#PowellDovishRemarksReviveRateCutHopes

Сьогодні шириться заголовок, який заслуговує на уважне прочитання, а не швидке святкування. Джером Пауелл виступив у Гарвардському університеті у понеділок і сказав щось, що ринки давно прагнули почути: Федеральна резервна система наразі не бачить потреби підвищувати відсоткові ставки. До вівторка ранку ця заява вже подавалася і продавалася як відродження м'якої політики, воскресіння сподівань на зниження ставок, поворотний момент. Реальність, коли дивитися на повну картину, значно складніша за цю рамку.

Щоб зрозуміти, що сталося, потрібно зрозуміти, яким був настрій перед тим, як Пауелл відкрив рот. Війна США з Ізраїлем і Іраном, яка спалахнула раніше цього року, спричинила шокові хвилі на світовому енергетичному ринку. Ціни на Brent підскочили до рівнів, яких не бачили роками, майже на 50 відсотків від початку року. Ціни на бензин у США наближалися до середньої по країні 4 долари за галон, коли Пауелл виступав перед приблизно 400 студентами на вступному занятті з макроекономіки в Гарварді. Індекс виробничих цін за лютий був вищим за очікування. Інфляція вже понад п’ять років перевищує цільовий рівень Федеральної резервної системи у 2 відсотки. А на ринку деривативів, станом на минулу п’ятницю, трейдери, що використовували інструмент CME FedWatch, заклали понад 50 відсотків ймовірності підвищення ставки до грудня 2026 року. Це не тонка зміна позицій. Це ринок, який справді розглядає можливість того, що центральний банк доведеться ще більше затягнути ремені в уже й так крихкому економічному середовищі.

Саме на цьому фоні і відбувся виступ Пауелла у Гарварді.

Його послання було обдуманим і ретельно сформульованим. Він сказав, що Федеральна резервна система наразі дивиться за межі короткострокових коливань енергетичного ринку. Він зазначив, що очікування інфляції залишаються добре закріпленими на довгострокову перспективу, незважаючи на зростання цін на нафту. Він сказав, що немає потреби підвищувати ставки. Він зазначив, що поточна політична ставка ФРС у діапазоні 3,5–3,75 відсотка є хорошим рівнем для утримання, поки політики спостерігають і аналізують розвиток подій в Ірані, у тарифній сфері та у ширшій економіці. Він визнав складність ситуації, зазначивши, що енергетичні шоки зазвичай швидко проходять, а інструменти монетарної політики працюють на більш довгому горизонті, тому агресивна реакція на сплеск цін на нафту може бути контрпродуктивною.

Реакція ринку на ці слова була швидкою і драматичною. Ймовірність підвищення ставки зменшилася з понад 50 відсотків до всього 2,2 відсотка за один торговий день, згідно з даними CME FedWatch. Доходність казначейських облігацій зросла у вівторок ранком, 10-річна позика знизилася до приблизно 4,321 відсотка. Доходність 2- та 30-річних облігацій також знизилася помірно. Ринок облігацій, який раніше зазнавав значного тиску через поєднання інфляції та війни, знайшов часткове полегшення у запевненнях Пауелла, що ФРС не буде надмірно реагувати.

Але саме тут починається розходження між заголовком і реальністю.

Навіть коли доходність облігацій знизилася і ймовірність підвищення ставки зникла, грошові ринки у вівторок переважно закладали нульову ймовірність зниження ставки Федеральною резервною системою до кінця 2026 року. Жодного зниження. Жодного часткового зниження. Нуль. Яким би м’яким не був тон, який Пауелл додав у атмосферу Гарварду, це не перетворилося на справжнє відродження очікувань зниження ставок на ринку деривативів. Що воно зробило — це усунуло страх перед неминучим підвищенням, що суттєво відрізняється від відновлення довіри до того, що ФРС рухається до зниження. Це розрізнення має велике значення для того, як різні класи активів мають розглядати свої позиції.

Ринок акцій ідеально ілюстрував це у понеділок. Спочатку американські акції зросли після коментарів Пауелла, зростаючи і S&P 500, і Nasdaq у ранковій сесії. Але ціни на нафту не звертали уваги на слова Пауелла. Вартість сирої нафти продовжувала зростати, і з часом, коли реальність постійно високих цін на енергоносії знову стала очевидною, ці ранкові здобутки зникли. Nasdaq закрився на 0,75 відсотка нижче. S&P 500 впав на 0,4 відсотка. Криптовалютні ринки слідували тією ж траєкторією: спочатку реагуючи на м’який тон, а потім повертаючи більшу частину здобутків, оскільки нафтові ціни нагадали всім, що основна проблема не була вирішена сесією Q&A у університеті.

Золото розповіло ще більш похмурею історію. Станом на вівторок ранок золото було на шляху до найгіршого місячного результату за понад 17 років, знизившись більш ніж на 13 відсотків лише у березні. Це ставить його на шлях до найрізкішого місячного падіння з жовтня 2008 року. Раніше в році метал отримав підтримку від страхів щодо інфляції та військової премії, але з посиленням долара і поступовим виключенням очікувань зниження ставок із ринку, привабливість золота як хеджу різко знизилася. Вівторок приніс помірний відскок на повідомленнях, що президент Трамп сказав помічникам, що готовий припинити військові дії США проти Ірану, навіть якщо протока Хормуз залишиться здебільшого закритою, але це залишається динамічним дипломатичним сигналом, а не підтвердженим припиненням вогню.

