Коментар до річного звіту牧原股份 за 2025 рік

Джерело: Нотатки з інвестиційних досліджень «Ілю-Лю»

Заява: Ця стаття призначена лише для дослідницьких обговорень і не є будь-якою інвестиційною порадою. На фондовому ринку є ризики, рішення потрібно приймати самостійно, побудувавши власну логічну систему та систему ризик-менеджменту; не слід бездумно повторювати інших.

Сьогодні компанія «Му Юань» опублікувала річний звіт за 2025 рік. Як один із лідерів у м’ясній галузі свинарства, ціна акцій «Му Юань» уже понад чотири роки тримається в бічному діапазоні. Давайте подивимось, що саме розповідає цей фінансовий звіт. Так само, спочатку ми використали python, щоб розібрати PDF у txt-файл, а потім застосували deer-flow та підключені навички з обговорення річних звітів, однак цього разу процес пішов не так гладко: ми довго робили багаторазове налагодження (підказки для налагодження + коригування файлу skill.md). Нещодавно в AI-галузі з’явилося ще одне поняття Harness Engineering — тобто керування інженерією, яке використовують для роботи з проблемою, коли великі моделі поводяться непередбачувано. Зрештою ми вручну звіряли дані та коригували формат.

I. Фінансовий огляд: стабільне зростання виручки, тиск на прибуток — значне зниження витрат

У 2025 році «Му Юань» реалізувала операційну виручку 1441,45 млрд юанів, що на 4,49% більше, ніж роком раніше; чистий прибуток, що належить акціонерам компанії, 154,87 млрд юанів, зниження на 13,39% у річному вимірі; чистий прибуток без урахування разових доходів і витрат — 159,88 млрд юанів, зниження на 14,71% у річному вимірі. Падіння прибутку головним чином зумовлене зниженням цін на ринку живця свиней: середня ціна живих свиней за рік становила 14,44 юаня/кг, що на 9,2% менше. Загалом прибутковість галузі перебуває під тиском.

Хоча прибуток зменшився, ефект контролю витрат є значним. У 2025 році повна собівартість вирощування свиней становила близько 12 юанів/кг, що на приблизно 2 юаня/кг менше, ніж у відповідному періоді минулого року; зниження становить 14,29%. Зниження собівартості насамперед досягнуто завдяки технологічним інноваціям і драйверам: застосування інтелектуальних систем контролю середовища, оптимізація кормових рецептур, підвищення виробничої ефективності та інші заходи. Це дозволило компанії навіть у період низької точки галузевого циклу зберігати сильну конкурентоспроможність за витратами.

Щодо грошових потоків: чистий грошовий потік від операційної діяльності становив 300,56 млрд юанів, що на 19,94% менше, ніж за рік до того, але він усе ще зберігався на високому рівні, забезпечуючи надійний грошовий фундамент для подальшого розвитку компанії. Компанія оптимізувала структуру боргу: наприкінці року загальна сума зобов’язань зменшилася на 171 млрд юанів порівняно з початком року, коефіцієнт співвідношення активів і зобов’язань знизився на 4,53 відсоткових пункта до 54,15%, а фінансова структура була додатково оптимізована.

II. Структура бізнесу: свинарство як основний бізнес стабільне, прибуток у забійній та м’ясній діяльності — прорив

Свинарська діяльність усе ще є ключовим джерелом основної виручки компанії. У 2025 році операційна виручка від неї становила 1402,07 млрд юанів, зростання на 2,92%, що становить 97,27% від загальної виручки. За весь рік було реалізовано на забій товарних свиней у кількості 7798,1 млн голів, що на 19,1% більше; масштаби продовжують розширюватися, а частка ринку — зростає. Компанія застосовує інтелектуальні технології вирощування та точне управління, ефективно підвищуючи продуктивність і покращуючи здоров’я поголів’я, закладаючи основу для стабільного зростання свинарського бізнесу.

Забійна та м’ясна діяльність стала новим напрямом зростання. У 2025 році виручка від неї становила 452,28 млрд юанів, зростання на 86,32%, і компанія вперше вийшла на річний прибуток. За весь рік було забито 2866,3 млн голів живця свиней, що на 128,9% більше; коефіцієнт використання виробничих потужностей досяг 98,8%. Компанія, розширюючи канали збуту, оптимізуючи структуру продуктів і посилюючи вплив бренду, поступово формує загальнонаціональну мережу продажів свинячого м’яса. Станом на кінець 2025 року в 20 провінційних адміністративних регіонах країни компанія вже створила понад 70 збутових філій; синергія між забійною діяльністю та вирощуванням поголів’я поступово проявляється.

