Річний збиток 23,4 мільярда! Триваючі труднощі Meituan｜Перегляд фінансового звіту

Питай АІ · Як надмірна конкуренція Meituan впливає на прибуток його ключового бізнесу?

Запрошуйте підписатися на мого хорошого друга: Іньміцайцзінь

Зображення згенеровано АІ

Автор | Ґанцзе & редактор | Аліса

Meituan переживає найглибший за всю свою історію період стратегічних потрясінь.

26 березня 2026 року ця гігантська служба доставки їжі опублікувала фінансовий звіт за 4-й квартал 2025 року та за весь 2025 рік. Хоча очікування збитків були заздалегідь, коли на практиці з’явились дані про збитки в 233,6 млрд, було трохи несподівано, адже за попередні три квартали її чисті збитки становили 82,11 млрд.

Коли на стіл одночасно винесли «ціну безконтрольного змагання» та «ставку на вихід за кордон», шлях Meituan видається особливо складним.

_**1****

За сукупними даними Meituan у 2025 році отримала дохід 3649 млрд юанів, що на 8,1% більше в річному вимірі. З огляду на макроекономічне середовище та ефект великої бази це число виглядає прийнятним. Але якщо «розкрутити» приріст і подивитися, з чого саме він складається, стає ясно, що «цінність» цього приросту доволі звичайна.

Порівняно з 2024 роком, дохід Meituan у 2025 році зріс на 273 млрд. Звідки взявся цей приріст? Відповідь — нові бізнес-сегменти.

У 2025 році дохід нових бізнес-сегментів Meituan зріс з 873 млрд до 1040 млрд, тобто збільшився на 167 млрд і забезпечив понад 60% приросту доходу.

З іншого боку, дохід основного локального комерційного сегмента зріс лише з 2502 млрд до 2608 млрд, приріст — 106 млрд. Це означає, що приріст загального доходу Meituan у 2025 році…

Основний локальний комерційний сегмент включає ресторани з доставкою їжі, «до місця» та готельно-туристичні послуги, швидкі покупки (闪购) тощо — це основа Meituan.

З погляду структури доходів, у 2025 році дохід Meituan від послуг доставки зменшився з 981 млрд до 961 млрд, у річному вимірі — падіння на 2,0%. Пояснення в річному звіті таке:

Оскільки ми посилили маркетинг і просування, щоб підвищити вплив бренду та конкурентоздатність за ціною, а також постійно підвищували активність і «липкість» користувачів у здійсненні транзакцій, щоб протистояти жорсткій конкуренції; у зв’язку з цим збільшуються субсидії, що вираховуються з доходу.

То чи зростали обсяги транзакцій? Під час подальшої телефонної наради Meituan зазначила, що у 2025 році платформа GTV і обсяг транзакцій обидва показали двозначне зростання. Тобто користувачі справді роблять більше замовлень, але за кожне замовлення Meituan фактично отримує менше грошей.

Це означає, що стратегія субсидій Meituan уже змістилась із «приведення нових клієнтів» до «утримання клієнтів» — не для залучення нових, а щоб не дати конкурентам переманити старих користувачів.

Розгляньмо дохід від комісій. У 2025 році Meituan з 953 млрд збільшила його до 1055 млрд, що на 10,7% більше в річному вимірі. Основний внесок зробили нові бізнеси на кшталт швидких покупок (闪购); зростання комісій від доставки їжі для ресторанів було стримане падінням AOV (середньої вартості замовлення).

Дохід від онлайн-маркетингових послуг зріс з 492 млрд до 519 млрд, тобто на 5,4% у річному вимірі; темп зростання також помітно нижчий за історичний рівень і нижчий за темп зростання загального доходу.

З боку нових бізнесів Meituan у річному вимірі зросла на 19,1%. Цей темп значно перевищує показники основного бізнесу.

Серед них «інші послуги та продажі» (включно з роздрібною торгівлею продуктами щоденного споживання, зарубіжним бізнесом тощо) зросли з 949 млрд до 1114 млрд — це головний драйвер. Особливо помітним був внесок експансії Keeta за кордоном.

У другій половині 2025 року Keeta послідовно вийшла на ринки Катару, Кувейту, ОАЕ та Бразилії; зростання доходів на цих нових ринках заповнило порожнечу після закриття «Meituan Youxuan» («美团优选»).

Дохід від комісій зріс з 30,5 млрд до 62,4 млрд — майже вдвічі більше. Це зростання в основному забезпечили комісійні доходи з-за кордону, що свідчить: монетизаційна здатність Keeta на зарубіжних ринках формується.

Варто звернути увагу, що в 4-му кварталі дані Meituan, здається, почали змінюватися: загальний дохід 921 млрд, що на 3,1% менше в квартальному порівнянні. Дохід основного локального комерційного бізнесу — 648 млрд, на 3,3% менше в квартальному порівнянні; дохід нових бізнесів — 273 млрд, на 2,8% менше в квартальному порівнянні.

_**2****

У частині прибутку — ще жорсткіше.

У 2025 році чисті збитки Meituan становили 234 млрд, тоді як у 2024 році компанія була в прибутку 358 млрд. Розрив — до 592 млрд!

У 2025 році валова маржа Meituan знизилася з 38,4% до 30,4%, а ці 8 процентних пунктів падіння — першопричина збитків Meituan у 2025 році.

