Кітань Технології проходять IPO! За високим зростанням приховані численні ризики

Джерело: IPO-дайджест

27 березня Комітет із лістингу Біржі цінних паперів Пекіна розглянув заявку на лістинг Shenzhen Qian’an Technology Co., Ltd. (далі — «Qian’an Technology») на публічне розміщення акцій. Компанія планує здійснити публічне розміщення не більше ніж 24,25 млн акцій, залучивши 4,80 млрд юанів, що на 20% менше за початкову подачу 6 млрд юанів, у ролі радника виступає 兴业证券.

Незважаючи на те, що у 2023—2025 роках виручка компанії зросла з 1,4 млрд юанів до 1,981 млрд юанів, чистий прибуток, що належить материнській компанії, піднявся з 0,96 млрд юанів до 2,20 млрд юанів, і протягом трьох років поспіль забезпечено зростання прибутку, однак проспект і відповіді на запити регулятора показують, що Qian’an Technology має комплекс ризиків: залежність від збутових платформ, недоліки комплаєнсу щодо глобального оподаткування, сумнівну обґрунтованість залучених коштів, а також прогноз можливого зниження результатів після звітної дати тощо; саме ці моменти стали фокусом запитань у межах даного IPO.

Чжан Лігань — ілюстрація

Постійне зростання

У період з 2023 по 2025 рік (далі — «звітний період») компанія досягла виручки від реалізації 1,400 млрд юанів, 1,667 млрд юанів і 1,981 млрд юанів; у 2024 році приріст у річному обчисленні становив 19,09%, у 2025 році — 18,82%; чистий прибуток становив 96,426 млн юанів, 144,1868 млн юанів і 219,5066 млн юанів; у 2024 році приріст у річному обчисленні становив 49,53%, у 2025 році — 52,24%. У звітному періоді операційні показники компанії демонстрували безперервне зростання.

У той самий час валова рентабельність основного бізнесу компанії становила відповідно 39,88%, 41,51% і 43,54%, з поступовим підвищенням.

Qian’an Technology — це транскордонне e-commerce-підприємство, яке займається розробкою, дизайном і продажем власних брендових продуктів; основні ринки збуту — Європа та США, основною платформою продажів є Amazon.

Через особливості галузі та бізнес-модель операційні результати компанії легко піддаються впливу таких факторів, як міжнародна торгова політика, політика збутових платформ, управління запасами, коливання цін на міжнародні морські фрахти та валютні курси; після звітної дати існує певна невизначеність і навіть ризик зниження показників.

Згідно з проспектом, у компанії є декілька брендів; категорії продуктів, що охоплюються, головним чином належать до чотирьох сфер: художня творчість, цифрова електроніка, спорт і outdoor, а також домашні дворики.

Зокрема, продукти у сегменті художньої творчості переважно представлені брендом Ohuhu; основні продукти включають витратні матеріали для малювання, зокрема малювальні олівці та альбоми/холсти для малювання, мольберти тощо. У сегменті цифрової електроніки домінують бренди iClever і Tribit: під брендом iClever головним чином представлені серії дитячих навушників, клавіатури та мишки тощо; під брендом Tribit — серії Bluetooth-колонок, навушників тощо. У сегменті спорт і outdoor домінує бренд Sportneer; основні продукти включають тренувальне обладнання, outdoor-товари та велоаксесуари, охоплюючи щоденні сценарії outdoor-рухової активності та фітнесу, зокрема силові/тренувальні заняття, кемпінг і піші походи, тренування для їзди на велосипеді тощо. Продукти у сегменті домашні дворики переважно представлені брендом Ohuhu; основні позиції — товари для двору, товари для дому тощо.

На фото показані продукти компанії з сегменту цифрової електроніки

Залежність від Amazon понад 85%

Слід зазначити, що у 2023—2025 роках частка доходів у чотирьох сферах у виручці компанії в різні роки коливалася.

У найновішому періоді першим джерелом доходу є художньо-творчі продукти на основі малювальних маркерів/олівців для малювання під брендом Ohuhu; вони формують близько 41,58% виручки та мають валову рентабельність до 50,15%.

Варто звернути увагу: дохід компанії від основного бізнесу надходить виключно з-за кордону.

У звітному періоді частка доходів компанії з-за кордону в доходах від основного бізнесу становила відповідно 99,56%, 99,57% і 99,68%. Основні ринки збуту включають США, Канаду, Європу та інші країни і регіони. Зокрема, частка доходів від основного бізнесу, що надходять із США, становила відповідно 53,08%, 51,01% і 51,40%.

Компанія здебільшого продає через модель B2C: сторонні e-commerce-платформи, в основному Amazon, + власний вебсайт; частка виручки від продажів у цій моделі перевищує 90%, і це найбільш значуща модель продажів компанії.

У цьому процесі платформа Amazon відіграє ключову роль — це головна платформа продажів компанії.

