Ціна акцій досягла нового максимуму! Ця провідна енергетична компанія H-акції стала ще більш привабливою, а брокери активно рекомендують

Питай AI · Чому H-акції China Shenhua стають популярнішими в інвесторів, коли прогноз за прибутками погіршується?

Автор丨Ху Кай

Редактор丨Чен Чен

На тлі зростання цін на енергоносії та двохвекторного драйвера — завершення угоди зі значним придбанням великих активів на 133,6 млрд юанів — H-акції China Shenhua завдяки нижчій оцінці та вищій дивідендній дохідності показують помітно сильнішу ринкову динаміку, ніж A-акції.

Нещодавно A- та H-акції China Shenhua (601088.SH) зросли разом і досягли історичного максимуму. За цим стоять і ринкові фактори, зокрема ринковий ефект від глобальних геополітичних конфліктів, які підштовхують ціни на енергоносії, і власні масштабні кроки компанії — велика угода з придбанням на суму 133,6 млрд юанів, спрямована на купівлю 12 ключових підприємств, що належать контролюючому акціонеру. Завдяки цьому зміцнилися переваги ланцюга постачання та масштабу. Водночас прогноз щодо результатів компанії на 2025 рік свідчить, що чистий прибуток у річному вимірі дещо знизився. Наразі її A-акціонерна оцінка вже на історично високому рівні, тож більше коштів перемикається на H-акції з нижчою оцінкою та вищою дивідендною дохідністю, що спричиняє те, що річне зростання H-акцій Shenhua суттєво випереджає динаміку A-акцій.

Це зображення, ймовірно, згенеровано AI

Акції Shenhua встановлюють нові максимуми

Чистий прибуток за вирахуванням разових статей знижується на 21,5%-16,5% у 2025 році

Під комплексним впливом геополітичних конфліктів на Близькому Сході та в Латинській Америці, а також зростання попиту з боку хімічної промисловості ціни на вугілля в останній період показали значне підвищення, а також безперервно зростають ціни акцій компаній, пов’язаних із вугіллям і електроенергією. Як традиційний лідер у вугілля-електроенергетиці China Shenhua після зростання на 46,01% у 2024 році станом на 9 березня 2026 року додатково зросла на 18,40% з початку 2026 року, а ціна акцій продовжує бити рекорди.

Відмінні показники акцій China Shenhua, окрім зовнішніх факторів, значною мірою спираються на міцну фундаментальну базу. З одного боку, в країні ціни на термальне вугілля для енергетики стабілізувалися та почали відновлюватися, частка вугілля з довгострокових контрактів у China Shenhua є відносно високою, тож прибутковість є більш стабільною. Додатково накладаються переваги потужностей і ресурсів у компаній-лідерів, а також тенденція до зростання концентрації в галузі та “очищення” потужностей середнього й малого рівня: це дозволяє China Shenhua зміцнювати свою частку ринку та цінову позицію. З іншого боку, нині на ринку A-акцій триває період зміни ринкового стилю: у короткостроковій перспективі посилюються настрої щодо уникнення ризику, кошти переходять від технологічних секторів із завищеними оцінками до держсектору з високою дивідендною дохідністю та нижчими оцінками. У China Shenhua є давня традиція високих дивідендів; також у поєднанні з політикою переоцінки вартості держкомпаній відкривається ще більше простору для відновлення оцінок.

Порівняно з тим, як акції постійно встановлюють нові максимуми, у China Shenhua у 2025 році спостерігається спад результатів. Згідно з її прогнозом за 2025 рік: очікується, що чистий прибуток, що належить акціонерам компанії, становитиме 49,5 млрд юанів до 54,5 млрд юанів, що на 15,7% до 7,2% менше в річному вимірі. Порівняно з даними попереднього року після перерахунку, прогнозований спад — на 6,3 млрд юанів до 1,3 млрд юанів, або на 11,3% до 2,3% у річному вимірі; очікується, що чистий прибуток за вирахуванням разових статей, що належить акціонерам компанії, у 2025 році становитиме 47,2 млрд юанів до 50,2 млрд юанів, що на 21,5% до 16,5% менше в річному вимірі. Щодо причин падіння показників компанія пояснює: через зміну балансу попиту й пропозиції в галузі зменшилися обсяги продажу вугілля та середня відпускна ціна, внаслідок чого показники операційної діяльності знизилися в річному вимірі.

