Чи чекає ринок високих очікувань щодо плану розділити дочірню компанію канцелярських товарів для виходу на біржу в Гонконгу?

Питай АІ · Чому цифровий бізнес Колі普, на який розраховують, хочуть виділити в окреме IPO?

**Редакторська примітка: ** Розбираємо корпоративні проспекти, оцінку та біржові результати, щоб із професійної перспективи відстежувати пульс капіталу. Інвестиційний час. Інвестмережа співпрацює з Biaodian Finance, спільно створюючи спецпроєкт «Розгадка IPO у Гонконзі» — глибоко вивчаємо можливості та логіку, що стоять за кожною хвилею капіталу. Слідкуйте за оновленнями.

Інвестиційний час. Інвестмережа, дослідник Biaodian Finance Дон Лінь

На тлі виходу на пік зростання традиційного основного бізнесу перша компанія з канцелярських товарів Китаю — Shanghai M&G Stationery Inc. (далі — М&G, 603899.SH) хоче за допомогою платформ «A+H» переформатувати траєкторію руху капіталу.

Нещодавно M&G опублікувала повідомлення, в якому зазначила, що компанія планує розглянути можливість виділення та відокремлення виведення на біржу дочірньої компанії Колі普 Тек Груп Ко., Лтд. (далі — Колі普), що контролюється на рівні 77,78%, на Гонконгській фондовій біржі.

Згідно з розкриттям компанії, Колі普 була заснована у 2012 році, і в основному працює з клієнтами різних підприємств, надаючи послуги оцифкованих закупівель «під ключ» для офісу, MRO промислових товарів, маркетингових подарунків та корпоративних пільг для працівників у межах усіх сценаріїв. Бізнес охоплює весь ланцюг операцій, зокрема закупівлю товарів, управління ланцюгом постачання, складську логістику та продажі на стороні бізнес-клієнтів.

З точки зору результатів: за перші три квартали 2025 року M&G досягла виручки 17,328 млрд юанів, що на 1,25% більше. При цьому Колі普 забезпечила виручку 9,691 млрд юанів, зростання на 5,83%, та становила 55,93% від консолідованої виручки M&G. Однак через зниження валової маржі в бізнесі прямих офісних продажів (ключовий бізнес Колі普) загалом робота M&G виглядала як «зростання за обсягом без зростання прибутковості»: за той самий період чистий прибуток, що належить акціонерам, склав 948 млн юанів, зменшившись на 7,18% у річному вимірі.

Інвестиційний час. Інвестмережа, дослідники Biaodian Finance звернули увагу, що на тлі посилення конкуренції вітчизняних державно-приватних закупівель у сегменті «政企集采» Колі普 терміново потребує створення досконалих бар’єрів конкурентоспроможності щодо клієнтської прив’язаності в ланцюгах постачання та цифрових системах, а стабільні інвестиції капіталу мають особливо важливе значення.

У повідомленні M&G зазначила, що окреме IPO Коліп забезпечить повною мірою роль ринку капіталу в оптимізації розподілу ресурсів, розширить канали фінансування Коліп, далі посилить фінансову спроможність Коліп, рівень корпоративного управління та ключову конкурентоспроможність, допомагаючи їй досягати якісного та сталого розвитку. Водночас виділення та лістинг поглиблять розміщення компанії в сегменті цифрово-розумних закупівель загальнопідприємницьких матеріалів і підвищать її загальну конкурентоспроможність, що відповідає загальним стратегічним цілям розвитку компанії. M&G також надала застереження щодо ризиків: питання щодо виділення й лістингу перебуває на етапі попереднього планування, і ще потрібно винести його на розгляд ради директорів та зборів акціонерів компанії; існує невизначеність.

M&G публікує інформаційне повідомлення про намір виділити дочірню компанію, що контролюється, для лістингу

Джерело інформації: повідомлення компанії

M&G заснована трьома сестрами й братами з провінції Чаошань у Гуандуні — Чень Хувень, Чень Хусюн та Чень Сюйлін. У 2015 році її було розміщено в лістингу на Шанхайській біржі. З точки зору структури доходів, традиційний основний бізнес компанії включає інструменти для письма, канцелярію для школярів, офісні канцелярські товари тощо; нові напрями включають платформи ToB роздрібної електронної комерції Коліп і напрям бізнесу роздрібних великих магазинів (Jiu Mu Zha Wu She, M&G Life Hall).

