4 акції для покупки з успішними брендами

Ключові висновки

• Оновлення щодо реакції ринку на триваючу війну та що ринки нафти кажуть нам.
• На що звернути увагу сьогодні на ринку облігацій США і що може бути далі для приватного кредиту.
• Чому варто стежити за міжнародними облігаціями.
• Micron MU повідомила результати з “вибуховим” перевиконанням. Nvidia NVDA оприлюднила вражаючий прогноз щодо своїх продуктів Blackwell і Rubin для ШІ. Чому ринок не вражений?
• Добір акцій: найкращі компанії з потужними брендами.

У цьому епізоді подкасту The Morning Filter співведучі Дейв Секера (Dave Sekera) та Сьюзан Дзюбінскі (Susan Dziubinski) обговорюють останню реакцію ринку на триваючу війну в Ірані та пояснюють, що саме ф’ючерси на нафту сигналізують інвесторам. Вони розбирають, що відбувається на ринку фіксованого доходу глобально, і чи є “найгірше” ще попереду на ринку приватного кредиту. Під’єднуйтесь, щоб дізнатися, наскільки велике підвищення справедливої вартості Morningstar для Micron після звітності, а також що саме зумовило підвищення справедливої вартості в Nvidia.

Підписуйтеся на The Morning Filter у Apple Podcasts або на будь-якому сервісі, де ви слухаєте подкасти.

Говорячи про зміни справедливої вартості, співведучі відповідають на запитання глядача про те, чому справедлива вартість Oracle ORCL так сильно “плавала” останнім часом. Вони завершують епізод добіркою привабливих акцій компаній — справжніх “брендових силових установок”.

У вас є запитання до Дейва? Надішліть його на themorningfilter@morningstar.com.

Більше від Дейва Секери

Повний архів Дейва

Останній огляд фондового ринку

Транскрипт

Susan Dziubinski: Вітаю вас і ласкаво просимо до подкасту The Morning Filter. Я Сьюзан Дзюбінскі з Morningstar. Кожного понеділка до відкриття ринку я сідаю з Головним стратегом ринку США в Morningstar — Дейвом Секерою (Dave Sekera), щоб поговорити про те, що інвесторам варто тримати в полі зору цього тижня, про деякі нові дослідження Morningstar і кілька ідей щодо акцій. А зараз — службова ремарка для глядачів: минулого тижня ми випустили бонусний епізод The Morning Filter. Дейв поговорив із аналітиком Morningstar із кібербезпеки про те, як сьогодні думати про індустрію, що означає ШІ для її майбутнього, і які акції з кібербезпеки виглядають найпривабливішими. Тож обов’язково послухайте його там, де ви зазвичай знаходите подкасти.

Добре. Отже, зранку доброго. Дейв, доброго ранку. Президент Трамп уночі опублікував у Truth Social, що США та Іран мали продуктивні переговори, і в результаті США відкладуть плани завдати ударів по іранських об’єктах енергетичної генерації та енергетичній інфраструктурі. І це спричинило “гойдалку” на ф’ючерсних ринках уночі. Тож почнемо з цього.

David Sekera: Доброго ранку, Сьюзан. Чесно кажучи, ринки цього ранку просто зовсім хаотичні. Я не думаю, що вони повністю розуміють, що саме слід “взяти” з його найостанніших коментарів. Коли я прокинувся сьогодні зранку, ще навіть не спустившись донизу, виглядало так, ніби ф’ючерси на S&P 500 були насправді нижчими приблизно на вісім десятих відсотка. Коли новина вийшла на екрани, ф’ючерси на S&P 500 різко злетіли — вони були вгору понад 2,25%, майже 2,5%, думаю. Тепер вони віддали досить значну частину цього зростання. Зараз ф’ючерси на S&P 500 у плюсі на 1,25%. Подивимось, де вони будуть, коли ринок реально відкриється. Якщо глянути на інші ринки тут, 10-річні казначейські облігації. Спочатку дохідність знизилася, ціни на облігації зросли. Вона впала до 4,31%. А зараз вона на рівні 4,38%, тож лише на пару базисних пунктів краще після новини.

А потім — товарні ринки. Сира нафта: дивлюся на West Texas Intermediate. Там падіння було майже на 8–10%. На цьому етапі вона знижується на 5,8% — і “брендова нафта” теж іде вниз. І золото — ми не так уже й часто говорили про золото. Я маю на увазі, сподіваюся, ви скористалися моєю порадою минулого тижня і, можливо, зафіксували якийсь прибуток і в нафті, і в золоті минулого тижня. Золото вниз на $200 за унцію, вниз більш ніж на 4%, але знову ж таки, це падало значно більше навіть до того, як з’явилася новина. Тож я думаю, що буде величезна кількість волатильності — не тільки на ринку сьогодні, а й навіть до відкриття. Я очікую, що ці речі й надалі будуть рухатися то туди, то сюди. Але знову ж таки, більше ніж те, що роблять ринки просто зараз, я думаю, що це ще раз підкреслює, чому як інвестору вам потрібен той довгостроковий підхід, коли ви думаєте про інвестування.