На тлі поглиблення в країні політики “анти-надмірної конкуренції”, стабілізації та відновлення цін на вугілля, а також зростання попиту на вугілля в умовах міжнародних геоконфліктів останнім часом, прибутковість China Shenhua має шанси відновити зростання. Згідно з розрахунками аналітика Dongxing Securities Мо Веньцзюань у оглядовому звіті щодо квартального звіту China Shenhua за 2025 третій квартал, прогнозується, що в 2026-2027 роках чистий прибуток, що належить акціонерам, може сягнути 53,511 млрд юанів і 54,568 млрд юанів відповідно. Команда аналітиків Huayuan Securities Чжа Хао та Лю Сяонін розрахувала, що в 2026-2027 роках чистий прибуток, що належить акціонерам, становитиме відповідно 55,04 млрд юанів і 56,63 млрд юанів.

M&A та додаткові емісії акцій привертають увагу інвесторів з H-акцій

У серпні 2025 року China Shenhua оголосила план придбання активів: передбачено здійснити оплату грошовими коштами та залучити додаткове фінансування через емісію акцій (збір супутнього фінансування) з метою придбання часток у 12 ключових підприємствах, що належать великому акціонеру — Державній енергетичній інвестгрупі та її пов’язаним сторонам, зокрема Uhai Energy, Guoyuan Power, хімічні компанії, судноплавні компанії тощо. Станом на кінець липня 2025 року загальні активи придбаних підприємств становлять 233,423 млрд юанів, а сукупна виручка та сукупний чистий прибуток, що належить акціонерам, відповідно — 113,974 млрд юанів і 9,428 млрд юанів. Загальна ціна цієї угоди сягає 133,6 млрд юанів. Після завершення придбання обсяг вугілля в ресурсному портфелі China Shenhua зросте до 68,5 млрд тонн, а запаси вугілля, придатні до видобутку, збільшаться з 1,745 млрд тонн до 3,45 млрд тонн, і по суті вирішується проблема конкуренції в однакових видах діяльності з великим акціонером.

У повідомленні зазначено, що для частини об’єктів придбання премія за купівлю є відносно високою. Наприклад, ціна придбання China Shenhua Guodian Jian Tou Inner Mongolia Energy Co., Ltd. (скорочено “Inner Mongolia Jian Tou”) становить 7,728 млрд юанів, а премія — 765%. China Shenhua пояснює: Inner Mongolia Jian Tou у 2024 році зіткнулась із процедурою оформлення ліцензії на розробку родовищ, через що вугільний рудник тимчасово призупинив роботу; також не відбувалося продажу вугілля назовні та інші фактори призвели до того, що в 2024 році чисті активи були від’ємними. З 2025 року компанія почала здійснювати нормальну діяльність і отримала прибуток. Її відносно висока премія є обґрунтованою.

У повідомленні зазначено, що в рамках цього плану буде здійснено додаткову емісію 400 млрд акцій за ціною 29,4 юаня за акцію, що спрямовано на оплату 30% договірної вартості угоди, а також буде додатково залучено супутнє фінансування в обсязі 200 млрд юанів. Додаткові акції розмиватимуть частку кожного чинного акціонера в розрахунку на одну акцію.

