315 мільярдів готівки «боєприпасів» на місці, чи зможе HanSen Pharmaceuticals прорватися на світовий ринок інноваційних ліків?

Запитай AI · Як арт BD компанії Hansoh Pharmaceuticals балансуватиме ризики та прибутки?

Журналіст Цзі Юаньцзянь із Economic Information Daily (21世纪经济报道)

Весна 2026 року для індустрії інноваційних ліків у Китаї — це сезон, який перевіряє «якість».

29 березня Hansoh Pharmaceuticals (03692.HK) опублікувала звіт про фінансові результати за весь 2025 рік. За умов того, що фармацевтична галузь пережила «холод» на ринку капіталу, а ринок перейшов від «спекуляції на оцінках» до «перевірки грошових потоків», цей звіт стосується не лише однієї компанії — його також розглядають як вікно, щоб оцінити, чи зможуть провідні китайські компанії з інноваційних ліків пройти крізь цикл.

Згідно зі звітом, у звітний період Hansoh Pharmaceuticals досягла загальної виручки приблизно 15,028 млрд юанів, що на 22,6% більше в річному вимірі; прибуток — приблизно 5,555 млрд юанів, що на 27,1% більше. На тлі загального уповільнення темпів зростання в фармацевтичній галузі ці двозначні темпи вже є «відмінником».

Справжній акцент — у структурі доходів. У 2025 році виручка від продажів інноваційних препаратів та партнерських продуктів Hansoh Pharmaceuticals становила 12,354 млрд юанів, з річним зростанням 30,4%, а частка у загальній виручці вперше піднялася до 82,2%. Цей показник є лідерським серед компаній на Гонконгській біржі з категорією 18A та серед традиційних трансформаційних фармкомпаній.

Це означає, що Hansoh Pharmaceuticals практично завершила зміну ідентичності з «компанії з дженериків» на «компанію, що керується інноваціями». Колишній «грошовий корівник» — сегмент дженериків — був стиснений до менш ніж двох десятків відсотків, тоді як інноваційні препарати з високою маржинальністю та високими бар’єрами стали ключовими активами, що визначають оцінку компанії.

На ринку капіталу, щоб оцінити якість фармкомпанії, зазвичай дивляться на два індикатори: по-перше, «чистоту» інноваційного наповнення, по-друге, товщину грошового потоку. Останні дані Держлікаря по контролю ліків (NMPA) показують: у першому кварталі 2026 року загальна сума угод із зовнішнього ліцензування інноваційних ліків у Китаї вже перевищила 60 млрд доларів США, наближаючись до половини показника за весь 2025 рік; станом на 27 березня цього року схвалено 10 інноваційних ліків, з них 8 — вітчизняні.

Інновації для фармкомпаній уже стали важливою «підкладкою».

BD — меч з двома лезами

Ключова цінність бізнесу інноваційних ліків полягає в «високому рівні ціноутворювальної влади», що дає «високий технологічний бар’єр», а також у широкому просторі «глобального ринку». Двигун зростання Hansoh Pharmaceuticals досі працює на основі її флагманських продуктів. Онкологічний сегмент як базова платформа у 2025 році приніс 9,974 млрд юанів виручки, частка — 66,4%.

Історія ключового продукту Amélo (амінацетин? А: «阿美乐（阿美替尼）」 — точніше в оригіналі: «阿美替尼»; переклад назви препарату може бути транскрипцією) входить у «другу дію». На внутрішньому ринку він уже має найбільшу кількість із 5 показань серед продуктів цього класу на сьогодні, а перші чотири з них включено до Національного медичного страхування. Однак «конвеєр» у сегменті трьох поколінь EGFR-TKI на внутрішньому ринку — факт: справжній простір для приросту лежить за кордоном.

Звіт показує, що процес інтернаціоналізації Amélo прискорився: компанія послідовно отримала схвалення на вихід на ринок від британського MHRA та Європейської комісії (EC). Amélo став першим китайським оригінальним EGFR-TKI, який вийшов на ринок за кордоном.

