За підсумками зростання доходів і чистого прибутку, середній та високий сегменти ринку пива Циндао зазнають тиску

Синьланьський фінансовий огляд «Інсайд про ціни на алкоголь» — гучний запуск. Відомі реальні ринкові ціни на біле вино — у вас під контролем

            Гарячі рубрики
            
            Вибрані акції
            Центр даних
            Центр котирувань
            Потоки капіталу
            Симуляційна торгівля
        

        Додаток

Кореспондент Jiemian News | Чжан Жуй

Редактор Jiemian News | Жень Сюесун

Увечері 26 березня пивоварна компанія Циндао (600600.SH) опублікувала річний звіт за 2025 рік. За період, що розглядається, компанія отримала виручку від операційної діяльності 324,73 млрд юанів, що на 1,04% більше в річному обчисленні; чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, — 45,88 млрд юанів, що на 5,6% більше в річному обчисленні; чистий прибуток за вирахуванням невідповідних показників, що належить акціонерам материнської компанії, — 41,3 млрд юанів, що на 4,53% більше в річному обчисленні; чистий грошовий потік від операційної діяльності — 45,93 млрд юанів, що на 10,91% менше в річному обчисленні; EPS (повністю розводнений) — 3,3632 юаня.

Хоча показники прибутку поступилися очікуванням багатьох брокерів, на тлі зниження галузевого обсягу виробництва на 1,1% у річному обчисленні продажі Циндао-пивоварні все одно зросли всупереч ринку на 1,5% до 7,648 млн кілолітрів, випередивши ринок на стороні обсягів. Водночас темпи зростання прибутку суттєво перевищили темпи зростання виручки, що також свідчить: компанія й надалі зберігає здатність підвищувати прибутковість.

Щодо виплат акціонерам Циндао-пивоварня планує надіслати акціонерам близько 32,06 млрд юанів «подарунків», грошовий дивіденд на акцію — 2,35 юаня (з податком), а коефіцієнт виплат сягає 69,87%. Два роки поспіль частка дивідендів наближається до 70%; серед A-акцій компаній споживчого сектору це на високому рівні. Певною мірою це відображає стабільний стан грошового потоку компанії.

Втім, на тлі зростання виручки й чистого прибутку, яким є фактичний «відтінок» зростання Циндао-пивоварні? Збиток у четвертому кварталі, що розширився, а також труднощі для сегменту середнього та преміального рівнів дають два зрізи для спостережень.

Джерело зображення: сайт пивоварні Циндао

Збиток у четвертому кварталі збільшується, а робота в сезон низького попиту — причина для занепокоєння

Якщо розглядати лише четвертий квартал, то чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, за цей період становив збиток 6,86 млрд юанів, що є ще більшим збільшенням збитку порівняно зі збитком 6,45 млрд юанів у відповідному періоді 2024 року. Jiemian News, переглянувши фінзвітність за попередні роки, звернула увагу: починаючи з 2019 року і до 2025 року Циндао-пивоварня вже сім років поспіль фіксує збитки в четвертому кварталі.

Валовий прибуток (валова маржа) за четвертий квартал 2025 року становив 24,72%, у річному вимірі знизився на 1,51 п.п., а в поквартальному — ще різкіше впав на 18,84 п.п. При цьому загальна валова маржа за весь рік — 41,84%, що на 1,62 п.п. більше в річному вимірі. Така разюча різниця віддзеркалює вразливість операційної діяльності в сезон низького попиту: компанія в цілому за рік підвищила валову маржу завдяки оптимізації продуктової структури, однак у четвертому кварталі майже повністю це конкурентне «перевагання» було компенсоване.

Аналітик алкогольної індустрії Сяо Чжуцинь зазначив, що споживання пива має дуже виражену сезонність: четвертий квартал — традиційно сезон низького попиту. А структура оновлення продуктів Циндао-пивоварні у сегменті середнього та преміального рівнів значною мірою спирається на канали «на місці» (ресторани, нічні заклади), що спричиняє суттєві коливання завантаження потужностей і валової маржі в сезон низького попиту.

Четвертий квартал сам по собі є сезоном низького попиту на споживання; додатково до цього тиснуть канали «на місці», а витрати на кінець року концентровано фінансуються. Усі ці фактори разом посилюють збитки. Це також означає: покращення прибутковості, досягнуте через оптимізацію продуктової структури, наразі не здатне ефективно перетворюватися на можливість згладжувати коливання сезонності.

