш ніж на 70% від історичного піку; «зірковий ефект» менеджера слабшає, а ринок обирає шляхом виходу коштів. Підсумовуючи, продукти Чжэн Чуаньрана здебільшого випускалися на піках галузі — вони переживали періоди стрімкого росту масштабів, але через різку корекцію, спричинену надмірною ставкою на фотовольтаїчний сегмент, зіткнулися з глибоким відкатом чистої вартості та значним скороченням обсягів.

Водночас неважко помітити, що Фонд Ґуансі намагається врятувати ситуацію з продуктами: через додатковий найм менеджерів, просування розподіленості стратегії, а в підсумку — й заміну керівника.

Багато років «робив ставку на фотовольтаїку», а масштаб і результати «обвалилися наполовину»

Ґуансі «Три роки зростання та мотивація» було створено в липні 2022 року. На старті об’єднаний масштаб часток A і C становив 35.79 млрд юанів. На кінець минулого року об’єднаний масштаб продукту становив 13.28 млрд юанів — на 22.51 млрд менше порівняно з початковим на старті, скорочення понад 60%.

Оскільки це продукт із трирічним періодом утримання, Ґуансі «Три роки зростання та мотивація» 26 липня минулого року досягли трирічного завершення закритого періоду та відкрили можливість погашення.

Після розблокування продукту тиск погашень зосереджено почав реалізовуватися. Дані показують: загальна кількість паїв Ґуансі «Три роки зростання та мотивація» зменшилася з 31.59 млрд паїв до 20.02 млрд паїв на кінець 2025 року; загальне зменшення склало 11.57 млрд паїв, а масштаб скорочення — 36.6%. За статистикою wind, у минулому році у 3-му та 4-му кварталах продукт сумарно отримав погашення на 11.71 млрд паїв, що становило 37.07% від загальної кількості паїв до відкриття. Паралельно на стороні підписок результат був вкрай слабким: у той самий період обсяг підписок склав лише близько 0.14 млрд паїв, тож ознака чистого відтоку була очевидною.

Якщо проаналізувати, за класифікацією галузей за рівнем 2 Swun (申万二级行业), «Три роки зростання та мотивація» проходили трансформацію від «надмірної ставки на фотовольтаїку» до більшої диверсифікації: загалом це можна поділити на три етапи:

Як гравець у ніші нової енергетики, Ґуансі «Три роки зростання та мотивація», який вів Чжэн Чуаньран одноосібно, у 2022 та 2023 роках концентровано робив ставку на фотовольтаїчний сектор. Станом на кінець 3-го кварталу 2022 року та кінець 4-го кварталу, серед 10 найбільших інвестиційних позицій світловідбірних акцій частки фотовольтаїчних компаній становили 8 і 10 відповідно. Протягом усього 2023 року зберігалася висока концентрація: у кожному з квартальних підсумків частка фотовольтаїчних акцій у топ-10 становила дев’ять або десять місць.

У 2024 році Ґуансі «Три роки зростання та мотивація» спробували перейти до розподілених інвестицій: частка акцій фотовольтаїчного обладнання у топ-10 на кінець кожного кварталу знизилася до 7-8 компаній. У той же період акції тваринництва увійшли до топ-10 інвестиційних позицій і займали 1-3 місця, сформувавши модель «фотовольтаїка як головне, тваринництво як доповнення». Проте фотовольтаїка все ще залишалася абсолютним ядром вкладень, тож рівень розсіювання був обмеженим.

З 2025 року тенденція до диверсифікації Ґуансі «Три роки зростання та мотивація» суттєво прискорилася: акції фотовольтаїчного обладнання скорочувалися до 7, 6, 3 та 2 наприкінці відповідних кварталів, а частка у топ-позиціях помітно впала. Починаючи з 1-го кварталу, топ-10 позицій продукту рухалися до більш багатогалузевого розміщення: окрім фотовольтаїки, поступово збільшувалися інвестиції в акції таких галузей, як медичні послуги, обладнання електромереж, телекомунікаційне обладнання, кольорові метали, пивна продукція тощо. Залежність від однієї ніші помітно зменшилася.

Щоб відповісти на зниження тиску з боку результатів продукту та тривалу втрату масштабів, Фонд Ґуансі, з одного боку, переводив структуру активів від однієї галузевої ніші до розподілених інвестицій, а з іншого — активно наймав менеджерів фондів, створюючи модель спільного керування.

У 2025 році під керуванням Чжэн Чуаньрана три продукти послідовно додали менеджерів фондів: Ґуансі «Три роки зростання та мотивація» найняв Су Веньцзе, Ґуансі «兴诚» найняв Лю Бінь, а Ґуансі «誠享» одночасно найняв Гуань Фуцін і Є Шуай. Трохи раніше: Ґуансі «Вибір нової енергії» (2023 травень) додав менеджера Мао Кун, який працює спільно з Чжэн Чуаньраном.

Станом на сьогодні, Чжэн Чуаньран керує 7 продуктами; одноосібно керує 4 продуктами: Ґуансі «鑫享 гнучке розподілення», Ґуансі «Високотехнологічне виробництво», Ґуансі «Нова мотивація зростання», Ґуансі «Тема досягнення вуглецевої нейтральності» (发起式).