Примітка: Разом ці дві позиції перевищують загальний дохід, головна причина — наявність внутрішніх операцій: джерело живця для забійної м’ясної діяльності — свинарська діяльність компанії.

Різноманітний розвиток структури бізнесу ефективно посилює здатність компанії протидіяти ризикам. Забійна діяльність не лише поглинає виробничі потужності з боку вирощування, а й може через глибоку переробку продуктів підвищувати додану вартість і згладжувати вплив коливань галузевого циклу на фінансові результати компанії. Зі збільшенням попиту споживачів на продукцію зі свинини високої якості забійна та м’ясна діяльність має потенціал стати важливою точкою зростання прибутку компанії в майбутньому.

III. Дослідження та розробки: технології для зниження витрат, зростання якості дає результати

У 2025 році компанія спрямувала на R&D 16,48 млрд юанів. Хоча показник зменшився на 5,67% у річному вимірі, вона все одно залишалася на високому рівні, становлячи 1,14% від операційної виручки. R&D було зосереджено на трьох ключових напрямах: зниження витрат і підвищення ефективності, підвищення якості та інтелектуальна трансформація; було досягнуто низку важливих проривів.

У напрямі зниження витрат і підвищення ефективності: проєкти в сфері харчування, оптимізуючи рецептури кормів і розробляючи нові види сировини, ефективно знижують витрати на корми; проєкти з управління здоров’ям поголів’я — через системи раннього попередження та побудову системи профілактики захворювань — підвищують рівень здоров’я та виживаність поросят, знижуючи витрати на вирощування; проєкти цифрової трансформації — через створення замкнутого контуру даних для всього процесу — забезпечують оперативне управління «до першої лінії» та покращують виробничі показники.

У напрямі підвищення якості: проєкт підвищення цінності туш за рахунок племінних технологій дозволив вирощувати більш «багатий» прошарок сала та краще м’ясо для отримання якісної п’яти-смугової свинини, а також проводити точний розподіл і сегментацію свинини на частини для задоволення потреб різних груп споживачів. Проєкт «розумний ветеринар» через збирання даних — звук, поза, обсяг споживання корму тощо — забезпечує раннє виявлення хвороб, раннє попередження та раннє лікування, знижуючи втрати від захворювань і витрати на ліки.

Інтелектуальні R&D-результати є очевидними. У проєкті «інтелектуальний контроль навколишнього середовища» реалізовано інтелектуальне регулювання середовища, щоб відповідати потребам різних груп свиней; у проєкті «інтелектуальні водо- та електропостачання» за рахунок постачання енергії з відновлюваних джерел і розумного контролю знижуються витрати на куповану енергію та витрати на енергоспоживання; проєкт «фільтрація повітря в свинарниках» ефективно зменшує ризики перехресної передачі захворювань і підвищує результати вирощування свиней.

IV. Ключові конкурентні переваги: інтегрована ланцюгова структура закріплює бар’єр за витратами, а R&D для всього ланцюга стимулює модернізацію

Ключові конкурентні переваги компанії відображаються у кількох аспектах: перевага інтегрованого ланцюга створення вартості, перевага R&D у всьому проміжному ланцюгу, перевага закупівель основної сировини (зерна) та перевага за рахунок талановитих кадрів. Модель інтегрованого ланцюга дозволяє компанії забезпечувати контрольованість у всіх етапах — від переробки кормів і селекції племінних свиней до вирощування товарних свиней і забійної та м’ясної діяльності. Це створює помітні переваги у таких сферах, як безпека харчових продуктів, профілактика епідемій та контроль витрат.

Переваги R&D у межах всього ланцюга допомагають компанії безперервно долати технологічні вузькі місця. У селекції свиней компанія завдяки 30 рокам селекційної роботи сформувала племінне поголів’я зі стабільними спадковими характеристиками та разом із університетами проводить дослідження з інтелектуального визначення і технологій оцінки спадковості на базі великих даних. У сфері харчових технологій реалізовано застосування раціонів з низьким вмістом сої та точне забезпечення харчування, що знижує витрати на корми й викиди азоту; у сфері інтелектуалізації розроблено ключове обладнання — інтелектуальні системи контролю середовища, інтелектуальні системи годівлі, інтелектуальні системи обходу та огляду — що підвищує виробничу ефективність і стабільність.

