China CITIC Construction Investment | Обсяг публічних фондів вперше перевищив 38 трильйонів юанів

文｜姚紫薇 孙诗雨 应绍桦 缪金瑾 徐楚翰（研究助理）

Останніми роками загальний обсяг пайових інвестиційних фондів у Китаї безперервно зростає. Станом на лютий 2026 року сукупний обсяг уперше перевищив 38 трлн юанів. З погляду джерел зростання обсягу у лютому основне зростання обумовлене збільшенням часток і обсягів фондів грошового ринку та облігаційних фондів. З погляду драйверів, за умов спільної дії ефекту заробітку на ринку та зниження ставок (комісій) для пайових інвестиційних фондів, привабливість пайових фондів зросла, що, у свою чергу, спричинило зростання загального обсягу. Очікуючи подальшу динаміку зростання обсягу, прогнозується, що облігаційні фонди та FOF зі змішаними інвестиціями з акцентом на боргові інструменти продовжать стабільно зростати за обсягом, тоді як обсяг фондів акцій і продуктів QDII переважно демонструватиме коливальне зростання. У цьому тижні фонди медичного сектору показали відносно лідерську результативність: середнє зростання за останній тиждень становить 3.78%. У цьому тижні частка вкладень фондів незначно знизилася та все ще перебуває на середньому рівні за останній рік. З погляду стилю фонди частіше збільшували частку в крупних компаніях із цінністю (large-cap value), а також докуповували галузеві напрями на кшталт біомедицини тощо. Рівень активності випуску фондів у цьому тижні перебуває на високому рівні за останні майже 2 роки; за типами переважають індексні та змішані фонди.

Пайові інвестиційні фонди вперше перетнули межу 38 трлн

Останніми роками загальний обсяг пайових інвестиційних фондів у Китаї безперервно зростає. Згідно з найновішими оприлюдненими даними Асоціації фондів, станом на кінець лютого 2026 року загальна кількість продуктів пайових інвестиційних фондів наближається до 14000 штук; сукупні частки становлять 32.77 трлн юанів; чиста вартість активів фондів — 38.61 трлн юанів. У цьому місяці кількість паїв збільшилася на 8620.27 млрд юанів; у річному вимірі зростання становило 11.72%, у місячному — 2.70%. Чиста вартість активів фондів у цьому місяці зросла на 8397.78 млрд юанів; уперше було подолано межу 38 трлн юанів; у річному вимірі зростання становило 19.79%, у місячному — 2.22%; забезпечено додатне зростання протягом 11 місяців поспіль.

З огляду на типову структуру: станом на лютий 2026 року грошові (money market) продукти все ще займають понад 40% частки ринку. Далі йдуть облігаційні продукти та акційні продукти, частки становлять відповідно 27.84% і 14.58%. Змішані фонди, інші типи фондів (включно з фондами QDII, REITS тощо) та фонди FOF займають менші частки.

Облігаційні фонди та фонди боргового ринку стали основною рушійною силою зростання обсягу, а продукти FOF зберігають високий темп зростання

З погляду типів продуктів, основне зростання обсягу у лютому забезпечили грошові фонди та облігаційні фонди: обсяг зріс на 5795.11 млрд юанів і 2167.34 млрд юанів відповідно; у місячному вимірі зростання становило 3.79% та 2.06% відповідно. У сумі приріст обсягу становив понад дев’ять десятих усього приросту обсягу. З урахуванням того, що темп зростання сукупних часток фондів у цьому місяці (2.70%) трохи перевищував темп зростання обсягу (2.22%), це свідчить, що основне зростання обсягу у цьому місяці було спричинене зростанням часток продуктів із низьким ризиком, зокрема грошових фондів, а не зростанням чистої вартості для продуктів акціонерного сегменту та інших продуктів. Крім того, варто зазначити, що хоча нинішній залишковий обсяг FOF-фондів є порівняно невеликим і не забезпечує суттєвого внеску в абсолютне зростання обсягу, вони продовжили демонструвати надвисокий місячний темп зростання обсягу. Після того, як у січні FOF-фонди мали місячний темп зростання понад 15%, у лютому місячний темп зростання обсягу знову досяг 12.28%, що є лідерським розривом серед усіх типів продуктів.