Потрапив у «п’ять мао», почав розподілену конфігурацію

Насправді управлінські труднощі Чжэн Чуаньрана походили не лише від одного продукту — Ґуансі «Три роки зростання та мотивація».

Згідно зі статистикою wind, станом на кінець минулого року в Чжэн Чуаньрана було 8 продуктів із загальним обсягом під керуванням 141.68 млрд юанів, що на 70.63% менше від історичного піку. Станом на кінець 1-го кварталу 2021 року в Чжэн Чуаньрана було 4 продукти з сукупним обсягом 482.35 млрд юанів. Після цього обсяг під керуванням Чжэн Чуаньрана почав спадати квартал за кварталом.

З травня 2020 року Чжэн Чуаньран почав керувати публічними фондами; за цей час він взяв участь у керуванні загалом 8 продуктами. А за даними choice, серед цих 8 продуктів у 5 спостерігалася збиткова дохідність за період перебування на посаді. Останні дані показують: у період перебування Чжэн Чуаньрана Ґуансі «兴诚 A», Ґуансі «诚享 A», Ґуансі «成长动力三年 A», Ґуансі «高端制造 A» та Ґуансі «成长新动能 A» показали збитки відповідно 50.30%, 47.57%, 39.11%, 23.64%, 18.74%, а дохідність часто опинялася в топ-10 серед найбільш відстаючих у своїй групі.

Одночасно дохідність за період перебування для Ґуансі «碳中和主题发起式 A», Ґуансі «鑫享 A» та Ґуансі «新能源精选 A» становила відповідно 92.31%, 56.43%, 27.4%. Серед них дохідність Ґуансі «碳中和主题发起式 A» за період перебування входила до топ-10 у своїй групі, тоді як дві інші — обидві входили до 40% найгірших.

Варто зазначити, що як тематичний фонд сектору нової енергетики, Ґуансі «碳中和主题发起式» було створено в червні 2024 року. У момент створення воно якраз обходило період тривалого безперервного падіння у секторі фотовольтаїки на початку, і потрапило у подальшу фазу відновлення сектору.

Втім, інші продукти не мали такої удачі: більшість із них були створені на ринкових піках, тож багато фондів «стартували вже на вершині», після чого їхній масштаб продовжував скорочуватися.

Найбільші збитки за період перебування мав Ґуансі «兴诚», створений у січні 2021 року: початковий об’єднаний масштаб становив 119.54 млрд юанів, а далі масштаб квартал за кварталом почав знижуватися. Проте вже за рік обсяг цього продукту «обрізався наполовину»: на кінець минулого року він впав до 18.74 млрд юанів — на 100.8 млрд менше порівняно з моментом створення, тобто скорочення 84.32%.

Остання чиста вартість одиниці Ґуансі «兴诚» уже впала до 0.4970 юаня, і він перетворився на «п’ять мао». Але частка корпоративних інвесторів у цьому продукті в останні роки зростала. Дані річного звіту за 2024 рік та проміжного звіту за середину 2025 року показують показник корпоративного володіння 26.89% та 28.62% відповідно; раніше цей рівень був нижчим за 1%.

Ґуансі «诚享» було створено у лютому 2021 року: на старті об’єднаний масштаб становив 79.23 млрд юанів, а згодом він поступово знижувався. На кінець минулого року масштаб продукту становив 15.4 млрд юанів — скорочення на 63.83 млрд, тобто на 80.56%. Остання чиста вартість одиниці Ґуансі «诚享» впала до 0.5243 юаня, і він також став «п’ять мао».

Насправді інші продукти під керуванням Чжэн Чуаньрана стикаються з безперервним відходом інституційних інвесторів. Ґуансі «高端制造» було створено у вересні 2017 року: історичний пік масштабу — 257.44 млрд юанів — був досягнутий на кінець 1-го кварталу 2021 року, а потім масштаб поступово знижувався. На кінець минулого року масштаб впав до 48.11 млрд юанів — на 209.33 млрд менше від історичного піку, скорочення на 81.31%. Дані показують, що частка інституцій у цьому продукті також досягала історичного максимуму 60.58% у середині 2020 року, а потім поступово знижувалася: на середину 2025 року цей показник становив 13.1%.

Після аналізу можна побачити: починаючи з 3-го кварталу 2021 року, у топ-10 найбільших вкладень Ґуансі «诚享» та Ґуансі «兴诚» частка компаній з фотовольтаїчним обладнанням постійно зростала; з 2022 до 2024 року їхні топ-інвестиції були зосереджені саме в фотовольтаїчному обладнанні, і відповідні цінні папери домінували серед топ-10 позицій. Починаючи з 2025 року ці 2 продукти поступово перейшли до розподіленого розміщення та розпочали багатогалузеві інвестиції.

Отже, можна побачити, що кілька продуктів, якими керує Чжэн Чуаньран — Ґуансі «鑫享», Ґуансі «诚享», Ґуансі «兴诚» тощо — так само, як і Ґуансі «成长动力三年», пройшли шлях ребалансування від фокусування на фотовольтаїці до галузевої диверсифікації.

（Кореспондент Цайляньшє Фэн Цзюаньцзюань）