Короткий огляд ринків: скільки ще невизначеності можуть витримати ринки?

Оскільки світ уже вступив у третій тиждень війни з Іраном, єдине, що зрозуміло щодо цього конфлікту, — це відсутність ясності щодо його тривалості та перебігу. По всьому Уолл-стріт існувала разюча ступінь упевненості, що війна не триватиме довго і що збій у морських перевезеннях нафти та природного газу буде недовгим. Хоча це все ще може бути так, аналітики кажуть, що вікно можливостей звужується.

Фондовий ринок США пережив невизначеність із помірними втратами станом на зараз. З моменту початку війни Індекс ринку США Morningstar знизився більш ніж на 4%, але все ще виріс майже на 20% за останні 12 місяців. Усе це відбувається на тлі занепокоєнь не лише щодо тріщин на ринку приватного кредитування, а й щодо впливу штучного інтелекту на бізнес-моделі широкого спектра індустрій. І це ще не все: найм фактично зупинився, а інфляція значно перевищує ціль Федеральної резервної системи.

Для інвесторів великих і малих поточне середовище — це ситуація істотної невизначеності. «Це дуже складна ситуація, бо коли у вас є щось політичне або військове, тоді це значно важче аналізувати», — каже Тім Мюррей, стратег капітальних ринків у багатокомпонентному напрямі (multi-asset) у T. Rowe Price. «Ми просто намагаємося оцінити, наскільки близько ми знаходимося до потенційного сценарію».

Чому фондовий ринок зберіг стійкість під час війни в Ірані

Що далі для цін на нафту?

Як ми зазначали на момент спалаху війни, всі погляди прикуто до одного водного простору на карті світу. «Усе зводиться до Стaйт-Гормуз», — каже Мюррей. Той рівень, до якого нафтові та газові відправлення можуть проходити через протоку, яка в нормальні часи забезпечує 20% таких відправлень у світі, визначатиме, як довго ціни на нафту залишатимуться високими, і наскільки значним буде будь-який збиток для економік.

На цьому фронті новини не виглядають добре. Ф’ючерси на Brent — світовий бенчмарк цін на нафту — завершили минулий тиждень вище $100 за барель, що є зростанням майже на 40% від початку війни. Американський бенчмарк — West Texas Intermediate (WTI) — виріс ще більше: приблизно на 45%, щоб завершити минулий тиждень близько $97.

«Основним каналом передачі впливу війни з Іраном на економіку США є ціна нафти», — написали аналітики Goldman Sachs минулого тижня. «Наші товарні стратеги зараз очікують, що Brent у середньому становитиме $98 у березні та квітні — на 40% більше за середнє значення за 2025 рік — перш ніж впасти до $71 до [четвертого кварталу]».

Слідкуйте за споживчими витратами та за заявками на допомогу по безробіттю

На цьому етапі більшість аналітиків, схоже, все ще належить до табору, що ні фондовий ринок, ні економіка США не зазнають суттєвого удару, навіть якщо прогноз щодо цін на нафту та газ залишається вищим, ніж припускалося двома тижнями раніше.

Дональд Ріссміллер, головний економіст Strategas Research Partners, зазначає, що в пост-COVID-епоху економіка США пережила кілька шоків, не впавши в рецесію. Було зростання цін на нафту після вторгнення Росії в Україну та подальший сплеск інфляції, який призвів до різко вищих процентних ставок і збоїв у регіональних банках у 2023 році. На думку Ріссміллера, упродовж усього цього був один ключовий чинник: «Споживач був доволі стабільним протягом усього часу».

«Це не означає, що [споживачі] почуваються добре», — каже він, відзначаючи падіння настроїв. «Але якщо подивитися на споживчі витрати з поправкою на інфляцію, вони були доволі стабільними з 2021 року, тож ми пережили шоки».

Для Ріссміллера будь-яка «сірчана канарка» в шахті на предмет економічного шоку, ймовірно, почне проявлятися в щотижневих даних про первинні заявки на допомогу по безробіттю, які виходять у четвер уранці. Заявки протягом багатьох місяців були відносно стабільними, у середньому — між 200 000 і 240 000 на тиждень. «Якщо ми прийдемо й побачимо показник понад 260 000, тоді економічна історія почне розвалюватися», — каже він.

Чи може бути зараження з боку приватного кредитування?

Тим часом фінансові заголовки також і надалі рясніють новинами про негаразди, які вражають кредиторів на ринку приватного кредитування та керуючих грошима. Тут є дві історії. Перша — це віддача навколо так званої конвергенції публічного/приватного інвестування (public/private convergence) менеджерів активів, які прагнуть розширити світ приватного акціонерного капіталу та боргових інвестицій для дрібніших інвесторів. Інвестори кинулися виводити гроші з цих фондів, лише щоб у деяких випадках натрапити на заблоковані двері через правила викупу (redemption rules) самих фондів. (Дослідження менеджерів Morningstar добре задокументувало цю тему, зокрема в цій історії, як і наш колега Александр Дейвіс у PitchBook.)

Однак базова проблема — це занепокоєння щодо портфелів приватних позик із вагомими частками софтверних компаній, чиї перспективи раптово виглядають невизначеними завдяки швидкому зростанню AI.

Для Т. Роу Мюррея, попри побоювання щодо оцінок за приватними кредитними позиками софтверним компаніям у поєднанні з тим, що інвестори поспішають забрати гроші з фондів приватного кредитування, немає ознак, що ця динаміка може поширитися на інші частини фінансових ринків: тобто зараження.

«Не схоже, що це буде заразним явищем», — каже він, «поза кредиторами приватного кредитування», частково через обмеження, які фонди ставлять на вилучення коштів. Однак для компаній, про які йдеться, «хоча вони й мають угоди, щоб гарантувати, що не виникне ситуація “банкового набігу”, очевидно буде відплатна реакція… і компанії стикаються з зустрічним вітром для свого бізнесу, який, імовірно, триватиме суттєвий період».

Чому тривоги щодо AI, пов’язані з софтом, спричиняють удари по приватному кредиту

2 застережливі історії з ринків приватного акціонерного капіталу та приватного кредитування

Що таке Blue Owl

Ви можете стежити за новинами у світі публічно/приватного інвестування через бюлетень Александрa Дейвісa. Підписатися тут.

Ніяких іскор не очікується на засіданні ФРС

За межами Близького Сходу головною подією на ринках на цьому тижні буде дводенне політичне засідання ФРС, яке завершиться в середу. Згідно з інструментом CME FedWatch, який відображає ставки, зроблені ф’ючерсними трейдерами щодо напряму змін процентних ставок, у ринках фактично одностайна думка, що ФРС залишить цільову ставку за федеральними фондами без змін у межах її поточного коридору 3.50%-3.75%. Це означало б третє поспіль засідання без змін у політиці, причому ФРС знизила ставки наприкінці жовтня.

Головне питання — як посадовці ФРС сприймають сплеск цін на нафту. Для цього трейдери й аналітики пильно стежитимуть за післязасіданською пресконференцією голови ФРС Джерома Пауелла. На тлі того, що ціни на нафту стрімко зростають, а інфляція вже перевищує ціль ФРС у 2%, очікування щодо майбутніх зниження ставок ФРС цього року суттєво урізали. До війни трейдери очікували зниження ставки десь упродовж цього літа, але ринок тепер вважає, що політика ФРС залишиться без змін принаймні до вересня.