Що спричинило різке погіршення валової маржі?

З річного звіту видно, що в 2025 році собівартість продажів Meituan зросла з 2078 млрд у попередньому році до 2538 млрд, приріст — 22,2%, що значно перевищує темп зростання доходу 8,1%. Частка собівартості в доході піднялася з 61,6% до 69,6%. Тобто на кожні 100 юанів доходу витрати збільшуються на 8 юанів.

Пояснення в річному звіті таке:

Через зростання кількості транзакцій з миттєвою доставкою, підвищення субсидій кур’єрам, а також розширення бізнесу роздрібної торгівлі товарами повсякденного попиту й зарубіжного бізнесу.

Варто підкреслити, що всі ці три фактори — структурні: ефект масштабу миттєвої доставки в умовах конкуренції не проявився, а витрати на кур’єрів мають тенденцію до «жорсткого» зростання; валова маржа нових бізнесів за природою є нижчою, тож відновлення валової маржі не буде легким завданням.

Найбільш показовим є те, що в 2025 році витрати на продажі та маркетинг Meituan зросли з 640 млрд до 1029 млрд, тобто на 60,9%, а їхня частка в доході стрибнула з 19,0% до 28,2%.

Пояснення в річному звіті таке:

Через посилення маркетингу та просування, щоб підвищити впізнаваність бренду й конкурентоздатність за ціною, а також через постійне підвищення активності та «прилипання» користувачів у транзакціях для протистояння жорсткій конкуренції в галузі. Якщо сказати простіше — це посилення розміру субсидій.

Під час телефонної наради Ван Сін (王兴) назвав таке явище «нераціональною конкуренцією» і «відходом у крайнощі (внутрішнім тиском)». Але проблема в тому, що Meituan сама також є учасником цієї субсидійної війни.

З точки зору ефекту, ця субсидійна війна справді збільшила обсяг транзакцій — і платформа GTV, і обсяг транзакцій показали двозначне зростання. Але ціною стали зростання маркетингової частки витрат з 19% до 28%, а також операційні збитки основного локального комерційного бізнесу в 6,9 млрд, тоді як у 2024 році був операційний прибуток 52,4 млрд.

Четвертий квартал показує, що Meituan уже почала коригувати стратегію: частка маркетингових витрат з третього кварталу знизилася з 35,6% до 34,4%, у квартальному порівнянні — певне зниження. Але 34,4% все ще є рівнем, вищим за історичне середнє значення.

Окремо варто стежити за витратами на R&D. Meituan з 211 млрд у 2024 році збільшила їх до 260 млрд, тобто на 23,5%, головно через збільшення інвестицій в AI та зростання витрат на зарплати працівників.

Під час телефонної наради Ван Сін висловився ще пряміше: він сказав, що Meituan, можливо, є однією з компаній у Китаї, яка інвестує в AI більше за всіх, окрім хмарних компаній.

У підсумку, збитки Meituan у 2025 році на 234 млрд складаються з трьох частин: падіння прибутку основного бізнесу на 59,3 млрд, а також розширення збитків нових бізнесів на 2,8 млрд. Тобто корінь збитків — у провалі основного бізнесу, а не в експансії нових бізнесів.

_**3****

Під час подальших телефонних нарад Ван Сін приділив значну увагу викладу AI-стратегії Meituan. Він розглядає AI як «стратегічну можливість» і ціль — «перетворити застосунок Meituan на AI-керований застосунок».

З стратегічної точки зору логіка ставки Meituan на AI така: коли взаємодія людина-машина з «пошуку» переходить у «діалог», той, хто зможе краще розуміти потреби користувача та виконувати завдання, стане новим «супер-порталом».

Перевага Meituan у тому, що компанія має не лише масивні дані локальних продавців, а й спроможність до виконання — AI може порекомендувати ресторан, але лише Meituan може забезпечити доставку вчасно. Це поєднання «цифрового + фізичного» неможливо скопіювати чистим AI-компаніям.

Але ризики AI-стратегії теж очевидні: величезні інвестиції, довгий цикл окупності та наявність невизначеності щодо технологічного маршруту. У 2025 році витрати на R&D збільшилися на 5 млрд — і це лише початок.

Тому з точки зору «важеля» (杠杆游戏) теперішній глухий кут Meituan очевидний: по-перше, основний бізнес має ризик постійних збитків; по-друге, AI у довгостроковій перспективі потребує високих інвестицій; по-третє, нові зарубіжні бізнеси наразі теж не приносять прибутку.

Нібито ідеал прекрасний, але реальність жорстока.

Хороша новина в тому, що, судячи з накладання різних сигналів останнім часом, субсидійна війна в умовах надмірної конкуренції, схоже, вже добігає кінця. Але на тлі надзвичайно жорсткого зовнішнього конкурентного середовища чи зможе Meituan зберегти свій «опорний тил» від того, щоб у неї «вкрали дім» — наразі залишається значною невизначеністю.

Зараз Meituan можна назвати такою, що «кров’ю купує майбутнє» — це кінцеве випробування на ефективність, витримку та стратегічну рішучість.

**Усі таблиці та графіки в цій статті без позначеного джерела — з офіційних сайтів або повідомлень компаній; цим зазначається це та висловлюється подяка  **

Юридична команда Рен Яолуна

Надає ліцензійні та юридичні послуги для «杠杆游戏»