Пауелл: Федеральна резервна система має «вигідне положення» щодо рівня ставок, може ігнорувати цінові шоки на нафту, пов’язані з Іраном, але слід бути обережним щодо змін у інфляційних очікуваннях

Питає AI · Чому Пауелл займає вичікувальну позицію щодо цін на нафту?

3 березня, у понеділок, під час публічного обговорення курсу економіки в Гарвардському університеті голова Федеральної резервної системи Пауелл подав сигнал на користь політики «залишити все як є», а також висловився щодо таких тем, як інфляційні очікування, стан приватного кредитування, вплив штучного інтелекту (AI) на зайнятість та незалежність ФРС. Він вважає, що економіка США опинилася в дилемі зі спадом темпів зростання й водночас високою інфляцією. За його словами, процентна політика ФРС перебуває на етапі очікування, водночас він захищає політику кількісного пом’якшення (QE).

Пауелл вважає, що нинішня монетарна політика ФРС «займає вдалу позицію». Наразі він оцінює, що вплив іранського конфлікту на економіку ще зарано визначати; іще не настав час, коли треба ухвалювати рішення. Можна почекати, доки відповідні ефекти поступово проявляться, і немає потреби одразу коригувати ставки. Він також попередив: якщо триваючі шоки пропозиції спричинять «зсув» інфляційних очікувань населення, ФРС змушена буде діяти.

Після завершення виступу Пауелла три основні індекси американських акцій зберегли відскок, ціни на американські держоблігації продовжили зростання, а дохідності за дворічними та десятирічними ОВДП протягом дня знижувалися приблизно на 10 базисних пунктів. У коментарях зазначили, що виступ Пауелла зняв частину ринкових побоювань щодо того, що ФРС підвищить ставки у відповідь на шок цін на нафту.

Репортер Nick Timiraos, якого називають «репортером Нової ФРС», озаглавив публікацію про цей виступ Пауелла як: «Пауелл каже, що ФРС може ігнорувати шок цін на нафту, але попереджає: терпіння має кінець». Він у вступі одразу підкреслив, що Пауелл заявив: перебої в енергопостачанні зазвичай є тимчасовими. Водночас він попередив: з огляду на те, що інфляція вже багато років тримається на високому рівні, ФРС не може вважати це само собою зрозумілим.

На думку Timiraos, ключовий зміст цього виступу Пауелла можна звести до трьох пунктів: у короткостроковій перспективі ігнорувати енергетичні шоки, процентна політика лишається в режимі очікування, але допустимість ситуації, коли інфляційні очікування вийдуть з-під контролю, знижується. З його трактування виходить, що ця на вигляд «легка» відповідь на запитання по суті є типовим «forward guidance»: на тлі геополітичних конфліктів, шоків цін на нафту та інфляційної інерції ФРС готує простір для політики, що передбачає «триваліший час без змін» і навіть «повторне посилення у разі потреби».

Цей виступ відбувся у особливий момент, коли голова ФРС готується до передавання повноважень: строк Пауелла закінчується 15 травня, а кандидат на його заміну Волш (Kevin Warsh) досі не отримав підтвердження Сенату. Також розслідування адміністрації Трампа щодо самого Пауелла досі не завершено.

Монетарна політика: вичікування, але терпіння обмежене

Пауелл озвучив позицію щодо поточної монетарної політики найбільш чітко з усіх, що прозвучали до цього. Він сказав, що шок цін на енергоносії зазвичай є тимчасовим, а механізм передавання монетарної політики надто повільний, щоб у режимі реального часу компенсувати тиск на ціни з боку пропозиції. Він сказав:

«Коли ефект від політики зі зменшенням підтримки проявиться, шок цін на нафту, можливо, вже мине».

«Зазвичай підхід такий: “ігнорувати” будь-які типи шоків пропозиції, але один із критично важливих ключових передумов полягає в тому, що треба уважно відстежувати інфляційні очікування».

За повідомленням Timiraos, головний акцент цього виступу Пауелла полягає в тому, що ФРС схильна до вичікування щодо шоку цін на нафту, але через те, що протягом п’яти років інфляція в США була стабільно вищою за ціль ФРС у 2%, у такого терпіння є чітка верхня межа.

Пауелл поставив риторичне запитання: «Ви можете пройти низку шоків пропозиції, і це змусить бізнес, тих, хто формує ціни, і домогосподарства почати очікувати, що інфляція триматиметься на довготривало високому рівні. То чому ж вони так не думатимуть?»

У своєму виступі він чітко заявив, що ФРС не те щоб ще не стоїть перед вибором політики — справа в тому, що вона ще не має достатньої інформації.

«Зрештою нам, можливо, доведеться поставати перед питанням про дії, але зараз ми ще не дійшли до цього етапу, бо ми не знаємо, як саме вплине економіка».

ФРС ухвалила рішення приблизно за два тижні до цього на засіданні щодо процентної ставки: продовжити підтримувати діапазон ставки федеральних фондів без змін — 3.5%–3.75%. Із 12 членів FOMC, які голосують, включно з Пауеллом, лише Стівен Міран (Stephen Miran), член ради ФРС, якого минулого року висунув Трамп, проголосував проти. Він, як і під час попереднього засідання у січні, знову підтримав зниження ставки на 25 базисних пунктів.

Інфляційні очікування все ще стабільні, але остерігаються довгострокового зсуву

Пауелл заявив, що інфляційні очікування, які перевищують 2%, наразі «ймовірно все ще добре заякорені за межами короткострокового горизонту», але ФРС проводить їхній ретельний моніторинг. Він знову наголосив, що FOMC прагне постійно повертати інфляцію до рівня 2%.