Я повністю згоден. Я думаю, вам потрібно перерозподілити активи, внести зміни відповідно до того, як диктують оцінки (valuation). Але для більшості інвесторів, я не думаю, що вам варто намагатися “вгадувати час” ринку, заходити на все або виходити з усього в якийсь один момент часу. Якщо ви викинули цілий потік акцій минулої п’ятниці перед закриттям, намагаючись прибрати з портфеля надмірний ризик, то ви тепер пропускаєте цей відскок, який ми бачимо сьогодні зранку. Але з іншого боку, у певних секторах — наприклад, у секторі енергетики, який піднімався — якщо ви не зафіксували якісь із цих здобутих прибутків, то ви, знову ж таки, можете втрачати частину цих можливостей. Тож знову: коли у вас є хедж, пов’язаний із тим, що ви задіяні в нафтогазовій галузі, і ціна рухається вгору, коли вона рухається вгору, вам потрібно знімати якийсь прибуток із столу.

У цьому випадку я думаю, що це просто підкреслює: вам потрібен довгостроковий підхід, бути дуже уважним до оцінок окремих частин ринку, окремих акцій, і водночас уміти робити усереднення за витратами (dollar-cost average) на зниження. Але в той самий час, коли ціни рухаються вгору, вам також потрібно зафіксувати частину цього прибутку.

Війна і ринок

**Dziubinski: **Дейв, давайте трохи ширше поговоримо про те, як ринок відповідав із початку війни.

**Sekera: **Як і можна було очікувати, ринок загалом показував дуже слабкі результати. Ціни на нафту зростали протягом останніх кількох тижнів. Звісно, це в кінцевому підсумку підніме інфляцію. Певною мірою, протягом деякого часу ми побачимо, як довго ціни на нафту залишатимуться підвищеними, але це також підштовхнуло відсоткові ставки вгору, бо люди закладали в ціни вищу інфляцію. І, звісно, ефект полягає в тому, що це деякою мірою зменшить споживчі витрати — адже більше людей платять більше за бензоколонку, а потім ця інфляція “проходить” далі. Так чи інакше, це також зменшує економічне зростання. У підсумку, це робить ринок значно більш невизначеним. І я думаю, що багато інвесторів захочуть мати більшу “маржу безпеки” перед тим, як вкладатимуть гроші в ринок. Тож я думаю, усе це якраз проявлялося протягом останнього місяця.

Подивімося на окремі частини ринку. За останній місяць — принаймні до цього ранку, тобто від початку до останньої п’ятниці — Morningstar US Market Index, це наш найширший показник фондового ринку, був вниз приблизно на 5,5%. З початку року він на 4,6% вниз. Найгірше показали себе ті сектори, які є найбільш економічно чутливими. Наприклад, сектор “consumer cyclical” був на 10,5% нижче через останню п’ятницю. Financials — мінус 10,4%. Технології як сектор — мінус 8,25%. І як і можна було очікувати, акції, які найбільше знижували ринок, також виявилися частиною великих мегакепів, зокрема в технологічному секторі. Microsoft MSFT — мінус близько 21% з початку року, Apple AAPL — мінус 9%, Nvidia NVDA — мінус 7%, Amazon AMZN — мінус 11%. А в позитиві найкраще виглядали сектори: енергетика +33%, промислові компанії майже +6%, споживчий “defensive” сектор +5,6%.

І далі, пробігаючи список, акції, які цього року були найсильнішими внесками в результати ринку. В енергетиці у вас є і Exxon XOM, і Chevron CVX — ці акції вгору приблизно на 34%. Знову ж у технологіях — це все було про товарно-орієнтоване обладнання, тобто ті компоненти, які потрібні дата-центрам, які найбільше виросли. Micron MU +48%, Applied Materials AMAT +39%. Але, крім того, був ще великий “забіг” у ті акції, які ми раніше визначали як базові позиції для вашого портфеля. Johnson & Johnson JNJ +14%, Caterpillar CAT +19%, Verizon VZ. З Verizon ми давно не говорили, але знову ж таки — там зростання на 25%. І щоб завершити: за категоріями через останню п’ятницю, акції зростання (growth stocks) були вниз приблизно на 6%, тоді як акції вартості (value stocks) були в плюсі на вісім десятих відсотка.

А якщо дивитися за капіталізацією: large-cap акції показали найгірше — вниз трохи більше ніж на 6%. Mid-cap майже біля “брейк-івена”, лише мінус три десятих відсотка. А small caps, які віддали частину цих прибутків наприкінці минулого року, були вниз на 2,2%.

**Dziubinski: **Тепер повернімося до теми нафти, Дейв. Ви згадали нафту на початку шоу. Що саме ф’ючерсний ринок нафти говорить нам зараз? І чи є оновлення до прогнозу Morningstar?