Останніми роками, через зниження чисельності новонароджених у Китаї та поширення безпаперових офісів, загальний розмір ринку канцелярської продукції перейшов до стадії повільного зростання. Через це за перші три квартали 2025 року виручка M&G від інструментів для письма, канцелярії для школярів і офісних канцелярських товарів зменшилася відповідно на 1,52%, 6,51% та 6,84% у річному вимірі; лише інша продукція показала зростання 9,26%.

У різкому контрасті з цим бізнес прямих офісних продажів компанії зберігав траєкторію зростання. У 2022–2024 роках і за перші три квартали 2025 року Коліп відповідно забезпечила виручку 7,707 млрд юанів, 8,834 млрд юанів, 11,444 млрд юанів і 9,691 млрд юанів. Частка в загальній виручці M&G склала 47,18%, 49,79%, 54,17% і 55,93% відповідно, тобто частка виручки щороку зростала.

Але з точки зору показника валової маржі, через вплив цінової конкуренції в галузі та здатності клієнтів вести перемовини, бізнес прямих офісних продажів став короткою дошкою за прибутковістю для M&G. За перші три квартали 2025 року валова маржа цього бізнесу становила лише 6,78% і водночас зменшилася на 0,34 відсоткового пункту в річному вимірі. Натомість валова маржа бізнесу з інструментами для письма, що є найвищою в компанії, зросла на 2,03 відсоткового пункту в річному вимірі — до 44,12%.

Низька валова маржа знижує загальний рівень прибутковості M&G. За перші три квартали 2025 року продажна валова маржа компанії зменшилася на 0,16 відсоткового пункту в річному вимірі до 19,62%. M&G зазначає, що зниження валової маржі обумовлене, зокрема, такими факторами, як структура часток бізнесу. У майбутньому компанія покращуватиме рівень прибутку шляхом збільшення частки продажів власної та власноруч виробленої продукції, розширення бази нових клієнтів, оптимізації ланцюга постачання тощо.

Розподіл основного бізнесу M&G за продуктами за перші три квартали 2025 року

Джерело даних: фінансові звіти компанії

Щодо цього виділення та лістингу, деякі аналітики вважають, що на ринку A-акцій «якорем» оцінки M&G у довгостроковій перспективі залишалася галузева атрибуція «традиційного роздрібного канцелярського бізнесу». Але внутрішня суть Коліп — це індустріальний інтернет, системи SaaS, сучасна складська логістична система та цифрово-розумний ланцюг постачання. Якщо виділити Коліп окремо й вивести на біржу в Гонконзі, міжнародний ринок капіталу може застосувати нову модель «технології + ланцюг постачання», щоб дати Коліп незалежну оцінку, тим самим максимізувавши вартість підприємства.

З погляду материнської компанії після виділення M&G зможе більше зосередитися на традиційному канцелярському бізнесі з високою валовою маржею, культурно-мистецьких (文创) напрямі та роздрібному оновленні, від’єднавшись від тиску з боку низькомаржинального бізнесу держзакупівель на загальну валову маржу та рівень оцінки компанії. Це дозволить материнській компанії переосмислити свою оцінку.

Інвестиційний час. Інвестмережа, дослідники Biaodian Finance звернули увагу, що попри те, що в повідомленні M&G підкреслює: якщо цей розподіл буде здійснено, компанія не втратить контроль над Коліп, і це не матиме істотного негативного впливу на операційний розвиток інших бізнес-напрямів компанії та на її загальну здатність стабільно генерувати прибуток, ринок сприйняв це виділення відносно стримано. У день оприлюднення повідомлення акції M&G закрилися на рівні 26,21 юаня за акцію (без коригування), показавши лише незначне зростання 0,04%; надалі протягом двох наступних торгових днів ціни акцій компанії знижувалися.

Динаміка ціни акцій M&G від початку 2026 року до сьогодні（юанів）

Джерело даних: Wind

Падіння ціни акцій може бути зумовлене побоюваннями ринку щодо стабільності результатів M&G після виділення та обмеженнями щодо фінансування на ринку Гонконгу. З одного боку, якщо під час лістингу ринкова кон’юнктура буде слабкою, Коліп може зіткнутися з проблемою оцінки нижче очікуваної та недостатнього обсягу фінансування, через що не вдасться досягти запланованих цілей щодо розширення. З іншого боку, після виділення виручка M&G зазнає суттєвого скорочення. І за умови, що зростання й далі залишатиметься млявим, чи зможе традиційний основний бізнес потягнути поточну ринкову капіталізацію компанії?

Ключове слово для інвестора: M&G (603899.SH)

Заява автора: це особиста думка, лише для довідки