Значне підвищення часток і обсягів у грошових фондах та облігаційних фондах пояснюється двома ключовими причинами. По-перше, в умовах загального триваючого зниження ставок за депозитами відбувається «переміщення депозитів» у населення. Для інвесторів із потребою у короткостроковому фінансовому плануванні під час довгих свят на Квітневий Новий рік (китайський Новий рік) типові річні ставки за строковими банківськими депозитами на 1 тиждень — 3 місяці зазвичай знаходяться в діапазоні 0.3%-0.7%. Навіть ставка за депозитом на 1 рік залишається близько 1%, а після розміщення коштів їх неможливо гнучко вилучити. Якщо потрібно тимчасово забрати кошти, нарахування відсотків здійснюється лише за ставкою на поточних рахунках. Натомість поточна річна дохідність грошових фондів за останні приблизно 7 днів усе ще перевищує 1.1%. Крім того, грошові фонди дають значно вищу ліквідність і гнучкість, ніж банківські строкові депозити: їх можна вилучати в будь-який момент і навіть кілька разів із поетапним вилученням, що краще задовольняє потреби інвесторів у гнучкості короткострокових вкладень під час свят. По-друге, через вплив закриття ринків під час свят і невизначеність зарубіжної політики та геополітичні конфлікти волатильність різних класів активів істотно зросла. Як приклад: у кінці січня — на початку лютого, після висунення нового кандидата на посаду голови Федеральної резервної системи США (ФРС). Першого торгового дня у лютому індекс SЕS Composite (Shanghai) зафіксував одноденне падіння, близьке до 2.5%, Шанхайське золото впало за день більш ніж на 15%, Шанхайське срібло — більш ніж на 17%, а за два дні падіння перевищило 35%. За такого макроекономічного середовища 10-денне святкове закриття ринків на Квітневий Новий рік є дуже невизначеним, що підвищує рівень настроїв щодо уникнення ризику та знижує схильність до ризикових інвестицій. У підсумку інвестори обирають грошові фонди та облігаційні фонди як «пункт притулку» для коштів.