**Sekera: **Якщо бути абсолютно чесним, з огляду на те, як усе рухається, і на те, як виглядають ф’ючерсні контракти, у мене немає конкретного “висновку, що робити”, тому що це просто надто швидко змінюється — недостатньо часу, щоб сказати, чи ринок намагається закладати ймовірність того, що конфлікт триватиме довше чи коротше саме на цьому етапі. Але знову ж таки, я думаю, вам треба зробити крок назад і подумати: що все це означає з довгострокової перспективи? На цьому етапі Джош [Aguilar] випустив нотатку — він наш директор із сектору енергетики. Змін немає ні в нашому довгостроковому прогнозі, ні в тому, що ми називаємо midcycle forecast. Тобто ми очікуємо $60 для West Texas, $65 для Brent. Він також зазначив, що потенційно може бути руйнування інфраструктури в Ірані. Але знову ж таки, на цьому етапі немає змін у довші припущення, які лежать в основі довгострокових прогнозів, коли ми дивимося на довгострокові характеристики попиту/пропозиції.

Сира “бутлова” затримка триває, але геополітична премія “спалахує”; нафта Brent, імовірно, перевірить $120

Оновлення Morningstar щодо вибраних акцій із сектора енергетики.

Отже, на цьому етапі, щодо окремих акцій і того, як ми оцінюємо ці акції, єдині зміни будуть у найближчі кілька років, коли ми використовуємо ринкове ціноутворення для оцінки. А потім з третього року до п’ятого — саме тоді ми або переводимо акції, або рухаємо ціни на нафту вгору чи вниз до цих довгострокових цільових цін.

Засідання ФРС: висновки

**Dziubinski: **Гаразд. Перемикаємося і поговоримо про засідання ФРС минулого тижня. Як і очікувалося, ФРС залишила відсоткові ставки без змін. Дейв, чи були у вас якісь важливі висновки з коментарів голови ФРС [Джерома] Пауелла?

**Sekera: **Не особливо. Як я й очікував, він багато говорив, але фактично не дуже “додав” змісту. На мою думку, зараз ФРС фактично “застрягла”. Я не думаю, що вони можуть знижувати ставки найближчим часом, щоб підсилити економіку, бо це просто підштовхне інфляцію ще вище, ніж вона вже є, завдяки цінам на нафту. Але водночас вони не можуть підвищувати ставки, щоб боротися з інфляцією, бо тоді це послабить економіку, яка й так уже рухається в бік уповільнення. Я подивився частину своїх нотаток після прослуховування конференції. Єдиними справді суттєвими висновками були: по-перше, він дуже конкретно сказав, що ФРС має побачити дезінфляцію товарів, щоб зрозуміти, що базова інфляція знову повертається до 2%.

Коли ФРС тримає курс стабільно, сплеск нафти звужує очікування щодо зниження ставок у 2026 році

І ринок облігацій, і посадовці ФРС тепер сигналізують лише про одне можливе зниження ставок цього року.

Тож аж доки ви реально не побачите, як приходить ця дезінфляція, без цього я не думаю, що будуть якісь зниження ставок найближчим часом. І коли він говорив про інфляцію, спричинену нафтою, і як це впливатиме на інфляційні показники найближчого періоду, він дуже чітко зазначив, що ФРС не припускатиме, що те, що він назвав “геополітична інфляція”, буде тимчасовим. Мій висновок такий: на відміну від 2021 і 2022 років, ФРС не чекатиме занадто довго, щоб підвищувати ставки заради боротьби з інфляцією. Я думаю, вони будуть набагато більш чутливими до інфляційного тиску, ніж це було тоді, коли вони говорили про інфляцію як про тимчасову (transitory) — і, звісно, тоді це не було тимчасовим. Вона просто продовжувала зростати дедалі більше, доки вони зрештою не почали боротися з інфляцією. Але я думаю, що ще важливішим буде те, що вони скажуть, коли окремі члени ФРС виступатимуть.

Я думаю, загалом у них цього тижня тихий період, тож ми почекаємо й послухаємо більше їхніх виступів, коли вони будуть ділитися власними поглядами наступного тижня.

Оновлення щодо облігацій і приватного кредиту

**Dziubinski: **Ми багато говорили в The Morning Filter — звісно, протягом кількох останніх тижнів — і про війну, і про ціни на нафту, і про реакцію фондового ринку, але були рухи і на ринку облігацій, які теж варто висвітлити. Розкажіть, де все стоїть сьогодні на ринку облігацій США.

**Sekera: **Загалом я б сказав, що ринок облігацій США з початку року відчуває труднощі. Індекс основних облігацій США Morningstar (Morningstar US Core Bond Index) впав лише на пів відсотка. І по суті це лише через те, що дохідності зростали по всій кривій. Якщо подивитися на короткострокові ставки: дворічні — вони вгору на 40 базисних пунктів з початку року, або принаймні так станом на минулу п’ятницю (тобто з початку року). Подивимось, куди вони підуть сьогодні. А для мене це також показує: ринок облігацій більше не закладає зниження ставки федеральних фондів (federal-funds rate); натомість він закладає, і навіть підвищену ймовірність того, що наступним кроком буде підвищення federal-funds rate. Дохідність казначейських облігацій США виросла на 20 базисних пунктів до 4,39%. Подивимось, де це закінчиться сьогодні після всіх “маніпуляцій”, які ми бачимо ще до відкриття.