Зміни контрактних зобов’язань надають ще один кут для спостереження. Станом на кінець 2025 року контрактні зобов’язання Циндао-пивоварні становили 76,74 млрд юанів, що на 7,68% менше порівняно з 83,13 млрд юанів на кінець 2024 року. Як ключовий випереджальний індикатор, що відображає рівень довіри каналів, зниження контрактних зобов’язань зазвичай означає охолодження готовності дистриб’юторів завчасно оплачувати замовлення й робити запаси. Це, у свою чергу, відображає уповільнення темпів реалізації на кінцевому рівні та зростання тиску з боку потреби розвантажувати запаси.

Це узгоджується з даними про те, що чистий грошовий потік від операційної діяльності компанії у 2025 році зменшився в річному обчисленні на 10,91% — його якраз спричинили зміни авансових платежів за товар (передоплати). Саме через це отримані гроші від продажу товарів у річному вимірі зменшилися. Збитки в сезон низького попиту, накладені на відкат довіри до каналів, формують подвійне випробування на операційну стійкість Циндао-пивоварні.

Джерело зображення: Jiemian Gallery

Зростання в середньому та преміальному сегментах натрапляє на перешкоди, а регіональні ринки зазнають «тиску з півдня та півночі»

Якщо збиток у четвертому кварталі відображає вразливість Циндао-пивоварні через сезонність, то конкурентний тиск у сегменті середнього та преміального рівнів пов’язаний із її довгостроковою основою зростання.

У 2025 році обсяг продажів основного бренду Циндао-пивоварні зріс на 3,5% у річному вимірі до 4,494 млн кілолітрів; продажі продуктів середнього рівня та вище зросли на 5,2% у річному вимірі до 3,318 млн кілолітрів. Якщо розрахувати, частка в загальних обсягах продажів становить приблизно 43,4%. Біле пиво займає перше місце в галузевій категорії білого пива; лінійки «Класика» та «Суперпреміум» показали історично найвищі обсяги продажів.

Компанія системно нарощує зусилля з боку продуктів: протягом року вона активно виводила на ринок кілька нових позицій, зокрема легкосухе (light dry), біле пиво з жасмином, сакурове біле пиво тощо. Компанія намагається утримати позиції в сегменті середнього та преміального рівнів через сегментацію категорій.

Однак це зростання в середньому та преміальному сегментах дедалі більше натрапляє на жорсткіший «штурм» конкурентів.

У сегменті імпортних брендів, скориставшись каналами збуту China Resources Beer, Heineken у першому півріччі 2025 року збільшив продажі в Китаї майже на 20%. Лише менш ніж за п’ять років Китай піднявся й став другим за величиною ринком для Heineken у світі. Heineken перейшов із традиційних нічних каналів до масових каналів, таких як ресторани та мережі супермаркетів; у регіональних ринках на кшталт Фуцзяню він безпосередньо «відкушує» частку.

У сегменті локальних брендів Пекінська пивоварня (Yanjing Beer) постійно посилює інновації продуктів і маркетинг, прискорюючи проникнення в сегмент середнього та преміального рівнів: у першому півріччі 2025 року частка доходів від продуктів середньої цінової категорії та вище вже перевищила 70%. China Resources Beer — Carlsberg China — натомість спирається на дволінійкову стратегію «локальний бренд + міжнародний бренд»: у першому півріччі 2025 року вона вже випустила майже 30 нових продуктів, охопивши сегменти craft-брю (культура ремісничого пива), чайне пиво та навіть не-пивні напрями. Частка компанії на ринку зросла приблизно з 6% у 2017 році до 9% у першому півріччі 2025 року.

На рівні регіональних ринків Циндао-пивоварня також стикається з ситуацією «тиску з півдня та півночі». На півночі, на традиційно сильних ринках уздовж Жовтої річки, Циндао-пивоварня, попри те що через більш точне операційне управління утримує базову «платформу», все ще має протидіяти постійному розширенню Пекінської пивоварні (Yanjing Beer) у Північному Китаї та суміжних регіонах. На півдні компанія повинна одночасно протистояти довгостроковій глибокій присутності Carlsberg у Південно-Західному регіоні та водночас захищатися від поступового тиску, який чинить комбінація China Resources і Heineken у Східному та Південному Китаї.