Після того як Асоціація фондів у жовтні 2025 року виділила FOF-фонди в окрему категорію для статистики обсягів, обсяг FOF-фондів демонструє постійне додатне зростання. Зокрема, включно з лютим 2026 року, за 3 місяці щомісячні темпи зростання обсягу перевищували 10%. Швидке зростання обсягу FOF-фондів зумовлене прискоренням збору коштів за FOF-продуктами протягом року та появою «хітових» продуктів. Станом на кінець лютого 2026 року випуск FOF-фондів перевищив 550 млрд юанів. Серед них: 博时盈泰臻选6个月持有, 中欧盈欣稳健6个月持有 — сукупний обсяг створення понад 50 млрд юанів; 工银盈泰稳健6个月持有, 富国智汇稳健3个月持有 — понад 40 млрд юанів. Крім того, низка інших FOF-продуктів створили обсяг понад 20 млрд юанів. Постійний «жар» FOF-фондів пояснюється кількома важливими причинами. По-перше, особливість FOF-фондів полягає в диверсифікованому розподілі активів: завдяки низькій кореляції та розпорошенню інвестицій вони природно мають більш стабільні характеристики ризику та дохідності з нижчим рівнем волатильності, чого не може забезпечити продукт, що інвестує в один конкретний актив. По-друге, FOF-фонди мають певну схожість із логікою грошових фондів і облігаційних фондів, зокрема властивість «заміни депозитів». Станом на кінець лютого: із 70 FOF-продуктів, випущених протягом року, 62 є FOF зі змішаними інвестиціями з акцентом на боргові інструменти (偏债混合型FOF). Більшість інвестиційних цілей переважно спирається на облігації як «базовий» актив, із розміщенням нижчої частки у часткові (equity) активи та товарні активи для підвищення дохідності. Порівняно з грошовими фондами та облігаційними фондами, за умови контролю волатильності FOF-клас продуктів може забезпечити інвесторам вищу дохідність. З погляду розповсюдження через банківський канал продажів: для інвесторів, у яких строковий депозит (定存) ось-ось закінчується, FOF зі змішаними інвестиціями з акцентом на боргові інструменти є в поточних умовах ставок хорошим інструментом для заміни, тому частина банків із «верхівки» вже заздалегідь вибудовувала стратегію. Через глибоку співпрацю з компаніями з управління фондами вони створюють системну, брендову матрицю FOF-продуктів, надаючи інвесторам практичні варіанти заміни, як-от у 招商银行 програма «TREE长盈计划», у 建设银行 — «龙盈计划», у 中国银行 — «慧投计划» тощо. Нарешті, ще одна причина — тривалий розвиток індивідуальних пенсій і розширення «кошикового» пулу базових активів: станом на 3 квартал 2025 року кількість відкритих рахунків для індивідуальних пенсій уже перевищила 1.5 млрд. Хоча на даний момент індивідуальна пенсійна система все ще перебуває на ранніх етапах пілотування й дослідження, цільові пенсійні FOF із заданим рівнем ризику та цільові дата-орієнтовані FOF розроблені як інструментальні продукти для пенсій. За умови стабільного функціонування та розвитку цієї системи FOF-фонди отримуватимуть стабільний приплив коштів.

Порівняно з продуктами грошового ринку, облігацій та FOF, зростання обсягу продуктів акційного сегменту та QDII є відносно слабшим. І навіть у акційних фондах спостерігається від’ємне зростання обсягу: загальний обсяг зменшився приблизно на 800 млрд юанів. З погляду часток: у акційних фондах на кінець лютого порівняно з початком місяця (від початку січня) істотного падіння часток не зафіксовано, тому можна зробити висновок, що головний стимул до зниження обсягу був пов’язаний із коливаннями чистої вартості протягом лютого. Додатково, кошти поза біржовим контуром (out-of-exchange) зміщувалися в бік припливу до грошових і облігаційних фондів, що в підсумку призвело до зниження обсягу акційних фондів.

Ключові драйвери зростання, що пробилися через бар’єр

Ключ до масштабів пайових інвестиційних фондів полягає в наданні інвесторам інвестиційної цінності, а інвестиційна цінність зрештою повинна відображатися в рівні інвестиційної дохідності. Тому ми вважаємо, що є два основні ключові драйвери, які зумовлюють безперервне досягнення пайовими фондами нових максимумів обсягу: по-перше, підвищення ефекту заробітку на ринку, що відповідає або перевищує цільову дохідність інвесторів від інвестування в фонди; по-друге, у частині ставок (комісій) фондів — політика та ринок діють узгоджено, реально «полегшуючи» інвесторам витрати. За спільної дії обох чинників ефективно підвищується сукупний дохід фондів, завдяки чому інвестори зберігають або підвищують свою інвестиційну зацікавленість у продуктах пайових фондів.

З погляду ефекту заробітку на ринку можна виділити два основні джерела: по-перше, beta, яка відображає загальну ринкову кон’юнктуру, тобто результати роботи основних широких індексів та пов’язаних із ними продуктів; по-друге, надлишкову дохідність активного управління, тобто дохідність фондових продуктів відносно основних індексів. Перше визначає, чи готові інвестори брати участь у інвестуванні в капітальний ринок, тоді як друге впливає на те, чи будуть інвестори вкладати кошти за рахунок інвестиційно-дослідницьких і професійних можливостей компаній з управління фондами.