Я також хочу звернути увагу, що корпоративні кредитні спреди теж розширюються. Якщо дивитися на індекси облігацій інвестиційного рівня та high-yield Morningstar, вони вниз на 1% і на вісім десятих відсотка відповідно. Спреди для інвестиційного рівня зросли (розширилися) на 9 базисних пунктів з початку року. Спреди high yield — розширилися на 45 базисних пунктів. Можливо, сьогодні буде якийсь “короткий відскок”, але на мою думку, я вважаю, що обидва ще мають куди розширюватися. Тож якщо думати наперед, про те, який вплив це може мати на ринок загалом, я не думаю, що відсоткові ставки ще достатньо високі, щоб негативно впливати на те, як люди оцінюють акції. Якщо б 10-річні доходили десь до 5%, тоді я справді почав би турбуватися значно більше. Але я думаю, що вони можуть іти вище ще, перш ніж це реально почне впливати на акції.

Якщо подивитися на ринок корпоративних облігацій, “вікно” для ринку нових випусків (new-issue market) досі відкрите, але я б сказав, що, ймовірно, воно не відкрите для більш спекулятивних цілей. Я думаю, що ці угоди, ймовірно, будуть відкладені на якийсь час. Корпоративні кредитні спреди, навіть попри розширення, не обов’язково достатньо широкі, щоб впливати на загальну економіку. На рівні, на який дійшли спреди high-yield станом на минулу п’ятницю, це було 320. Я маю на увазі: якщо б вони піднялися десь до 500, тоді я почав би сильно переживати. Але зараз спреди недостатньо широкі, і вони ще не розширилися настільки, щоб реально вплинути на фінансування економіки.

**Dziubinski: **Приватний кредит продовжує бути в новинах. JPMorgan Chase JPM нещодавно зауважив щодо частини своїх позик фондам приватного кредиту. BlackRock BLK обмежив відмови/виведення коштів (withdrawals) із HPS Corporate Lending Fund, а Morningstar просто скоротила оцінки справедливої вартості для деяких альтернативних менеджерів активів, зокрема Blue Owl OWL, Ares Management ARES і KKR KKR, через занепокоєння щодо приватного кредиту. Отже, Дейв, чи ми й досі бачимо більше ослаблення в фундаментальних показниках приватного кредиту, і як ви думаєте, що буде далі?

**Sekera: **З того, що я бачу, ми точно й надалі бачимо ослаблення фундаментальних показників для емітентів приватного кредиту. Уточню: DBRS Morningstar щойно опублікувало ще одну нову нотатку минулого тижня. Там вони дуже акцентували на зростанні кількості обмінів проблемного боргу (distressed debt exchanges), які вони спостерігають, але також зазначили, що фундаментальні показники все ще йдуть по траєкторії “гірше і гірше”. Вони зазначили, що більшість дефолтів, які вони бачили, стосувалися угод, укладених у 2019–2021 роках. Але, на жаль, тепер ми бачимо, як ці дефолти починають “підповзати” й до випусків 2022 року. Я маю справді віддати належне хлопцям із DBRS Morningstar. І думаю, принаймні з того, що я читав, вони були першими, хто почав публічно підсвічувати ослаблення на ринку приватного кредиту. Я думаю, вони почали зазначати це щонайменше рік тому — десь тієї весни. Тож для тих із вас, хто намагається бути в курсі приватного кредитного ринку, звісно, це приватний ринок, тож за ним складніше стежити.

Але я б сказав: заходьте на dbrs.morningstar.com. Там ви можете безкоштовно зареєструвати логін. Після цього натисніть вкладку private credit (приватний кредит) і прокрутіть униз, щоб натиснути на коментарі (commentary) — так ви зможете відкрити регулярні коментарі, які вони публікують там. Що буде далі: дедалі більше інституційних інвесторів намагаються “вивести” свої гроші з приватного кредиту. Я думаю, це одна з ключових причин того, чому ми бачимо зростання кількості запитів на викуп (redemption requests). У результаті власникам приватного кредиту доведеться продавати ці позиції — і, ймовірно, продавати за нижчими оцінками, щоб профінансувати ці викупи. Коли вони продають за нижчими цінами, це розширює “вмонтовані” (implied) спреди в цих угодах. А коли це стається, це, ймовірно, починає вести до ширших спредів і на ринку high-yield.

Коли в high-yield спреди розширюються, це у свою чергу розширює спреди і на ринку інвестиційного рівня. І я думаю, що це також має велике значення для M&A — особливо для малих і середніх підприємств. Я думаю, що це забирає дуже багато ліквідності з можливих угод M&A. Я думаю, що спонсорам private equity буде набагато складніше фінансувати будь-які нові операції в цьому сегменті. Тож знову: повертаючись до вашого початкового запитання, який буде вплив на ширшу економіку, якщо буде менше доступного фінансування. На зараз я кажу: певний вплив буде — безперечно. Просто складно точно сказати, наскільки саме. Я думаю, ми побачимо “стиснення” (squeeze) капіталу для малих і середніх підприємств.

Моя найбільша стурбованість така: якщо зростання в США достатньо сильно сповільниться, можливо, у другій половині року, і ми “сковзнемо” в рецесію, це найбільше вдарить по малих і середніх підприємствах. І якщо вони вже перебувають під тиском ліквідності, а ми бачимо різкий стрибок дефолтів у цій частині економіки, це має значно ширші наслідки для всієї економіки й, ймовірно, робить ситуацію ще гіршою, ніж було б інакше.