Пауелл визнав, що інфляція певний час буде вищою за ціль — нині інфляція тримається близько 3%. Поштовх від тарифів, за оцінками, становить близько половини — одного процентного пункту. Він також зазначив, що вплив тарифів на інфляцію є одноразовим шоком і немає ознак того, що попередні дії ФРС із купівлею облігацій самі по собі спричинили інфляцію.

У своєму виступі Пауелл дав чітку підтримку політиці QE й сказав: «У цьому напрямі є безліч досліджень; загалом є тенденція вважати, що купівля довгострокових активів справді знижує ставки та забезпечує певну підтримку економічній активності». Він такожгадав, що станом на сьогодні Міністерство фінансів США не вимагало від ФРС припинити QE.

Ретельно стежити за приватним кредитуванням — системного ризику ще немає

Щодо недавніх заворушень на ринку приватного кредитування — коли частина інвесторів просить достроково погасити, а частина фондів обмежує дострокове погашення — Пауелл заявив, що ФРС «дуже уважно» стежить за цим ринком, але наразі вважає, що це є корекцією, а не більш широкою системною подією. Він сказав:

«Я не хочу говорити нічого, що натякало б, ніби ми недооцінюємо цей ризик, але ми шукаємо зв’язки з банківською системою та фактори, які можуть спричинити зараження. На даний момент ми цього не бачимо. Ми бачимо корекцію, яка відбувається. Вона, здається, не має характеристик переростання у більш широку системну подію».

Пауелл заявив, що його найбільша заклопотаність щодо фінансової стабільності — це не приватне кредитування, а кібербезпека. Він попередив: якщо великі фінансові установи зазнають успішної кібератаки, це стане кризою для всієї фінансової системи, яка ще не траплялася, і це буде єдиним ризиком, який він не може завчасно достатньо добре змоделювати.

Зайнятість і AI: неминучий структурний перехід

Пауелл прямо сказав студентам Гарварду, що вплив AI на ринок праці буде глибоким і незворотним. Він зазначив, що великі американські компанії вже планують за допомогою автоматизації скоротити значну кількість посад у бек-офісі та на рівні середнього менеджменту. Конкурентний тиск зробить цю тенденцію неминучою.

«Великі мовні моделі можуть замінити багато видів роботи, які піддаються автоматизації; вони можуть це зробити й робитимуть».

Втім, Пауелл також дав оптимістичний сигнал присутнім студентам, заявивши, що працівники, які зможуть ефективно застосовувати AI, значною мірою уникнуть удару. Сам він використовує інструменти AI, щоб пришвидшити розуміння проблем. Він порівняв теперішній момент із винаходом ткацького верстата: для ткачів, яких замінять, це буде болісно, але врешті-решт це сприятиме зростанню продуктивності та покращенню рівня життя.

Пауелл також визнав, що нинішній ринок праці є досить складним для молоді, але він зберігає оптимізм щодо майбутнього. Він сказав, що економіка США й надалі залишається життєздатною і має забезпечити для молодих людей достатньо можливостей.

Претендент і незалежність ФРС

Щодо питання про наступника Пауелла, він поводився досить обережно. Коли його запитали, як він бачить просування зниження ставок у нинішніх умовах після того, як Волш вступить у посаду, він чітко заявив, що не стане робити з цього коментарів.

Проте Пауелл публічно дав приховані рекомендації майбутньому голові ФРС: він сказав:

«Дуже, дуже важливо дотримуватися своїх обов’язків, залишатися вірним конкретно визначеній місії. Завжди існує спокуса розширити свою діяльність у інші сфери. Наші інструменти — потужні, і їх слід використовувати для досягнення максимальної зайнятості, стабільності цін і фінансової стабільності. У будь-який момент завжди знайдуться адміністративні структури, які захочуть використати ці інструменти для інших цілей… Ми маємо уникнути потрапляння у таку ситуацію».

Пауелл зазначив, що у суспільстві та в Конгресі існує широкий консенсус щодо незалежності ФРС, і високо цінує здатність співробітників ФРС та їхню відданість виконанню основної місії.

Контекст виступу: строк закінчується, розслідування досі триває

Цей виступ у Гарварді відбувся у особливий момент, коли як особисто Пауелл, так і сама ФРС опинилися під високим тиском.

У січні цього року Міністерство юстиції розпочало кримінальне розслідування щодо Пауелла, пов’язане з його свідченнями у Сенатському банківському комітеті у червні минулого року щодо перевищення кошторису під час ремонту штаб-квартири ФРС. Пауелл це заперечив, заявивши, що це розслідування не має стосунку до витрат на будівництво і є намагання адміністрації Трампа тиснути на нього для зниження ставок.

На початку цього місяця один із прокурорів у судовому процесі визнав, що не знайшов доказів неправомірних дій, і федеральний суддя скасував відповідні повістки. Прокурор Жанін Пірро, яка висувала звинувачення проти Пауелла, згодом провела пресконференцію, заявивши, що це рішення «не має правової підстави», і повідомила, що Міністерство юстиції подасть апеляцію, щоб забезпечити продовження розслідування.

Строк повноважень Пауелла офіційно закінчується 15 травня. На початку цього місяця він заявив, що у разі, якщо його наступник не буде підтверджений Сенатом до цього часу, він залишиться на посаді як «тимчасовий голова». Також він зазначив, що не залишить посаду до повного завершення розслідування Міністерства юстиції, а його місце в раді триватиме до січня 2028 року.

Один із ключових сенаторів у Сенаті, який вирішує питання про кандидатуру Волша, республіканець у Сенатському банківському комітеті Том Тілліс, заявив, що до завершення судових процесів щодо Пауелла він блокуватиме підтвердження Волша. Це зменшує ймовірність того, що голова ФРС зможе до травня здійснити плавний перехід.