У січні цього року на голосуванні на зборах акціонерів, скликаних China Shenhua, понад 12% акціонерів з H-акцій проголосували проти таких резолюцій, як: «Загальний план цієї транзакції», «Емісія акцій для залучення супутнього фінансування — типи емісійних акцій, номінал і місце лістингу», «Емісія акцій для залучення супутнього фінансування — спосіб емісії, інвестори-одержувачі та метод підписки», «Емісія акцій для залучення супутнього фінансування — база для визначення ціни, дата визначення базової ціни та ціна емісії» тощо; зокрема, низка резолюцій, що стосуються додаткової емісії акцій, викликала заперечення частини акціонерів з H-акцій.

Крім того, є певна частина інвесторів, які занепокоєні тим, що грошові кошти China Shenhua можуть зменшитися. Згідно з Wind, з 2023 року грошові кошти China Shenhua знижувалися: з 170,5 млрд юанів на кінець 2022 року до 142,4 млрд юанів на кінець 2024 року, а станом на кінець вересня 2025 року — до 124,4 млрд юанів. 70% вартості угоди сплачується грошима, тож China Shenhua має сплатити 93,5 млрд юанів готівкою. Після завершення угоди її грошові кошти суттєво зменшаться.

Контрагент у цій угоді — Державна енергетична інвестгрупа (скорочено “Guonengtou Group”) — упродовж останніх років має коефіцієнт боргового навантаження близько 60%, що вище, ніж у China Shenhua. Згідно з даними Wind, станом на кінець вересня 2025 року коефіцієнт боргового навантаження Guonengtou Group становив 59,57%, тоді як у відповідний період коефіцієнт боргового навантаження China Shenhua — лише 24,36%. Після успішного завершення цієї угоди це має допомогти покращити ліквідність і ситуацію з боргом Guonengtou Group.

Є простір для покращення ESG та роботи зі звітністю

Як лідер у енергетичній галузі, China Shenhua постійно приділяє увагу екологічній роботі, безперервно просуває досягнення цілей у рамках “двох вуглеців” (досягнення “подвійного вуглецевого” балансу). Рейтинг ESG за Wind — AA, а ESG-рейтинг за Huazheng — теж AA, і компанія перебуває на провідному рівні в галузі.

Звіт компанії з ESG показує, що комплексні питомі енерговитрати на 10 тис. юанів випуску в China Shenhua стабільно поліпшувалися до 2022 року: з 3,05 тонни стандартного вугілля / 10 тис. юанів у 2020 фінансовому році до 2,64 тонни стандартного вугілля / 10 тис. юанів у 2022 фінансовому році, після чого відбулося певне відновлення. У 2023 році показник зріс до 2,74 тонни стандартного вугілля / 10 тис. юанів, а у 2024 фінансовому році досяг 2,87 тонни стандартного вугілля / 10 тис. юанів.

Щодо споживання води, ESG-звіт показує, що сумарне використання свіжої води в China Shenhua у 2021 році становило 118,67 млн тонн; у 2023 році воно зросло до 151,7 млн тонн, а у 2024 році — до 208,93 млн тонн. У той самий період обсяг використання рециркульованої води зріс з 28,22 млн тонн до 33,31 млн тонн, а частка у загальному споживанні води знизилась з 18,2% до 12,8%. Частка використання рециркульованої та інших замінних джерел води знизилась з 23,49% до 19,8% — необхідно зазначити, що ESG-звіт показує: у 2023 році обсяг рециркульованої води в China Shenhua різко зріс до 85 млн тонн, але у 2024 році він знизився суттєво, через що частка рециркульованої води у загальному споживанні води впала. У цілому питомі витрати води на 10 тис. юанів випуску в China Shenhua в 2021-2024 роках зросли з 8,51 тонни / 10 тис. юанів до 10,28 тонни / 10 тис. юанів. Іншими словами, робота з енергозбереження та зниження витрат у China Shenhua має ще певний потенціал для покращення.

З відкритих даних видно, що генеральний секретар (董秘) і головний бухгалтер China Shenhua — Сун Цзінгань; до 2023 року він обіймав посаду генерального менеджера та заступника секретаря парткому в компанії China Energy Investment Group Finance Co., Ltd., а з 2023 року почав виконувати обов’язки董秘 в China Shenhua. Рейтинги звітності компанії на біржі за останні кілька років — категорії A, що свідчить про відмінні показники у сфері розкриття інформації.

