Подушка безпеки майже вичерпана! Morgan Stanley: ринок нафти входить у стадію фактичного припинення постачань, масштаб у кілька разів більший ніж у 2022 році

«Ефективна блокада» Ормузької протоки триває вже четвертий тиждень, а подушка безпеки на ринку нафти швидко вичерпується.

За повідомленням трейдингового майданчика Qizui Trading Desk, у звіті Morgan Stanley від 30 березня зазначено, що інтенсивність шоків постачання нафти Близького Сходу в кілька разів перевищує втрати постачання російської нафти у 2022 році, а найскладнішою проблемою є не сира нафта, а нафтопродукти — ринок авіаційного гасу, дизельного пального та нафти для виробництва нафтохімії (нафталінової фракції) входить у стадію відчутного дефіциту постачання.

Паралельно шоки постачання прискорено поширюються на захід: азійські покупці шалено скуповують товарні партії з Атлантичного басейну, а Європа вже відсунута на найостанніше місце в конкуренції за поповлення запасів. Для інвесторів ризик висхідного руху ціни Brent усе ще чітко присутній, а прогноз квартальної середньої ціни аж ніяк не є межею для спотової ціни.

Знімок за 4 тижні: транзитні танкери різко впали на 90%, сукупні втрати вже в кілька разів перевищують втрати під час кризи в РФ і Україні

«Ефективна блокада» Ормузької протоки триває рівно чотири тижні, і ситуація значно серйозніша, ніж спочатку очікували.

Наразі щодня через протоку проходять лише 2–3 танкери з нафтою та нафтопродуктами, а до блокади цей показник становив 30–40 танкерів на день, скорочення — до 90%.

Morgan Stanley підраховує, що на Близькому Сході близько 10,2 млн барелів/день (mb/d) видобутку сирої нафти змушено зупинено, плюс ще 1,2 mb/d постачання конденсату природного газу (NGL) перервано, а також виведено з ладу близько 2 mb/d нафтопереробних потужностей. Через пригнічення дефіцитом сировини нафтопереробні підприємства в Азії додатково пасивно скорочують ще 2–2,5 mb/d потужностей.

За сукупними втратами від початку конфлікту ринок уже втратив приблизно 300 млн барелів сирої нафти, 30 млн барелів нафтохімічної сировини (нафталінової фракції), 25 млн барелів проміжних нафтопродуктів та 9 млн барелів мазуту. У Morgan Stanley наголошують, що масштаб перебоїв з постачанням у цей раз — у кілька разів більший, ніж турботи щодо втрат від можливого припинення постачання російської нафти у 2022 році.

Подушка безпеки майже вичерпана, а «спокій» на початку був ілюзією

На тлі такого масштабу удару — чому початкова реакція на нафтові ціни не була достатньо різкою?

Morgan Stanley цитує оцінку Rystad Energy: ринок не «реагує недостатньо», а на початку шоку якраз мав достатню подушку безпеки.

До кризи світовий ринок сирої нафти мав близько 2 mb/d надлишкового видобутку, достатні наземні та морські запаси, а також певний резерв потужностей (хоча він дуже зосереджений у регіоні Перської затоки). Додатково по дорозі на суднах у вантажі — ще один рівень буфера для постачання, тому початкова реакція ринку виглядала відносно спокійною.

Однак ці буфери зараз швидко витрачаються.

Morgan Stanley оцінює, що сукупна втрата цього разу становить близько 400 млн барелів загального постачання. IEA координує звільнення стратегічних резервів (SPR) — теоретично це може вивільнити 1,3 mb/d, але це лише одне з найбільших за обсягом в історії узгоджених вивільнень, і триватиме воно лише один місяць, що значно нижче фактичної швидкості припинення постачання, спричиненої блокадою Ормузької протоки.

Географічна невідповідність також є ключовою проблемою: звільнення запасів IEA насамперед виграють країни-члени, тоді як найбільше під ударом — країни Азії, які не є членами IEA, адже Індія залежить від російської «плавучої» нафти, але залишкова подушка безпеки там уже дуже обмежена.

Нафтопродукти розв’язати ще складніше, ніж сиру нафту: авіаційний гас, дизель і нафталінова фракція першими відчули кризу

Morgan Stanley попереджає, що ступінь кризи на ринку нафтопродуктів уже перевищує кризу власне нафти.

Розрахунки показують: скорочення коефіцієнта завантаження нафтопереробних заводів у період 3–4 місяців у середньому досягне близько 4,5 mb/d, а в травні ще залишатиметься дефіцит приблизно 2,5 mb/d; причому практично весь тиск припадає на регіони на схід від Суеца. Якщо Ормузька протока до кінця квітня й далі зазнаватиме серйозних перешкод, то втрата постачання глобальних «чистих» нафтопродуктів наблизиться до 250 млн барелів, сукупні втрати нафтопродуктів перевищать 350 млн барелів, і до 2027 року їх не вдасться повністю компенсувати.

За конкретними видами продукції найбільший центр тиску — авіаційний гас і дизель.

Проблема з авіаційним гасом у Європі не була розв’язана, її лише відтермінували: вантажі, завантажені до блокади, можуть підтримувати лише короткочасну поверхневу стабільність; щойно споручені суднові вантажі будуть вивантажені, відчутне стягнення пропозиції стане офіційним. Навіть якщо європейські нафтопереробні заводи працюватимуть на повну потужність і перебудують структуру випуску, додаткові обсяги авіаційного гасу далеко не достатні, щоб замінити постачання, яке раніше імпортували з регіону на схід від Суеца.

Нафталінова фракція — це ще одна «точка тиску», яку ринок недооцінив.