Прочитайте повні звітні матеріали компаній.

KKR & Company: Знижуємо оцінку справедливої вартості до $115 за акцію через зустрічні вітри приватного кредиту

Blue Owl Capital: Зменшили оцінку справедливої вартості на 33% до $12 за акцію через занепокоєння щодо приватного кредиту

**Dziubinski: **Поговорімо трохи про глобальні облігації, Дейв. Які головні новини щодо фіксованого доходу на міжнародному рівні?

**Sekera: **Якщо просто подивитися на доходності європейських і державних облігацій — принаймні станом на минулу п’ятницю — подивимось, де вони торгуються сьогодні. Але загалом, вони майже всі на найвищих дохідностях, які я бачив принаймні з 2023 року. Зокрема, це стосується розвинених європейських урядів: Франція, Німеччина, Іспанія, Італія та Велика Британія. І я б сказав, що причина, чому їхні дохідності виросли так сильно, полягає в тому, що ці країни мають більший ризик для економіки через вищі енергетичні витрати, які надходять через конфлікт на Близькому Сході. США певною мірою захищеніші, бо ми як мінімум нетто-експортер нафти й газу. Інакше, якщо пригадати, на початку цього року ми багато говорили про Японію та японські державні облігації: їхні ставки зростали. Зараз 10-річна дохідність у Японії все ще лише 2,64%.

Тобто, на номінальній основі це все ще дуже низько, але це близько до того рівня, який вона досягла на піку в січні — коли ми підкреслювали вплив, який це мало на глобальні ринки. Це найвищий рівень, який ця дохідність має з 1997 року. Аналогічно, ми багато говорили про 40-річні японські державні облігації. Вони все ще нижче свого піку в січні, але й ця дохідність здається зростає доволі швидко. І ще я й надалі тримаю в полі зору японську єну. Востаннє я бачив: вона торгується в районі позначки 159. Це найслабший рівень з січня. Насправді це практично найслабший рівень, який я бачив з тих пір, як я прийшов у бізнес. Я не думаю, що це було вище 160 починаючи принаймні з середини 1980-х.

**Dziubinski: **Нічого собі. Ви поруч із цим уже давно, Дейв. Ні, жартую. Давайте зробимо крок назад. Який би ви назвали один або два головні висновки тут, Дейв? Що говорить ринок облігацій у всьому світі, і про що інвесторам варто думати, коли мова про фіксований дохід?

**Sekera: **Отже, загалом я б сказав так: те, що ми бачимо, — вищі ціни на нафту негативно впливатимуть на глобальні економіки, оскільки ці ціни “протікають” через систему. Традиційно, те, що ви бачите на ринках, таке: якщо ви хвилюєтеся про слабкість економіки, ви перерозподіляєтеся з акцій у фіксований дохід — і тоді ціни облігацій мають зростати, а відсоткові ставки знижуватися. Але ми цього не бачимо. Ми бачимо, як відсоткові ставки зростають. Тож природне питання: чому це відбувається? Дуже складно дати вам конкретну відповідь саме “про одну” причину, але у моїй картині світу це означає, що сплеск нафти піднімає ризики довгострокової інфляції. Я думаю, дефіцити розвинених ринків (developed-market deficits), які вже зараз працюють на відносно високих рівнях, ймовірно, обмежують обсяг фіскальної політики, яку можна було б використати, щоб підтримувати ці економіки, якщо економіка реально піде в суттєвий спад.

І в кінці — коли я дивлюся на розвинені ринки: усі вони мають набагато вищий борг/ВВП, ніж це було до пандемії. Тож я думаю, що це вже починає додавати занепокоєння щодо потенційного кредитного ризику, особливо серед тих країн, де рівень боргу вже є найвищим.

Результати Micron із “вибухом”

**Dziubinski: **У цьому тижні на радарі мало що є з точки зору економічних чи звітних повідомлень, тож ми перейдемо прямо до нових досліджень Morningstar — почнемо із звіту Micron Technology за минулий тиждень. Результати й прогнози були надзвичайно сильними, але акція відкотилася. Дейв, чому ви думаєте, що ринок не відреагував із захопленням, і що Morningstar думав про результати?

**Sekera: **Я думаю, “надзвичайно сильними” — це, мабуть, ще м’яко сказано, коли я дивлюся на те, що саме вони показали. Вони перевиконали очікування щодо виручки й прибутку, ймовірно, одним із найбільших відривів, які я бачив за час своєї кар’єри. А потім вони дали гідне керівництво на квартал у травні — по суті, це було подвійне узгоджене очікування FactSet. Все про бум нарощування потужностей для ШІ (AI build-out), все про величезний дефіцит, який ми бачимо сьогодні на ринку пам’яті (memory semiconductors). Якщо подумати: якщо ви будуєте дата-центр сьогодні, це кілька сотень мільйонів доларів — якщо не кілька мільярдів — за об’єкт. Ви платите все, що потрібно, щоб встигнути його відкрити вчасно. Ви не будете людиною, яка йде до керівника й каже: “Ей, нам треба відкласти ці тижні або місяці, бо ми не можемо отримати достатньо пам’яті вчасно”, бо, звісно, ви втратите роботу. Тож ви платите все, чого вимагає ринок прямо зараз.