Окрім «фундаменту» в онкології, Hansoh Pharmaceuticals вибудовує «другу криву зростання». У сфері центральної нервової системи Junyue (інелізумаг? з оригіналу: «昕越（伊奈利珠单抗）») додав два показання — IgG4-асоційовані пов’язані хвороби та генералізовану тяжку міастенію. У метаболічній сфері двоприв’язковий агоніст GLP-1/GIP HS-20094 продемонстрував дуже сильні дані клінічного дослідження III фази для ожиріння або надмірної ваги.

Аналітик фармсектору однієї з брокерських компаній для журналіста Economic Information Daily (21世纪经济报道) зазначив: зі наближенням «патентної скелі» запит MNC (транснаціональних фармкомпаній) на пізні етапи продуктових ліній (пайплайнів) є безпрецедентним. Hansoh Pharmaceuticals приводить у дію «подвійну тягу» — власні розробки (наприклад, HS-20094) та залучені проєкти (наприклад, HS-20137) — і має розробки в глобально популярних напрямах, зокрема ADC, GLP-1 та аутоімунних захворюваннях. Така матриця пайплайнів «у кількох точках одночасно» знижує ризики залежності від одного продукту та підвищує визначеність оцінки компанії загалом.

У 2025 році ключовим словом для галузі інноваційних ліків у Китаї є не що інше, як «BD» (бізнес-розширення). Якщо раніше BD у Китаї переважно зводився до «купи-купи» (License-in), то головною мелодією 2025 року стала «продай-продай» (License-out).

Згідно з даними, оприлюдненими NMPA, обсяг угод у першому кварталі 2026 року перевищив 60 млрд доларів США. Один із фахівців прямо сказав: «Той, хто отримує BD, отримує все; роль BD у всьому постачанні коштів стає дедалі важливішою».

Hansoh Pharmaceuticals — якраз бенефіціар цього тренду. Протягом 2025 року Hansoh уклала три великі угоди з ліцензування: надала Regeneron глобальну ексклюзивну ліцензію на двокомпонентний агоніст GLP-1/GIP (без включення материкового Китаю та Гонконгу/Макао) на суму 2,01 млрд доларів США; надала Roche глобальну ексклюзивну ліцензію на препарат ADC для CDH17 (без включення Великого Китаю) на суму 1,53 млрд доларів США; а також досягла з Glenmark ліцензійної співпраці щодо Amélo на суму понад 1 млрд доларів США.

Сума трьох угод становить понад 4,5 млрд доларів США. Це дає не лише поповнення грошового потоку за рахунок авансових платежів, але й, що важливіше, — «міжнародне підтвердження». У бізнесі інноваційних ліків отримання визнання від таких топ-покупців, як Roche та Regeneron, забезпечує глобальне визнання наукової цінності та комерційного потенціалу її пайплайнів.

Втім, BD не позбавлений ризиків. У міру сплеску угод зростають і потенційні суперечки — наприклад, арбітражний кейс між Novo Nordisk та Hengli Pharma став «дзвіночком» для галузі про «due diligence щодо даних».

Зазначений аналітик прямо сказав: BD — це мистецтво балансування. Для Hansoh Pharmaceuticals License-out демонструє її дослідницьку спроможність і приносить грошовий потік; тоді як помірний License-in (наприклад, лінії з придбання/впровадження від Quanxin Biotechnology та Pimys) доповнює технологічні прогалини й пришвидшує темп.

«Ключ у тому, що, маючи готівку 31,5 млрд, BD-стратегія Hansoh на наступному етапі, можливо, перейде від “фінансування заради виживання” до “стратегічних M&A заради екосистеми” — і саме це стане фокусом уваги ринку на наступному етапі».

«Конвертація в результат» і «внутрішня гонитва»

Стоячи на порозі другого кварталу 2026 року, логіка в індустрії інноваційних ліків зазнає тонкого, але помітного зсуву.

Розглядаючи 2025 рік, галузь здійснила стрибок від «гарячих угод» до «реальної цінності». Shanghai Securities News визначило це як «рік стрибка». Глядаючи вперед, конкуренція буде будуватися навколо двох ключових речей: наскільки «жорстко» підтверджені клінічні дані та наскільки сильна здатність до комерціалізації.