Навіть якщо установками термічного крекінгу пари (steam cracking) попит уже суттєво скорочено, у квітні Азія все ще стикається з виразним дефіцитом постачання; не варто занадто рано трактувати рух поодиноких вантажів як сигнал нормалізації ринку.

Удар іде на захід: Атлантичний басейн уже з «басейну буфера» став «останньою бочкою води»

Найважливішою зміною у ринковій структурі за минулий тиждень є те, що дефіцит на схід від Суеца почали «експортувати» в ринок, прив’язаний до Brent. Азійські покупці з нечуваною силою скуповують замінні партії з Атлантичного басейну, тоді як Європу відтиснули на останні позиції у конкуренції за постачання.

Цінові сигнали вже дуже чіткі: Dated Brent минулої п’ятниці закрився на рівні 120,5 долара/барель; Brent DFL (спотова премія) зріс до історичного максимуму — 10,31 долара/барель; ціна Brent ф’ючерсів на найближчий місяць (ближній контракт) розширила спред до 7,25 долара/барель.

Турбулентність на ринку танкерів теж вражає.

Наразі 33 надвеликі танкери (VLCC) стоять у готовності на якорній стоянці в Yanbu, а ще 18 порожніх VLCC прямують до Червоного моря; щонайменше 60 порожніх VLCC, що знаходяться на схід від Суеца, вже подали сигнал про відправлення до пунктів призначення в Атлантичному регіоні.

Паралельно азійські покупці навіть задіяли панамаксні судна та судна типу Суець для обходу через Панамський канал, щоб завчасно доставляти вантажі в порт — це не оптимізаційне рішення, а антикризові дії, які напряму відображають гостроту дефіциту спотових поставок.

Перезапуск ≠ нормалізація: відновлення іракської потужності натрапляє на суттєві «вузькі місця»

Morgan Stanley окремо підкреслює: ринок схильний вважати, що пригнічені потужності в Перській затоці здебільшого є «відкладеними», а не «втраченими». Така оцінка лише частково вірна. Чим довше триває зупинка, тим вищий ризик того, що частина «відкладених обсягів» перетвориться на «безповоротні втрати потужностей».

Ірак — найбільш показовий приклад. Після повторного відкриття Ормузької протоки країні може бути складно швидко відновити близько 1 mb/d довоєнного видобутку. Румайла (Rumaila) — найслабша ланка: втрати тиску у пласті, спричинені тривалими зупинками; ризик простою фонтануючих свердловин; зростання обводненості видобувних свердловин із електропогружними насосами (ESP) — усе це означає потребу в ремонтних роботах, а темпи відновлення будуть повільнішими за очікування.

Крім того, в південному Іраку місткість нафтосховищ упродовж тривалого часу майже на межі насичення; частина родовищ не може просто перезапуститися напряму без попереднього зниження запасів. Найважливіше: потужність на нафтовому терміналі Басра (Al Basra Oil Terminal) вже нижча за рівень історичної «нормальної» роботи, а вразливість суміжної інфраструктури — зокрема підводних трубопроводів — має задокументовані випадки. Поспішний перезапуск означає великий обсяг рідини під високим тиском в старіючих мережах трубопроводів; ризики витоків і зупинок не можна ігнорувати.

Якщо Іран збереже контроль над «коридором», нафтовий ринок, імовірно, назавжди змінить правила гри

Morgan Stanley вважає, що якщо конфлікт завершиться так, що Іран збереже тривалий контроль над Ормузькою протокою, глобальний нафтовий ринок навряд чи повернеться до рівноваги, яка була до кризи.

Morgan Stanley розклав чотири рівні структурного впливу:

По-перше, середній обсяг експорту продовжуватиме бути нижчим за рівень до кризи.

Поки існує невизначеність транзиту, комерційні покупці, судновласники та страхові компанії будуть закладати цей ризик у ціни всієї ланцюжка постачання, що призведе до меншої кількості рейсів, повільнішого відновлення потоків і вищої потреби в операційних запасах.

По-друге, реальна цінність резервних потужностей OPEC буде сильно знецінена.

Потужності, «заперті» за Ормузькою протокою, не є тим самим, що потужності, які реально можна поставити на ринок. Світ із достатніми номінальними резервними потужностями, але ненадійним транзитом за суттю нічим не відрізняється від світу з низькими резервними потужностями: у довгостроковій перспективі середнє значення нафтових цін буде підтримуватися.

По-третє, потреба в будівництві стратегічних резервів системно зросте.

Щойно країни-імпортери усвідомлять, що приблизно 20% світового постачання нафти та близько 30% морської торгівлі сирою нафтою можуть бути під контролем одного політичного актора, мотивація до створення і розширення запасів різко зросте. Така потреба в резервуванні за економічним ефектом буде еквівалентна кінцевому попиту на споживання та впродовж часу ще більше «затискатиме» ринок, підвищуючи спотову надбавку за безпеку.

По-четверте, структурна премія на нафту, відмінну від «ормузької» сирої, триватиме довго.

Ця премія вже проявляється в легкій низькосірчистій і середній сірчастій нафті Атлантичного басейну. Якщо такий сценарій збережеться, прив’язка до Brent та інші типи нафти, не пов’язані з Ормузькою протокою, матимуть вищу структурну премію, ніж до кризи.

Наведені вище чудові матеріали — від трейдингового майданчика Qizui Trading Desk.

Щоб отримати детальніше тлумачення, включно з актуальними розборками, дослідженнями з першої лінії тощо, додайте 【**追风交易台▪年度会员**】

Попередження про ризики та застереження про відповідальність

          

            На ринку є ризики, інвестуйте обережно. Цей матеріал не є персональною інвестиційною порадою і не враховує особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі повинні оцінити, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цьому матеріалі їхнім конкретним обставинам. Здійснюючи інвестиції на цій основі, користувач бере всю відповідальність на себе.