Зокрема, щодо цін на DRAM наші аналітики відзначили зростання на 140% рік-до-року. Ціни на NAND — плюс 170% рік-до-року. І на цьому етапі ми прогнозуємо, що ціни продовжуватимуть зростати аж до 2027 року. Реальне питання: як довго це може тривати? Ми неодноразово говорили про цю компанію та деякі інші товарно-орієнтовані технологічні компанії протягом останніх кількох місяців. У певній мірі ціни впадуть, як тільки нові поставки (new supply) почнуть виходити в онлайновий режим. І навіть я думаю, що ціни, імовірно, впадуть ще й тоді, коли ви точно дізнаєтеся, коли саме це відбудеться. Ви можете спрогнозувати, побачити за кілька місяців уперед, коли вони будуватимуть нові потужності, коли вони запрацюють. Тож прямо зараз, якщо подивитися на наші прогнози, ми очікуємо, що ціни досягнуть піку наприкінці 2027 року, можливо, на початку 2028 року.

І я думаю, саме тоді ви побачите найбільший “злам” (inflection) у ціноутворенні на цьому ринку. Як ви зазначили: цікаво, що акція Micron знизилася після звітності. Ніхто точно не знає, чому. Але моя здогадка, після розмов із аналітиками, — це може бути пов’язано з тим, наскільки вони збільшують витрати на capex. Вони планують інвестувати $25 млрд цього року. Це дуже близько до майже подвоєння $13,8 млрд, які вони витратили минулого року. Це утричі більше за суму, яку вони витрачали у 2024 році — $8 млрд. Тож певним чином, коли я думаю про акцію й про те, як вона торгується, виникає дилема: чим більше зростає їхня потужність, тим швидше вони її розгортають, щоб встигнути захопити ці нині високі ціни. Але це означає, що тим швидше ціни почнуть падати, щойно нові поставки почнуть “впиратися” на ринку. Я думаю, що на цьому етапі, побачивши відкат (pullback), ринок, можливо, вже почав закладати коротший горизонт часу, за який вони зможуть “взяти” ці надлишкові ціни.

Micron у звіті: що далі — за межами стратосфери? Неймовірний підйом ціноутворення, ще раз приголомшливо

**Dziubinski: **Morningstar суттєво підвищив оцінку справедливої вартості Micron — до $455. Чи акція приваблива з точки зору оцінювання (valuation) після цього зростання справедливої вартості?

**Sekera: **Ні. Зараз вона має рейтинг 3 зірки. Я не знаю, коли станеться корекція і коли саме це станеться, але я думаю, що це буде одна з тих ситуацій, коли коли корекція станеться, то це може бути такий випадок, що “вікно” (gap) вниз буде відбуватися дуже швидко.

Висновки з конференції Nvidia

**Dziubinski: **Nvidia провела свою щорічну конференцію GTC минулого тижня, і частина новин із цього заходу змусила Morningstar підвищити справедливу вартість акції на $20 — до $260. Що спричинило збільшення справедливої вартості?

**Sekera: **Ну, зокрема, це коментарі, зроблені генеральним директором на конференції. Він сказав, що тепер очікує сумарну сукупну виручку в $1 трлн від їхніх продуктів Blackwell і Rubin для ШІ у 2025–2027 роках. Це вище за наш прогноз. Тож, коли ми заклали це в нашу модель, ми підняли справедливу вартість.

**Dziubinski: **Ринкові настрої щодо акцій Nvidia, звісно, дуже змінилися протягом останніх кількох місяців. Поговорімо про це і про те, чи виглядає ця акція як покупка.

**Sekera: **Зараз акція торгується з дисконтом 35% до справедливої вартості — цього більш ніж достатньо, щоб потрапити в діапазон 4 зірки. Якщо подивитися на графік акції тут, на мою думку, це схоже на те, що ми впираємося в нижню межу діапазону, який ми бачили з липня 2025 року. І коли я думаю про цю акцію, і про багато інших AI-акцій, я думаю, що ринок уже заклав у свою оцінку (valuation) те, скільки має бути зростання прибутків цього року і скільки наступного року. Якщо подивитися на те, скільки вже гіперскейлери (hyperscalers) заклали у свої прогнози щодо витрат, я думаю, що ці цифри вже доволі добре “пропечені” в цінах. Тож тепер це вже питання того, що ринку потрібна набагато більша видимість (visibility) щодо зростання в довшому горизонті. Я думаю, що ринок хоче побачити конкретні докази того, як саме ШІ буде застосовуватися, аби обґрунтувати достатній обсяг виручки для capex на понад $700 млрд, який гіперскейлери витрачають у 2026 році — навіть якщо взяти лише його.

