Кілька проектів злиття та поглинання у фінансовому секторі наразі стикаються з «зворотним ціновим ефектом». Чи будуть коригуватися торгові схеми, викликає зацікавленість.

Газета «Сек’юриті Таймс» (证券时报) кореспондент Тан Чудань

У березні, який уже майже завершився, ринок A-акцій демонструє широкі коливання, через що деякі проєкти з додаткових емісій та злиттів/поглинань, які нещодавно впроваджувалися, опинилися в незручному становищі. За підрахунками кореспондента «Сек’юриті Таймс», серед компаній, які розпочали в березні випуски для додаткового фінансування, 33% зіткнулися з таким явищем, як «падіння нижче ціни розміщення» (破发), а в секторах із більшим відкатом, таких як кольорові метали та брокери, ситуація є відносно виразнішою.

Варто зазначити, що в брокерських угодах на злиття/поглинання, де угоди для покупців ще не були реалізовані, поточна ціна базового активу вже впала нижче ціни, зазначеної в торгівельному плані. Чи будуть у майбутньому відповідні акціонери висувати заперечення та чи відбудуться подальші коригування деталей угоди — ще належить з’ясувати.

«Падіння нижче ціни розміщення» трапилося ще до того, як випуск минув і місяць

За статистикою даних Wind, у березні 15 біржових компаній розпочали роботу з випусків для додаткового фінансування, однак станом на те, що випуск ще не минув і місяця: станом на 30 березня під час закриття торгів ціни акцій 5 компаній уже впали нижче ціни розміщення.

30 березня 9,1268 млн акцій додаткової емісії, проведеної компанією Metro Design (地铁设计), офіційно вийшли на біржу. Ціна закриття в перший день становила 13,68 юаня/акцію, що нижче ціни розміщення 14 юанів/акцію. Це означає, що серед об’єктів підписки, включно з CaiTung Fund (财通基金), 5 інвесторів зазнали невеликого збитку в «паперах».

За три попередні дні почали торгуватися 22,5959 млн акцій, додатково емітованих компанією Oriental Tantalum (东方钽业). Проте фактично її ціна акцій уже зіткнулася з «падінням нижче ціни розміщення» (破发) ще 3 березня — в день старту емісії. У той день ціна закриття її акцій становила 52,21 юаня/акцію, що нижче ціни додаткової емісії 52,66 юаня/акцію. Після цього ціна акцій Oriental Tantalum продовжувала знижуватися; станом на 30 березня вона закрилася на рівні 47,22 юаня/акцію. За такими розрахунками, частка збитку 8 об’єктів підписки вже перевищує 10%.

Компанія BaoDi Mining (宝地矿业), яка також належить до сектору кольорових металів, теж показала «падіння нижче ціни розміщення». Ця компанія в середині березня здійснила випуск додаткової емісії за ціною 8,27 юаня/акцію, тоді як станом на 30 березня її ціна вже впала до 7,6 юаня/акцію.

Якщо розширити часовий ракурс, то серед проєктів із додаткового фінансування (再融资) у період з жовтня 2025 року до сьогодні, окрім згаданих 3 компаній, ще 16 компаній також опинилися в ситуації «падіння нижче ціни розміщення»; сумарна частка становить майже 20%.

Злиття брокерських компаній також неминуче стикається з «ціновим розривом»

Проблема «падіння нижче ціни розміщення» стосується не лише компаній, які вже провели додаткові емісії: окремі біржові компанії, що щойно оприлюднили нові проєкти злиття/поглинання або проєкти додаткової емісії, теж зіткнулися зі схожими труднощами.

За даними Wind, включно з реорганізаціями через додаткові емісії, з початку року 118 біржових компаній опублікували плани додаткових емісій. З них 3 компанії потрапили в ситуацію «падіння нижче ціни розміщення». Дуже помітний проєкт злиття брокерських компаній — Dong Wu Securities (东吴证券) з випуском акцій та оплатою грошовими коштами для придбання 83,77% частки Dong Hai Securities (东海证券). У проєкті про злиття, оприлюдненому 14 березня, ціну розміщення було визначено на рівні 9,46 юаня/акцію.