У звітному періоді частка виручки від продажів, що забезпечувалась через платформу Amazon, у доходах від основного бізнесу становила відповідно 93,42%, 90,30% і 85,55%, тобто концентрація висока. Формуються множинні ризики концентрації за рахунок одного майданчика та одного ринку.

Часті порушення глобального оподаткування

Як з’ясував журналіст, у звітному періоді Qian’an Technology та її закордонні дочірні компанії через такі проблеми, як доплата податків, подання з простроченням, недостатня сплата, відповідність міток тощо, у Німеччині, Франції, США, Великій Британії, Канаді та інших країнах сумарно 16 разів отримували санкції від податкових органів.

Відповідні органи вимагали від компанії доплатити податки, пені та штрафи тощо; йдеться про кілька податкових видів, зокрема ПДВ, податок з продажів, корпоративний податок на прибуток/податок на ведення підприємницької діяльності, а також федеральні податкові зобов’язання.

Зокрема, податкові органи Німеччини щодо недоліків із зарахуванням вхідного ПДВ за 2019—2020 звітні роки донарахували компанії та її дочірній компанії в Гонконзі ПДВ та пені; лише пеня становила 158,2 тис. євро.

Щодо цієї пені в розмірі 158,2 тис. євро, Qian’an Technology зазначає, що розбіжності між компанією та податковим органом Німеччини виникли через те, що первісний європейський податковий агент співпраці компанії та дочірніх компаній подав матеріали в недостатньому обсязі. Фактично, пеня, нарахована станом на час повідомлення німецьких податкових органів у 2023 році, у сумі становила 52,9 тис. євро. Після цього компанія подала заперечення та в 2024 році неодноразово спілкувалася з податковими органами Німеччини, але врешті сума пені за прострочення продовжувала зростати, і зрештою збільшилась до 158,2 тис. євро. Наразі компанія повністю сплатила.

Хоча ці штрафні повідомлення не складають «значних» критеріїв для кваліфікації як істотні незаконні/порушення, хоч компанія й покладає відповідальність на неналежне виконання функцій закордонним агентом і відхилення в оцінці масштабів продажів, проте такі часті транскордонні порушення податкового комплаєнсу безпосередньо вказують на системні недоліки у світовій фінансово-податковій системі внутрішнього контролю та комплаєнс-менеджменту; після лістингу компанія й надалі матиме ризики щодо необхідності виправлень комплаєнсу та потенційних доплат.

Дивіденди та поповнення оборотних коштів

У цьому IPO Qian’an Technology планує залучити 4,8 млрд юанів; кошти будуть спрямовані відповідно на проєкт будівництва центру розробки продуктів, проєкт будівництва системи ланцюга постачання та операційного центру, проєкт розвитку бренду та просування каналів, а також поповнення оборотних коштів.

Зокрема, 8600 млн юанів буде використано на поповнення оборотних коштів.

Насправді, у компанії достатній обсяг грошових коштів; у звітному періоді на кожну дату закінчення кварталу/року сума грошових коштів становила відповідно 16482,70 млн юанів, 29013,14 млн юанів і 38459,97 млн юанів. У звітному періоді суми чистого грошового потоку від операційної діяльності становили відповідно 20720,64 млн юанів, 17187,49 млн юанів і 22981,78 млн юанів, із постійним надходженням. Станом на кінець 2025 року коефіцієнт боргового навантаження становить лише 26%, а балансова грошова ліквідність — здорова.

На цьому фоні впродовж останніх років компанія здійснювала грошові дивіденди на суму близько 60 млн юанів. У звітному періоді компанія здійснила розподіл прибутків за 2022—2024 роки, виплативши акціонерам грошові дивіденди у розмірі 10 млн юанів, 20 млн юанів і 29,97 млн юанів відповідно.

Небезпечною є те, що у прогнозі результатів на 1 квартал 2026 року компанія вже демонструє «зміни»: очікується приріст виручки в річному обчисленні на 4,31%—10,00%, але чистий прибуток, що належить материнській компанії, у річному обчисленні зменшиться на 10,13%—17,41%; тренд «збільшення виручки без зростання прибутку» чітко визначений, а здатність до зростання та стабільність прибутковості піддаються випробуванню.

Підсумовуючи, хоча Qian’an Technology відповідає фінансовим показникам, ризики концентрації та недоліки комплаєнсу є вираженими; чи зможе компанія надалі пройти розгляд на засіданні, залежить від достатнього розкриття та взятих зобов’язань щодо виправлення внутрішнього контролю, пом’якшення ризиків та забезпечення безперервності досягнення результатів.

Завтра результат розгляду безпосередньо визначить, чи зможе цей транскордонний e-commerce «темний кінь» вийти на ринок капіталу, а також стане важливим регуляторним орієнтиром для IPO подібних компаній.

Масивна інформація та точне тлумачення — усе в додатку Sina Finance

Відповідальний редактор: Ян Хунбо