Втім, у оприлюдненому 14 лютого цього року документі “Оголошення про основні операційні дані за січень 2026 року” в China Shenhua показано, що у січні зростали річні показники за виробництвом і продажами вугілля, виробленням електроенергії тощо. Сун Цзінгань підписав цей документ. Дата підпису документа — “14 лютого 2025 року”. На це також звернули увагу деякі інвестори на платформі взаємодії біржі, вказавши на помилку: “Я помітив, що у оголошенні про основні операційні дані за січень 2026 року дата підпису вказана як 14 лютого 2025 року. Запитання: чому механізм перевірки звітів не може це виявити? Я постійно стежу за Shenhua, і сподіваюся, що компанія забезпечить перевірку звітів на кожному рівні, щоб гарантувати правильність і безпомилковість звіту.”

A-акції з оцінкою на високому рівні Інвестори віддають перевагу H-акціям

Щодо очікувань на майбутнє China Shenhua, команда аналітиків вугільно-сталеливарного сектору з Cinda Securities — Гао Шенґ, Лі Рей, Лю Бо — вважає, що частка вугілля за довгостроковими контрактами в China Shenhua є відносно високою, а операційна модель “вугілля-електроенергія-портове перевезення” робить результати більш стабільними. У поєднанні з вливанням придбаних активів це відкриває новий простір для зростання, тож компанія має низку позитивних факторів: високу грошову доходність, високі дивіденди, високі темпи зростання. Команда надала рекомендацію “купувати”.

Команда аналітиків енергетичного сектору з Guohai Securities — Чень Чень — у березні цього року заявила: якщо відновити досвід галузі за 30 років, ціни на вугілля демонструють тенденцію до коливань із висхідним трендом. Драйвери включають жорстке зростання витрат на працю, подальше збільшення інвестицій у безпеку та охорону навколишнього середовища, зростання цін на сировинні та енергетичні товари тощо, а також посилення податкового тиску з боку місцевих урядів. З точки зору довгострокової тенденції розвитку галузі ці драйвери, як і раніше, існують. Потреба в підвищенні цін на вугілля в довгостроковій перспективі зберігається: провідні енергетичні компанії мають п’ять ознак — “високу прибутковість, високий грошовий потік, високі бар’єри, високі дивіденди та високий запас безпеки”. Тому надалі варто приділяти особливу увагу, зокрема, China Shenhua.

Наразі A-акції China Shenhua оцінюються на високому рівні в межах діапазону оцінок. Згідно з даними Wind, на кінець 2020 року PB(LF) для China Shenhua становив 1 раз; на кінець 2022 року піднявся до 1,4 раза; на кінець 2025 року досяг 2 разів; останній PB(LF) піднявся до 2,4 раза, а оцінка перебуває на найвищій точці за останні кілька років.

У China Shenhua є традиція стабільно високих дивідендів, і її люблять як роздрібні інвестори, так і інституційні інвестори, але зі зростанням ціни акцій і оцінки дивідендна дохідність China Shenhua щороку знижується. Згідно з даними Wind, на кінець 2022 року — на кінець 2024 року дивідендна дохідність China Shenhua становила відповідно 9,23%, 7,21% і 5,20%.

На поточний момент, порівняно з China Shenhua A-акціями з вищою оцінкою (PE 18,9 разів), H-акції China Shenhua (PE 16,6 разів) з відносно нижчою оцінкою отримують більше уваги від інвесторів. Згідно з даними Wind, з початку 2025 року A-акції China Shenhua зросли на 15%, тоді як за той самий період H-акції China Shenhua зросли на 50%.

(Ця стаття опублікована в “Securities Market Weekly” у номері від 14 березня. Згадані в тексті конкретні акції наведено лише як приклади для аналізу і не є інвестиційною порадою.)