Втім, після відновлення торгів Dong Wu Securities кілька торгових сесій поспіль падала. Станом на 30 березня Dong Wu Securities торгувалася на рівні 7,78 юаня/акцію, відхилення від ціни розміщення сягнуло -17,76%.

Кореспондент «Сек’юриті Таймс» звернув увагу: у вищезазначеному плані Dong Wu Securities не передбачено механізм коригування ціни розміщення. З оприлюдненої інформації видно, що контрагентів у цій угоді — аж 61 особа: серед них є акціонери державного сектору (国资), є фізичні особи, а також індустріальний капітал. Чи будуть надалі коригуватися деталі цієї брокерської угоди злиття/поглинання — і як саме — заслуговує на постійне спостереження.

Інший проєкт злиття брокерських компаній — China International Capital Corporation (CICC, 中金公司) із конверсією акцій для поглинання та приєднання Dongxing Securities (东兴证券) і Cinda Securities (信达证券) — також демонструє явище «цінового розриву».

Згідно з планом угоди, ціна конверсії акцій CICC на ринку A-акцій становить 36,91 юаня/акцію; ціни конверсії для Dongxing Securities і Cinda Securities відповідно — 16,14 юаня/акцію та 19,15 юаня/акцію. Для захисту прав акціонерів, що мають заперечення, акціонери із запереченнями щодо A-акцій та H-акцій CICC можуть скористатися правом вимоги на придбання; ціна здійснення становить 34,8 юаня/акцію. Акціонери із запереченнями Dongxing Securities та Cinda Securities натомість отримують право грошового вибору; ціна здійснення відповідно — 13,13 юаня/акцію та 17,79 юаня/акцію. Однак станом на 30 березня ціна акцій CICC становила 32,59 юаня/акцію, Dongxing Securities і Cinda Securities — відповідно 12,41 юаня/акцію та 16,38 юаня/акцію; усі вони вже впали нижче цін, зазначених у плані.

Крім того, Guolian Minsheng (国联民生), який уже реалізував реорганізацію через додаткову емісію на початку минулого року, станом на 30 березня мав ціну закриття 9,15 юаня/акцію — що також нижче ціни розміщення 9,59 юаня/акцію, вказаної в плані злиття/реорганізації.

Ще потрібно деякий час, щоб вторинний ринок знову пішов вгору

З погляду первинного ринку стабільний вторинний ринок сприятливіший для того, щоб біржові компанії просували операції з капіталом. З огляду на майбутнє, кілька команд аналітиків брокерських компаній вважають, що вторинному ринку ще потрібно деякий час, аби повернутися до висхідної динаміки.

Стратегічна команда Huaxi Securities (华西证券) вважає: у міру того, як політика підтримки ринку продовжує посилюватися, а до 4 квітня наближається засідання Політбюро ЦК (中央政治局会议), під індексом і надалі існує підтримка. Проте подальше покращення схильності до ризику все ще залежить від того, наскільки вдасться послабити зовнішні збурення та підтвердити зростання обсягів торгів.

Nomura Orient (野村东方) під час оцінки 2 кварталу радить інвесторам звернути увагу на можливі наслідки, які можуть виникнути через географічні конфлікти та проміжні вибори у США. На думку цієї установи, у 2 кварталі волатильність ринку A-акцій може зрости, а трендовість інвестиційних тем, пов’язаних із зростанням, може певною мірою послабнути.

Стратегічна команда Citic Securities (中泰证券) дотримується іншої позиції. У цій команді вважають, що хід географічного конфлікту поступово стає зрозумілішим, а вплив зовнішніх шоків слабшає. Тоді внутрішня логіка ринку все більше домінуватиме при формуванні ринкових цін. З одного боку, у межах максимального поточного просідання в цьому циклі продукти типу «fixed income +» (固收+) ще не досягли порогу «негативного зворотного зв’язку» (负反馈). З іншого боку, китайські активи завдяки незалежності та характеристикам безпеки галузі приваблюють іноземний капітал, який знову заходить. Тому ринковий центр ваги вже помітно змістився з «гри на зовнішніх настроях» до «відновлення внутрішніх фундаментальних показників».