Щодо переваги закупівель основної сировини: компанія знижує витрати на корми завдяки співпраці з основними постачальниками зерна в країні та за кордоном, прямим закупівлям «від джерела» та гнучкими стратегіями закупівель. Щодо переваги талановитих кадрів: компанія впроваджує кілька програм стимулювання акціями, включно з програмою володіння акціями для керівників та програмою володіння акціями для «борців/працьовитих», що охоплюють майже 5000 ключових керівників і провідних співробітників, підсилюючи в людей відчуття місії та відповідальності.

V. Повернення капіталу акціонерам: стабільна дивідендна політика, викуп акцій демонструє впевненість

Компанія дотримується стабільної дивідендної політики. У 2025 році було проведено дві акції з розподілу прав: загальний обсяг дивідендів становив 80,85 млрд юанів, або 51,1% від чистого прибутку за той самий рік. Запропонований розподіл прибутку за підсумками року: 4,27 юаня грошових дивідендів на кожні 10 акцій (з урахуванням податку); загальний обсяг дивідендів — 24,35 млрд юанів. Разом із уже оголошеним розподілом дивідендів, у 2025 році сумарні дивіденди досягли 105,2 млрд юанів, що становить 66,5% від чистого прибутку.

Компанія також активно здійснює викуп акцій: у 2025 році, через метод централізованих біржових торгів, було викуплено 6958,65 млн акцій на загальну суму близько 20 млрд юанів для реалізації плану володіння акціями співробітниками. Викуп акцій не лише демонструє, що компанія визнає власну цінність, але й сприяє оптимізації структури власності та підвищенню довіри інвесторів.

Компанія розробила план повернення дивідендів акціонерам на майбутні три роки (2024-2026 рр.), взявши зобов’язання за умови забезпечення безперервної діяльності компанії та довгострокового розвитку: щороку розподіляти у грошовій формі прибуток не менше ніж 40% від прибутку, доступного для розподілу, отриманого за відповідний рік, щоб забезпечити акціонерам стабільні очікування щодо повернення.

VI. Повідомлення про ризики: ризики коливання циклу все ще існують, система контролю ризиків удосконалюється

Галузь свинарського вирощування має виражену циклічність і стикається з різними ризиками та викликами. Ризик епідемій є першочерговим для галузі. Хоча компанія створила комплексну систему профілактики та контролю захворювань, включно з інтелектуальними свинарниками, заходами біобезпеки, діагностично-вимірювальними платформами тощо, однак якщо в сусідніх регіонах захворювання виникають часто або система контролю виконується недостатньо ефективно, все ж можливий негативний вплив на виробничу та операційну діяльність компанії.

Ризик коливання цін на свиней є важливим фактором впливу на прибуток компанії. У майбутньому, якщо ціни на живець свиней і далі знижуватимуться або темпи зростання будуть меншими за темпи зростання собівартості, показники компанії можуть зазнати додаткового тиску. Компанія, застосовуючи безперервне зниження витрат і підвищення ефективності, розширення забійної діяльності, оптимізацію структури боргу тощо, підсилює стійкість до коливань циклу. Але все одно потрібно уважно стежити за змінами ринкових цін.

Також не можна ігнорувати ризик коливання цін на сировину: кукурудза, пшениця, кормовий шрот з сої та інші основні види сировини формують 55%-65% від собівартості реалізації. Коливання цін суттєво впливають на витрати компанії. Компанія зменшує вплив коливань цін на сировину завдяки гнучким стратегіям закупівель, коригуванню рецептур і прямим закупівлям «від джерела».

Крім того, компанія також стикається з ризиками безпеки харчових продуктів, ризиками природних катастроф тощо. Компанія, створивши комплексну систему контролю безпеки харчових продуктів, механізми раннього попередження щодо ризиків і плани на випадок надзвичайних ситуацій, максимально знижує вплив різних ризиків на виробничу та операційну діяльність.

Особлива заява: наведене вище відображає лише особисті погляди або позицію автора і не відображає погляди або позицію «Sina Finance Headlines». Якщо через зміст матеріалу, авторські права чи інші питання потрібно зв’язатися з «Sina Finance Headlines», звернення слід здійснити протягом 30 днів після публікації вищезазначеного контенту.

Потік величезної кількості новин і точний аналіз — у застосунку Sina Finance