У річному звіті компанія прямо зазначає, що на південних стратегічних ринках потрібні «фокус на прорив, глибока робота в регіоні, стабільне підвищення частки». На думку Сяо Чжуцині, за нинішньої конкурентної картини «хто зможе зайняти такі нові сценарії, як магазини біля дому, гуртові закупівлі в громадах, стріми електронної комерції, той і виграє в high-end化 2.0».

З погляду практики компанії, на новому для галузі каналі експрес-роздрібної торгівлі компанія вже багато років поспіль зберігає зростання: цього року в першому півріччі обсяг продажів Meituan Flash у річному вимірі зріс на 60%. Але й ця ніша стала ареною, де всі бренди борються за право першості; чи вдасться їй реально перетворитися на істотну перевагу на регіональних ринках — ще належить побачити.

Джерело зображення: сайт пивоварні Циндао

Крім того, 2025 рік для керівництва Циндао-пивоварні — рік частих кадрових змін. Наприкінці 2024 року Хуан Кесін подав у відставку з посади голови у зв’язку з досягненням пенсійного віку; його наступником став чинний з доходів (колишній) генеральний директор Цзян Цзунсян. У травні 2025 року рада директорів завершила зміну складу нової команди керівників вищої ланки. У цьому ж році наприкінці року група компаній «Циндао-пивоварня» (Qingdao Brewery Group Co., Ltd.) завершила збільшення статутного капіталу: приблизно з 13,4 млрд юанів до 16,3 млрд юанів.

Однак, уже того вечора, коли було опубліковано фінзвіт компанії за 2025 рік, у своєму повідомленні компанія оголосила про відставку маркетингового директора Цай Чжеї-вея через коригування розподілу внутрішніх функцій; його місце зайняв Лі Хуей. Лі Хуей народився у 1978 році, належить до покоління «середніх» управлінців компанії. Раніше він відповідав за стратегічні інвестиції, інноваційний маркетинг, дослідження розвитку ринку тощо, має досвід у цифровій трансформації та маркетингу. Ключовий топменеджер, який пропрацював менше ніж рік на посаді, пішов у відставку саме того дня, коли вийшов річний звіт: незалежно від конкретних причин, це неминуче змушує зовнішній ринок звернути увагу на безперервність маркетингової стратегії компанії.

На це Сяо Чжуцинь відповів, що 2024–2025 роки — це «великий кадровий» період для алкогольної галузі: топові алкогольні компанії загалом через коригування керівництва шукають нові можливості для розвитку. Це є нормальна зміна поколінь, а не «стратегічні вагання».

Крім того, у жовтні 2025 року Циндао-пивоварня вже оголошувала намір придбати 100% частки в компанії ІмМо Хуансю (Jimo Yellow Wine Factory Co., Ltd.) за 6,65 млрд юанів, спробувавши зайти в нішу китайського жовтого вина, щоб розширити лінійку продуктів. Але ця спроба диверсифікації врешті не була реалізована: компанія згодом заявила про припинення угоди, оскільки не були виконані попередні умови для проведення поставки (deliver/closing). За об’єктом угоди частки неодноразово були заморожені, а відповідні акціонери були внесені до списку осіб, щодо яких застосовуються заходи виконання. Хоча придбання не відбулося, ця подія певною мірою відображає реальні перешкоди, з якими стикається Циндао-пивоварня при розширенні бізнесу поза пивом, і водночас побічно демонструє обережне ставлення компанії до контролю ризиків при злиттях та поглинаннях.

У 2026 році питання для Циндао-пивоварні досить конкретні: як покращити прибутковість у сезон низького попиту, щоб ефект структурної модернізації за рік не був «з’їдений» збитками у четвертому кварталі? Як відновити довіру каналів, щоб контрактні зобов’язання припинили падіння та знову пішли вгору? Як утримати частку в середньому та преміальному сегментах у конкурентній картині «тиску з півдня та півночі», і водночас знайти новий простір для приросту?

У річному звіті компанія зазначає, що зробить всебічний фокус на бізнесі «Всі п’ять нових» — нові продукти, нові канали, нові групи споживачів, нові сценарії, нові потреби — і розширить ринки в країні та за кордоном. Одночасно компанія пришвидшить цифрову трансформацію й просуватиме зелене виробництво. Станом на кінець 2025 року компанія вже створила 30 національних зелених заводів, а 36 заводів на 100% використовують електроенергію з відновлюваних джерел. Чи зможуть ці розміщення перетворитися на ключові можливості для проходження циклів — ще належить перевірити часом.

Гігантський обсяг новин і точна аналітика — усе в додатку Sina Finance