Також існують важливі інституційні динаміки, які надають словам Пауелла особливого терміну дії. Його повноваження як голови ФРС офіційно закінчуються 15 травня 2026 року. Це був один із його останніх запланованих публічних виступів у цій ролі. Президент Трамп у січні номінував колишнього губернатора ФРС Кевіна Верша на його місце, і якщо процес підтвердження Сенатом пройде за графіком, залишиться лише одне засідання FOMC під керівництвом Пауелла. Засідання у квітні стане його останнім. Верш широко вважається більш яструбовим у своїх поглядах, ніж Пауелл, і аналітична спільнота в Kiplinger зазначила, що хоча ринок очікує, що Верш буде більш схильний до зниження ставок, ніж Пауелл, ймовірності цього з кожним тижнем зростають із урахуванням високих цін на нафту.

Цей перехідний рівень додає вимір до поточного моменту, який не відображається у заголовку. Коли Пауелл каже, що ФРС у хорошому стані і не бачить потреби підвищувати ставки, він говорить із приблизно шістьма тижнями повноважень, що залишилися. Рамки, які він описує — терпляче утримання, готовність дивитися крізь енергетичні шоки, впевненість у закріплених очікуваннях інфляції — можливо, і не стануть визначальними для наступного етапу монетарної політики США. Ринки вже починають закладати цю невизначеність у свої довгострокові прогнози.

Опитування Reuters, проведене з 20 по 25 березня, показало, що майже три чверті економістів, 61 з 82 опитаних, очікують, що ФРС залишить ставки без змін у наступному кварталі. Два тижні тому приблизно дві третини цієї ж групи очікували зниження до діапазону 3,25–3,50 відсотка до кінця червня. Це різке і швидке зміщення професійної консолідації. Bloomberg повідомив, що трейдери вже перенесли свої очікування щодо наступного зниження ставки до середини 2027 року. Дослідження J.P. Morgan Global, враховуючи поєднання даних ринку праці та переходу влади, більше не очікує, що ФРС знизить ставки у 2026 році взагалі.

Загальний макроекономічний контекст підсилює обережність. OECD прогнозує інфляцію у США цього року на рівні 4,2 відсотка, переважно через енергетичний шок. Економісти, опитані різними виданнями, вважають, що війна підвищить інфляцію понад 3 відсотки, одночасно шкодячи зростанню — класичний приклад стагфляційного тиску. Пауелл явно заперечує характеристику стагфляції, посилаючись на підвищені перегляди ВВП у власних прогнозах ФРС і описуючи економіку як зростаючу стабільним темпом. Але різниця між його характеристикою і тим, що моделює професійна аналітична спільнота, є достатньо великою, щоб мати значення.

Голова ФРС Воллер, який виступив окремо, закликав до обережності, визнаючи, що зниження ставок залишається можливим пізніше цього року. Президент ФРС Чикаго Гулсбі сказав, що його турбує інфляція у тому, що він описав як напружену, але інтенсивну ситуацію. Це не голоси центрального банку, що готується до зниження. Це голоси центрального банку, який сидить склавши руки і сподівається, що зовнішній шок вирішиться сам по собі, перш ніж йому доведеться приймати справді важке рішення.

Це рішення, як визнав сам Пауелл у своїх зауваженнях у Гарварді, — одне, яке ФРС обмежена у своїй здатності вирішити безпосередньо. Монетарна політика не може виправити порушення поставок нафти. Вона не відкриє протоку Хормуз. Вона не закінчить війну. Вона працює на довших горизонтах, ніж тижневі коливання енергетичного ринку. Тому ФРС чекає. Спостерігає. Утримується на рівні 3,5–3,75 відсотка і сподівається, що ситуація на Близькому Сході покращиться, перш ніж інфляційні очікування зірвуться з прив’язаних позицій.

Те, що сказав Пауелл у Гарварді у понеділок, — не даремно. Усунення активного страху перед підвищенням ставки справді має значення для стабільності ринку облігацій, іпотечних ставок і ширшого кредитного середовища. Зниження доходності казначейських облігацій у вівторок вранці відображає реальну цінність цієї впевненості. Але заголовкова рамка м’якої політики ілюзії відродження сподівань на зниження ставок розтягує значення того, що насправді сталося. ФРС не рухається до зниження ставок. Вона стоїть на місці, намагаючись уникнути натиску на підвищення і сподіваючись, що війна закінчиться до того, як енергетичний шок стане структурною частиною інфляційної динаміки.

Це зовсім інша історія, ніж поворот. Це історія про центральний банк, який на межі своїх можливостей чекати, керівника, який у останні тижні свого керівництва, намагається купити час для проблеми, яку монетарна політика сама по собі не може вирішити. Відродження ідеї зниження ставок, якщо воно і станеться у 2026 році, все ще залежить від умов, яких ще не існує: зниження цін на нафту, повернення інфляційних показників до низьких рівнів і обрання новим керівництвом ФРС Вершу терплячості замість більш яструбової позиції, яку ринок зараз приписує йому. Поки ці умови не з’являться, сьогоднішній помірний підйом казначейських облігацій і майже повна відсутність ймовірності підвищення ставок — це більше полегшення, ніж напрямок. А полегшення, як знає будь-який досвідчений учасник ринку, має звичку бути короткочасним, коли основна проблема залишається нерозв’язаною.