Nvidia: підвищення справедливої вартості до $260 з $240, оскільки ‘Agentic AI’ формує прогноз на $1 трлн на GTC

Я думаю, нам потрібно побачити ці конкретні застосування — ті, за які клієнти платитимуть нові гроші. Але також потрібно побачити докази того, як ШІ забезпечуватиме достатню ефективність, щоб підвищувати операційну маржу ваших клієнтів. Тож, загалом, нам потрібно бачити конкретні сигнали і того, і іншого, щоб ці акції могли нарешті почати суттєво рухатися вгору.

Справедлива вартість Oracle

**Dziubinski: **Настав час для нашого запитання тижня. Наше запитання цього тижня від Карлоса. Карлос питає: “Чи можете ви пояснити, як за чотири-п’ять місяців оцінка справедливої вартості Morningstar для Oracle ORCL з $200 злетіла до більш ніж $300, а потім повернулася назад до $220? Хіба ви не вважаєте, що це надто велика волатильність?”

**Sekera: **Це чудове питання, і я повністю розумію, звідки береться цей початок (генеза) такого запиту. І чесно кажучи, якби я користувався продуктами Morningstar, я, ймовірно, ставив би собі таке ж саме питання. Перш ніж перейти до нашої конкретної відповіді, я просто скажу анекдотично: за останні приблизно дев’ять місяців я бачив більше і більші коливання нашої справедливої вартості — більше, ніж, як мені здається, я бачив за ті 16 років, що я працюю тут у Morningstar. І я б сказав, що переважна більшість цих великих коливань сталася через штучний інтелект (AI) — і спробу зрозуміти довгострокову динаміку зростання ШІ, а потім закласти це в ваші довгострокові припущення. Тож знову: яка внутрішня цінність (intrinsic value) акції? Яка справедлива вартість (fair value) акції? Справедлива вартість акції — це теперішня вартість усіх майбутніх вільних грошових потоків, які компанія генеруватиме протягом усього свого життя. Коли ми змінюємо будь-які припущення, це змінює і наші справедливі вартості.

Тепер, акції зростання (growth stocks) зокрема матимуть ще більші коливання справедливої вартості, бо там оцінка значною мірою базується на тому, які припущення ви робите щодо майбутнього зростання. Тож навіть відносно невеликі зміни у припущеннях щодо майбутнього зростання можуть спричинити досить великі зміни у справедливій вартості вже сьогодні. Певною мірою, я думаю, кожен визнає: ШІ справді матиме величезний вплив, але невідомо точно, як саме виглядатиме цей вплив і коли він настане. Тож навіть спроба зрозуміти, що робить ШІ у найближчі рік-два, вже є достатньо складною; а спроба реально закласти це в модель на п’ять років уперед або на 10 років уперед — ще складніша задача. Повертаючись до Oracle конкретно — як наш приклад: минулого вересня компанія оголосила дуже суттєві зміни у поточному бізнесі та в тому, чим вони планують бути в довшій перспективі.

Вони справді зосередяться на тому, щоб стати “гіпершейлером” (hyperscaler) — постачати хмарну інфраструктуру для штучного інтелекту — і планують нарощувати кількість масивних дата-центрів. Тоді вони надали ринку орієнтири (guidance), що вважають, ніби зможуть згенерувати $144 млрд виручки для Oracle Cloud до 2030 року. Щоб це відчути в контексті: минулого року там було $10 млрд виручки, а цього року вони прогнозують зростання на 77% до $18 млрд. Але в будь-якому разі — це виглядає як 14-кратне зростання лише за шість років. Тож коли ми включили такий рівень зростання в наш базовий сценарій, наші аналітики підвищили справедливу вартість до $330 за акцію з $205. Це було значною мірою під побудову їхнього попереднього бізнесу. А далі, щодо того, як і чому справедливу вартість знижували: потім ми вносили оновлення в модель кілька разів, просто як ми оновлювали й закладали інші зміни в наш довгостроковий прогноз.

Коли ви думаєте про те, як ми розраховуємо теперішню вартість акції, ми використовуємо так звану трьохстадійну модель дисконтованих грошових потоків. Стадія перша — це явний прогноз (explicit forecast). Саме тут аналітик реально робить детальні річні прогнози щодо виручки та прогнозує маржі, а також те, як, на його думку, виглядатиме балансова структура компанії: скільки вона витрачатиме на capex проти дивідендів чи будь-що інше, на що компанія витрачатиме гроші. А стадія друга — це період “fade”. Тобто по суті ви берете останній рік stage one і потім “згладжуєте” (fade) до того, що, на вашу думку, буде більш стабільним (steady state) станом цієї компанії. Цей fade-період зазвичай десь від 5 до 10 років. А стадія третя — по суті формула безкінечності (perpetuity) для того самого стабільного стану.

Отже, щодо Oracle: нещодавно ми знизили оцінку економічного захисного ровика (economic moat rating) із “wide” до “narrow”. Це було частиною масштабного повторного аналізу економічного ровика (economic moat reanalysis), який ми проводили — я не пам’ятаю, скільки там було компаній, але це було “майже все”, що, як ми думали, могло бути суттєво піддане впливу штучного інтелекту. Тобто зниження економічного ровика з “wide” до “narrow” означає, що ми тепер моделюємо, що компанія генеруватиме менше надлишкових (excess) доходів протягом довшого часу, ніж ми раніше закладали в модель. Тобто по суті ми зменшили величину надлишкових прибутків, які вони отримуватимуть у stage two, і зменшили довжину періоду, протягом якого вони це робитимуть. І, звісно, саме це призвело до того великого й суттєвого зниження справедливої вартості.