За останні близько 3 років три найбільш популярні широкі індекси після падіння переходили до зростання. Станом на лютий 2026 року кумулятивна дохідність за минулі 3 роки для CSI 300, CSI 500 та CSI 1000 є додатною: відповідно 16.49%, 37.28% і 24.17%. Дохідність за останній 1 рік — відповідно 18.71%, 41.61% і 31.71%. Це означає, що в умовах відновлення ринку, поступового формування тренду повільного бичачого ринку (slow bull) і постійного встановлення нових максимумів за останні роки, учасники ринку отримали beta-дохідність від зростання ринку, що має підтримувати готовність і мотивацію постійно брати участь. Одночасно, середньоденні обсяги торгів у CSI 300, CSI 500 та CSI 1000 за останній 1 рік становили 4463 млрд юанів, 3272 млрд юанів і 3953 млрд юанів відповідно. Для порівняння, середньоденні обсяги торгів за останні 3 роки становили 3175 млрд юанів, 2154 млрд юанів і 2708 млрд юанів відповідно; темпи зростання перевищили 40%. Це також підтверджує суттєве підвищення ринкової участі інвесторів. З погляду надлишкової дохідності: у 2025 році дохідність активних акціонерних фондів становила близько 30%, а медіана надлишкової дохідності — понад 10%, що демонструє, що за умов повільного бичачого ринку активні акціонерні фонди можуть краще допомагати інвесторам у відлові можливостей зростання та розкривати цінність активного управління.

У частині витрат інвесторів на фонди (fee side) це можна поділити на коригування лімітів ставок на рівні політики та на самостійні коригування на рівні ринку. На рівні політики регулятор — CSRC — упродовж останніх років у документах, пов’язаних із витратами фондів, окремо коригував верхні межі торгових витрат фондів і верхні межі збутових/продажних витрат. Пункти змін наведено в таблиці нижче; після коригування відповідних витрат щороку сума «економії/знижок» для інвесторів становитиме сотні мільярдів юанів. На рівні ринку компанії з управління фондами, щоб додатково «полегшити» витрати інвесторів, посилити конкурентні переваги, залучити інвесторські кошти та «відвоювати» частку ринку, також здійснюють різні активні дії щодо зниження комісій. Зокрема, Southern Fund нещодавно оголосив, що з 1 квітня 2026 року одноразово знизить ставки для 13 фондів. Крім того, найбільший кросбордерний і єдино-галузевий ETF — 港股通互联网ETF 富国 — також нещодавно офіційно оголосив про зниження ставок: управлінська комісія з 0.5%/рік знижена до 0.15%/кожен рік, комісія за зберігання (custody) — з 0.1% знижена до 0.05%. Відповідно до обсягу фонду на поточний момент, щорічна сума пільг від цього зниження комісій перевищить 3 млрд юанів. Включно з цим ETF, станом на 26 березня 47 компаній з управління фондами здійснили коригування ставок для 422 ETF-продуктів, причому більшість продуктів знизили управлінську ставку до галузевого мінімуму.

Отже, два ключові драйвери зміни обсягу пайових фондів — інвестиційна дохідність і інвестиційні витрати — у поточному ринковому середовищі мають позитивний вплив на зростання обсягу. Це означає, що інвестори в процесі інвестування в фонди можуть одночасно отримати кращу дохідність від зростання ринку та знизити свої власні витрати, що виникають під час інвестування в фонди. У результаті інвестиційна зацікавленість у фондах безперервно зростає.

Прогноз динаміки зростання обсягу пайових інвестиційних фондів

Хоча в короткостроковій перспективі через вплив кількох факторів, зокрема свят Квітневого Нового року та геополітичних конфліктів за кордоном, основне зростання обсягу у лютому найбільше зосередилося в грошових фондах із низьким ризиком і високою ліквідністю, однак у більш тривалому часовому інтервалі, хоча обсяг грошових фондів усе ще зберігає стабільне зростання, темпи приросту обсягу є повільнішими порівняно з акціонерними та облігаційними продуктами.