Для Hansoh Pharmaceuticals у 2026 році є кілька каталізаторів, на які варто звернути увагу: з одного боку, реалізація (монетизація) активів ADC: B7-H3 ADC (HS-20093) і B7-H4 ADC (HS-20089) обидва отримали кілька статусів «проривного лікування» від FDA та NMPA. У нинішній ситуації, коли конкуренція в ADC-сегменті розжарюється до максимуму, вибір диференційованих показань (наприклад, остеосаркома, рак яєчника) стане ключем до прориву.

З іншого боку, конкурентна картина для GLP-1. HS-20094 як двоприв’язковий агоніст знаходиться в сьогоднішньому найгарячішому метаболічному сегменті глобального ринку. З просуванням з боку Eli Lilly, Novo Nordisk та багатьох інших конкурентів у країні відповідь на те, чи зможе Hansoh показати кращу ефективність або безпеку в клінічному дослідженні III фази, визначатиме майбутню частку розподілу прибутку та її ринкове становище.

Крім того, боротьба між державною медстраховкою та комерційним страхуванням. Після впровадження «Каталогу інноваційних препаратів у сфері комерційного медичного страхування» високовартісні інноваційні ліки отримують багаторівневу систему оплат. Hansoh: чи зможуть її висококласні інноваційні препарати захопити додатковий ринок, що формується за рахунок комерційного страхування, безпосередньо вплине на пік її продажів у Китаї.

Водночас тиск конкуренції не зменшується. У звіті відкритого доступу, що містить аналіз від Open-Source Securities, зазначено: у 2026 році сприятливість у ланцюгу CXO та індустрії інноваційних ліків триватиме, але «компанії з високою часткою зарубіжних замовлень + сильними можливостями з комплексних молекул» будуть у більш вигідному становищі. Це означає, що чисто «Me-too» препарати вже не мають куди рухатися — потрібно мати глобальну конкурентоспроможність.

Насправді, фінансовий звіт Hansoh Pharmaceuticals за 2025 рік — це також мініатюрний зріз того, як індустрія інноваційних ліків у Китаї переходить із «підліткового віку» в «церемонію дорослішання».

Раніше ринок міг сумніватися щодо її ефективності R&D або наявності «пухиря» в оцінках; але зараз у циклі «очищення від пухирів» у біомедичній сфері грошовий потік — це лінія життя та смерті компанії.

Згідно зі звітністю, у 2025 році витрати на R&D Hansoh Pharmaceuticals сягнули 3,358 млрд юанів, що на 24,3% більше в річному вимірі, а частка у загальній виручці — близько 22,3%. Ця інтенсивність інвестицій у дослідження вже співставна з глобальними лідерами фарми. За таких високих витрат компанія все одно зберігає потужний грошовий потік — чистий приплив грошових коштів від операційної діяльності становив 6,738 млрд юанів; станом на кінець року готівка та залишки на банківських рахунках — 31,549 млрд юанів.

Це також означає, що Hansoh Pharmaceuticals уже стала «слоном» із виручкою 15 млрд, часткою інноваційних ліків 82% і грошима 31,5 млрд.

Звісно, виклики все ще існують: флагманський продукт Amélo стикається з дедалі жорсткішою конкуренцією; комерціалізація на закордонних ринках потребує переходу від «ліцензування» до «власного ведення» (self-operated); чи всі високі витрати на R&D перетворяться на справді великі «бомби», ще потрібно буде підтвердити часом.

Але в будь-якому разі історія Hansoh Pharmaceuticals доводить: створювати інноваційні ліки в Китаї — хоч і довгий, ресурсний та ризикований процес, але якщо вдасться пройти цикл, це стає дуже вигідним бізнесом із високими бар’єрами, рясним грошовим потоком і можливістю вийти на світову арену.

Для всієї галузі виконане Hansoh Pharmaceuticals завдання за 2025 рік без сумніву запалює маяк для Biotech-компаній, які досі тримаються в холодну пору.