Детальніше про дослідження економічних ровиків Morningstar.

Довідник рейтингу ровиків на тлі збурень через ШІ

Дізнайтеся про оновлення рейтингів, переможців і аутсайдерів, а також про наші топ-вибори.

ШІ та економічні ровики: які акції найбільш під загрозою?

За лаштунками огляду акціонерних аналітиків Morningstar економічних ровиків для 132 компаній.

Ці топові тех-акції можуть протистояти ризикам ШІ

Плюс — чому деякі софтверні акції ще не “зійшли зі сцени”.

Також я б сказав, що крім справедливих вартостей вам варто дивитися і на наші Рейтинги Невизначеності (Uncertainty Ratings). У цьому випадку ми маємо присвоєний рівень “Very High Uncertainty” (дуже висока невизначеність). І по суті це зроблено, щоб допомогти інвесторам пояснити такі ситуації, де в майбутньому діапазон можливих результатів буде дуже широким. Саме тому ми також вимагаємо вищу маржу безпеки від нашої довгострокової оцінки внутрішньої вартості, перш ніж ці акції перейдуть у територію 4 зірок або 5 зірок. І навпаки: це також ті акції, які ми дозволяємо “пускати вище” за справедливу вартість — аж до 2 зірок чи 1 зірки.

**Dziubinski: **Гаразд. Карлос, дякую вам за запитання. А членам нашої аудиторії: якщо у вас є питання до Дейва, ви можете надіслати його нам через нашу скриньку, th e morning filter@morningstar.com.

Добір акції: SMG

Гаразд, настав час для наших добірок акцій тижня. Цього тижня Дейв приніс нам чотири акції з сильними брендами, які йому подобаються сьогодні, і всі вони, здається, також мають “весняну” тему. Перший вибір акцій цього тижня — Scotts Miracle-Grow SMG. Це було обрано колись минулого року. Я не пам’ятаю точно коли, Дейв, тож дайте нам головні тези.

**Sekera: **Весна вже зовсім поруч. Я знаю, що цього тижня, як передбачається, потеплішає десь до 20–30 градусів. Принаймні я на це дуже сподіваюся. І звісно, коли я думаю про весну, я думаю про все те, що приносить весна. У цьому випадку, якщо дивитися на акцію: вона з дисконтом 22% до справедливої вартості, тож це територія 4 зірки. Дивідендна дохідність — 4,2%. Тепер, мені подобається ця акція ще й тому, що це акція малого капіталу (small-cap). У неї лише $3,6 млрд ринкової капіталізації. Коли ринок відновиться, я думаю, що small-cap акції все ще будуть найдешевшою (найбільш недооціненою) частиною ринку. Тож я думаю, що вона може мати сильний “попутний вітер” (tailwind), коли люди шукатимуть можливості саме в small-cap. Але вона має “High Uncertainty” (високу невизначеність). Компанія буде залежати від цін на сировину (commodity costs). Ми бачили це в ціні тут протягом останніх кількох місяців, але водночас ми присвоюємо їй “narrow economic moat” (вузький економічний рів). Джерело цього рів зав’язане на нематеріальних активах.

**Dziubinski: **Scotts мала дуже сильний рік до початку війни, про що ви трохи згадали. Проведіть нас через причини нещодавнього падіння ціни акції, а потім розкажіть трохи більше, чому вам подобається ця акція сьогодні.

**Sekera: **Коли ми рекомендували її вперше, я думаю, це було в червні 2025 року. З того часу був непоганий рух. Я думаю, вона зросла на 18% до кінця лютого, але як ви й зазначили — вона впала на 10% після початку іранського конфлікту. Основна проблема (concern) тут — наскільки сильно зростуть витрати на вхідні ресурси (input costs), як це тиснутиме на маржу, і чи зможуть вони перекласти ці вхідні витрати на клієнтів. Наскільки швидко вони зможуть це зробити? Тож знову ж: я думаю, тут є багато занепокоєння щодо потенційного короткострокового “стиснення” маржі (margin squeeze), і це, безумовно, реальний ризик для цієї компанії. Але я думаю, що на цьому етапі вони, ймовірно, вже сформували запаси під сезон продажів цієї весни. Тож я не дуже хвилююся щодо того, якими будуть маржі цього року. Реальне питання — що робитимуть ціни на нафту протягом наступного року.

Якщо після завершення іранського конфлікту нафта не поміркне або поміркне недостатньо, це створить тиск на цей сегмент їхнього бізнесу — зокрема на добрива (fertilizer), які використовують природний газ і нафту для виробництва добрив. Але, знову ж, це лише 20–25% їхніх продажів. У них дуже багато інших продуктів: насіння газонної трави, підживлення рослин, ґрунт для посадки (potting soil), мульча, гідропонічне обладнання, засоби захисту від шкідників. Тож тут багато чого, що не постраждає так сильно