За даними зростання обсягу за останні три роки: трирічні середні темпи зростання для акційних, облігаційних та QDII-продуктів становили відповідно 30.37%, 40.58% і 47.90%. Причому у лютому 2025 року зростання обсягу акційних фондів у річному вимірі перевищило 45%, тоді як у 2026 році для облігаційних і QDII-продуктів річне зростання перевищило 60%. Це також означає, що «скупчений приплив» у грошові фонди, що з’явився у лютому, скоріше за все не є тривалим довгостроковим явищем, а може бути короткостроковою паузою, що зберігає кошти в грошових фондах і чекає моменту для переходу в інші типи фондів. Крім того, через те, що в нинішньому середовищі ставок усе ще є потенціал подальшого зниження, інвестиційна дохідність грошових фондів може знову знизитися, що також вплине на темпи зростання їхнього обсягу.

Паралельно з можливим подальшим уповільненням зростання обсягу грошових фондів, інші типи ETF мають відносно більше простору для зростання. Зокрема, облігаційні продукти та стрімко зростаючі FOF класу «fixed income+» (固收+), завдяки низькому ризику, високій ліквідності та наявності певного потенціалу висхідної дохідності, мають достатні шанси «перейняти естафету» від грошових фондів у ролі замінників строкових депозитів, і в цілому очікується, що обсяг у майбутньому зможе стабільно зростати. Натомість акційні продукти та QDII-продукти, які мають вищу дохідність і вищий рівень волатильності, здебільшого виконуватимуть роль у досягненні високих очікувань інвесторів щодо дохідності; за відсутності істотних змін у макрооточенні ринку очікується, що їхня динаміка буде переважно коливальним зростанням.

У цілому, безперервне зростання обсягів у сегментах акцій, облігацій і QDII останніми роками, а також вибухове зростання обсягів FOF у цьому році відображають те, що після завершення інвесторами початкового «переміщення депозитів», тобто переходу від банківських депозитів до продуктів із розрахунком за чистою вартістю (net value), вони вже поступово почали досліджувати підходи до багатоваріантного розміщення активів, зокрема диверсифікацію активів і диверсифікацію інвестиційних регіонів. Це забезпечує імпульс для подальшого стійкого зростання обсягу пайових інвестиційних фондів.

Цей звіт призначений лише для інвестиційних довідок; попередня результативність фондів не передбачає їхніх майбутніх показників, і не є гарантією інвестиційного доходу або інвестиційною рекомендацією. Частина матеріалів зібрана з відкритих новинних повідомлень; інформація може містити неточності. Дані в тексті статистично зібрані на основі даних сторонніх баз, а у різних баз даних різний період оновлення; повнота даних і час витягання мають певний зв’язок, а отже можуть існувати неточності в даних. Розрахунок показника частки вкладень (仓位) фондів здебільшого ґрунтується на модельних обчисленнях, тому було зроблено певні обґрунтовані припущення щодо ринку та пов’язаних угод. Проте це може спричинити, що висновки, отримані на основі моделі, не зможуть повністю точно відтворити реальну ситуацію та можуть відрізнятися від істинних обставин. Крім того, джерела даних зазвичай мають дуже незначну кількість пропусків, що може слабко збільшити статистичну похибку моделі; а вибір часових інтервалів історичних даних також може вплинути на результат.

Назва звіту про дослідження цінних паперів: «Обсяг пайових інвестиційних фондів вперше перевищив 38 трлн»

Дата зовнішнього оприлюднення: 2026年3月29日

Орган, що опублікував звіт: 中信建投证券股份有限公司

Аналітики звіту:

姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001

孙诗雨 SAC 编号:S1440524060007

应绍桦 SAC 编号:S1440525060001

缪金瑾 SAC 编号:S1440525080003

Дослідницький помічник: 徐楚翰

Масив інформації та точне тлумачення — усе в додатку Sina Finance APP